每(mei)經(jing)編輯｜段煉(lian)    

為了加強(qiang)私(si)募(mu)證(zheng)券投資基(ji)金自(zi)律管(guan)理，規范(fan)私(si)募(mu)證(zheng)券基(ji)金業務(wu)，保護(hu)投資者合法權益，促進私(si)募(mu)基(ji)金行(xing)業健康發(fa)展，維(wei)護(hu)證(zheng)券期貨市場秩序，中國證(zheng)券投資基(ji)金業協會（以(yi)下簡(jian)稱(cheng)“協會”）在中國證(zheng)券監(jian)督管(guan)理委員會指(zhi)導下起草了《私(si)募(mu)證(zheng)券投資基(ji)金運(yun)作指(zhi)引》（以(yi)下簡(jian)稱(cheng)“《運(yun)作指(zhi)引》”），并于4月30日正(zheng)式發(fa)布。

要點速(su)覽：

最低存續(xu)規模降低至500萬元(yuan)，明確長期低于500萬元(yuan)規模的基金應停止申購(gou)

停止申購后連續120個交易日基金資產凈值仍低于(yu)500萬(wan)元(yuan)的(de)，應(ying)進入清(qing)算(suan)程(cheng)序

申贖開放(fang)頻(pin)率放(fang)寬為至(zhi)多每周開放(fang)一次，將6個月鎖定(ding)期(qi)要(yao)求(qiu)放(fang)寬至(zhi)3個月

允許私(si)募證券基(ji)金(jin)通過設(she)置短期(qi)贖回費的方式替代(dai)強(qiang)制鎖定期(qi)安(an)排

維(wei)持組合投(tou)資“雙25%”要求不(bu)變，但明確可按照買入成(cheng)本(ben)與市值孰低法計算(suan)投(tou)資比(bi)例，補充(chong)了“同一資產”釋(shi)義、投(tou)資比(bi)例被動(dong)超限(xian)后調整要求等內容

明確要求私(si)募證券基金(jin)參與DMA業務不(bu)得超(chao)過2倍杠桿，參與雪球結構衍生品的合約(yue)名義本金(jin)不(bu)得超(chao)過基金(jin)凈資產的25%

不符合(he)場外衍生(sheng)品交易(yi)條款的(de)私募(mu)證(zheng)券基金(jin)不得(de)新增(zeng)募(mu)集、不得(de)展期，但存續(xu)(xu)已開(kai)倉的(de)場外衍生(sheng)品合(he)約可以(yi)繼續(xu)(xu)運作至到(dao)期

不得以規避(bi)程序化交易(yi)報(bao)告(gao)制度等監管(guan)要(yao)求為目的(de)分拆私募(mu)證券投資基(ji)金等

大幅放(fang)松了過渡(du)期安(an)排，比如對過渡(du)期后仍(reng)不(bu)符合相關條款的私(si)募證(zheng)券基金，可繼續投資運作至合同到期，僅要求(qiu)不(bu)得新增募集、不(bu)得展期，不(bu)強制(zhi)要求(qiu)調倉或者賣出

主要內容：

《運作指引(yin)》共42條，內(nei)容覆蓋私募證券(quan)基(ji)金的募集、投資、運作等各環(huan)節，突出問題(ti)導向、風(feng)險導向，科學設置差異化規范(fan)要求。

一是強化資金募集要(yao)求，明(ming)確私募證券基金的初始募集及存續(xu)規模，強化投(tou)資者適當(dang)性(xing)要(yao)求，明(ming)確預警止損線安排(pai)等。

二是(shi)規范投資(zi)運作(zuo)行為，明確(que)投資(zi)策略一致性要(yao)求(qiu)(qiu)，強(qiang)調組合投資(zi)，禁止多(duo)層嵌套，規范債券(quan)投資(zi)、場(chang)外衍生品交(jiao)易和程序化交(jiao)易，建(jian)立(li)健全內(nei)控(kong)制(zhi)度，加強(qiang)流動性管理(li)，明確(que)信(xin)息(xi)披露(lu)要(yao)求(qiu)(qiu)等。

三是強調受托(tuo)管(guan)理職(zhi)責，禁止變(bian)相(xiang)保(bao)本保(bao)收益，明確(que)不得(de)開展通道業務(wu)，不得(de)通過場外衍生品(pin)(pin)、資(zi)管(guan)產(chan)品(pin)(pin)等規避(bi)監管(guan)要(yao)求，規范業績報(bao)酬計提，保(bao)證(zheng)公平對待投(tou)資(zi)者。

四是(shi)樹立長期投(tou)資(zi)、價(jia)值投(tou)資(zi)理(li)念，規范基金(jin)過往業績(ji)展示，引導投(tou)資(zi)者關(guan)注長期業績(ji)，加強對短期投(tou)資(zi)行為(wei)的管理(li)。

