每經AI快訊(xun)，2024年1月21日，海通證(zheng)券發布研報點評煤(mei)炭行業。

23年(nian)(nian)(nian)國(guo)(guo)(guo)內供需(xu)(xu)基(ji)本平衡，山西(xi)加(jia)快(kuai)推(tui)(tui)進煤(mei)礦(kuang)智(zhi)能(neng)(neng)(neng)(neng)化(hua)(hua)改造。（1）產(chan)(chan)量(liang)：12月全(quan)(quan)國(guo)(guo)(guo)原煤(mei)產(chan)(chan)量(liang)4.14億(yi)噸(dun)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)/環比(bi)(bi)+1.9%/+0.1%；全(quan)(quan)年(nian)(nian)(nian)累計(ji)產(chan)(chan)量(liang)46.58億(yi)噸(dun)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)+2.9%。其(qi)中，晉蒙(meng)陜疆分別為(wei)13.6/12.1/7.6/4.6億(yi)噸(dun)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)+3.3%/0.2%/2.3%/10.7%。（ 2 ）需(xu)(xu)求(qiu)：12月火電/生鐵(tie)/水泥產(chan)(chan)量(liang)同(tong)(tong)比(bi)(bi)+9.3%/-11.8%/-0.9%，全(quan)(quan)年(nian)(nian)(nian)累計(ji)產(chan)(chan)量(liang)同(tong)(tong)比(bi)(bi)+6.1%/+0.7%/-0.7%。（3）新(xin)(xin)(xin)(xin)華網：1月15日，將(jiang)淖(nao)鐵(tie)路（將(jiang)軍廟(miao)至(zhi)淖(nao)毛湖(hu)）正式開通運營，東起哈(ha)密市紅淖(nao)鐵(tie)路，西(xi)至(zhi)昌吉州烏將(jiang)鐵(tie)路，與蘭(lan)新(xin)(xin)(xin)(xin)線(xian)和(he)(he)臨(lin)哈(ha)線(xian)等國(guo)(guo)(guo)家鐵(tie)路網干線(xian)相連，全(quan)(quan)場432公里(li)，“疆煤(mei)外運”能(neng)(neng)(neng)(neng)力(li)將(jiang)從源頭得(de)以提升（23年(nian)(nian)(nian)疆煤(mei)外運達到(dao)6033萬噸(dun)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)+9.8%）。（4）中國(guo)(guo)(guo)新(xin)(xin)(xin)(xin)聞(wen)網：23年(nian)(nian)(nian)山西(xi)新(xin)(xin)(xin)(xin)建(jian)(jian)成(cheng)81座(zuo)智(zhi)能(neng)(neng)(neng)(neng)化(hua)(hua)煤(mei)礦(kuang)和(he)(he)498處智(zhi)能(neng)(neng)(neng)(neng)化(hua)(hua)采掘工作(zuo)面。截至(zhi)2024年(nian)(nian)(nian)1月16日，山西(xi)281座(zuo)煤(mei)礦(kuang)擁有(you)智(zhi)能(neng)(neng)(neng)(neng)化(hua)(hua)采煤(mei)工作(zuo)面，產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)達7.5億(yi)噸(dun)/年(nian)(nian)(nian)，占全(quan)(quan)省產(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)的62%。2024年(nian)(nian)(nian)，還將(jiang)新(xin)(xin)(xin)(xin)建(jian)(jian)成(cheng)150座(zuo)智(zhi)能(neng)(neng)(neng)(neng)化(hua)(hua)煤(mei)礦(kuang)。我們認為(wei)，23年(nian)(nian)(nian)國(guo)(guo)(guo)內煤(mei)炭(tan)供需(xu)(xu)基(ji)本平衡，進口大增導致(zhi)行業庫(ku)存累積(ji)，煤(mei)價同(tong)(tong)比(bi)(bi)高(gao)位回落。展望24年(nian)(nian)(nian)，生產(chan)(chan)端增量(liang)或更加(jia)有(you)限（新(xin)(xin)(xin)(xin)疆產(chan)(chan)量(liang)雖仍(reng)有(you)增長潛力(li)，但受外運成(cheng)本制約(yue)），進口及需(xu)(xu)求(qiu)整體以穩健為(wei)主(zhu)。此(ci)外，安監(jian)或常態化(hua)(hua)趨嚴，生產(chan)(chan)端或仍(reng)有(you)擾動，同(tong)(tong)時加(jia)快(kuai)推(tui)(tui)進煤(mei)礦(kuang)智(zhi)能(neng)(neng)(neng)(neng)化(hua)(hua)改造。

寒潮再(zai)臨，煤(mei)(mei)價短期或有支(zhi)撐。（1）截至(zhi)1月(yue)19日(ri)，秦港煤(mei)(mei)價維持在910元(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，周(zhou)(zhou)環(huan)(huan)/同(tong)比(bi)0/-309元(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)（增(zeng)幅0%/-25.3%）。榆林5800、鄂(e)爾多(duo)斯及大同(tong)5500大卡(ka)指數周(zhou)(zhou)環(huan)(huan)比(bi)-10/-5/-8元(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)至(zhi)769/688/760元(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)。（2）本周(zhou)(zhou)（1月(yue)12日(ri)-18日(ri)），沿海及內陸25省(sheng)電廠平均日(ri)耗646萬噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)比(bi)+23.8%（前(qian)一周(zhou)(zhou)分別(bie)為(wei)650萬噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)、+13.1%）；平均庫存11548萬噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，同(tong)比(bi)+8.3%（前(qian)一周(zhou)(zhou)分別(bie)為(wei)11602萬噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)、+11.2%）。（3）截至(zhi)1月(yue)20日(ri)，北方四港庫存1476萬噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)，較(jiao)23/22年同(tong)期-148/+372萬噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)（前(qian)一周(zhou)(zhou)同(tong)比(bi)-90/+343萬噸(dun)(dun)(dun)(dun)(dun)）。我們認為(wei)年初以來供需整(zheng)體平穩，價格穩中(zhong)偏弱，但(dan)考慮到港口及電廠庫存持續(xu)去化，結合(he)寒潮再(zai)臨支(zhi)撐需求(qiu)，預計煤(mei)(mei)價短期仍窄(zhai)幅震蕩(dang)，后續(xu)仍需繼(ji)續(xu)關注經濟復蘇及需求(qiu)實(shi)際(ji)釋放(fang)情(qing)(qing)況(kuang)，同(tong)時關注安監對主產區(qu)產量影響(xiang)情(qing)(qing)況(kuang)。

