每(mei)經(jing)記(ji)者(zhe)｜張明雙    每(mei)經(jing)編輯｜楊(yang)夏    

在(zai)(zai)新(xin)能源電池電解液材(cai)料中，雙(shuang)氟磺酰亞胺(an)鋰（LiFSI）作為新(xin)型電解質(zhi)鋰鹽，市場滲透率正在(zai)(zai)持續提(ti)高。目前，主營(ying)LiFSI等新(xin)材(cai)料和精(jing)細化(hua)工產品貿(mao)易業務的上(shang)海如(ru)鯤新(xin)材(cai)料股份有限公(gong)司（以下簡稱如(ru)鯤新(xin)材(cai)）正在(zai)(zai)申報科(ke)創板IPO。

2020年(nian)—2022年(nian)，如(ru)鯤新材(cai)前五(wu)大客戶銷售收入占比(bi)(bi)分(fen)別(bie)為59.85%、70.16%、70.93%，客戶集中度較高(gao)。不(bu)過在降本增效(xiao)需求下，多家主(zhu)要客戶紛(fen)紛(fen)自(zi)建產能且仍在擴產，如(ru)天賜材(cai)料(liao)（002709.SZ，股價22.2元，市值(zhi)427.16億元）就明確表示提高(gao)包括LiFSI在內的核(he)心原(yuan)材(cai)料(liao)自(zi)供比(bi)(bi)例。

《每日經濟新聞》記者(zhe)注意(yi)到，天賜材料為(wei)如鯤新材2022年(nian)(nian)第一大客戶，新材料銷售金額達(da)2.01億元(yuan)，但(dan)2023年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)，公司對其(qi)新材料銷售金額僅(jin)為(wei)1966.42萬元(yuan)，且銷售內容不再含有其(qi)核心(xin)產品LiFSI。

多家主要客戶正自建產能

如鯤新材的主營(ying)業務(wu)分為(wei)(wei)新材料(liao)及貿(mao)易兩(liang)大(da)板(ban)塊。2020年(nian)—2022年(nian)，公司(si)新能源電池電解(jie)液材料(liao)貢獻的主營(ying)業務(wu)收入占比分別為(wei)(wei)42.42%、62.13%、67.08%，其中鋰(li)(li)鹽主鹽LiFSI、鋰(li)(li)鹽添加劑二氟(fu)草(cao)酸硼酸鋰(li)(li)（LiODFB）收入占比較高(gao)，系公司(si)業績增長的主要來源。

如(ru)鯤新(xin)(xin)材的客戶(hu)集中(zhong)度較高(gao)，2020年—2022年，如(ru)鯤新(xin)(xin)材前五名客戶(hu)中(zhong)，銷(xiao)售(shou)產品(pin)主要為新(xin)(xin)能源電池電解液材料的客戶(hu)主要有(you)天賜新(xin)(xin)材、瑞泰新(xin)(xin)材（SZ301238，股價16.34元(yuan)，市值(zhi)119.83億元(yuan)）、新(xin)(xin)宙邦(bang)（SZ300037，股價39.82元(yuan)，市值(zhi)300.20億元(yuan)）等。

按照公開資料，在新能(neng)源電池(chi)電解液材(cai)料中(zhong)，六氟磷(lin)酸鋰（LiPF6）是(shi)目前(qian)最常用的(de)電解質鋰鹽，但存在熱穩定性差(cha)等(deng)缺陷，而(er)新型鋰鹽LiFSI是(shi)LiPF6的(de)替(ti)代品之一。

LiFSI為公司(si)第一大主營(ying)產(chan)品(pin)，收入(ru)占比持續(xu)提(ti)升。如鯤(kun)新(xin)材披(pi)露，公司(si)2022年(nian)LiFSI名義產(chan)能為2425噸。

