每經記者(zhe)｜李(li)玉(yu)雯    每經編輯｜馬子卿    

6月(yue)14日，央行發布了2024年5月(yue)信(xin)貸(dai)(dai)和社融數(shu)據。記者(zhe)注意(yi)到，5月(yue)人民幣(bi)貸(dai)(dai)款新增9500億(yi)元(yuan)，盡(jin)管環(huan)比多(duo)增2200億(yi)元(yuan)，但同比少增了4100億(yi)元(yuan)。多(duo)位受訪專家認為，5月(yue)新增貸(dai)(dai)款同比大幅少增，既有信(xin)貸(dai)(dai)“擠(ji)水分”的因素(su)，也折射(she)出當(dang)前(qian)企業和居民信(xin)貸(dai)(dai)需求(qiu)依然不足。

盡管信(xin)貸表(biao)現較(jiao)弱，但在政府(fu)債券融(rong)(rong)資和企業債券融(rong)(rong)資拉動下(xia)，5月(yue)新增(zeng)社融(rong)(rong)規模為(wei)2.07萬(wan)億，結(jie)束了上(shang)月(yue)罕見的新增(zeng)社融(rong)(rong)為(wei)負的現象，同比多增(zeng)5092億元，環(huan)比大幅多增(zeng)2.14萬(wan)億元，社融(rong)(rong)增(zeng)速回升至(zhi)8.4%。此外，市場關(guan)注(zhu)的狹義貨幣供應量（M1）繼續低位運行。5月(yue)末(mo)M1余額64.68萬(wan)億元，同比下(xia)降4.2%，較(jiao)上(shang)月(yue)末(mo)下(xia)行2.8個百分點。

數據來源：Wind、東(dong)吳證券研究所 楊靖制圖

新增信貸延續低位

記者注意到(dao)，今年前(qian)5個(ge)月(yue)(yue)人民幣貸款(kuan)增(zeng)(zeng)加11.14萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)，前(qian)4個(ge)月(yue)(yue)人民幣貸款(kuan)增(zeng)(zeng)加10.19萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)，由此計(ji)算5月(yue)(yue)新增(zeng)(zeng)信(xin)貸9500億(yi)(yi)元(yuan)，盡(jin)管比(bi)上月(yue)(yue)的7300億(yi)(yi)元(yuan)有所(suo)恢復，但同比(bi)少(shao)增(zeng)(zeng)4100億(yi)(yi)元(yuan)。

分部(bu)門來看(kan)，5月(yue)企（事）業單位貸款增(zeng)加(jia)7400億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)減少1158億(yi)元(yuan)。其(qi)中，短期貸款減少1200億(yi)元(yuan)，中長(chang)期貸款增(zeng)加(jia)5000億(yi)元(yuan)，票據融資增(zeng)加(jia)3572億(yi)元(yuan)，環比(bi)分別多增(zeng)2900億(yi)元(yuan)、900億(yi)元(yuan)和負4809億(yi)元(yuan)。

住戶貸款(kuan)僅(jin)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)757億元，遠低于去年(nian)同(tong)期的3672億元。其中，短(duan)期貸款(kuan)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)243億元，中長期貸款(kuan)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)514億元。多位專家認為，5月新增(zeng)(zeng)(zeng)貸款(kuan)同(tong)比(bi)大幅(fu)少增(zeng)(zeng)(zeng)，既(ji)有(you)信貸“擠(ji)水分”的因(yin)素，也折射出當前企業(ye)和居民信貸需求依(yi)然不(bu)足。

東方金誠首(shou)席宏觀分(fen)析師(shi)王青表(biao)示，5月新增貸款(kuan)(kuan)同比(bi)少增的主要(yao)原因是(shi)企(qi)業(ye)和居民(min)有效(xiao)貸款(kuan)(kuan)需(xu)(xu)求不足。其中，企(qi)業(ye)貸款(kuan)(kuan)同比(bi)少增表(biao)明金融“擠水分(fen)”的影響在(zai)延續。同時，當前(qian)國內經濟回升(sheng)向好過程仍(reng)有波折，融資(zi)需(xu)(xu)求不足問題較(jiao)為突出，也不利于企(qi)業(ye)貸款(kuan)(kuan)需(xu)(xu)求釋放；居民(min)貸款(kuan)(kuan)需(xu)(xu)求不振則主要(yao)源(yuan)于房地產市場仍(reng)在(zai)調整，以及(ji)居民(min)消(xiao)費(fei)信心不足。

