每經記(ji)者(zhe)｜王海慜    每經編輯｜彭水萍(ping)

對于券(quan)商行(xing)業而(er)言，上周五堪稱“超級星期(qi)五”，有多達3家券(quan)商因(yin)為資本運作的(de)緣故宣告(gao)第(di)一大股(gu)東(dong)(dong)擬發(fa)生(sheng)變更。其(qi)中長江證券(quan)今(jin)日(ri)一字漲停，錦龍(long)股(gu)份(fen)也(ye)大漲超4%。此外，上周東(dong)(dong)北證券(quan)公告(gao)大股(gu)東(dong)(dong)亞泰集團擬出售持(chi)有公司(si)29.81%的(de)股(gu)份(fen)，而(er)這將引(yin)發(fa)東(dong)(dong)北證券(quan)第(di)一大股(gu)東(dong)(dong)的(de)變更。

記者注意到，上周末(mo)各(ge)研(yan)究(jiu)所(suo)非銀團(tuan)隊發布的行業研(yan)報(bao)紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)對(dui)最近(jin)行業頻繁(fan)的股權變動，以(yi)及(ji)隨之而來的的兼并重組(zu)機會(hui)予以(yi)了關注。有賣方機構預期券(quan)商(shang)的并購重組(zu)將包(bao)括四(si)個(ge)方向(xiang)：解決同(tong)業競爭、區域特色(se)券(quan)商(shang)做(zuo)(zuo)大做(zuo)(zuo)強訴(su)求、國(guo)資整合民營券(quan)商(shang)、同(tong)時也存在(zai)同(tong)一實際(ji)控(kong)制人(ren)旗(qi)下券(quan)商(shang)整合的可能性。

近期券商大股東頻頻發生變更

上周(zhou)五晚間，行(xing)業內發生了近年來極(ji)為罕(han)見的(de)一幕，有(you)多達3家券商聯袂通過公告的(de)方式(shi)確認(ren)，因資(zi)本運作的(de)緣故(gu)第一大股東(dong)擬發生變更。 

長江證(zheng)券3月29日(ri)深(shen)夜發(fa)布公告稱，3月29日(ri)，湖(hu)北(bei)國資旗下長江產業集團(tuan)與(yu)公司股東湖(hu)北(bei)能源、三峽資本(ben)簽署《股份轉(zhuan)讓(rang)(rang)協(xie)議(yi)》，長江產業集團(tuan)擬通過(guo)協(xie)議(yi)轉(zhuan)讓(rang)(rang)方(fang)式以8.2元/股的價(jia)格分別(bie)受讓(rang)(rang)湖(hu)北(bei)能源、三峽資本(ben)持有的上市公司約5.3億股和約3.33億股股份。待本(ben)次轉(zhuan)讓(rang)(rang)經審批通過(guo)并完成(cheng)股份過(guo)戶后，湖(hu)北(bei)省國資將成(cheng)為長江證(zheng)券第一(yi)大股東。 

當天晚間(jian)早些時候，浙商(shang)證(zheng)券發布公告，擬(ni)通(tong)過協議轉讓方式，受讓重慶(qing)信托等5家(jia)轉讓方合計持有的11.16億(yi)股國(guo)都證(zheng)券股份(fen)，占國(guo)都證(zheng)券股份(fen)總數的19.1454%。本次受讓成功后(hou)，浙商(shang)證(zheng)券將成為(wei)國(guo)都證(zheng)券的第一大股東。

同(tong)一天晚間，錦龍股(gu)份公(gong)告稱，公(gong)司與東(dong)(dong)莞金(jin)控(kong)資本就(jiu)金(jin)控(kong)資本有意收購公(gong)司持有的(de)東(dong)(dong)莞證券(quan)(quan)3億股(gu)股(gu)份（占東(dong)(dong)莞證券(quan)(quan)總股(gu)本的(de)20%）事宜達成(cheng)了初(chu)步意向，并簽(qian)訂了無(wu)約(yue)束力(li)的(de)交(jiao)易備忘錄。若此次金(jin)控(kong)資本能夠成(cheng)功受讓東(dong)(dong)莞證券(quan)(quan)股(gu)權(quan)，那么其(qi)將取(qu)代(dai)錦龍股(gu)份成(cheng)為東(dong)(dong)莞證券(quan)(quan)第(di)一大股(gu)東(dong)(dong)。

