每經(jing)AI快訊，2024年(nian)1月18日，華泰證券發布研報點評造(zao)紙行業。

內外需平穩增長(chang)的(de)成色穩固，造紙行(xing)業再(zai)平衡(heng)或(huo)漸行(xing)漸近

12月(yue)經濟數(shu)(shu)據顯示(shi)內需(xu)和(he)(he)外(wai)需(xu)都延續了平穩增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)的(de)(de)勢頭。社會消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)品零售總額同比(bi)(bi)+7.4%(11月(yue)：+10.1%)，扣除2022年末(mo)低基數(shu)(shu)因素(su)，當月(yue)兩年平均增(zeng)(zeng)(zeng)速+2.7%(11月(yue)：+1.8%)。汽車和(he)(he)餐(can)飲消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)的(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)仍較(jiao)(jiao)為強(qiang)勁(jing)，12月(yue)的(de)(de)兩年平均增(zeng)(zeng)(zeng)速分別達到+7.9%和(he)(he)+5.7%，而(er)其他品類的(de)(de)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)也有(you)所改善(12月(yue)兩年平均增(zeng)(zeng)(zeng)速+0.8%，11月(yue)+0.0%)。12月(yue)出(chu)口金額同比(bi)(bi)+2.3%，較(jiao)(jiao)11月(yue)(+0.5%)進一步加速。隨著造(zao)紙(zhi)行業逐步進入(ru)淡季(ji)，漿(jiang)紙(zhi)產品的(de)(de)價格(ge)近期普遍有(you)所回落。但(dan)我們認為當前需(xu)求平穩增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)的(de)(de)成(cheng)色較(jiao)(jiao)為穩固，隨著2022-2023年強(qiang)勁(jing)的(de)(de)供給(gei)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)逐步的(de)(de)到消(xiao)(xiao)化、2024年新增(zeng)(zeng)(zeng)產能的(de)(de)普遍減少，行業距(ju)離供需(xu)平衡的(de)(de)拐點正在漸(jian)行漸(jian)近。

箱(xiang)板瓦楞：春節前價格修復不利，供需關系(xi)仍顯脆弱

箱板(ban)瓦(wa)楞紙(zhi)價(jia)格(ge)12月累計上調50-100元/噸，但這一輪價(jia)格(ge)修復(fu)并不順利(li)。主(zhu)導(dao)企業(ye)在元旦假(jia)期給予返利(li)優惠(hui)，并在此(ci)后繼續予以(yi)(yi)執行，帶動了2024年以(yi)(yi)來市場整體價(jia)格(ge)的(de)回落。春節前備貨旺季的(de)價(jia)格(ge)修復(fu)不利(li)，反(fan)映了行業(ye)的(de)供需關系仍然(ran)較為脆弱。12月進口牛卡紙(zhi)到岸價(jia)繼續小(xiao)幅上漲，相對國內(nei)牛卡紙(zhi)的(de)價(jia)格(ge)優勢已經處于2023年初以(yi)(yi)來最小(xiao)水(shui)平，進口成品(pin)紙(zhi)增長(chang)有望(wang)放緩(huan)。盡管(guan)當前供需關系仍然(ran)疲軟，隨著供給擴張的(de)減速，我們預(yu)計行業(ye)供需再平衡已經不再那(nei)么難(nan)以(yi)(yi)實現。

白卡紙：2025年(nian)后市場競(jing)爭或存隱憂(you)