但(dan)記者注意到，如鯤新(xin)(xin)材(cai)(cai)主(zhu)要(yao)客戶天賜新(xin)(xin)材(cai)(cai)、新(xin)(xin)宙邦在LiFSI產(chan)品方(fang)面布局更早，擁(yong)有自建產(chan)能且正(zheng)在持(chi)續擴產(chan)。

截至2023年(nian)6月(yue)末(mo)，天賜材料已有LiFSI產能(neng)6300噸，并計劃通過(guo)在建項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)天賜新(xin)(xin)動(dong)力年(nian)產2萬(wan)噸LiFSI項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)、九江天賜年(nian)產75500噸鋰電基礎材料建設項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)等4個項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)，新(xin)(xin)增LiFSI產能(neng)12萬(wan)噸；新(xin)(xin)宙邦(bang)(bang)已有LiFSI產能(neng)1200噸，并計劃通過(guo)湖南福(fu)邦(bang)(bang)年(nian)產2400噸雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)，新(xin)(xin)增LiFSI產能(neng)1200噸。

此(ci)外，瑞泰新材(cai)2022年7月在互動平臺(tai)上回復投資者時(shi)表示(shi)，公司在LiFSI方面有(you)相關技術儲備，目(mu)前(qian)尚未生(sheng)產(chan)。實際上，瑞泰新材(cai)在首發招(zhao)股說(shuo)明書內，也提及(ji)子公司增資涉及(ji)LIFSI生(sheng)產(chan)線項目(mu)建設的相關情況。

除(chu)LiFSI外，上述電解(jie)液廠商也在計劃新(xin)增鋰鹽添加劑(ji)LiODFB的(de)產能。如(ru)天賜新(xin)材的(de)九(jiu)江(jiang)天賜年產75500噸(dun)鋰電基礎材料(liao)建(jian)(jian)設項目、新(xin)宙邦的(de)瀚康電子材料(liao)“年產59600噸(dun)鋰電添加劑(ji)項目”等，建(jian)(jian)設內容都包括LiODFB。

對于下游(you)電解液(ye)廠商客戶自(zi)建產(chan)能的影響，如鯤新材認為，盡管下游(you)客戶在投建自(zi)有(you)產(chan)能，但(dan)其主業仍(reng)為電解液(ye)及鋰電池的生產(chan)制造，通(tong)常(chang)較難兼(jian)顧多種電解液(ye)材料(liao)產(chan)品的開(kai)發工作，需(xu)要專業電解液(ye)材料(liao)廠商保障其供應鏈的安(an)全穩(wen)定，通(tong)常(chang)亦不能完全依靠自(zi)有(you)產(chan)能。

按照如(ru)鯤新材統(tong)計(ji)，截至2025年(nian)末，LiFSI領(ling)域國內主(zhu)要(yao)廠家名義(yi)產能預計(ji)約(yue)為(wei)(wei)(wei)16.87萬噸，不過(guo)按照名義(yi)產能向實際產能的轉化率42.52%測算，實際產能約(yue)為(wei)(wei)(wei)7.17萬噸。GGII預計(ji)至2025年(nian)電解質主(zhu)鹽需求量(liang)29萬噸，按照滲透率50%計(ji)算，中國LiFSI市(shi)場需求量(liang)為(wei)(wei)(wei)14.5萬噸，市(shi)場容量(liang)充足。

對于上(shang)述轉(zhuan)化率(lv)，如(ru)鯤新材(cai)稱，根據精細化工行(xing)業(ye)的行(xing)業(ye)慣例，由于存在設備檢修(xiu)、產(chan)線(xian)切換、批次量(liang)限制等(deng)因(yin)素，通常名(ming)義產(chan)能(neng)(neng)會大于實(shi)際產(chan)能(neng)(neng)；2022年(nian)，同樣以LiFSI為主要產(chan)品的康鵬科(ke)技(ji)（SH688602，股價8.79元(yuan)，市(shi)值(zhi)46億元(yuan)）轉(zhuan)化率(lv)為47.90%，如(ru)鯤新材(cai)為37.15%，平(ping)均轉(zhuan)化率(lv)42.52%。