五(wu)是(shi)合理設置過渡期(qi)。針對(dui)存量私(si)募證券基金設置差(cha)異化(hua)整(zheng)改要求，部分整(zheng)改要求給予一定(ding)過渡期安排，避免對(dui)基金正(zheng)常(chang)運作造成不利影響。

重點(dian)問題：

《運作指引(yin)》公開(kai)征求(qiu)意見(jian)期間，協會共(gong)收到意見(jian)建議六百余份，行業(ye)機(ji)構(gou)意見(jian)主(zhu)要集中在募集及存續(xu)門(men)檻(jian)、申贖開(kai)放頻率及鎖定(ding)期安排、組合(he)投資(zi)、場(chang)外衍生品交易、過(guo)渡期安排等方面。協會結合行業反饋意見(jian)并進行充(chong)分評估、測算(suan)后，對前述條款進行適(shi)度放(fang)寬。

 

（一(yi)）關于基金存續規模(mo)

為(wei)逐步改善小亂散(san)差(cha)的(de)行(xing)業(ye)現狀，《運作指引(yin)》公開(kai)征求意(yi)見稿提出基金(jin)規(gui)模持續(xu)低于1000萬元的(de)私募證券(quan)基金(jin)應當進入清算(suan)流程，市場機構(gou)對(dui)此反映較(jiao)多(duo)，認為(wei)對(dui)小規(gui)模基金(jin)沖(chong)擊較(jiao)大。

經充分評(ping)估(gu)后，目前已作(zuo)出調整：一是將(jiang)最(zui)低存續規模降低至500萬元(yuan)，明確長期低于500萬元(yuan)規模的基金(jin)應當停(ting)止申購；二是在(zai)觸(chu)發停止申(shen)(shen)購后(hou)、進入清(qing)算(suan)程(cheng)(cheng)序之前，增加緩沖期“停止申(shen)(shen)購后(hou)連續120個(ge)交(jiao)易(yi)日基金資產凈值仍低于500萬(wan)元的(de)，應(ying)當進入清(qing)算(suan)程(cheng)(cheng)序”；三(san)是(shi)給予(yu)一(yi)定(ding)過渡期(qi)，將(jiang)長(chang)期(qi)低于500萬元的起(qi)算時間定(ding)為2025年1月1日。

截至2024年3月末，私(si)(si)募(mu)證(zheng)券基金小于500萬元的(de)產(chan)品規(gui)(gui)模(mo)占比極小，其(qi)中包含大(da)量實質(zhi)上已(yi)經沒有運作的(de)“殼”產(chan)品，由不具備(bei)持(chi)續(xu)經營能力的(de)小規(gui)(gui)模(mo)私(si)(si)募(mu)機構(gou)管(guan)理的(de)規(gui)(gui)模(mo)僅幾十億元，且相關(guan)規(gui)(gui)定已(yi)給予(yu)此類機構(gou)較為充裕的(de)調整整改時間，對(dui)行業影響(xiang)較小。

 

（二(er)）關于申贖開放頻率及份額鎖定期(qi)

為引導投(tou)資者理性(xing)投(tou)資、長期持有，公開(kai)征(zheng)求意見稿提出私(si)募證券基(ji)金(jin)每月(yue)(yue)至多(duo)開(kai)放一次申贖，并設置不(bu)少于6個月(yue)(yue)的份額鎖定期，市場(chang)機構普遍(bian)認為相關要(yao)求會影響(xiang)產品運(yun)作的流動(dong)性(xing)安排，并限制了投(tou)資者“用腳投(tou)票”的權利。

從維(wei)護投資者利益角(jiao)度(du)出發，協會吸(xi)收了相(xiang)關意見，將申(shen)贖開放(fang)頻率放(fang)寬為至多每周開放(fang)一次，并將6個月鎖定(ding)期(qi)要求放(fang)寬至3個月，同時允許私募證券基金通過設置短期(qi)贖回(hui)費(fei)的(de)方式(shi)替代強制(zhi)鎖定(ding)期(qi)安(an)排，把選擇(ze)權(quan)交還市場。此外，對于《運(yun)作指引》發布前已備(bei)案私募(mu)證券基金的申贖及鎖定(ding)期安排不作強制整改要求。

 

（三(san)）關于組合投資

此前，私募證券基金行業缺少組合投(tou)資方面(mian)的規范要(yao)求。為引導私募基(ji)金管理(li)人提升專(zhuan)業(ye)投資(zi)能力(li)，分散投資(zi)風險，《運作指引》參(can)照(zhao)《證(zheng)券(quan)(quan)期貨經營(ying)機構私募資(zi)產(chan)(chan)管理(li)計劃運作管理(li)規定》提出雙25%的組(zu)合投資(zi)要求(qiu)，即單(dan)只私募證(zheng)券(quan)(quan)基(ji)金投資(zi)同一(yi)資(zi)產(chan)(chan)不超(chao)過(guo)基(ji)金規模(mo)的25%，同一(yi)私募機構管理(li)的全(quan)部私募證(zheng)券(quan)(quan)基(ji)金投資(zi)于同一(yi)資(zi)產(chan)(chan)比例不超(chao)過(guo)該(gai)資(zi)產(chan)(chan)的25%。

