每經(jing)記者(zhe)｜任飛    每經(jing)編輯｜葉峰   ; 

上周（1.1-1.7），債券市場整體(ti)呈現上漲態(tai)勢，資金(jin)面在(zai)央行開年凈(jing)回籠操作(zuo)下重(zhong)(zhong)回平衡(heng)狀態(tai)，資金(jin)利率有所抬升。在(zai)此背景下，各(ge)類(lei)型債券基(ji)(ji)金(jin)凈(jing)值(zhi)提升明顯，部分(fen)二級債基(ji)(ji)表現活(huo)躍，周凈(jing)值(zhi)增長率超1%。短期市場依然看多，但(dan)機構(gou)也在(zai)分(fen)析后市可能的變(bian)(bian)化因素，重(zhong)(zhong)點需要關注社(she)融邊際變(bian)(bian)化。

新年首周債市迎來“開門紅”

上(shang)周，恰逢元旦假期(qi)，有(you)四個交易日。債券市場開年迎來上(shang)漲(zhang)，收益(yi)率曲線上(shang)觀察3年期(qi)以上(shang)期(qi)限(xian)國(guo)債收益(yi)率下行約4-5bp，資(zi)金面在央行開年凈回籠(long)操作下重回平衡(heng)狀態(tai)，資(zi)金利率有(you)所(suo)抬升(sheng)。

有分析指出，經濟在波(bo)折中恢復，政策(ce)層面(mian)有期待，房(fang)地產(chan)市(shi)場需求(qiu)仍待企穩(wen)，宏觀環境對債券而言(yan)相對比較友好。當(dang)然(ran)(ran)(ran)，債市(shi)依然(ran)(ran)(ran)有不(bu)少資金存在分歧(qi)，尤其(qi)是(shi)疊(die)加權益(yi)市(shi)場波(bo)動(dong)，上周債券市(shi)場的波(bo)動(dong)性依然(ran)(ran)(ran)明顯。

具體來看(kan)，上(shang)(shang)周(zhou)受降(jiang)準(zhun)降(jiang)息預期增加、權(quan)益(yi)市場走弱影響，在資金整體均衡的情況下(xia)(xia)國債利(li)率下(xia)(xia)行(xing)(xing)，國開利(li)率上(shang)(shang)行(xing)(xing)，期限利(li)差有所收(shou)窄。全周(zhou)看(kan)，10年(nian)期國債收(shou)益(yi)率下(xia)(xia)行(xing)(xing)4bp至2.52%，10年(nian)期國開債收(shou)益(yi)率上(shang)(shang)行(xing)(xing)2bp至2.70%。

流(liu)動性方(fang)面(mian)(mian)，央(yang)行上周(zhou)連續凈回(hui)籠，公開市場全口徑(jing)凈回(hui)籠24230億元。資金面(mian)(mian)整體均衡、全周(zhou)看，資金利率走勢邊(bian)際收斂。

天風證券分析(xi)指(zhi)出(chu)，降(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)預期漸濃，疊(die)加利率債(zhai)發(fa)行(xing)進度偏(pian)慢，短(duan)期內債(zhai)市繼續(xu)看多，關注社融邊際(ji)變化。浙商(shang)證券研報也指(zhi)出(chu)，1月是否降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)預計對(dui)(dui)后續(xu)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)概率會(hui)產生(sheng)影響。在(zai)防止資金空轉導向不變的情況下(xia)，若后續(xu)PSL大規模接(jie)續(xu)投(tou)放(fang)(fang)對(dui)(dui)于降(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)和MLF投(tou)放(fang)(fang)或確有(you)替代作(zuo)用，貨(huo)幣政策大幅(fu)寬(kuan)松(song)的窗口期可能(neng)有(you)限(xian)。