12月(yue)下(xia)(xia)旬起，白(bai)卡(ka)(ka)紙價格(ge)由漲轉跌。截至(zhi)1月(yue)17日，價格(ge)較(jiao)(jiao)2023年(nian)末降(jiang)84元/噸(1.6%)。得益于下(xia)(xia)游較(jiao)(jiao)為積極的(de)補(bu)庫存，生產企業平均庫存已降(jiang)至(zhi)18天(2023年(nian)同期在(zai)24天)。我們預計在(zai)“以紙代(dai)塑”和(he)“以白(bai)代(dai)灰(hui)”趨勢推動下(xia)(xia)，白(bai)卡(ka)(ka)紙需(xu)求有望(wang)維持強勁增(zeng)(zeng)長。在(zai)2024年(nian)供給增(zeng)(zeng)長回落(luo)的(de)情況下(xia)(xia)，白(bai)卡(ka)(ka)紙的(de)供需(xu)矛盾有望(wang)階段(duan)性緩和(he)。但是中長期看，白(bai)卡(ka)(ka)紙領域的(de)投資積極性仍然較(jiao)(jiao)高，12月(yue)以來江蘇亞太森博二(er)期和(he)海南(nan)金海兩個超過(guo)100萬(wan)噸/年(nian)的(de)項(xiang)目公(gong)示了前期進展。如后續(xu)推進順利，白(bai)卡(ka)(ka)紙2024-2025年(nian)或有6個百(bai)萬(wan)噸級(ji)別的(de)大項(xiang)目投產，25年(nian)以后市場競爭環境可能(neng)仍然較(jiao)(jiao)為激烈(lie)。

文化紙：2023年末以來價格回落(luo)有所加速

2023年(nian)(nian)末以(yi)(yi)來文化紙(zhi)價格回(hui)落速度加快。截(jie)至1月17日，雙膠紙(zhi)價格較2023年(nian)(nian)末降(jiang)幅265元/噸(4.4%)，是各主要紙(zhi)種(zhong)中(zhong)年(nian)(nian)初以(yi)(yi)來降(jiang)幅最大(da)的(de)品種(zhong)。廠(chang)家庫存也上升至24.4天(2023年(nian)(nian)同(tong)期25.0天)，處于(yu)歷史同(tong)期的(de)高位。由于(yu)2023年(nian)(nian)末和2024年(nian)(nian)初有較為集中(zhong)的(de)產能(neng)(neng)投放、2023年(nian)(nian)下游(you)用戶的(de)補庫存以(yi)(yi)及出行恢(hui)復帶來的(de)需求(qiu)集中(zhong)釋放可能(neng)(neng)較難在(zai)2024年(nian)(nian)復制，文化紙(zhi)可能(neng)(neng)會是1H24挑戰(zhan)最為嚴峻主要紙(zhi)種(zhong)。

木(mu)漿：外強(qiang)內弱仍在延續，潛在供給擾動值得關注

12月(yue)以來(lai)(lai)國內現貨漿價格(ge)進一步回落(luo)，外(wai)盤報價總體維穩，商(shang)品漿延續(xu)了外(wai)強(qiang)內弱的(de)(de)(de)走勢。截至1月(yue)17日，闊(kuo)葉(xie)和針(zhen)葉(xie)漿的(de)(de)(de)國內現貨價格(ge)已經分別較外(wai)盤低(di)160元/噸和179元/噸。由于(yu)紅海航道繞行(xing)帶(dai)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)海運(yun)市場緊俏，我們預計(ji)進口木漿的(de)(de)(de)發運(yun)可(ke)能(neng)會逐步受到更多影(ying)響，考慮(lv)運(yun)輸周期(qi)(qi)的(de)(de)(de)影(ying)響，由此(ci)帶(dai)來(lai)(lai)國內紙漿市場的(de)(de)(de)供(gong)給(gei)擾(rao)動會在未來(lai)(lai)數月(yue)有所反映，從(cong)而改變當(dang)前紙漿價格(ge)外(wai)強(qiang)內弱的(de)(de)(de)局面。中(zhong)期(qi)(qi)看(kan)，2024年國內外(wai)紙漿產能(neng)投放均處于(yu)高(gao)位，紙漿價格(ge)中(zhong)樞下行(xing)的(de)(de)(de)趨(qu)勢可(ke)能(neng)仍然會延續(xu)。

風險提示：海外經濟(ji)體降速快于預期(qi)，房地產政策嚴于預期(qi)，供給投放強于預期(qi)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)