每經AI快訊，2023年12月27日，申萬(wan)宏源(yuan)發布(bu)研報點評公牛集團（603195）。

墻開渠道改(gai)革(ge)紅利(li)(li)持(chi)(chi)(chi)續(xu)釋放，預(yu)計Q4業績延(yan)(yan)續(xu)穩健態勢(shi)。墻開渠道改(gai)革(ge)紅利(li)(li)持(chi)(chi)(chi)續(xu)釋放，搭配偏(pian)性價比產(chan)(chan)品在下沉市場銷售，市占率持(chi)(chi)(chi)續(xu)提升；盈利(li)(li)端(duan)，原(yuan)材料紅利(li)(li)、產(chan)(chan)品結構升級、精(jing)益降本等(deng)利(li)(li)好因素仍持(chi)(chi)(chi)續(xu)，毛(mao)利(li)(li)率預(yu)計延(yan)(yan)續(xu)修復趨勢(shi)。

堅定三化戰(zhan)略(lve)，中長期(qi)行穩(wen)致遠。公司今年初(chu)以來確立了面向家居產業(ye)智能生態升級+品(pin)牌化、新能源(yuan)、國際化三大戰(zhan)略(lve)，通過產業(ye)組(zu)合實現均(jun)衡(heng)增長，具體(ti)看：

1）傳統核心品(pin)(pin)(pin)類推(tui)(tui)進(jin)品(pin)(pin)(pin)牌(pai)美(mei)譽度提升(sheng)，通過產(chan)品(pin)(pin)(pin)和渠(qu)(qu)道(dao)創(chuang)新提升(sheng)存量(liang)市場份額。產(chan)品(pin)(pin)(pin)端，公(gong)司內部有專門產(chan)品(pin)(pin)(pin)策略團(tuan)隊，常態化(hua)挖掘潛(qian)在(zai)需求，進(jin)行(xing)產(chan)品(pin)(pin)(pin)創(chuang)新，如在(zai)轉化(hua)器(qi)領域(yu)推(tui)(tui)出(chu)軌(gui)道(dao)插座(zuo)，成為(wei)爆款(kuan)；在(zai)墻(qiang)開領域(yu)推(tui)(tui)出(chu)蝶翼、超薄(bo)等高端產(chan)品(pin)(pin)(pin)，對標外資品(pin)(pin)(pin)牌(pai)，推(tui)(tui)升(sheng)產(chan)品(pin)(pin)(pin)美(mei)譽度。渠(qu)(qu)道(dao)端，公(gong)司自2020年底以來在(zai)墻(qiang)開渠(qu)(qu)道(dao)進(jin)行(xing)集中店(dian)/旗艦店(dian)改革，捕捉下沉市場品(pin)(pin)(pin)牌(pai)化(hua)紅利，中期(qi)成為(wei)拉動墻(qiang)開渠(qu)(qu)道(dao)增長的主要動力。

2）擁(yong)抱家(jia)居(ju)產業智能(neng)(neng)化趨勢(shi)，圍繞前裝階段(duan)(duan)，構(gou)建以無主(zhu)(zhu)(zhu)燈為核心品(pin)(pin)(pin)類(lei)的智能(neng)(neng)生(sheng)態(tai)(tai)圈(quan)。無主(zhu)(zhu)(zhu)燈正處(chu)于(yu)導入期(qi)，受到地產β擾動有限，行(xing)(xing)業仍保持中高增(zeng)速；客單(dan)值(zhi)更高，SKU更少，加快照明行(xing)(xing)業整合；當(dang)前階段(duan)(duan)主(zhu)(zhu)(zhu)要比拼家(jia)裝資源(yuan)爭奪和后端落(luo)地服務能(neng)(neng)力，公(gong)司供應(ying)鏈、渠(qu)道(dao)優勢(shi)顯(xian)著，有望彎道(dao)超車。公(gong)司2023年無主(zhu)(zhu)(zhu)燈雙品(pin)(pin)(pin)牌運營(ying)，公(gong)牛品(pin)(pin)(pin)牌在原(yuan)有墻開(kai)渠(qu)道(dao)進行(xing)(xing)渠(qu)道(dao)復用，沐光(guang)品(pin)(pin)(pin)牌單(dan)獨(du)招商，定位專(zhuan)業光(guang)效品(pin)(pin)(pin)牌，提供燈具+燈控(kong)一(yi)體化方案，當(dang)前單(dan)店(dian)提貨額符合預期(qi)，明年進入快速展店(dian)階段(duan)(duan)！公(gong)司在墻開(kai)渠(qu)道(dao)圍繞家(jia)庭前裝階段(duan)(duan)一(yi)站式(shi)采購(gou)需求，孵(fu)化出智能(neng)(neng)門鎖等生(sheng)態(tai)(tai)品(pin)(pin)(pin)類(lei)，基(ji)本(ben)實現(xian)渠(qu)道(dao)復用，貢獻增(zeng)量！