中期視角來看，浙商證券指出，經濟增速(su)下(xia)有(you)底(di)，地產風險得到對沖后，利率(lv)缺(que)乏大(da)幅(fu)(fu)下(xia)行的(de)基礎；而經濟增速(su)的(de)彈性決(jue)定了(le)債市的(de)調整幅(fu)(fu)度，利率(lv)趨勢性上(shang)行不具(ju)備基礎。因此，在較長一段時間內(nei)，利率(lv)處(chu)于上(shang)有(you)頂(ding)下(xia)有(you)底(di)的(de)區間內(nei)運(yun)行，逢高可配置。

說明：各類(lei)型債(zhai)券基金上(shang)周頭部業績匯(hui)總 截至1.8 來源：Choice數據

二級債基表現活躍，部分漲超1%

回顧上一周的(de)債券基(ji)金(jin)表現情況，貨(huo)幣(bi)型(xing)基(ji)金(jin)收益率(lv)(lv)(lv)出現明顯回暖，平(ping)均7日年(nian)(nian)化收益率(lv)(lv)(lv)達到2.2%，天弘余額(e)寶收益率(lv)(lv)(lv)超過2.4%，為近四年(nian)(nian)高位(wei)水(shui)(shui)平(ping)。有分析(xi)指出，貨(huo)幣(bi)基(ji)金(jin)通常在季末(mo)、年(nian)(nian)末(mo)等(deng)時點小幅走高，預(yu)計春節前(qian)，資(zi)金(jin)利率(lv)(lv)(lv)大(da)概(gai)率(lv)(lv)(lv)會脈沖式走高，貨(huo)基(ji)收益率(lv)(lv)(lv)也會維持(chi)在較(jiao)高水(shui)(shui)平(ping)。

此外，二級債基(ji)表(biao)現活躍，其(qi)中，部分產品周(zhou)內凈(jing)值漲幅超過1%。Choice數據統計(ji)顯示，招商安慶債券上周(zhou)凈(jing)值漲幅達到1.2134%，是所有(you)債券基(ji)金當中收益(yi)率最高(gao)的一只。此外，像中短債基(ji)金等(deng)也表(biao)現不俗，浙(zhe)商中短債A錄(lu)得0.7595%。

可見，二級債基再一次成為市(shi)場賺錢效應最明顯的“固收(shou)+”產品(pin)(pin)，而(er)此類產品(pin)(pin)在(zai)近(jin)期(qi)熱度(du)較高，尤(you)其是在(zai)過(guo)去的一個(ge)月當中業績有所回升。

不過，縱(zong)觀2023年(nian)全年(nian)，二級債基并非最穩妥的投資工具(ju)，仍(reng)有部(bu)分二級債基虧(kui)(kui)損(sun)較(jiao)大。如工銀添慧A2023年(nian)收益(yi)率為-10.21%。此外(wai)，嘉實穩怡、浙商豐利增強、華宸未(wei)來穩健添盈A等14只二級債基，2023年(nian)虧(kui)(kui)損(sun)均在5%以上。持倉(cang)數據(ju)顯示，上述虧(kui)(kui)損(sun)較(jiao)大的基金(jin)2023年(nian)普遍保持了較(jiao)高的股票(piao)倉(cang)位(wei)，最低也(ye)達15%左右(you)。

施羅德(de)交銀理財認為(wei)，今年(nian)上半(ban)(ban)年(nian)債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)場主(zhu)線，仍將是檢驗經濟復(fu)蘇成色，其中以(yi)地產銷售能否企(qi)穩最(zui)為(wei)關鍵；下(xia)半(ban)(ban)年(nian)債(zhai)(zhai)市(shi)壓力可(ke)能比(bi)上半(ban)(ban)年(nian)更大。中郵(you)理財表示，利率短端具有較好配置價值，長(chang)(chang)端短期(qi)下(xia)行(xing)空間有限。可(ke)加強挖(wa)掘城投債(zhai)(zhai)，擇(ze)優適度拉長(chang)(chang)久期(qi)；二永債(zhai)(zhai)調整后擇(ze)機配置，適度下(xia)沉層級。