每經AI快(kuai)訊，2024年1月19日，華泰證(zheng)券發布研(yan)報點評甘(gan)源(yuan)食品（002991）。

23年(nian)業績(ji)表現亮眼(yan)，多渠(qu)道(dao)持(chi)續發力

1.18日公(gong)司發布23年(nian)(nian)(nian)全年(nian)(nian)(nian)業(ye)績預告，預計23年(nian)(nian)(nian)全年(nian)(nian)(nian)實(shi)現(xian)(xian)(xian)歸(gui)母凈(jing)利(li)3.0~3.4億(yi)元(yuan)(yuan)（同(tong)(tong)比+86.4%~+111.6%），扣非(fei)凈(jing)利(li)2.6~3.0億(yi)元(yuan)(yuan)（同(tong)(tong)比+73.9%~+100.9%）；對應23Q4預計實(shi)現(xian)(xian)(xian)歸(gui)母凈(jing)利(li)0.8~1.2億(yi)元(yuan)(yuan)（同(tong)(tong)比+17.6%~+75.7%），扣非(fei)凈(jing)利(li)0.7~1.1億(yi)元(yuan)(yuan)（同(tong)(tong)比-2.2%~+53.5%），23年(nian)(nian)(nian)利(li)潤(run)(run)激(ji)勵目標順利(li)達成。23Q4口味化(hua)堅(jian)果(guo)新品多渠道推(tui)廣(guang)，會員制商超/零食量(liang)(liang)販/電(dian)商貢獻(xian)核心增量(liang)(liang)；利(li)潤(run)(run)端，23年(nian)(nian)(nian)棕(zong)櫚油等(deng)原材料價(jia)格有所回落(luo)，疊加規模效應顯現(xian)(xian)(xian)/政府補助（23年(nian)(nian)(nian)同(tong)(tong)比增加約(yue)2700萬）/萍鄉總部稅率(lv)優惠等(deng)綜合影響，利(li)潤(run)(run)表(biao)現(xian)(xian)(xian)亮(liang)眼。預計23-25年(nian)(nian)(nian)EPS 3.37/4.41/5.64元(yuan)(yuan)，參考(kao)可(ke)比24年(nian)(nian)(nian)平均21x PE，考(kao)慮其(qi)23-25年(nian)(nian)(nian)凈(jing)利(li)潤(run)(run)CAGR(49%)高于可(ke)比均值(16%)，認可(ke)估(gu)值溢(yi)價(jia)，給予24年(nian)(nian)(nian)24x PE，目標價(jia)105.84元(yuan)(yuan)，“買入”。

產品勢能持續(xu)向上(shang)，渠(qu)道驅動力不減(jian)

23Q4公(gong)司(si)產品(pin)端(duan)勢能持續(xu)(xu)向上(shang)(shang)，渠(qu)道(dao)端(duan)驅動力不減。1）產品(pin)端(duan)：老(lao)三樣基本(ben)盤(pan)穩健，隨零食(shi)渠(qu)道(dao)/KA、BC超(chao)散裝(zhuang)快(kuai)速發(fa)(fa)展(zhan)實現銷量增(zeng)(zeng)長；Q4口(kou)味化(hua)堅果新品(pin)多渠(qu)道(dao)推廣，目前(qian)正逐步上(shang)(shang)市，有望(wang)貢獻收入增(zeng)(zeng)量；薯片在零食(shi)量販(fan)渠(qu)道(dao)逐步起量。2）渠(qu)道(dao)端(duan)：各(ge)渠(qu)道(dao)發(fa)(fa)展(zhan)勢頭延續(xu)(xu)，其中KA渠(qu)道(dao)精細化(hua)推進(jin)，散裝(zhuang)進(jin)度較(jiao)快(kuai)，定量裝(zhuang)做SKU聚焦；高端(duan)會(hui)員店以山姆為主、表現穩健，其他會(hui)員系(xi)統積(ji)極推進(jin)；零食(shi)專營渠(qu)道(dao)合作系(xi)統數(shu)增(zeng)(zeng)加(jia)，貢獻增(zeng)(zeng)量；電商(shang)端(duan)分銷/直播/達播并進(jin)，延續(xu)(xu)增(zeng)(zeng)長。公(gong)司(si)持續(xu)(xu)提升產品(pin)鋪市率(lv)、增(zeng)(zeng)強品(pin)牌(pai)力，成(cheng)效(xiao)顯著(zhu)。當前(qian)年貨(huo)節(jie)備貨(huo)需(xu)求旺盛(sheng)，產能利(li)用(yong)率(lv)提升。

23年(nian)利(li)潤表(biao)現亮眼，24年(nian)成長(chang)有望(wang)延續(xu)

23年凈利潤(run)增(zeng)速(su)亮眼，我們判斷凈利率(lv)(lv)顯(xian)著(zhu)提升(sheng)，主要系：1）各(ge)條(tiao)線(xian)產品放量(liang)，規模效應(ying)進一步(bu)顯(xian)現；2）主要原材(cai)料棕櫚油、夏威夷果仁價格有(you)(you)(you)所回落；3）23年公司政府補助同比增(zeng)加2700萬。此外萍鄉總部高(gao)新(xin)技(ji)術資質有(you)(you)(you)望(wang)(wang)實現稅率(lv)(lv)優惠。展望(wang)(wang)未來，收入端(duan)，隨著(zhu)口(kou)味化堅(jian)果新(xin)品多渠(qu)道(dao)投放以及(ji)全渠(qu)道(dao)改(gai)革勢(shi)能釋放，公司新(xin)增(zeng)長(chang)曲線(xian)有(you)(you)(you)望(wang)(wang)加速(su)打開，成長(chang)性有(you)(you)(you)望(wang)(wang)延續(xu)(xu)(xu)；盈(ying)利端(duan)，24年成本端(duan)有(you)(you)(you)望(wang)(wang)維持(chi)平穩(wen)，規模效應(ying)亦有(you)(you)(you)望(wang)(wang)延續(xu)(xu)(xu)，安陽(yang)工廠隨產能利用率(lv)(lv)提升(sheng)扭虧為盈(ying)、有(you)(you)(you)望(wang)(wang)持(chi)續(xu)(xu)(xu)貢獻(xian)利潤(run)，收入與(yu)利潤(run)同步(bu)增(zeng)長(chang)可(ke)期。

增長勢(shi)能(neng)有望延續，維持“買(mai)入”評級

我們看好會員制商超/零食量(liang)販/直播電商等(deng)增(zeng)量(liang)渠道(dao)勢能延(yan)續(xu)，疊加(jia)新品多渠道(dao)推廣，上調(diao)盈利預測，預計23-25年EPS 3.37/4.41/5.64元(yuan)(yuan)（前次3.11/4.08/5.23元(yuan)(yuan)），目標價105.84元(yuan)(yuan)（前次97.92元(yuan)(yuan)），維持(chi)“買入”。

風險提示(shi)：行業競爭加劇(ju)、宏(hong)觀經濟表現低(di)于(yu)預期、食品安全問題。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)