每經AI快訊(xun)，2024年1月8日，天風(feng)證券發布(bu)研報點(dian)評(ping)樂歌股份（300729）。

外部環境利好(hao)樂歌(ge)等第三方低價優質(zhi)海(hai)外倉

23H2以(yi)來受益于大件家具品(pin)類出海大幅增(zeng)加，以(yi)及寵物用(yong)品(pin)等大賣(mai)，同時2023年同行(xing)沒有明顯(xian)擴倉，樂歌順勢(shi)擴倉承接大量(liang)需求。

此外，隨(sui)著(zhu)物流(liu)成本(ben)(ben)、海外倉租金上漲(zhang)(zhang)，亞馬遜(xun)以(yi)及一些(xie)海外倉運營商開始漲(zhang)(zhang)價，但(dan)樂歌海外倉憑(ping)借規模優(you)勢(shi)，可(ke)以(yi)較好控制運營成本(ben)(ben)，尾程快遞(di)折扣(kou)議價能力提升，讓利給客戶，價格(ge)優(you)勢(shi)更加明顯(xian)。

目前(qian)北美(mei)海外(wai)倉(cang)(cang)規模(mo)比較大的企(qi)業(ye)，主(zhu)要有以(yi)(yi)中(zhong)(zhong)小件產品為(wei)主(zhu)的谷倉(cang)(cang)、菜(cai)鳥、萬(wan)邑(yi)通，以(yi)(yi)及(ji)以(yi)(yi)中(zhong)(zhong)大件為(wei)主(zhu)的樂歌海外(wai)倉(cang)(cang)、無(wu)憂達、西郵等；樂歌海外(wai)倉(cang)(cang)目前(qian)是(shi)中(zhong)(zhong)大件海外(wai)倉(cang)(cang)服務企(qi)業(ye)中(zhong)(zhong)頭部企(qi)業(ye)，具有規模(mo)優勢和價(jia)格優勢。

疫情以來，跨境電商(shang)發展迅猛，海(hai)外倉作為配套服務(wu)供不應求，涌入大量參(can)與者(zhe)；到2023年(nian)供需(xu)達到平(ping)衡，由(you)于續(xu)租租金(jin)上(shang)漲等因素，行業洗牌，逐漸(jian)產(chan)生(sheng)行業龍頭。樂歌作為上(shang)市公司(si)，在價(jia)格和(he)服務(wu)上(shang)具有較強競爭力，公司(si)計劃(hua)2024年(nian)擴倉10-15萬平(ping)米(mi)。

海外倉具(ju)有明顯(xian)規模效應，頭部企業規模優勢(shi)顯(xian)著

頭部企業在采(cai)購成本、運(yun)輸(shu)效率、資源(yuan)利(li)用率、庫存(cun)品類及周轉(zhuan)率等方(fang)面(mian)具備(bei)明顯優(you)勢，并且在尾程運(yun)輸(shu)方(fang)面(mian)擁有(you)更好(hao)的議價(jia)能力，可以(yi)以(yi)更優(you)惠的價(jia)格獲(huo)得(de)物流公司運(yun)輸(shu)服務。具備(bei)一定規模后還可以(yi)在協商(shang)建(jian)設(she)合約及設(she)施管理合約，以(yi)及優(you)化人力資源(yuan)時(shi)有(you)效控制(zhi)成本，形成規模經濟。此外，較大規模和寬廣布局(ju)可以(yi)幫助形成良好(hao)口(kou)碑，有(you)利(li)于持續獲(huo)取(qu)客戶資源(yuan)。

同時(shi)，由于倉儲地(di)產(chan)供給稀缺的(de)先天特點(dian)，較早布局且已經形成(cheng)了(le)一(yi)定規模的(de)公司具有(you)(you)先發優(you)勢；倉儲物流行業重視倉庫位置(zhi)，而在供給有(you)(you)限的(de)情況下(xia)，已經持有(you)(you)的(de)資產(chan)形成(cheng)壁壘。

未來五年，公(gong)(gong)司(si)跨境(jing)電商海(hai)(hai)外(wai)倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)業(ye)務將通過深入(ru)推進自建倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)庫逐步取代租(zu)賃(lin)倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)庫、大倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)逐步替(ti)換(huan)小倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)的方式，加快美東、美西(xi)海(hai)(hai)外(wai)倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)布局，為跨境(jing)電商及(ji)(ji)外(wai)貿企業(ye)提(ti)供(gong)物流快遞、倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)儲及(ji)(ji)其(qi)他(ta)增值服務等全方位的供(gong)應鏈管理服務。公(gong)(gong)司(si)預計，至(zhi)2027年公(gong)(gong)司(si)已建成(cheng)并(bing)成(cheng)熟運(yun)營的美國(guo)海(hai)(hai)外(wai)倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)總面積將達約34萬(wan)方，年貨物處理量超(chao)700萬(wan)件(jian)，海(hai)(hai)外(wai)倉(cang)(cang)(cang)(cang)(cang)運(yun)營主體(ti)Lecangs收入(ru)CAGR約30%。

維(wei)持(chi)盈(ying)利預測，維(wei)持(chi)“買入(ru)”評級

隨著公司業(ye)務(wu)規(gui)模擴大，在(zai)運營自用海外倉(cang)的基礎上(shang)，延伸布(bu)局跨(kua)境(jing)電(dian)商(shang)公共海外倉(cang)業(ye)務(wu)，向超過500家外貿(mao)及跨(kua)境(jing)電(dian)商(shang)企(qi)業(ye)在(zai)國際供(gong)應(ying)鏈管(guan)理環節中提供(gong)海外倉(cang)儲及物(wu)流綜合解決方案，并將(jiang)上(shang)述服(fu)務(wu)和資源根據不(bu)同客(ke)戶不(bu)同屬性商(shang)品進行個(ge)性化需求整合與(yu)優化，為客(ke)戶出(chu)海提供(gong)包括(kuo)海外倉(cang)儲、尾(wei)程派送及其他(ta)增值服(fu)務(wu)等全方位供(gong)應(ying)鏈管(guan)理服(fu)務(wu)。

我(wo)們預計公司23-25年(nian)歸(gui)母凈利潤分別(bie)為(wei)5.9、4.6、5.2億，EPS分別(bie)為(wei)1.87、1.46、1.66元/股，對(dui)應PE分別(bie)為(wei)10、13、12x。

風險提(ti)示(shi)：國際(ji)政治經濟風險；經營業績波動風險；原材料價(jia)格(ge)波動風險；匯率(lv)波動風險；行(xing)業競爭加劇的(de)風險；測(ce)算具(ju)有主(zhu)觀性風險等(deng)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)