每(mei)經AI快訊，2023年12月27日(ri)，國金證券發布研報點(dian)評(ping)拓(tuo)斯達（300607）。

公司簡介

公(gong)司(si)以注(zhu)塑機(ji)輔(fu)機(ji)起家，深度研發控制器(qi)(qi)、伺服驅動、視覺系統(tong)三大(da)底層技術，致力于打造(zao)以工(gong)業機(ji)器(qi)(qi)人+注(zhu)塑機(ji)+數控機(ji)床三大(da)產品(pin)驅動的智能(neng)硬件平臺。21年3月公(gong)司(si)發行可轉(zhuan)債6.7億元(yuan)(yuan)、當前轉(zhuan)股價26.16元(yuan)(yuan)。2017-2022年公(gong)司(si)營(ying)(ying)收(shou)從7.64億元(yuan)(yuan)提升(sheng)至49.84億元(yuan)(yuan)，期間CAGR達45.51%。1-3Q23，公(gong)司(si)實(shi)現(xian)營(ying)(ying)收(shou)32.37億元(yuan)(yuan)，同比(bi)下(xia)降1.56%；歸母凈利潤為1.29億元(yuan)(yuan)，同比(bi)下(xia)降8.03%。其中，工(gong)業機(ji)器(qi)(qi)人及自動化/注(zhu)塑機(ji)及配套設備/數控機(ji)床/智能(neng)能(neng)源(yuan)及環境管理系統(tong)分別(bie)實(shi)現(xian)營(ying)(ying)收(shou)6/3/2/20億元(yuan)(yuan)，同比(bi)分別(bie)同比(bi)-29%/+8%/+34%/+6%。

投資邏輯

1、聚集三大(da)核(he)心產(chan)品(pin)線，經營質量持續向(xiang)好。（1）數(shu)控(kong)機(ji)(ji)床(chuang)：五(wu)軸(zhou)聯動(dong)數(shu)控(kong)機(ji)(ji)床(chuang)技(ji)術壁壘高、價值(zhi)量大(da)，主要應用于航空(kong)航天、軍工、新(xin)(xin)能源汽車零部件等(deng)領(ling)(ling)域。我(wo)國(guo)(guo)五(wu)軸(zhou)數(shu)控(kong)機(ji)(ji)床(chuang)國(guo)(guo)產(chan)化(hua)率低(di)，公(gong)司(si)(si)子(zi)公(gong)司(si)(si)埃弗米數(shu)控(kong)機(ji)(ji)床(chuang)技(ji)術領(ling)(ling)先，主要零部件已(yi)實現自產(chan)。1-3Q23，其(qi)五(wu)軸(zhou)聯動(dong)數(shu)控(kong)機(ji)(ji)床(chuang)簽單(dan)量188臺，同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)近(jin)45%。另(ling)推出(chu)經濟型五(wu)軸(zhou)聯動(dong)機(ji)(ji)床(chuang)新(xin)(xin)品(pin)，性價比較高，國(guo)(guo)產(chan)替代空(kong)間(jian)廣闊。（2）工業機(ji)(ji)器(qi)人及(ji)自動(dong)化(hua)：公(gong)司(si)(si)“大(da)客戶+細分(fen)”的(de)市場開拓策略成(cheng)效凸(tu)顯、持續加大(da)產(chan)品(pin)研發投入、有望(wang)穩健增(zeng)長(chang)(chang)。（3）注塑裝備及(ji)配套：公(gong)司(si)(si)深耕注塑機(ji)(ji)輔(fu)機(ji)(ji)領(ling)(ling)域十余載，已(yi)積累豐富的(de)客戶資源，公(gong)司(si)(si)注塑機(ji)(ji)主機(ji)(ji)業務未來有望(wang)憑借(jie)已(yi)有客戶渠道(dao)實現快速增(zeng)長(chang)(chang)。1-3Q23，公(gong)司(si)(si)單(dan)注塑機(ji)(ji)主機(ji)(ji)營收同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)37.89%，客戶認可(ke)度不(bu)斷提升。另(ling)公(gong)司(si)(si)全(quan)電動(dong)注塑機(ji)(ji)取得了(le)突(tu)破(po)性進展，今年已(yi)實現小批量銷售，未來發展空(kong)間(jian)廣闊。

2、通(tong)用機械(xie)景(jing)氣(qi)或(huo)迎向上拐點(dian)(dian)，公司(si)有(you)望乘風而起。通(tong)用機械(xie)需求的核(he)心跟蹤(zong)指(zhi)標有(you)PPI和庫存數(shu)(shu)據、鐵(tie)路貨運數(shu)(shu)據。其(qi)中，2023年鐵(tie)路貨運量數(shu)(shu)據于2023年6月出(chu)現拐點(dian)(dian)、增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)持續回升；工(gong)業品PPI數(shu)(shu)據同樣6月份見(jian)拐點(dian)(dian)，10月份增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)為-2.6%，較(jiao)6月份低點(dian)(dian)回升2.8pct，基本確(que)定(ding)底部區間。庫存數(shu)(shu)據增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)自高點(dian)(dian)回落已經6個季(ji)度，2023年8月增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)出(chu)現拐點(dian)(dian)，9月增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)上升到3.1%，10月增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)約2%，確(que)認拐點(dian)(dian)、預計將開啟新一(yi)(yi)輪補庫存周期，從而對中游通(tong)用機械(xie)需求起到有(you)一(yi)(yi)定(ding)的拉動作用。公司(si)主營業務與通(tong)用自動化景(jing)氣(qi)周期呈現一(yi)(yi)定(ding)的相關性(xing)。

我們認為，公司工業機器人、注塑機相關業務的收入有望乘風上行，盈利(li)能力(li)也有望受益于(yu)產品(pin)結構的優化(hua)而逐漸提(ti)升。

盈利(li)預測、估值和評級

預計(ji)公(gong)司(si)(si)2023-25年歸母凈利潤為1.81/2.40/3.21億元，對應(ying)PE分(fen)別為36/27/20X。考慮到公(gong)司(si)(si)未來(lai)業(ye)績的成(cheng)長性，給予(yu)公(gong)司(si)(si)24年35倍PE，對應(ying)目標價19.78元，首次覆蓋給予(yu)“增持(chi)”評級。

風險提示

下(xia)游行業周期變化風險(xian)；應收賬款風險(xian)；競爭加劇(ju)的風險(xian)。

(來源：慧博投研)

免責聲明：本文內容與(yu)數(shu)據(ju)僅供參考，不構成投資建議(yi)，使(shi)用前請核實。據(ju)此操作，風險自(zi)擔。

(編輯 曾健輝)