每經(jing)AI快訊，2024年1月15日，國泰君(jun)安發(fa)布研報點(dian)評建筑工程(cheng)行業(ye)。

本報告導讀：

預判基建(jian)投(tou)資2024Q1筑底，2024Q2-Q3有望趨(qu)勢反轉加(jia)速(su)。區域上北上廣(guang)(guang)浙化債壓力較(jiao)小，廣(guang)(guang)東(dong)、山東(dong)新(xin)增(zeng)專項債體量大。行業(ye)上鐵路/水(shui)利/電力等預期增(zeng)長較(jiao)快。

摘要：

2024年(nian)一季度是(shi)底二三季度反轉(zhuan)加速，推薦高股(gu)(gu)(gu)(gu)息(xi)和國(guo)(guo)企(qi)改革(ge)兩大(da)主題。(1)高股(gu)(gu)(gu)(gu)息(xi)推薦中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)建(jian)筑(股(gu)(gu)(gu)(gu)息(xi)率(lv)5.32%、2024PE3.2倍(bei)歷(li)史(shi)(shi)分位3%)/中(zhong)(zhong)材國(guo)(guo)際(股(gu)(gu)(gu)(gu)息(xi)率(lv)3.03%、生產運營(ying)服務毛利占(zhan)比23.3%、2024PE8倍(bei)歷(li)史(shi)(shi)分位29%)/隧道(dao)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(股(gu)(gu)(gu)(gu)息(xi)率(lv)6.23%、2024PE5.6倍(bei)歷(li)史(shi)(shi)分位4%)/四(si)川路橋(股(gu)(gu)(gu)(gu)息(xi)率(lv)8.61%、公路投(tou)資(zi)運營(ying)毛利占(zhan)比9.6%、2024PE4.5倍(bei)歷(li)史(shi)(shi)分位1%)/安徽(hui)建(jian)工(gong)(股(gu)(gu)(gu)(gu)息(xi)率(lv)5.22%、2024PE4.2倍(bei)歷(li)史(shi)(shi)分位2%)等(deng)。(2)國(guo)(guo)資(zi)委要求深入實施國(guo)(guo)企(qi)改革(ge)，背靠實力雄厚央企(qi)大(da)平臺，上市公司參與(yu)業務整合空間(jian)大(da)，推薦北方國(guo)(guo)際(大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)東利潤是(shi)上市公司5.2倍(bei))、中(zhong)(zhong)鋼國(guo)(guo)際(已公告中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)寶武重組中(zhong)(zhong)鋼集團)、中(zhong)(zhong)工(gong)國(guo)(guo)際(大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)東利潤是(shi)上市公司7.3倍(bei))等(deng)。

從資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)來(lai)(lai)源角度(du)預(yu)測(ce)2023/2024年(nian)基(ji)建投(tou)資(zi)(zi)(zi)增(zeng)(zeng)7.7%/4%，2024Q1/Q2分別增(zeng)(zeng)3%/4%。(1)預(yu)測(ce)2023/2024年(nian)廣義(yi)基(ji)建資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)來(lai)(lai)源增(zeng)(zeng)幅為2.7%/2%，廣義(yi)基(ji)建投(tou)資(zi)(zi)(zi)增(zeng)(zeng)幅分別為7.7%/4%，其中2024Q1-Q4單季度(du)基(ji)建投(tou)資(zi)(zi)(zi)增(zeng)(zeng)3.0/4.0/4.5/4.5%，Q1是筑(zhu)底Q2反轉(zhuan)加(jia)速。(2)從基(ji)建資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)來(lai)(lai)源分析，國(guo)內(nei)貸款中，央行新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)PSL投(tou)放，預(yu)測(ce)2023/2024年(nian)投(tou)向基(ji)建的國(guo)內(nei)貸款2.8/3.2萬億元增(zeng)(zeng)24.2%/13.0%。自(zi)籌資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)中，受地(di)產需求(qiu)承壓、地(di)方化債(zhai)、PPP新(xin)(xin)政等影響，土地(di)出讓金(jin)(jin)(jin)、新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)、城投(tou)債(zhai)、PPP項(xiang)目所貢獻的資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)量下降，預(yu)測(ce)2023/2024年(nian)自(zi)籌資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)8.6/7.6萬億元同降12.6%/11.3%。