焦(jiao)化開(kai)工率(lv)繼續下(xia)降，事(shi)故致焦(jiao)煤(mei)(mei)價格企(qi)穩反彈。（1）產(chan)量(liang)(liang)：12月全(quan)國焦(jiao)炭(tan)(tan)產(chan)量(liang)(liang)4128萬噸，同比/環(huan)比+4.8%/+2.3%；全(quan)年累(lei)計產(chan)量(liang)(liang)4.93億(yi)噸，同比+3.6%。（2）截(jie)至1月19日，供(gong)給(gei)端(duan)(duan)，焦(jiao)化廠開(kai)工率(lv)70.8%，周環(huan)比-3.4pct；需求(qiu)端(duan)(duan)，Mysteel全(quan)國247家鋼(gang)廠日均鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)(liang)222萬噸，周環(huan)比/同比+0.5%/-0.8%（前一(yi)周同比-0.7%）。我們認為(wei)，隨(sui)著淡季(ji)來臨，本(ben)(ben)周鋼(gang)材價格整體震蕩下(xia)移，雖(sui)然本(ben)(ben)周鐵(tie)水(shui)產(chan)量(liang)(liang)繼續小幅回(hui)升，但(dan)后(hou)續仍需觀察持續性(xing)。焦(jiao)炭(tan)(tan)落(luo)(luo)(luo)實二輪降價后(hou)，雖(sui)然原材料焦(jiao)煤(mei)(mei)價格亦有(you)所回(hui)落(luo)(luo)(luo)，但(dan)焦(jiao)企(qi)虧(kui)損(sun)程度(du)(du)仍加大，本(ben)(ben)周焦(jiao)炭(tan)(tan)開(kai)工率(lv)繼續下(xia)降。考(kao)慮到(dao)后(hou)續鋼(gang)廠需求(qiu)將季(ji)節(jie)性(xing)回(hui)落(luo)(luo)(luo)，焦(jiao)炭(tan)(tan)供(gong)需偏緊(jin)格局已(yi)有(you)所緩解(jie)，焦(jiao)炭(tan)(tan)價格短期(qi)(qi)仍偏弱。焦(jiao)煤(mei)(mei)方面，隨(sui)著焦(jiao)炭(tan)(tan)降價落(luo)(luo)(luo)地，市場(chang)情(qing)緒進一(yi)步降溫，且終端(duan)(duan)需求(qiu)季(ji)節(jie)性(xing)回(hui)落(luo)(luo)(luo)，預計短期(qi)(qi)仍偏弱運行。但(dan)由(you)于(yu)上周事(shi)故影(ying)響，河(he)南(nan)區域(yu)內減量(liang)(liang)明顯，支撐焦(jiao)煤(mei)(mei)價格企(qi)穩反彈。且中期(qi)(qi)看，考(kao)慮到(dao)焦(jiao)煤(mei)(mei)下(xia)游庫存持續低位，若需求(qiu)邊際出(chu)現(xian)改善或供(gong)給(gei)端(duan)(duan)出(chu)現(xian)事(shi)件性(xing)因(yin)素彈性(xing)可期(qi)(qi)，后(hou)期(qi)(qi)需關(guan)注(zhu)產(chan)業鏈(lian)終端(duan)(duan)需求(qiu)情(qing)況(kuang)及鋼(gang)廠補庫進度(du)(du)。

投資(zi)建議：預計未來(lai)煤(mei)(mei)價(jia)中樞有望維持高(gao)位，板(ban)塊高(gao)盈利、低估值(zhi)、高(gao)分紅(hong)價(jia)值(zhi)凸顯。建議關(guan)注：（1）高(gao)分紅(hong)動力煤(mei)(mei)公司投資(zi)機會，推薦(jian)陜(shan)西(xi)煤(mei)(mei)業、兗礦(kuang)能源、山(shan)煤(mei)(mei)國(guo)際(ji)、中國(guo)神華(hua)；（2）經濟預期(qi)邊際(ji)改善(shan)帶(dai)動的焦(jiao)煤(mei)(mei)板(ban)塊順周期(qi)機會，推薦(jian)淮北礦(kuang)業、平煤(mei)(mei)股(gu)份(fen)、山(shan)西(xi)焦(jiao)煤(mei)(mei)；（3）有量增邏輯的低估值(zhi)公司，推薦(jian)中煤(mei)(mei)能源、華(hua)陽股(gu)份(fen)；（4）受益煤(mei)(mei)礦(kuang)安全智(zhi)能化改造(zao)以及“一帶(dai)一路”倡議的煤(mei)(mei)機公司鄭煤(mei)(mei)機、天地科技。

風險(xian)提示。下游需求大幅下滑、保供(gong)穩價及限產政策影響需持續跟蹤。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)