每經AI快訊，2023年(nian)12月25日，華泰證(zheng)券發布研(yan)報點評九豐能源（605090）。

“一主兩翼(yi)”戰略(lve)推進，潛在價值有望持續釋放(fang)

九豐能源(yuan)(yuan)是國(guo)內(nei)專(zhuan)注于燃氣(qi)(qi)產業(ye)中游及終(zhong)端領域(yu)的大型清潔(jie)能源(yuan)(yuan)綜合(he)服務提(ti)(ti)供商，以清潔(jie)能源(yuan)(yuan)（LNG/LPG）為主體(ti)(ti)和(he)業(ye)績穩定器，特(te)種(zhong)(zhong)氣(qi)(qi)體(ti)(ti)有望享受國(guo)內(nei)商業(ye)航天(tian)高成長紅利(li)，能源(yuan)(yuan)服務充分釋放(fang)公(gong)(gong)司(si)(si)核心資產價值。我(wo)們預計公(gong)(gong)司(si)(si)2023-25年歸母凈利(li)為12.5/15.9/19.3億元，2024-25年CAGR為24%。參(can)考可比公(gong)(gong)司(si)(si)2024EPE均(jun)值，天(tian)然氣(qi)(qi)分銷10x、特(te)種(zhong)(zhong)氣(qi)(qi)體(ti)(ti)29x。隨著公(gong)(gong)司(si)(si)特(te)種(zhong)(zhong)氣(qi)(qi)體(ti)(ti)和(he)能源(yuan)(yuan)服務的利(li)潤貢獻占比提(ti)(ti)升，我(wo)們認為公(gong)(gong)司(si)(si)的估(gu)值水平(ping)也有望逐步推高。給予公(gong)(gong)司(si)(si)14x 2024EPE，對應總市(shi)值223億元，目標價35.7元，首次(ci)覆(fu)蓋(gai)給予“買入”評級。

中國商業航天(tian)需求落地，特種氣體享成長(chang)紅利

低軌(gui)通(tong)信衛(wei)星(xing)(xing)廣泛應(ying)用于下一代通(tong)信、自動駕駛(shi)等高(gao)實時性要求的(de)領域(yu)，衛(wei)星(xing)(xing)軌(gui)道與頻(pin)率(lv)資(zi)源遵循“先登(deng)先占”原則。目前國內(nei)衛(wei)星(xing)(xing)互聯網星(xing)(xing)座計(ji)劃總(zong)規模超過(guo)1.4萬(wan)顆，中(zhong)(zhong)國商業(ye)航(hang)天(tian)大發展迫(po)在眉睫。海南商業(ye)航(hang)天(tian)發射場（國內(nei)首座）將(jiang)于2024年實現(xian)(xian)常(chang)態(tai)化發射，九豐能源配套服務發射場的(de)特(te)燃特(te)氣(qi)需求（液(ye)(ye)氫/液(ye)(ye)氧/液(ye)(ye)氮(dan)/氦氣(qi)/高(gao)純液(ye)(ye)態(tai)甲烷），高(gao)毛利的(de)特(te)種氣(qi)體(ti)業(ye)務實現(xian)(xian)突破，2023-25年毛利貢(gong)獻有望從(cong)5%提升至8%；中(zhong)(zhong)長(chang)期有望享(xiang)受(shou)國內(nei)商業(ye)航(hang)天(tian)高(gao)速(su)成長(chang)紅利。

經濟(ji)復蘇疊加能源轉型(xing)，清(qing)潔能源奠(dian)定業績基石

天(tian)然(ran)(ran)(ran)氣(qi)(qi)(qi)(qi)是實(shi)現低碳轉型的現實(shi)選擇(ze)之一，我們預計2023年天(tian)然(ran)(ran)(ran)氣(qi)(qi)(qi)(qi)消(xiao)費量回(hui)升，24-25年維持單位數增(zeng)(zeng)長(chang)；工(gong)業燃氣(qi)(qi)(qi)(qi)短期國內市場需求偏弱，長(chang)期看煤改氣(qi)(qi)(qi)(qi)潛在(zai)增(zeng)(zeng)長(chang)空間(jian)大(da)。國際天(tian)然(ran)(ran)(ran)氣(qi)(qi)(qi)(qi)價下行(xing)趨勢顯著(zhu)，國內氣(qi)(qi)(qi)(qi)源成本有(you)(you)望(wang)(wang)見頂回(hui)落。九豐能(neng)源“海氣(qi)(qi)(qi)(qi)+陸氣(qi)(qi)(qi)(qi)”雙(shuang)資源池配置效(xiao)率提升，2024-25年LNG銷量有(you)(you)望(wang)(wang)保持15~20%增(zeng)(zeng)長(chang)、噸(dun)(dun)毛差有(you)(you)望(wang)(wang)穩(wen)定(ding)(ding)在(zai)600~700元(yuan)/噸(dun)(dun)；2024-25年LPG銷量有(you)(you)望(wang)(wang)保持10~15%增(zeng)(zeng)長(chang)、噸(dun)(dun)毛差有(you)(you)望(wang)(wang)穩(wen)定(ding)(ding)在(zai)260~290元(yuan)/噸(dun)(dun)；LNG+LPG清潔(jie)能(neng)源的業績(ji)穩(wen)定(ding)(ding)器作用更加凸顯。

目標價(jia)35.7元/股，首次覆蓋給予(yu)“買(mai)入”評級(ji)

我們(men)在天然氣下(xia)游分銷和(he)特(te)種(zhong)氣體行(xing)業(ye)(ye)分別(bie)選(xuan)擇3家(jia)主流公(gong)(gong)司(si)。從行(xing)業(ye)(ye)平(ping)均估值(zhi)(zhi)水(shui)(shui)平(ping)（2024EPE和(he)PB）對比，特(te)種(zhong)氣體>天然氣分銷，也反(fan)映出(chu)兩個行(xing)業(ye)(ye)不(bu)同的業(ye)(ye)績增長水(shui)(shui)平(ping)。公(gong)(gong)司(si)以LNG/LPG分銷為業(ye)(ye)績基石，向(xiang)特(te)種(zhong)氣體和(he)能(neng)源(yuan)(yuan)服(fu)務等附(fu)加(jia)值(zhi)(zhi)更高(gao)的行(xing)業(ye)(ye)延伸布局。隨著特(te)種(zhong)氣體和(he)能(neng)源(yuan)(yuan)服(fu)務的利潤貢獻占比提升，我們(men)認(ren)為公(gong)(gong)司(si)的估值(zhi)(zhi)水(shui)(shui)平(ping)也有望逐步推(tui)高(gao)。給(gei)予公(gong)(gong)司(si)14x 2024EPE，總(zong)市值(zhi)(zhi)223億(yi)元，目標價35.7元，首次(ci)覆蓋給(gei)予“買入(ru)”評級。

風險提示：特種(zhong)氣體毛利(li)率下(xia)降(jiang)；LNG/LPG銷量不(bu)(bu)達預期(qi)；商業航天(tian)項目推進不(bu)(bu)及(ji)預期(qi)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)