每經AI快訊，2024年1月3日，中信證券(quan)發布研報點評東阿(a)阿(a)膠（000423）。

公司公布(bu)回(hui)購方案及第一期股票激勵計劃（草(cao)案），①擬(ni)(ni)以不(bu)(bu)超過(guo)1.24億(yi)元(yuan)(yuan)回(hui)購股份，回(hui)購價不(bu)(bu)超過(guo)74.82元(yuan)(yuan)/股；②擬(ni)(ni)授(shou)予不(bu)(bu)超過(guo)151.23萬股限制(zhi)性股票，占總股本的0.23%。股權激勵要求略超預期，按2022年(nian)基數凈利潤(run)CAGR20%，同時疊加ROE、營業利潤(run)率(lv)等指(zhi)標考核。2023年(nian)以來公司扎實(shi)落地“十(shi)四(si)五”戰略規(gui)劃，圍繞“增(zeng)(zeng)長(chang)+效率(lv)”的關鍵(jian)主(zhu)題(ti)，深(shen)入(ru)推進“四(si)個重塑(su)”，持續深(shen)化產品開發、渠道及提升組織(zhi)管理能(neng)力。此次股權激勵計劃覆蓋全面，有望充(chong)分調動員工積(ji)極(ji)性，提升未來三年(nian)業績增(zeng)(zeng)長(chang)確定(ding)性。暫維持公司2023-25年(nian)EPS預測1.64/1.93/2.29元(yuan)(yuan)，維持“買(mai)入(ru)”評級。

▍事件：2024年1月2日晚，公司(si)(si)公布回購方案及(ji)第一期股(gu)(gu)票(piao)激勵(li)計(ji)劃(hua)（草(cao)案）：①擬(ni)以不(bu)超過1.24億(yi)元回購股(gu)(gu)份，回購價不(bu)超過74.82元/股(gu)(gu)；②擬(ni)授予不(bu)超過151.23萬(wan)股(gu)(gu)限(xian)制(zhi)性股(gu)(gu)票(piao)，占總股(gu)(gu)本(ben)的(de)0.23%。限(xian)制(zhi)性股(gu)(gu)票(piao)的(de)授予價格(ge)為24.98元/股(gu)(gu)。本(ben)激勵(li)計(ji)劃(hua)擬(ni)授予激勵(li)對(dui)象185人(ren)，包括(kuo)公司(si)(si)董事、高管人(ren)員、中層管理人(ren)員及(ji)核心骨(gu)干人(ren)員。我們認為本(ben)次股(gu)(gu)權激勵(li)覆蓋面較為全面，有望(wang)充分(fen)調(diao)動員工積極性，彰顯公司(si)(si)長期發(fa)展(zhan)信心。

▍股(gu)權激勵要(yao)求略超預(yu)期(qi)。按照2022年(nian)(nian)(nian)基數凈(jing)利(li)(li)(li)潤CAGR 20%，同(tong)時疊加ROE、營業利(li)(li)(li)潤率等指(zhi)標考核。分年(nian)(nian)(nian)份看(kan)具體解鎖(suo)條件：①2024年(nian)(nian)(nian)ROE≥10%、2024年(nian)(nian)(nian)凈(jing)利(li)(li)(li)潤≥11.2億(yi)元，營業利(li)(li)(li)潤率≥23.0%；②2025年(nian)(nian)(nian)ROE≥10.5%、2025年(nian)(nian)(nian)凈(jing)利(li)(li)(li)潤≥13.5億(yi)元，營業利(li)(li)(li)潤率≥23.5%；③ 2026年(nian)(nian)(nian)ROE≥11%、2026年(nian)(nian)(nian)凈(jing)利(li)(li)(li)潤≥16.2億(yi)元，營業利(li)(li)(li)潤率≥24.0%；總體看(kan)，我們認為本次股(gu)權激勵要(yao)求略超預(yu)期(qi)，提(ti)升未來三年(nian)(nian)(nian)業績增(zeng)長(chang)確(que)定性。

