各位老鐵，大(da)家(jia)好！我是(shi)錢研(yan)君，今天又在公眾號“道達號”上發布最(zui)新的(de)研(yan)究成果——道達研(yan)選。

本周A股市(shi)場的表現(xian)依舊疲弱，其中價(jia)值板塊(kuai)(kuai)的表現(xian)相對抗(kang)跌(die)，比(bi)如上周重(zhong)點關注行業里(li)分(fen)享(xiang)的啤酒板塊(kuai)(kuai)；而成長類板塊(kuai)(kuai)的表現(xian)就要(yao)差很(hen)多(duo)，半導體、機器人、生物科(ke)技等板塊(kuai)(kuai)都出現(xian)了大幅回調。不過(guo)，短期市(shi)場超(chao)跌(die)跡象明顯(xian)，反(fan)彈可能隨(sui)時會出現(xian)。

本周，減(jian)肥藥龍頭公司(si)諾和(he)諾德的市值(zhi)首次達到(dao)5000億美(mei)元。由(you)此不難(nan)看出(chu)，減(jian)肥藥行業具有非常(chang)大(da)的成長(chang)空(kong)間。接下來(lai)，我們一起(qi)來(lai)看一下減(jian)肥藥行業的基本情(qing)況(kuang)以(yi)及投資邏輯。

在(zai)正式開始之前，還(huan)是做個提醒，道(dao)達(da)研選周記(ji)第5期已經更新了。

百億美元的重磅單品誕生

說到減肥藥，先要搞清楚兩個(ge)基本概念。第一(yi)個(ge)概念是GLP-1（胰高(gao)(gao)血(xue)糖素樣(yang)肽1），它是一(yi)種腸促胰素，主要起到血(xue)糖調控的(de)(de)(de)作用，通過(guo)促進胰島素的(de)(de)(de)分(fen)泌(mi)抑制(zhi)高(gao)(gao)血(xue)糖素釋放(fang)，降低血(xue)糖濃度。同時，GLP-1還有延(yan)緩(huan)胃排空，抑制(zhi)食欲(yu)的(de)(de)(de)作用。此外，GLP-1還在脂(zhi)肪細胞(bao)、腦、血(xue)管等組織器(qi)官(guan)中具備(bei)豐富的(de)(de)(de)生理效用。

第二個(ge)概念是(shi)GLP-1RA（GLP-1受體激動劑(ji)），它(ta)是(shi)人工(gong)合(he)成(cheng)的GLP-1類似(si)物(wu)，由(you)于GLP-1在體內容易降解，而人工(gong)合(he)成(cheng)的類似(si)物(wu)GLP-1RA半衰期更長，因(yin)此用于治(zhi)療糖尿病和肥胖，在非(fei)酒精性脂肪性肝炎、阿爾茨海(hai)默(mo)病等(deng)領域亦有臨床研究(jiu)探(tan)索。

截至目前(qian)，全球(qiu)共用(yong)10款(kuan)GLP-1RA獲批，根(gen)據服用(yong)方(fang)式以及有效(xiao)作用(yong)時間，可以分為(wei)長(chang)效(xiao)、短效(xiao)與口(kou)服三(san)類。2022年，全球(qiu)GLP-1RA市場(chang)已經超過200億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)。根(gen)據諾(nuo)(nuo)和(he)諾(nuo)(nuo)德財報，2022年司美(mei)(mei)格魯(lu)肽銷(xiao)售額達(da)到(dao)109億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)，成(cheng)為(wei)首(shou)個年銷(xiao)售額突(tu)破百億(yi)的GLP-1RA藥物(wu)；2023上半年，司美(mei)(mei)格魯(lu)肽銷(xiao)售額達(da)92億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)。

國(guo)內市(shi)(shi)場方面，根據諾和諾德2023年(nian)(nian)半年(nian)(nian)報，2023年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，公司GLP-1RA在中國(guo)銷售額(e)約(yue)33億人民(min)幣，市(shi)(shi)占率約(yue)為71%。據此(ci)推算，2023年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)中國(guo)市(shi)(shi)場GLP-1RA市(shi)(shi)場規模約(yue)為46億元。

GLP-1藥物市場空間大

接下(xia)來(lai)我們來(lai)看(kan)一(yi)下(xia)減(jian)肥藥行(xing)業的投資(zi)邏(luo)輯，主要(yao)從需求(qiu)端來(lai)分析。

首先，全球糖尿病(bing)患(huan)者超5億，而GLP-1類藥(yao)物為最理(li)想(xiang)2型(xing)糖尿病(bing)治療藥(yao)物。