上周三東北(bei)證券公(gong)(gong)(gong)(gong)告，目前公(gong)(gong)(gong)(gong)司的第(di)一大股(gu)東亞(ya)泰(tai)集團公(gong)(gong)(gong)(gong)告擬出(chu)售(shou)持有(you)公(gong)(gong)(gong)(gong)司29.81%的股(gu)份，而這將引(yin)發(fa)東北(bei)證券第(di)一大股(gu)東的變(bian)(bian)更。也就是(shi)說，在上周一周之內，一共有(you)多達(da)4家券商(shang)公(gong)(gong)(gong)(gong)告第(di)一大股(gu)東擬發(fa)生變(bian)(bian)更，其中至少有(you)一家券商(shang)的大股(gu)東應該(gai)與行業間(jian)的兼并重組(zu)有(you)關。

此外，上(shang)周，有(you)關業內兼并重組還(huan)有(you)一些值得關注(zhu)的動態。在上(shang)周舉行的線上(shang)業績說(shuo)明會上(shang)，方(fang)正(zheng)證券(quan)董事(shi)長(chang)曾就與平(ping)安證券(quan)的整合預期做出(chu)了答復(fu)。對此，華創證券(quan)非銀團隊在研報中分析認為，此次答復(fu)反應中國平(ping)安或已根據監管要求(qiu)上(shang)報整改方(fang)案，按節(jie)奏推進(jin)相關工作。

除了上述今年以來發(fa)生(sheng)的案例之外，去年第(di)一大股東發(fa)生(sheng)過(guo)變更的券商(shang)還包(bao)括(kuo)民生(sheng)證(zheng)券、九州證(zheng)券（現華源(yuan)證(zheng)券）、恒泰證(zheng)券等。

某上(shang)市券(quan)(quan)商(shang)相關(guan)部門負責人向記者表示(shi)，近期(qi)券(quan)(quan)商(shang)行(xing)業(ye)股東(dong)(dong)頻頻變更與現在的(de)行(xing)業(ye)背景有關(guan)，種種因(yin)素導致一些(xie)券(quan)(quan)商(shang)的(de)原大股東(dong)(dong)想(xiang)出讓(rang)自己(ji)手中的(de)券(quan)(quan)商(shang)股權，“主(zhu)要(yao)是現在企業(ye)困(kun)難(nan)，券(quan)(quan)商(shang)數量多，牌照(zhao)價值(zhi)日益貶值(zhi)；券(quan)(quan)商(shang)的(de)大股東(dong)(dong)也面(mian)臨很多困(kun)難(nan)，缺(que)錢資金鏈緊張；再加上(shang)監管形勢嚴峻，鼓勵一流投行(xing)發展，中小券(quan)(quan)商(shang)的(de)出路(lu)不好(hao)”。

盡管不(bu)排除(chu)一(yi)些(xie)大股(gu)東選(xuan)擇出(chu)讓手(shou)中券(quan)商股(gu)權是(shi)基于自身(shen)解困的(de)考(kao)慮，但總體來(lai)看，上述因國(guo)資(zi)出(chu)手(shou)收購(gou)導致第一(yi)大股(gu)東發生變(bian)更的(de)多(duo)家券(quan)商，如(ru)長江證券(quan)、民(min)生證券(quan)、國(guo)都證券(quan)等大多(duo)是(shi)行(xing)業內的(de)相對(dui)優質資(zi)產，這(zhe)些(xie)券(quan)商往(wang)往(wang)在一(yi)些(xie)細分領(ling)(ling)域有(you)自身(shen)鮮明(ming)特色，相關(guan)業務排名(ming)在行(xing)業領(ling)(ling)先。

但與此(ci)同時，還有(you)一(yi)些體量較小(xiao)、業務特(te)色(se)不(bu)夠鮮(xian)明的(de)中(zhong)小(xiao)券商(shang)(shang)股權(quan)卻乏人問(wen)津。據記者不(bu)完(wan)全統計，2022年以來，包括華龍證券、申港證券、渤海證券在內的(de)多家中(zhong)小(xiao)券商(shang)(shang)的(de)股權(quan)轉讓均曾遇到(dao)流拍。

