每經AI快訊，2024年1月15日(ri)，山西證(zheng)券發布研報點評京新藥(yao)業（002020）。

投資要點：

公(gong)司(si)(si)(si)業務(wu)穩中有增(zeng)(zeng)(zeng)。公(gong)司(si)(si)(si)是產(chan)品(pin)布局完善的藥品(pin)和醫用顯示器生(sheng)產(chan)企(qi)業，原料藥、制劑產(chan)業鏈完善。公(gong)司(si)(si)(si)收(shou)入增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)穩定(ding)，2020~2022年，公(gong)司(si)(si)(si)營業收(shou)入分別增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)-10.66%、2.39%、13.31%；2023年前三季度公(gong)司(si)(si)(si)收(shou)入29.26億元，同比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)4.48%，其中受(shou)集采影響出現銷售波動的成(cheng)品(pin)藥企(qi)穩回(hui)升。從(cong)利(li)潤率(lv)情況來看(kan)，2020~2022年，公(gong)司(si)(si)(si)扣非凈利(li)率(lv)為13.70%、15.45%、15.95%，2023年前三季度為14.93%，從(cong)年度數據看(kan)，扣非凈利(li)率(lv)保持穩定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)趨勢。目(mu)前，公(gong)司(si)(si)(si)擁有10余項在研創新藥項目(mu)、50余項仿制藥項目(mu)，不斷推進“創仿結合(he)”進程(cheng)。

三大領域主要(yao)品種(zhong)納入(ru)集(ji)采(cai)，相關(guan)風(feng)險(xian)基(ji)本出清，院(yuan)(yuan)外(wai)(wai)銷(xiao)售驅動仿制(zhi)藥重回增長。公司(si)化藥集(ji)中在中樞神經、心(xin)血管、消化三大領域，主要(yao)品種(zhong)左乙拉西坦、舍曲林(lin)、匹(pi)伐(fa)他(ta)汀(ting)、瑞(rui)舒伐(fa)他(ta)汀(ting)、辛伐(fa)他(ta)汀(ting)、康復(fu)新液均已納入(ru)集(ji)采(cai)，集(ji)采(cai)相關(guan)風(feng)險(xian)基(ji)本出清。公司(si)拓展院(yuan)(yuan)外(wai)(wai)終(zhong)端(duan)市(shi)場(chang)已見成(cheng)效，通過醫藥電商、品牌、商銷(xiao)擴展院(yuan)(yuan)外(wai)(wai)市(shi)場(chang)。隨著銷(xiao)售分(fen)線制(zhi)調整完成(cheng)，院(yuan)(yuan)外(wai)(wai)市(shi)場(chang)將(jiang)帶(dai)動主要(yao)品種(zhong)持續增長。

1類(lei)新(xin)(xin)(xin)藥(yao)地(di)達(da)西尼上市放量可期(qi)(qi)，創(chuang)新(xin)(xin)(xin)管線(xian)漸入(ru)收(shou)獲(huo)期(qi)(qi)。2022年(nian)公司研(yan)發(fa)費用(yong)3.67億(yi)元（+10%），公司新(xin)(xin)(xin)藥(yao)逐步進(jin)入(ru)收(shou)獲(huo)期(qi)(qi)，地(di)達(da)西尼是(shi)近十余年(nian)首(shou)個上市的治療失眠患者的1類(lei)新(xin)(xin)(xin)藥(yao)，將改變現有用(yong)藥(yao)格局，銷售有望快速放量。康(kang)復(fu)新(xin)(xin)(xin)腸溶膠囊即將開展三期(qi)(qi)臨(lin)床(chuang)，精分(fen)領域JX11502MA膠囊II期(qi)(qi)臨(lin)床(chuang)進(jin)展順利，10余項在(zai)研(yan)項目有序推(tui)進(jin)中，陸(lu)續(xu)將有品種進(jin)入(ru)臨(lin)床(chuang)階(jie)段，涉(she)及(ji)到(dao)抑郁、帕(pa)金森(sen)等適應癥。

盈利預測、估值分析和投資建議(yi)：公(gong)司(si)成品藥(yao)集采(cai)風險(xian)基(ji)本出(chu)清(qing)，創新藥(yao)逐步(bu)上市有望帶(dai)動高(gao)速增長。我(wo)們預計公(gong)司(si)2023~2025年營(ying)業收入40.94億(yi)、45.87億(yi)、52.77億(yi)元(yuan)；歸母凈(jing)利潤6.56億(yi)元(yuan)、7.54億(yi)元(yuan)、9.03億(yi)元(yuan)，對應(ying)EPS為0.76、0.88、1.05元(yuan)，PE為15.3、13.3、11.1倍(bei)。首次覆蓋給予“買入-B”評級。

風(feng)(feng)險提示：行業政策變化風(feng)(feng)險，研(yan)發風(feng)(feng)險，環保(bao)風(feng)(feng)險，人才缺(que)乏風(feng)(feng)險等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)