重要客戶采購金額波動較大

通過上(shang)述(shu)分(fen)析，如鯤新(xin)材(cai)認為，部分(fen)下游客戶在部分(fen)產(chan)品上(shang)投建自有產(chan)能不會(hui)對公司產(chan)生重大不利影響。但記者注(zhu)意(yi)到，如鯤新(xin)材(cai)對部分(fen)重要(yao)客戶的銷售數據存在較大波(bo)動(dong)。

天賜材(cai)料(liao)為(wei)如鯤新材(cai)2021年(nian)(nian)第四大(da)(da)客戶、2022年(nian)(nian)第一大(da)(da)客戶，銷售(shou)金(jin)額分別為(wei)5580.64萬元、2.01億(yi)元，銷售(shou)內容均為(wei)新能源電池電解液材(cai)料(liao)。但到了2023年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，天賜材(cai)料(liao)降為(wei)公司新材(cai)料(liao)業務第五大(da)(da)客戶，銷售(shou)金(jin)額僅1966.42萬元，波動較大(da)(da)。

而(er)從銷售內容(rong)來看，2020年(nian)—2022年(nian)均包括LiFSI、LiODFB等(deng)(deng)產品，但2023年(nian)上(shang)半年(nian)僅有LiODFB、R005、LiBF4等(deng)(deng)，核(he)心產品LiFSI沒有位列其中(zhong)。

實(shi)際上(shang)，天賜材(cai)料在2023年(nian)7月14日(ri)投資(zi)者關系活動記錄(lu)表(biao)內(nei)提到，公司通過(guo)不斷提升(sheng)核心原材(cai)料如六氟磷酸鋰(li)、LiFSI、LiODFB及添加劑的(de)(de)自(zi)(zi)供比例(li)，構筑產品(pin)的(de)(de)競爭力；在10月25日(ri)的(de)(de)投資(zi)者關系活動記錄(lu)表(biao)內(nei)則表(biao)示(shi)，目前市(shi)場(chang)上(shang)獨有的(de)(de)液體(ti)電解質到新型鋰(li)鹽LiFSI的(de)(de)開發和規模化，也(ye)是公司成本優勢的(de)(de)重(zhong)(zhong)要來源。由此可見，天賜材(cai)料將提高LiFSI自(zi)(zi)供比例(li)視為降低成本的(de)(de)重(zhong)(zhong)要手段。

招股說明書（申報(bao)稿）披(pi)露，瑞泰新材(cai)位列公(gong)司2020年、2021年第一(yi)大客戶，2022年第二大客戶，2020年—2022年銷(xiao)售金額分別為1.18億(yi)(yi)(yi)元、2.55億(yi)(yi)(yi)元、1.80億(yi)(yi)(yi)元，呈現先升后(hou)降趨勢。

不過(guo)根據瑞泰新材(cai)首發招(zhao)股說(shuo)明(ming)書（2022年(nian)6月(yue)(yue)披露），其2020年(nian)、2021年(nian)對(dui)如(ru)(ru)鯤(kun)新材(cai)（包括如(ru)(ru)鯤(kun)新材(cai)及其同一控(kong)制的上(shang)海凱路化工有限(xian)公司，2020年(nian)12月(yue)(yue)已(yi)收(shou)購后者(zhe)100%股權(quan)）采購金額分別為2.44億元、2.57億元。

對于雙方披露2020年(nian)購銷(xiao)金(jin)額(e)(e)差異達1.3億元之多，如鯤新(xin)(xin)材表示，公司從江蘇(su)新(xin)(xin)泰采購六氟磷酸(suan)鋰(li)銷(xiao)售至瑞(rui)泰新(xin)(xin)材的貿(mao)易業務以凈額(e)(e)法確認銷(xiao)售收(shou)入；若還(huan)原為(wei)總額(e)(e)后，雙方金(jin)額(e)(e)一致；對于2021年(nian)差異119.02萬元，則(ze)是(shi)瑞(rui)泰新(xin)(xin)材暫(zan)估入庫時間(jian)與其簽收(shou)確認時間(jian)存在差異所致。