區(qu)域(yu)上(shang)(shang)北(bei)上(shang)(shang)廣浙預期(qi)基(ji)建資(zi)金來源更堅實，新(xin)疆(jiang)基(ji)建投資(zi)增(zeng)(zeng)(zeng)長空間更大(da)。(1)區(qu)域(yu)投資(zi)機(ji)會的選擇建議聚焦(jiao)存量(liang)(liang)債(zhai)務壓力小和基(ji)建投資(zi)增(zeng)(zeng)(zeng)速快的地(di)區(qu)，專項債(zhai)加(jia)速發行(xing)和特別國(guo)債(zhai)有望(wang)帶來資(zi)金增(zeng)(zeng)(zeng)量(liang)(liang)。(2)我們對2023年各省(sheng)份(fen)發行(xing)的特殊(shu)再(zai)(zai)融(rong)資(zi)債(zhai)券進行(xing)了統(tong)計，部分地(di)區(qu)發行(xing)體(ti)量(liang)(liang)大(da)，潛在置換(huan)存量(liang)(liang)隱性(xing)債(zhai)務的規模大(da)。2023年以(yi)來，北(bei)京、上(shang)(shang)海、廣東、浙江未發行(xing)過特殊(shu)再(zai)(zai)融(rong)資(zi)債(zhai)券，未來新(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)項目和政府(fu)資(zi)金支(zhi)持(chi)的空間更大(da)，資(zi)金來源更堅實，推薦上(shang)(shang)海地(di)區(qu)的龍頭國(guo)企隧(sui)道股份(fen)、上(shang)(shang)海建工。(3)新(xin)疆(jiang)2023年前11月基(ji)建投資(zi)增(zeng)(zeng)(zeng)28%增(zeng)(zeng)(zeng)速快，推薦地(di)處(chu)一帶一路核心區(qu)的新(xin)疆(jiang)交建。

行(xing)業(ye)上傳統(tong)基建(jian)(jian)(jian)推薦(jian)中(zhong)國中(zhong)鐵/中(zhong)國交建(jian)(jian)(jian)/中(zhong)國鐵建(jian)(jian)(jian)，新(xin)(xin)基建(jian)(jian)(jian)推薦(jian)中(zhong)國電(dian)(dian)(dian)建(jian)(jian)(jian)/設(she)(she)計總院/華設(she)(she)集(ji)團。(1)城中(zhong)村改造等(deng)“三(san)大工程”發(fa)力(li)，此外鐵路線密(mi)度提(ti)升潛力(li)仍較(jiao)大，預(yu)計2023/2024年固(gu)投(tou)增(zeng)(zeng)19.1%/10%；水利(li)建(jian)(jian)(jian)設(she)(she)受益萬億國債帶來的資(zi)金(jin)增(zeng)(zeng)量，預(yu)計2023/2024年固(gu)投(tou)增(zeng)(zeng)5%/14%；電(dian)(dian)(dian)力(li)熱力(li)預(yu)計2023/2024年固(gu)投(tou)增(zeng)(zeng)27.4%/15%。推薦(jian)估值歷史(shi)底(di)部(bu)的建(jian)(jian)(jian)筑(zhu)央企(qi)中(zhong)國中(zhong)鐵(PB0.52倍)/中(zhong)國交建(jian)(jian)(jian)(PB0.46倍)/中(zhong)國鐵建(jian)(jian)(jian)(PB0.42倍)。(2)新(xin)(xin)基建(jian)(jian)(jian)預(yu)期(qi)2024年投(tou)資(zi)機會包含算力(li)、數據中(zhong)心、智慧交通、智能(neng)電(dian)(dian)(dian)網、特高(gao)壓、潔凈室等(deng)，推薦(jian)新(xin)(xin)能(neng)源電(dian)(dian)(dian)力(li)中(zhong)國電(dian)(dian)(dian)建(jian)(jian)(jian)、AI智慧交通設(she)(she)計總院/華設(she)(she)集(ji)團。

風險提示：基建(jian)投(tou)資低于(yu)預期，業績增(zeng)速(su)不及預期等。

(來源：慧博投研)

免責(ze)聲明：本文內容與數據僅(jin)供參考，不構成投資建議(yi)，使用前請核實。據此操作，風險自擔(dan)。

(編輯 曾健輝)