我國目(mu)前糖尿病(bing)市場患病(bing)人數(shu)眾多(duo)，但(dan)因藥(yao)物可及(ji)性等問題，在藥(yao)物上的(de)人均支出還較低。

隨著藥物(wu)可及(ji)性提(ti)升，在我國龐大糖尿(niao)病(bing)患者基數下，整體市(shi)(shi)場(chang)增速(su)可觀(guan)。弗若斯(si)特沙利文數據(ju)顯示，2020年我國糖尿(niao)病(bing)用(yong)藥市(shi)(shi)場(chang)規(gui)模為632億(yi)元(yuan)(yuan)，2025年將達到1161元(yuan)(yuan)，復合(he)增速(su)達到12.9%，為全(quan)球增速(su)的2倍(bei)多。至2030年，市(shi)(shi)場(chang)規(gui)模預計將為1675億(yi)元(yuan)(yuan)，2025-2030年的復合(he)增速(su)為7.6%。

其次，全球肥(fei)胖/超重(zhong)比例持續(xu)攀升，減重(zhong)市場潛力巨大，而GLP-1RA為目前已上(shang)市減重(zhong)效果最好、安全性(xing)較好的藥物(wu)類型。

根據世界肥(fei)(fei)胖(pang)聯(lian)盟數據，2020年全球有38%的人BMI在25以上，且超(chao)重/肥(fei)(fei)胖(pang)率持續攀升；預計到2035年，全球有超(chao)40億人超(chao)重或肥(fei)(fei)胖(pang)。

2019年(nian)中(zhong)國成(cheng)人的超(chao)重和肥胖(pang)(pang)(pang)率分別(bie)為(wei)(wei)34.3%和16.4%，也在持續增(zeng)加(jia)。其中(zhong)，青(qing)少年(nian)肥胖(pang)(pang)(pang)問題嚴(yan)峻(jun)。根據世界肥胖(pang)(pang)(pang)聯(lian)盟測(ce)算，2020-2035年(nian)，肥胖(pang)(pang)(pang)患者中(zhong)，青(qing)少年(nian)的年(nian)增(zeng)速為(wei)(wei)6.6%，成(cheng)年(nian)人的年(nian)增(zeng)速為(wei)(wei)5.4%。

最后，供給端方面，在諾和諾德(de)等國外企業的引領下，國內藥企紛(fen)紛(fen)入場GLP-1市場。根據招商證券統(tong)計，截至目前，國內共有(you)9個創(chuang)新藥或仿制藥獲(huo)批。

那么(me)，在巨大市(shi)場(chang)需求驅(qu)動下，GLP-1的潛在市(shi)場(chang)空(kong)間有多大呢？輝瑞公司預計(ji)，到2030年(nian)，美(mei)國(guo)GLP-1RA用于(yu)糖尿(niao)病的市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)將(jiang)(jiang)達350億(yi)-400億(yi)美(mei)元，用于(yu)減重的市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)將(jiang)(jiang)達500億(yi)-550億(yi)美(mei)元。也就是說，僅美(mei)國(guo)一個市(shi)場(chang)的規(gui)模(mo)就超過900億(yi)美(mei)元。

招商證券認為(wei)，GLP-1藥(yao)物(wu)產業鏈(lian)中，下游(you)制劑廠商將分享(xiang)最大份(fen)額的產業鏈(lian)價值，其次是中游(you)的CDMO、原料藥(yao)等，以及上游(you)的供應商、配套(tao)耗材。

免責聲明：道達研選是從行(xing)業前瞻去挖掘價值(zhi)信(xin)息(xi)，整合最(zui)熱研報(bao)主要觀點，文章提供的信(xin)息(xi)僅供參(can)考(kao)，不涉(she)及操作建議。據此入市，風險自擔！

風險提示(shi)：1、臨床(chuang)試(shi)驗結果不及預期；2、產品放量(liang)不及預期；3、市場(chang)競爭加劇。

本期道達(da)研選的參考研報如下：

申萬(wan)宏源-醫藥行(xing)業(ye)GLP~1產業(ye)鏈深度報告（一）：重塑降糖(tang)減重治療(liao)格局(ju)，推(tui)動(dong)市場持續擴容

招商(shang)證券(quan)-GLP~1藥物及產業(ye)鏈(lian)行業(ye)報告：向千億市場蓬勃發展(zhan)，產業(ye)鏈(lian)多方受益

最(zui)后再提醒一下，《道達研選(xuan)周記第5期已經更新了。

好了，今(jin)天(tian)就和各位老鐵聊到這(zhe)里，祝大家周末(mo)愉快！