另外(wai)，公司(si)對瑞泰新(xin)(xin)材2022年銷售金額有所下(xia)降(jiang)。從瑞泰新(xin)(xin)材業(ye)績來看，其2022年收入(ru)、凈利(li)潤均在增長，通過前五大(da)供應(ying)商采(cai)購占比計算出其采(cai)購總額也同比有所增加，但向如鯤(kun)新(xin)(xin)材采(cai)購金額卻減少(shao)約0.75億元。

值得(de)注意的是，如鯤新(xin)(xin)材(cai)向(xiang)(xiang)瑞(rui)(rui)泰(tai)(tai)新(xin)(xin)材(cai)銷售(shou)LiPF6的貿易業務，已被(bei)上游生產(chan)廠商替代。上海凱路對(dui)瑞(rui)(rui)泰(tai)(tai)新(xin)(xin)材(cai)銷售(shou)的LiPF6主要(yao)來自江(jiang)蘇(su)新(xin)(xin)泰(tai)(tai)材(cai)料(liao)科技有限公(gong)司（以下簡稱江(jiang)蘇(su)新(xin)(xin)泰(tai)(tai)），2020年(nian)7月，瑞(rui)(rui)泰(tai)(tai)新(xin)(xin)材(cai)子(zi)公(gong)司與江(jiang)蘇(su)新(xin)(xin)泰(tai)(tai)簽署了(le)合作(zuo)協議，并(bing)開始直接向(xiang)(xiang)江(jiang)蘇(su)新(xin)(xin)泰(tai)(tai)采(cai)購LiPF6作(zuo)為鋰離子(zi)電(dian)池電(dian)解液的原料(liao)。2021年(nian)，瑞(rui)(rui)泰(tai)(tai)新(xin)(xin)材(cai)向(xiang)(xiang)江(jiang)蘇(su)新(xin)(xin)泰(tai)(tai)采(cai)購金額(e)達到10.47億元，向(xiang)(xiang)凱路化(hua)工(gong)采(cai)購LiPF6的金額(e)顯示為空白。

對于上述(shu)貿(mao)(mao)(mao)易(yi)(yi)業務(wu)，如鯤新(xin)材表示，公司上述(shu)貿(mao)(mao)(mao)易(yi)(yi)業務(wu)雖然(ran)與購銷方分別簽訂購銷合同(tong)，但實際承擔交易(yi)(yi)撮合及(ji)貿(mao)(mao)(mao)易(yi)(yi)服務(wu)職責，一(yi)般不(bu)承擔商品價格的變動風(feng)險，該貿(mao)(mao)(mao)易(yi)(yi)業務(wu)凱(kai)路化工收取(qu)的差價率在1%左右。

如鯤新材對新宙(zhou)邦的(de)銷售金額則呈(cheng)現(xian)持(chi)續增長趨(qu)勢(shi)，2020年(nian)—2022年(nian)及2023年(nian)上半年(nian)分別(bie)為3275.03萬元、6307.83萬元、7600.68萬元和3589.02萬元。

如(ru)鯤(kun)新材(cai)表示，公(gong)司與主(zhu)要客戶(hu)的(de)合(he)作(zuo)時間較長，保持(chi)了穩定的(de)合(he)作(zuo)關(guan)系，新材(cai)料業務主(zhu)要客戶(hu)向公(gong)司采購具(ju)有必要性，相關(guan)業務具(ju)有穩定性和可持(chi)續性。

