每(mei)經AI快訊，2024年(nian)1月19日，民生證券(quan)發布研報點(dian)評(ping)明(ming)陽電氣（301291）。

公司簡介：背靠“明陽系(xi)”，深耕新能源變電領域

公(gong)司是(shi)領先(xian)的變(bian)(bian)電(dian)設(she)備(bei)提(ti)供商。公(gong)司是(shi)明陽(yang)集團旗下控(kong)股子(zi)公(gong)司，從配(pei)電(dian)箱(xiang)(xiang)制(zhi)造起步，現已發(fa)展成(cheng)為以(yi)智(zhi)能變(bian)(bian)壓器(qi)、箱(xiang)(xiang)變(bian)(bian)、智(zhi)能成(cheng)套開關(guan)設(she)備(bei)三(san)大業務為主體(ti)的，集研發(fa)、生(sheng)產(chan)、銷售、服務于(yu)一(yi)體(ti)的智(zhi)能化輸配(pei)電(dian)裝備(bei)企業。公(gong)司產(chan)品矩陣齊全，涵蓋箱(xiang)(xiang)式(shi)變(bian)(bian)電(dian)站系列(lie)、成(cheng)套開關(guan)設(she)備(bei)、變(bian)(bian)壓器(qi)等(deng)三(san)大產(chan)品系；箱(xiang)(xiang)式(shi)變(bian)(bian)電(dian)站系列(lie)分(fen)為預裝式(shi)變(bian)(bian)電(dian)站（華式(shi)/歐式(shi)）、組合式(shi)變(bian)(bian)電(dian)站（美式(shi)）、光(guang)伏逆(ni)變(bian)(bian)升壓一(yi)體(ti)化裝置(zhi)、儲能升壓一(yi)體(ti)化裝置(zhi)等(deng)；成(cheng)套開關(guan)設(she)備(bei)在低壓和中壓領域均有涉及。

新(xin)能(neng)(neng)(neng)源占優，多領(ling)(ling)域(yu)布局。以22年為(wei)例，公司(si)產品(pin)的各下游占比分別為(wei)：新(xin)能(neng)(neng)(neng)源（79%）、新(xin)型(xing)基礎設施（13%）、傳統發(fa)電(dian)及(ji)供(gong)電(dian)（2%）、工業企業電(dian)氣(qi)配(pei)套(tao)（5%）、基礎設施領(ling)(ling)域(yu)（1%）。新(xin)能(neng)(neng)(neng)源中，太陽(yang)能(neng)(neng)(neng)和陸上風(feng)電(dian)是(shi)主要收入來源，22年分別貢(gong)獻收入11.6、9.2億(yi)(yi)元，占整體收入的36%和29%。此外，儲能(neng)(neng)(neng)業務22年實(shi)現收入2億(yi)(yi)元，相較(jiao)于21年的0.34億(yi)(yi)元實(shi)現高速增長。

核心看(kan)點：成長“三部曲”，發(fa)掘新(xin)動能

海(hai)(hai)上(shang)(shang)(shang)(shang)場景(jing)：針對海(hai)(hai)上(shang)(shang)(shang)(shang)場景(jing)產(chan)品(pin)解決方案完整。1）海(hai)(hai)風(feng)：大容量海(hai)(hai)上(shang)(shang)(shang)(shang)風(feng)電(dian)升壓(ya)變壓(ya)器、海(hai)(hai)上(shang)(shang)(shang)(shang)風(feng)電(dian)充(chong)氣(qi)式(shi)中(zhong)壓(ya)環網柜作為(wei)海(hai)(hai)上(shang)(shang)(shang)(shang)風(feng)電(dian)并網關(guan)鍵設備，公司已(yi)成(cheng)功(gong)打破(po)外資品(pin)牌(pai)的(de)壟斷，獲取批量訂單(dan)；2）海(hai)(hai)光(guang)：23年10月披(pi)露成(cheng)功(gong)中(zhong)標國華HG14海(hai)(hai)上(shang)(shang)(shang)(shang)光(guang)伏1GW項目，供貨66kV預(yu)制(zhi)式(shi)智能化海(hai)(hai)上(shang)(shang)(shang)(shang)升壓(ya)系(xi)統(tong)；3）海(hai)(hai)上(shang)(shang)(shang)(shang)升壓(ya)站：基于完善的(de)產(chan)品(pin)儲備和應用場景(jing)經驗(yan)，收購具備電(dian)力工程施工總承(cheng)包資質的(de)子公司博瑞天成(cheng)，有望延申布局(ju)整體解決方案。

海外業(ye)務：全球(qiu)變壓器緊缺，國內廠商迎來出海機遇，公司重視海外業(ye)務發展，海外變壓器銷售(shou)網絡持(chi)續開(kai)拓。

網(wang)內場景：持續開拓高電壓等級(ji)產品，例如110KV的(de)GIS以及新能(neng)源發電用的(de)220KV-500KV的(de)升壓站(zhan)主變(bian)壓器(qi)等。

投資建(jian)議：海(hai)外變壓(ya)器(qi)需求(qiu)蓬(peng)勃(bo)向上，2024年(nian)(nian)起國內海(hai)風行業需求(qiu)有望(wang)恢(hui)復(fu)良性增長(chang)，公(gong)司業務發展“三部曲“穩(wen)扎穩(wen)打，伴隨新增優質產能(neng)釋放，成長(chang)性突出。我們預計公(gong)司2023-2025年(nian)(nian)營收(shou)分(fen)(fen)別為(wei)(wei)48.37、62.99、81.31億元(yuan)，對應(ying)增速分(fen)(fen)別為(wei)(wei)49.5%、30.2%、29.1%；歸母凈利(li)潤(run)分(fen)(fen)別為(wei)(wei)4.50、6.41、8.33億元(yuan)，對應(ying)增速分(fen)(fen)別為(wei)(wei)69.8%、42.3%、29.9%，以2024年(nian)(nian)1月19日(ri)收(shou)盤價作為(wei)(wei)基準，對應(ying)2023-2025年(nian)(nian)PE為(wei)(wei)21X、15X、11X。維持“推薦”評(ping)級。

風(feng)險提示：原(yuan)材料價(jia)格上(shang)漲的風(feng)險，市場競爭加(jia)劇風(feng)險，毛利率下降風(feng)險等(deng)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)