每(mei)經(jing)AI快(kuai)訊，2024年1月17日，華泰證(zheng)券發布研報點(dian)評有色金屬(shu)行(xing)業。

美聯儲降(jiang)息預期反復，地緣(yuan)沖(chong)突風(feng)險發酵

美(mei)國12月CPI與PPI表現(xian)分化(hua)帶(dai)(dai)來降(jiang)息預期的擺動，但(dan)核心通脹依舊處于下(xia)行(xing)趨(qu)勢。華泰宏觀認為(wei)若PCE通脹維持當前的偏弱態勢，仍不(bu)(bu)排除美(mei)聯儲(chu)3-4月首次降(jiang)息。國內(nei)宏觀方(fang)面，央行(xing)將強化(hua)逆周(zhou)期和(he)跨周(zhou)期調節，降(jiang)準(zhun)降(jiang)息預期不(bu)(bu)斷增加(jia)，但(dan)仍需時間(jian)傳導至需求端(duan)改善。總體(ti)內(nei)外宏觀環(huan)境偏溫和(he)，2024年(nian)美(mei)國經濟(ji)走弱的幅度(du)/速度(du)以及降(jiang)息的節奏/幅度(du)將對金(jin)融屬性較強的品(pin)種產生較大的影響，同(tong)時地緣沖突的不(bu)(bu)確定(ding)(ding)將推高避(bi)險(xian)品(pin)種的溢價(jia)。2024年(nian)看好黃金(jin)，銅鋁需求端(duan)或(huo)有(you)一定(ding)(ding)壓力(li)但(dan)供給(gei)端(duan)的不(bu)(bu)確定(ding)(ding)性將對價(jia)格(ge)帶(dai)(dai)來支(zhi)撐。關注紫金(jin)礦業、洛陽鉬業和(he)中國鋁業。

鋁：累庫周(zhou)期即(ji)將(jiang)開(kai)啟；成本端有支(zhi)撐但力度偏弱

臨近春節下游企業將陸續(xu)(xu)停產(chan)放假，淡季消費特征將逐步顯現。國(guo)內(nei)電(dian)(dian)(dian)解鋁(lv)(lv)生產(chan)穩定(ding)的同(tong)時進(jin)口窗口持續(xu)(xu)打(da)開，供(gong)應(ying)端有一(yi)定(ding)壓力，預計電(dian)(dian)(dian)解鋁(lv)(lv)將進(jin)入累庫周期。從成(cheng)本支(zhi)撐角度(du)(du)來看，12月中(zhong)旬幾內(nei)亞油庫爆炸事(shi)件發生后(hou)，鋁(lv)(lv)土礦供(gong)應(ying)邊際(ji)收縮影響持續(xu)(xu)，同(tong)時國(guo)內(nei)環保督察(cha)下氧化(hua)鋁(lv)(lv)減(jian)產(chan)擴大，目(mu)前(qian)(qian)河南地區氧化(hua)鋁(lv)(lv)價格為3,370元(yuan)(yuan)/噸(dun)，已較一(yi)個月前(qian)(qian)上漲了(le)360元(yuan)(yuan)/噸(dun)。當前(qian)(qian)電(dian)(dian)(dian)解鋁(lv)(lv)成(cheng)本位(wei)于(yu)16,800元(yuan)(yuan)/噸(dun)附近，較4Q23成(cheng)本均價上移約600元(yuan)(yuan)/噸(dun)，預計成(cheng)本端將對電(dian)(dian)(dian)解鋁(lv)(lv)價格形(xing)成(cheng)一(yi)定(ding)支(zhi)撐，但實際(ji)支(zhi)撐力度(du)(du)或受限于(yu)目(mu)前(qian)(qian)依然較高(gao)水平的行(xing)業利潤(run)（SMM測算(suan)目(mu)前(qian)(qian)單噸(dun)利潤(run)為2,260元(yuan)(yuan)/噸(dun)）。

銅：短(duan)期(qi)基本面(mian)偏弱(ruo)但降息預期(qi)支撐(cheng)仍在，TC連續(xu)下滑反映供(gong)應收緊(jin)態勢(shi)

目(mu)(mu)前行業(ye)處于傳統淡季，但節前備(bei)貨剛需有一(yi)定托(tuo)底，整體(ti)基(ji)本面維持穩(wen)中偏弱態勢(shi)。宏(hong)觀因(yin)素繼續(xu)主導近期盤面，市場仍在(zai)(zai)交(jiao)(jiao)易降息預(yu)期。雖然美國12月(yue)CPI環比(bi)超預(yu)期回升(sheng)削(xue)弱了此前較為激進(jin)的降息預(yu)期，但聯儲目(mu)(mu)標錨定的核(he)心PEC通(tong)脹或(huo)(huo)將繼續(xu)下(xia)行。短期銅(tong)價在(zai)(zai)宏(hong)觀情(qing)緒和淡季基(ji)本面的交(jiao)(jiao)織影響下(xia)或(huo)(huo)震(zhen)蕩偏弱運(yun)行。我(wo)們認為2024年銅(tong)價將主要(yao)受到(dao)來自供應(ying)端(duan)擾動(dong)的支撐，第一(yi)量(liang)子的Cobre Panama礦(kuang)(kuang)山(shan)關(guan)停后對銅(tong)礦(kuang)(kuang)供應(ying)端(duan)直接造(zao)成(cheng)約35萬(wan)噸的影響。目(mu)(mu)前銅(tong)精礦(kuang)(kuang)TC已連續(xu)13周下(xia)滑，尤(you)其(qi)是(shi)在(zai)(zai)上周從58.63美元/噸驟降至47.63美元/噸，也映證了礦(kuang)(kuang)端(duan)供應(ying)緊張進(jin)一(yi)步加劇的態勢(shi)。

黃金：降息周期(qi)與避險(xian)價值推動(dong)黃金進入上行周期(qi)

近期黃(huang)(huang)金價(jia)格在(zai)美(mei)國(guo)12月CPI和(he)PPI數據分化下出現震蕩，但市場(chang)對(dui)于美(mei)聯(lian)儲降(jiang)(jiang)息的(de)(de)押注不(bu)(bu)減，同時聯(lian)儲12月FOMC偏鴿，釋放降(jiang)(jiang)息信(xin)號(hao)。我們認為隨著美(mei)國(guo)降(jiang)(jiang)息周(zhou)期的(de)(de)臨近以(yi)及(ji)潛在(zai)的(de)(de)更為提(ti)前的(de)(de)降(jiang)(jiang)息預(yu)期，黃(huang)(huang)金價(jia)格將(jiang)進入周(zhou)期性上(shang)行(xing)趨勢。同時全球(qiu)央行(xing)的(de)(de)持續購(gou)金和(he)在(zai)俄烏沖突以(yi)及(ji)紅海事件影(ying)響下市場(chang)對(dui)于地(di)緣政治不(bu)(bu)確(que)定性的(de)(de)擔憂，也(ye)將(jiang)從基(ji)本面以(yi)及(ji)風險價(jia)值角度帶來(lai)對(dui)黃(huang)(huang)金價(jia)格的(de)(de)支撐(cheng)。我們預(yu)計2024/25年黃(huang)(huang)金價(jia)格平均為2,300/2,300美(mei)元/盎司。

風險提示：中國(guo)經(jing)濟復蘇(su)弱(ruo)于預(yu)期(qi)(qi)，美國(guo)經(jing)濟通(tong)脹韌性(xing)強于預(yu)期(qi)(qi)或出現超預(yu)期(qi)(qi)的衰退(tui)幅度。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)