例如，今年1月30日(ri)，司法拍(pai)(pai)(pai)平臺顯示(shi)，天津浩物(wu)嘉(jia)德持(chi)有的(de)渤(bo)海(hai)證(zheng)券(quan)1.67億(yi)(yi)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)權(quan)因無人出價(jia)(jia)而流拍(pai)(pai)(pai)。此前，浩物(wu)嘉(jia)德持(chi)有的(de)渤(bo)海(hai)證(zheng)券(quan)股(gu)(gu)(gu)權(quan)一(yi)拍(pai)(pai)(pai)于1月29日(ri)10時拍(pai)(pai)(pai)賣，起(qi)拍(pai)(pai)(pai)價(jia)(jia)為4.23億(yi)(yi)元。在經歷(li)一(yi)拍(pai)(pai)(pai)流拍(pai)(pai)(pai)后，浩物(wu)嘉(jia)德持(chi)有的(de)渤(bo)海(hai)證(zheng)券(quan)1.67億(yi)(yi)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)權(quan)于2月23日(ri)進行二拍(pai)(pai)(pai)，起(qi)拍(pai)(pai)(pai)價(jia)(jia)格(ge)為3.38億(yi)(yi)元，較一(yi)拍(pai)(pai)(pai)降價(jia)(jia)20%，但遭(zao)遇(yu)了二度流拍(pai)(pai)(pai)。 

賣方積極關注券業并購重組浪潮

在(zai)多個行業(ye)重磅消(xiao)息的(de)密集發(fa)布下(xia)，上周(zhou)五至(zhi)周(zhou)末券商(shang)行業(ye)的(de)市場關(guan)注度(du)水漲船(chuan)高。尤(you)其是(shi)長江產(chan)業(ye)集團擬以8.2元(yuan)(yuan)/股(gu)的(de)價(jia)(jia)(jia)格受讓(rang)長江證券股(gu)權的(de)消(xiao)息堪稱重磅，因為(wei)8.2元(yuan)(yuan)/股(gu)比(bi)上周(zhou)五長江證券收(shou)盤價(jia)(jia)(jia)高出了近60%（本次(ci)股(gu)份(fen)轉讓(rang)的(de)交(jiao)易價(jia)(jia)(jia)款高達70.73億元(yuan)(yuan)），這(zhe)樣的(de)大手筆溢價(jia)(jia)(jia)收(shou)購(gou)近年來(lai)在(zai)行業(ye)內并不多見，在(zai)一定程度(du)上可以反映(ying)券商(shang)的(de)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)獲(huo)得了一部分機(ji)構的(de)認可。 

受(shou)這樣的(de)消息面(mian)催(cui)化，上(shang)周末，不少投資者對今(jin)(jin)天(tian)券(quan)商(shang)板(ban)塊(kuai)的(de)表現有所(suo)期待，不過今(jin)(jin)天(tian)券(quan)商(shang)板(ban)塊(kuai)卻顯得(de)不夠“興奮(fen)”。全(quan)天(tian)只有長江證券(quan)漲停(ting)，并沒(mei)有出現一(yi)些投資者預(yu)想中的(de)券(quan)商(shang)板(ban)塊(kuai)引領大(da)盤上(shang)漲的(de)情(qing)況。

然而(er)，記(ji)者注(zhu)意(yi)到，目(mu)前機構對(dui)券(quan)商板塊的(de)(de)態度顯得(de)更(geng)為積極。上周末，各(ge)研究所非銀(yin)團隊發布的(de)(de)行業研報紛紛對(dui)最近行業頻繁的(de)(de)股權變(bian)動以及隨(sui)之(zhi)而(er)來(lai)的(de)(de)兼并重組機會予以了(le)關(guan)注(zhu)。