產品銷售價格及毛利率持續下降

隨著市(shi)場需求和產能供給的不斷(duan)擴大，如鯤新材主要產品的銷售(shou)價格(ge)呈下降趨勢。2021年、2022年，公司LiFSI（液體(ti)）銷售(shou)價格(ge)分(fen)別(bie)為(wei)11.86萬(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)、9.89萬(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)；2020年—2022年，LiFSI（固體(ti)）銷售(shou)價格(ge)分(fen)別(bie)為(wei)42.34萬(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)、33.95萬(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)、30.18萬(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)，LiODFB銷售(shou)價格(ge)分(fen)別(bie)為(wei)50.82萬(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)、41.83萬(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)、41.64萬(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)。

毛(mao)(mao)利率方面，與同行業(ye)可(ke)(ke)比公司(si)有升(sheng)有降(jiang)不同，如鯤(kun)新材毛(mao)(mao)利率呈現持續下降(jiang)趨(qu)勢(shi)。2020年—2022年，公司(si)主營(ying)業(ye)務毛(mao)(mao)利率分(fen)別(bie)為(wei)30.79%、36.07%和(he)27.85%，其中新材料業(ye)務的毛(mao)(mao)利率分(fen)別(bie)為(wei)48.88%、47.66%和(he)34.63%，而同行業(ye)可(ke)(ke)比公司(si)平均毛(mao)(mao)利率分(fen)別(bie)為(wei)34.97%、53.80%、35.02%。在(zai)可(ke)(ke)比公司(si)2021年毛(mao)(mao)利率大幅提高的情況，如鯤(kun)新材毛(mao)(mao)利率反而下降(jiang)。

如鯤新(xin)材表示，公(gong)司新(xin)材料業(ye)務主要(yao)原材料碳酸鋰等價格(ge)上(shang)漲提(ti)高(gao)了部分產品(pin)(pin)成本，同時為(wei)擴(kuo)大部分產品(pin)(pin)的應用規模，提(ti)升(sheng)其在下游(you)(you)行(xing)業(ye)的滲透(tou)(tou)率(lv)，公(gong)司在保(bao)持合理利潤的同時下調部分產品(pin)(pin)銷售(shou)售(shou)價，因此(ci)新(xin)材料業(ye)務毛利率(lv)有(you)所降(jiang)低(di)。“降(jiang)低(di)銷售(shou)價格(ge)是新(xin)型鋰鹽提(ti)升(sheng)下 游(you)(you)滲透(tou)(tou)率(lv)，擴(kuo)大市場占有(you)率(lv)的必(bi)經之路。”如鯤新(xin)材認為(wei)。

值(zhi)得注意的(de)是，2023年(nian)，公司主要客戶及同(tong)(tong)行業可比(bi)(bi)公司業績(ji)紛(fen)紛(fen)下(xia)(xia)滑。業績(ji)快報或(huo)業績(ji)預告(gao)顯示，2023年(nian)，天賜材(cai)料營業收入、歸(gui)(gui)母(mu)凈利潤分(fen)別同(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)(xia)降30.52%、66.61%，瑞泰新(xin)材(cai)營業收入、歸(gui)(gui)母(mu)凈利潤分(fen)別同(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)(xia)降39.23、36.15%，新(xin)宙(zhou)邦預計歸(gui)(gui)母(mu)凈利潤同(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)(xia)降40.29%至43.70%，康(kang)鵬(peng)科技營業收入、歸(gui)(gui)母(mu)凈利潤分(fen)別同(tong)(tong)比(bi)(bi)下(xia)(xia)降20.89%、37.58%。

2020年—2022年，公司業績持續(xu)(xu)增(zeng)長，但在主要客戶、競爭對(dui)手業績紛紛下滑的(de)情況下，業績增(zeng)長是否(fou)還能繼(ji)續(xu)(xu)？

對于主要客戶自建產能的(de)影(ying)響、貿易業務是否存(cun)在被(bei)上游廠商(shang)替代風險等問(wen)(wen)題(ti)，如鯤新材郵件回復《每日(ri)經濟新聞》記(ji)者表示，相關信息已在招(zhao)股書及問(wen)(wen)詢回復中予以披露(lu)。

（封(feng)面圖圖片來源：每經(jing)記者 胥帥(shuai) 攝）