每經評論員 杜恒峰

自2023年7月下旬(xun)中央提(ti)出“要(yao)活躍資(zi)本市(shi)(shi)場，提(ti)振投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)信心”的要(yao)求之后，證監會(hui)等主管單位就明確了(le)“投(tou)(tou)融資(zi)動(dong)態平衡”的政策方(fang)向，有關投(tou)(tou)資(zi)端(duan)和融資(zi)端(duan)的一系列政策相繼落地(di)。2024年1月22日(ri)召(zhao)開的國務(wu)(wu)院常務(wu)(wu)會(hui)議又強調(diao)，要(yao)進一步健(jian)全完(wan)善資(zi)本市(shi)(shi)場基礎(chu)制度，更加注重投(tou)(tou)融資(zi)動(dong)態平衡，大(da)(da)力提(ti)升上市(shi)(shi)公司質量和投(tou)(tou)資(zi)價值，加大(da)(da)中長期資(zi)金入(ru)市(shi)(shi)力度，增強市(shi)(shi)場內在穩定性。

A股市(shi)場(chang)(chang)規模龐大，從一級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)到二(er)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)(chang)的鏈(lian)條較長，涉及的利益相(xiang)關者眾多，投融(rong)資(zi)(zi)的動態平衡(heng)注定(ding)不(bu)是一蹴(cu)而就能(neng)實現的。投融(rong)資(zi)(zi)兩端分(fen)別涉及資(zi)(zi)金的流入和流出，從整體、長期(qi)的視角來看，A股市(shi)場(chang)(chang)投融(rong)資(zi)(zi)是平衡(heng)的，比如近(jin)五年A股首發和再融(rong)資(zi)(zi)合計約6萬億元(yuan)，同期(qi)A股累計分(fen)紅(hong)8.4萬億元(yuan)，超過融(rong)資(zi)(zi)額。

既(ji)然是“動態(tai)平衡(heng)”，那意味(wei)著投融資的平衡(heng)要(yao)根(gen)據市場的實際情(qing)況(kuang)實時調整。對(dui)此筆者(zhe)認為，除了關(guan)注總(zong)量，結構上的平衡(heng)應當是“動態(tai)平衡(heng)”需要(yao)關(guan)注的重點。

結構上的(de)(de)(de)平衡(heng)首先(xian)體現在(zai)融資和(he)(he)分(fen)紅(hong)(hong)的(de)(de)(de)平衡(heng)上。分(fen)紅(hong)(hong)規(gui)模要(yao)超過融資規(gui)模，市(shi)場才有自(zi)我造血功(gong)能，從而實(shi)現良(liang)性循環。上市(shi)公司的(de)(de)(de)分(fen)紅(hong)(hong)集中(zhong)于特(te)定少(shao)數(shu)幾個行(xing)(xing)業，以2022年為例，能源和(he)(he)金(jin)(jin)融兩(liang)大行(xing)(xing)業現金(jin)(jin)分(fen)紅(hong)(hong)總(zong)(zong)金(jin)(jin)額(e)(e)為10432億(yi)元(yuan)，占A股(gu)(gu)分(fen)紅(hong)(hong)總(zong)(zong)額(e)(e)（21454億(yi)元(yuan)）近一(yi)半，這(zhe)(zhe)兩(liang)大行(xing)(xing)業的(de)(de)(de)典(dian)型特(te)征是央企(qi)和(he)(he)地方國(guo)企(qi)占主導地位，而國(guo)資獲得的(de)(de)(de)分(fen)紅(hong)(hong)往往被納入各級政府預算(suan)收入，只有極少(shao)部分(fen)會回流到(dao)市(shi)場。2022年，A股(gu)(gu)自(zi)由流通股(gu)(gu)份對(dui)應的(de)(de)(de)分(fen)紅(hong)(hong)金(jin)(jin)額(e)(e)只有6596億(yi)元(yuan)，和(he)(he)1.54萬億(yi)元(yuan)的(de)(de)(de)總(zong)(zong)融資規(gui)模相比，存在(zai)較大的(de)(de)(de)缺(que)口(kou)。因此，現金(jin)(jin)分(fen)紅(hong)(hong)和(he)(he)融資的(de)(de)(de)平衡(heng)，需要(yao)細化到(dao)考察能夠回流A股(gu)(gu)的(de)(de)(de)分(fen)紅(hong)(hong)，這(zhe)(zhe)是供需上的(de)(de)(de)平衡(heng)，而非數(shu)字上面的(de)(de)(de)平衡(heng)。

結構上的(de)(de)平衡也要兼顧(gu)入(ru)市(shi)的(de)(de)增(zeng)量(liang)資金(jin)和股(gu)(gu)(gu)東套現金(jin)額是(shi)否匹配。股(gu)(gu)(gu)東套現金(jin)額和融資規模無關，但(dan)套現對(dui)于市(shi)場的(de)(de)影響是(shi)顯(xian)而(er)易(yi)見的(de)(de)。首發原(yuan)(yuan)始(shi)(shi)股(gu)(gu)(gu)東的(de)(de)限售規定對(dui)IPO（首次公開募股(gu)(gu)(gu)）發行成功、對(dui)于上市(shi)首日(ri)的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)價表現有重要作(zuo)用，但(dan)原(yuan)(yuan)始(shi)(shi)股(gu)(gu)(gu)最終(zhong)還是(shi)會上市(shi)流(liu)通。要避免大(da)量(liang)原(yuan)(yuan)始(shi)(shi)股(gu)(gu)(gu)解禁對(dui)市(shi)場的(de)(de)沖擊，需要在(zai)融資節奏上作(zuo)出更(geng)詳細的(de)(de)規劃(hua)，將(jiang)未(wei)來1年(nian)、3年(nian)市(shi)場流(liu)動(dong)性是(shi)否平衡納入(ru)考量(liang)。

除了結構上的(de)(de)平衡(heng)，預(yu)期(qi)管理的(de)(de)有效(xiao)性也(ye)至關重(zhong)要。無論是(shi)(shi)對再融(rong)資的(de)(de)逆周期(qi)調節(jie)，還是(shi)(shi)2023年8月以來IPO節(jie)奏的(de)(de)明(ming)(ming)顯放緩，都(dou)可以向市場給予更明(ming)(ming)確的(de)(de)政策(ce)指引，這樣市場預(yu)期(qi)就能(neng)和(he)監管機構的(de)(de)政策(ce)取向更趨(qu)于(yu)一致，政策(ce)效(xiao)力也(ye)就更充分(fen)。