興業(ye)證(zheng)券非(fei)銀(yin)團隊日前發(fa)布研報指出(chu)，近期(qi)保護中(zhong)小投(tou)資(zi)者權益、提(ti)振權益市場信心、促進資(zi)本市場長期(qi)穩定發(fa)展的政(zheng)策密集(ji)出(chu)臺，證(zheng)監會提(ti)出(chu)加快推進建設(she)一流投(tou)資(zi)銀(yin)行(xing)的意(yi)見，力爭通過(guo)5年左右時間推動形成10家左右優質頭部(bu)機(ji)構引領行(xing)業(ye)高質量發(fa)展，我們認為證(zheng)券行(xing)業(ye)并購(gou)重組浪(lang)潮或將重啟(qi)。 

國泰君安非銀團隊預計，后續對(dui)券商股價影響(xiang)更(geng)大的因素是目前出現(xian)(xian)的地方(fang)國資(zi)券商股權(quan)轉(zhuan)讓事件(jian)的出現(xian)(xian)，上周包括長(chang)江證券、東北證券出現(xian)(xian)了重(zhong)大股權(quan)的擬(ni)變(bian)更(geng)事件(jian)，預計后續市(shi)場對(dui)券商并購重(zhong)組預期將(jiang)再起。我(wo)們維(wei)持(chi)此前判斷，認為重(zhong)組方(fang)向是券商板塊(kuai)后續主(zhu)要的投資(zi)方(fang)向。

申萬非銀(yin)團隊(dui)則(ze)認為，券(quan)(quan)商(shang)股(gu)權變(bian)更頻發(fa)，建(jian)議關注并購重組投(tou)資主線。在(zai)證監會一系列政策(ce)落地后，行(xing)業(ye)進入嚴監管階段，對(dui)(dui)于券(quan)(quan)商(shang)功能性(xing)(xing)、專業(ye)性(xing)(xing)和(he)合規性(xing)(xing)要求更高，對(dui)(dui)于頭部機(ji)構而言，競(jing)爭優勢(shi)相對(dui)(dui)明顯。而政策(ce)明確指出了證券(quan)(quan)行(xing)業(ye)短中(zhong)長(chang)期(qi)的(de)(de)競(jing)爭格局和(he)發(fa)展目標，并購重組成為行(xing)業(ye)投(tou)資主線。此外，根據長(chang)江證券(quan)(quan)和(he)浙(zhe)商(shang)證券(quan)(quan)的(de)(de)案例來看，協議轉讓的(de)(de)券(quan)(quan)商(shang)股(gu)份(fen)估值均(jun)在(zai)1.5xPB左右，也在(zai)一定程度(du)上(shang)反映(ying)了二(er)級市(shi)場對(dui)(dui)于券(quan)(quan)商(shang)當前估值過度(du)悲觀。 

申萬非銀團隊進一(yi)步(bu)指出(chu)，當前(qian)證(zheng)券行業(ye)并(bing)購重組內(nei)外部環境已基(ji)本具備，內(nei)生(sheng)驅動和政策導向（央企聚焦(jiao)主業(ye)持(chi)續退(tui)出(chu)金(jin)融股權(quan)等）雙(shuang)重作(zuo)用下券商間并(bing)購整(zheng)合(he)或(huo)將提速。券商的并(bing)購重組將包括四個(ge)方(fang)向：解決同(tong)業(ye)競(jing)爭、區域特色券商做(zuo)(zuo)大做(zuo)(zuo)強訴求、國資整(zheng)合(he)民營券商、同(tong)時也存在同(tong)一(yi)實(shi)際控制(zhi)人旗下券商整(zheng)合(he)的可能性(xing)。

值得一(yi)提(ti)的(de)是，近(jin)期股權發(fa)生變化或兼并重組有實(shi)質性動作(zuo)的(de)，往(wang)往(wang)都(dou)是一(yi)些(xie)中(zhong)(zhong)小券(quan)商，而這些(xie)資本運作(zuo)背后幾乎都(dou)由國資主導(dao)。對此，申萬非銀團隊(dui)認為， 對于(yu)中(zhong)(zhong)小券(quan)商而言，夯實(shi)地方(fang)國資股權結構(gou)，有助(zhu)于(yu)其進(jin)一(yi)步強化區域競(jing)爭優勢；同時，通(tong)過并購重組方(fang)式補齊業務短(duan)板，實(shi)現跨區域運行，也是中(zhong)(zhong)小券(quan)商實(shi)現彎道超車的(de)可選項。

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