征求(qiu)行(xing)業意見后(hou)，《運作指(zhi)引》維持(chi)組合投資的總(zong)體要求(qiu)不變(bian)。針對市場機構反映(ying)組合投(tou)資的(de)執行(xing)需要(yao)(yao)考慮投(tou)資資產(chan)市值變化、明(ming)確(que)對于(yu)(yu)不同類型資產(chan)的(de)計算(suan)基準、被(bei)動(dong)超比(bi)例后(hou)的(de)調整安排等問(wen)題，協會對相關條款進行(xing)了(le)優化，明(ming)確(que)可以按照買(mai)入成本與市值孰低法計算(suan)投(tou)資比(bi)例，補充了(le)“同一資產(chan)”釋義、投(tou)資比(bi)例被(bei)動(dong)超限后(hou)調整要(yao)(yao)求等內容(rong)，便(bian)于(yu)(yu)行(xing)業落地執行(xing)。

 

（四）關于(yu)場外衍生品交易(yi)

《運作指引》要求私募(mu)證券基金以風(feng)險管理、資(zi)產配置為(wei)目標開展場外衍生品交易，從降杠(gang)桿、防風(feng)險的角度規范單只私募(mu)證券基金參(can)與場外衍生品交易的整(zheng)體風(feng)險敞口。

2024年2月(yue)份以來，私(si)募證券基金(jin)參與多空收益互換（DMA）業務的(de)規模及杠(gang)桿均(jun)實現下降，風險已得到釋放。

針對前期私募證(zheng)券基金(jin)通過(guo)DMA進(jin)行杠(gang)(gang)桿(gan)交易的情況，《運作指引》明確要求私募證(zheng)券基金(jin)參與DMA業務(wu)不得超(chao)過(guo)2倍(bei)杠(gang)(gang)桿(gan)，進(jin)一步控制業務(wu)杠(gang)(gang)桿(gan)水平。此外，《運作指引》明確(que)私募證券(quan)基(ji)金(jin)(jin)參(can)與(yu)(yu)雪球(qiu)結構(gou)(gou)(gou)衍生品的(de)合約(yue)名義本金(jin)(jin)不得(de)超過(guo)基(ji)金(jin)(jin)凈資產(chan)的(de)25%，與(yu)(yu)證券(quan)期貨經營機(ji)構(gou)(gou)(gou)私募資產(chan)管(guan)理計(ji)劃參(can)與(yu)(yu)雪球(qiu)結構(gou)(gou)(gou)衍生品的(de)執行口徑拉齊，減少監管(guan)套利空間(jian)。

關(guan)于場(chang)(chang)外衍(yan)生品(pin)交易的(de)過(guo)渡期(qi)安排，考慮到(dao)協(xie)會前期(qi)已向(xiang)市場(chang)(chang)傳(chuan)達(da)了限定DMA業務杠(gang)桿倍數、控制雪球結構(gou)衍(yan)生品(pin)投資(zi)集(ji)中度(du)等要求，《運作(zuo)指引》正(zheng)式實施后(hou)，要求不符合場(chang)(chang)外衍(yan)生品(pin)交易條款的(de)私募(mu)證券(quan)基金不得新增募(mu)集(ji)、不得展期(qi)，但存續已開(kai)倉(cang)的(de)場(chang)(chang)外衍(yan)生品(pin)合約(yue)可以繼續運作(zuo)至到(dao)期(qi)，不受(shou)影響。

 

（五(wu)）過渡期安排

征求意見過程中，行業機構普遍希望有充足的過渡(du)期安(an)排。為(wei)確保《運作指引》順(shun)利發布實(shi)施，避免對市場造成影響，現(xian)已充(chong)分吸收(shou)行業意見，大幅放松過(guo)渡期安(an)排，具體為(wei)：

一是對(dui)不滿足(zu)組合投資等條款的存量基金(jin)，將過(guo)渡期大(da)幅延長(chang)至24個月(yue)，相關(guan)基金(jin)在過(guo)渡期內(nei)可正常開放申贖、正常投資運作；二是對過渡期(qi)后仍不(bu)符合(he)相關條款的私募(mu)證券基(ji)金(jin)，可繼續(xu)投資運(yun)作至合(he)同到期(qi)，僅要求(qiu)不(bu)得新增募(mu)集、不(bu)得展期(qi)，不(bu)強制要求(qiu)調倉或者賣出，影響(xiang)較小。

編輯|段煉 杜波

校對|盧祥勇

封面圖片：視覺(jue)中國（圖文無關）

每日經濟新聞綜合自中國證券投(tou)資(zi)基金(jin)業(ye)協會、上海證券(quan)報(bao)(bao)、中國證券(quan)報(bao)(bao)