▍中(zhong)長(chang)期發(fa)展邏輯(ji)持續兌(dui)現：“藥品+健康消費(fei)品”雙(shuang)輪驅動，深化渠(qu)道(dao)與組織管理(li)煥(huan)新(xin)。2023年(nian)以(yi)來公司扎實落地“十(shi)四五”戰略規(gui)劃，圍(wei)(wei)繞(rao)“增長(chang)+效(xiao)率(lv)”的(de)關鍵主題，持續推進(jin)“四個(ge)重塑”，深化產(chan)品開(kai)(kai)發(fa)、渠(qu)道(dao)、及提升組織管理(li)能力：①渠(qu)道(dao)端(duan)看：公司加(jia)大品牌(pai)煥(huan)新(xin)、渠(qu)道(dao)動銷投(tou)入力度。目前已開(kai)(kai)拓OTC終端(duan)為(wei)主的(de)全渠(qu)道(dao)布(bu)局，發(fa)力醫(yi)療渠(qu)道(dao)的(de)同時，積(ji)極探(tan)(tan)索抖音、小紅書(shu)等新(xin)興(xing)渠(qu)道(dao)，線上線下(xia)相互賦能，深度拓面增量(liang)。②產(chan)品端(duan)看，公司構(gou)建“藥品+健康消費(fei)品”雙(shuang)輪驅動業(ye)務模(mo)式，以(yi)氣血(xue)大品類(lei)為(wei)基石(shi)，探(tan)(tan)索“阿(a)膠(jiao)+”和“+阿(a)膠(jiao)”品類(lei)布(bu)局；新(xin)品方(fang)面，公司大力推廣阿(a)膠(jiao)速溶粉等便(bian)利化劑型，持續拓寬(kuan)年(nian)輕客戶群體(ti)，為(wei)阿(a)膠(jiao)塊(kuai)銷售增長(chang)打(da)下(xia)堅實基礎；2023年(nian)6月(yue)，公司健腦(nao)補腎口服液以(yi)東阿(a)阿(a)膠(jiao)男士滋補品牌(pai)“皇家(jia)圍(wei)(wei)場(chang)1619”煥(huan)新(xin)上市(shi)，通過新(xin)模(mo)式新(xin)賽道(dao)探(tan)(tan)索新(xin)市(shi)場(chang)，打(da)造第二成(cheng)長(chang)曲線，打(da)開(kai)(kai)長(chang)期成(cheng)長(chang)天(tian)花板。

▍風險(xian)因素：產品銷售不(bu)及預期(qi)，原(yuan)料價格大幅波動或供(gong)應短缺(que)，政(zheng)策(ce)超預期(qi)變動風險(xian)，市場競爭日益加劇。

▍盈(ying)利預測、估(gu)值與(yu)評級(ji)：東阿阿膠(jiao)為具有近百年(nian)歷史的知名滋補品牌，2023年(nian)以(yi)來公(gong)司(si)(si)扎(zha)實落地“十四五”戰略規劃(hua)，圍繞“增(zeng)長+效率”的關鍵主題，深(shen)(shen)入(ru)推進“四個重塑”，持(chi)續深(shen)(shen)化(hua)(hua)產品開(kai)發、渠道及提升(sheng)組(zu)織管理(li)能力。此次(ci)股(gu)權激(ji)勵(li)計劃(hua)覆蓋全面，有望充(chong)分(fen)調動(dong)員(yuan)工(gong)積極性，提升(sheng)未來三年(nian)業績增(zeng)長確定性，我(wo)們(men)看好公(gong)司(si)(si)業績持(chi)續優化(hua)(hua)態勢。我(wo)們(men)維持(chi)公(gong)司(si)(si)2023-25年(nian)EPS預測為1.64/1.93/2.29元，參照2024年(nian)可比公(gong)司(si)(si)估(gu)值（2024EPEWind一致預期：片仔癀39x，同仁(ren)堂(tang)35x，達仁(ren)堂(tang)20x；平均值為31x），我(wo)們(men)給予公(gong)司(si)(si)2024年(nian)32x PE估(gu)值，維持(chi)目標價62元，維持(chi)“買入(ru)”評級(ji)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)