每經AI快訊，2024年(nian)1月9日，東方證券發布研報點評新巨豐（301296）。

2023年(nian)前(qian)(qian)三(san)(san)季(ji)度收(shou)(shou)入穩健(jian)增長，利(li)潤(run)同(tong)比(bi)(bi)小幅下降。2023年(nian)前(qian)(qian)三(san)(san)季(ji)度公(gong)司(si)實(shi)現(xian)(xian)收(shou)(shou)入12.37億(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)增長10.23%，核(he)心主業液(ye)態(tai)奶(nai)無菌包裝業務增長穩健(jian)；單三(san)(san)季(ji)度公(gong)司(si)實(shi)現(xian)(xian)營(ying)業收(shou)(shou)入3.70億(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)下降13.39%，推(tui)測主要(yao)系終端(duan)消費(fei)需求相對較弱，客戶訂(ding)單短期出現(xian)(xian)波動。利(li)潤(run)端(duan)，2023年(nian)前(qian)(qian)三(san)(san)季(ji)度公(gong)司(si)實(shi)現(xian)(xian)歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)1.11億(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)下降8.50%，在剔(ti)除股(gu)權激(ji)勵(li)費(fei)用(yong)（約2825萬(wan)元(yuan)(yuan)）后前(qian)(qian)三(san)(san)季(ji)度公(gong)司(si)扣除非經常性損益的(de)凈(jing)利(li)潤(run)同(tong)比(bi)(bi)增長24.59%；單三(san)(san)季(ji)度公(gong)司(si)實(shi)現(xian)(xian)歸(gui)母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)0.32億(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)下降35.68%，主要(yao)系計(ji)提股(gu)權激(ji)勵(li)費(fei)用(yong)大幅增加。

股權激(ji)勵抬升管理費用(yong)(yong)率(lv)(lv)，公(gong)(gong)司(si)盈利(li)(li)能力短期(qi)承壓。2023年第三(san)季(ji)(ji)度(du)公(gong)(gong)司(si)實現(xian)毛利(li)(li)率(lv)(lv)22.95%，同(tong)(tong)比(bi)提(ti)升約(yue)4.7pct，環比(bi)延續逐季(ji)(ji)改善(shan)趨勢，推測主(zhu)要(yao)系在(zai)漿價下行背景(jing)下原(yuan)材料成本有(you)所(suo)(suo)(suo)下降(jiang)。同(tong)(tong)期(qi)公(gong)(gong)司(si)期(qi)間費用(yong)(yong)率(lv)(lv)為10.69%，同(tong)(tong)比(bi)提(ti)升約(yue)5.3pct，其中銷售/管理/財(cai)務費用(yong)(yong)率(lv)(lv)同(tong)(tong)比(bi)分別-2.0pct/+5.4pct/+1.8pct，管理費用(yong)(yong)率(lv)(lv)明顯(xian)提(ti)升主(zhu)要(yao)系公(gong)(gong)司(si)股權激(ji)勵費用(yong)(yong)有(you)所(suo)(suo)(suo)增加(jia)。2023年第三(san)季(ji)(ji)度(du)公(gong)(gong)司(si)實現(xian)歸母凈利(li)(li)率(lv)(lv)8.75%，同(tong)(tong)比(bi)下降(jiang)3.0pct，盈利(li)(li)短期(qi)有(you)所(suo)(suo)(suo)承壓。

產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈整合落地，加速推進(jin)無菌包裝(zhuang)國產(chan)(chan)(chan)替(ti)代(dai)。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)于2023年10月9日發布(bu)公(gong)(gong)告，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)已完(wan)成受讓JSHVenture Holdings Limited所(suo)持(chi)有的紛(fen)美(mei)包裝(zhuang)股(gu)份（約占紛(fen)美(mei)包裝(zhuang)已發行普通股(gu)的28.22%）。優質(zhi)資產(chan)(chan)(chan)整合落地有望加速公(gong)(gong)司(si)(si)(si)拓展(zhan)國內核心(xin)乳業(ye)(ye)大客戶(hu)，完(wan)善(shan)產(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈與(yu)全球(qiu)市場布(bu)局，提升(sheng)自身綜合競爭力(li)，加速推進(jin)無菌包裝(zhuang)市場國產(chan)(chan)(chan)替(ti)代(dai)。

盈利預測與投資建議

適(shi)當調整毛利率(lv)與費用率(lv)假設(she)，我們預(yu)(yu)測(ce)(ce)2023-2025年公(gong)司歸母凈利潤(run)分別為1.77/2.38/2.76億元(yuan)（此前預(yu)(yu)測(ce)(ce)2023-2024年歸母凈利潤(run)為2.16/2.40億元(yuan)），對(dui)應(ying)EPS為0.42/0.57/0.66億元(yuan)。我們采(cai)取(qu)DCF絕對(dui)估(gu)值(zhi)法對(dui)公(gong)司進行估(gu)值(zhi)，給予公(gong)司DCF目標估(gu)值(zhi)11.94元(yuan)，維持“增持”評級(ji)

風險提示

收入結構對大客戶依賴度較高；無菌紙基包裝行業競(jing)爭加劇；巴氏奶消費占比提升帶來對上(shang)游包裝需求的結構性變(bian)動；原材料(liao)價格上(shang)漲；假設條件變(bian)化影響(xiang)測算結果的風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)