3）捕捉新能源這一確定(ding)性時(shi)代紅利，陸續布局(ju)充電、儲能環節，并通過關鍵零部(bu)件自(zi)(zi)產(chan)優(you)化利潤率(lv)。新能源下鄉政策(ce)紅利持續，2023年公(gong)司組建獨立事業(ye)部(bu)，實(shi)現(xian)(xian)產(chan)供銷一體化，發(fa)展提速。12月補充工商業(ye)儲能產(chan)品，面向中(zhong)小B客戶(hu)；今(jin)年來發(fa)力運(yun)營商，直流樁成為重要增長點。當前實(shi)現(xian)(xian)功率(lv)模塊自(zi)(zi)研(yan)自(zi)(zi)產(chan)，隨自(zi)(zi)配率(lv)提升，毛利率(lv)提升。

4）品(pin)(pin)(pin)牌(pai)出海趨勢下(xia)，2023年(nian)起公司將國(guo)(guo)際(ji)化策略(lve)上升到公司戰(zhan)略(lve)層面，因地制宜推進國(guo)(guo)際(ji)化：1）東南亞等(deng)(deng)(deng)發展中國(guo)(guo)家：仍(reng)具有(you)(you)全民(min)家電(dian)化的(de)(de)(de)紅利，公司的(de)(de)(de)轉化器(qi)、墻開(kai)在發展中國(guo)(guo)家具有(you)(you)較(jiao)強的(de)(de)(de)品(pin)(pin)(pin)牌(pai)、產品(pin)(pin)(pin)性價比(bi)優(you)勢；在越南等(deng)(deng)(deng)地試銷順利，有(you)(you)望復制國(guo)(guo)內配送(song)訪銷的(de)(de)(de)渠(qu)道(dao)策略(lve)。2）歐美等(deng)(deng)(deng)發達國(guo)(guo)家：以新能源品(pin)(pin)(pin)類為主，涵(han)蓋充電(dian)、儲能等(deng)(deng)(deng)產品(pin)(pin)(pin)，渠(qu)道(dao)端，與當地的(de)(de)(de)安(an)裝商合作，有(you)(you)望打開(kai)新的(de)(de)(de)增長點(dian)！

公司是民用(yong)電工(gong)領域(yu)標桿企業，傳統核心品類護城河深厚，渠道改(gai)革紅利釋(shi)放；布局無主(zhu)燈、新能源充(chong)電兩(liang)大(da)高景氣新賽道，有望在多條新賽道繼續復刻成功(gong)經驗。我(wo)們(men)維(wei)持2023-2025年歸母(mu)凈利潤預測38.15/47.26/57.66億元(yuan)，2023-2025年同比+19.6%/+23.9%/+22.0%，當(dang)前(qian)市值對應的PE為22/18/14倍(bei)，維(wei)持“買入”評(ping)級！

風險提(ti)示：新業務競(jing)爭加(jia)劇；原材料價(jia)格波(bo)動，影響利潤率。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)