中信證券首席經(jing)濟(ji)學家明(ming)明(ming)團隊認為，從(cong)結(jie)(jie)構來看，零售貸款(kuan)(kuan)依然(ran)偏弱，居民購房意愿下滑對(dui)中長(chang)期居民貸款(kuan)(kuan)的影響還將(jiang)持續，“五一(yi)”假期也未(wei)能(neng)帶動居民短貸增(zeng)長(chang)；而對(dui)公貸款(kuan)(kuan)方面，中長(chang)期貸款(kuan)(kuan)連(lian)續三個月(yue)同比少增(zeng)，結(jie)(jie)合5月(yue)制造業(ye)PMI重回(hui)榮枯線(xian)下方，背后指(zhi)向企業(ye)盈利空間收窄，生產投(tou)資意愿邊際(ji)降溫。

值得注意的是，5月(yue)票(piao)(piao)據(ju)融資(zi)(zi)規模較(jiao)高。明(ming)明(ming)團隊認為，雖(sui)然這存在一定的“沖量(liang)”因素，但(dan)也應當辯證看(kan)待票(piao)(piao)據(ju)融資(zi)(zi)在信貸總量(liang)中的占比變化，正視票(piao)(piao)據(ju)對(dui)于(yu)小微企業融資(zi)(zi)的重要作(zuo)用，預計未來票(piao)(piao)據(ju)融資(zi)(zi)的規模和占比都有(you)提升的空間。

新增社融扭轉頹勢

5月新(xin)增社(she)(she)融(rong)規模(mo)為2.07萬億(yi)元，結束了上(shang)月罕見(jian)的新(xin)增社(she)(she)融(rong)為負(fu)的現象，同比多(duo)增5092億(yi)元，環(huan)比大幅(fu)多(duo)增2.14萬億(yi)元，社(she)(she)融(rong)增速(su)回升至8.4%。多(duo)位專家表示，在信貸(dai)表現較弱(ruo)的背景下(xia)，5月社(she)(she)融(rong)同比大幅(fu)多(duo)增，主要受政府(fu)債券融(rong)資和企業債券融(rong)資拉(la)動。

王青提(ti)到，5月國債(zhai)到期量從上月的(de)1.18萬億(yi)(yi)(yi)大幅下降至(zhi)3100億(yi)(yi)(yi)，而當月超長期特別(bie)國債(zhai)開(kai)閘發(fa)行(xing)，新增(zeng)地方政府專項債(zhai)發(fa)行(xing)明顯提(ti)速，共同推動政府債(zhai)券融資從上月的(de)負增(zeng)937億(yi)(yi)(yi)回升至(zhi)正增(zeng)1.23萬億(yi)(yi)(yi)，同比多增(zeng)6682億(yi)(yi)(yi)。

除(chu)政府(fu)債(zhai)(zhai)券(quan)外，5月(yue)(yue)企業債(zhai)(zhai)券(quan)融資(zi)(zi)同比去(qu)年多增(zeng)(zeng)2457億元。不(bu)過(guo)，廣開首席產業研究(jiu)院資(zi)(zi)深研究(jiu)員(yuan)劉(liu)濤認為，對(dui)這一數據應客(ke)觀看待(dai)，一方面，近年來5月(yue)(yue)企業債(zhai)(zhai)發行(xing)都相對(dui)平淡，明顯低于前4月(yue)(yue)，5月(yue)(yue)新增(zeng)(zeng)規(gui)(gui)模并不(bu)算太低；另一方面，受(shou)城投債(zhai)(zhai)發行(xing)大(da)規(gui)(gui)模取消影響(xiang)，去(qu)年5月(yue)(yue)的企業債(zhai)(zhai)券(quan)融資(zi)(zi)基(ji)數過(guo)低，凈(jing)減少2144億元，導致今年5月(yue)(yue)原本(ben)不(bu)高的企業債(zhai)(zhai)券(quan)融資(zi)(zi)規(gui)(gui)模卻(que)帶來近2500億元的多增(zeng)(zeng)。

中國民生銀(yin)行首席(xi)經(jing)濟學(xue)家溫彬(bin)表(biao)示，近期企(qi)業和(he)政(zheng)(zheng)府債券(quan)發行節奏(zou)加(jia)快，對社(she)(she)融增(zeng)速(su)形成穩(wen)定支(zhi)撐(cheng)，一定程(cheng)度上說明了財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策正(zheng)加(jia)快落(luo)地，社(she)(she)會(hui)融資規模(mo)的結構不(bu)斷優化(hua)。后(hou)(hou)續，伴隨專項(xiang)債繼(ji)續放量提(ti)速(su)、超長期特(te)別(bie)國債延續發行、表(biao)內(nei)貸款投(tou)放企(qi)穩(wen)，年內(nei)社(she)(she)融增(zeng)速(su)或呈現(xian)先升后(hou)(hou)降(jiang)的震蕩走勢(shi)。

M2和M1“剪刀差”擴大

5月末，廣義貨幣(bi)（M2）余額(e)同比(bi)增長7%，狹義貨幣(bi)（M1）余額(e)64.68萬(wan)億(yi)元，同比(bi)下(xia)降(jiang)4.2%，較上月末下(xia)行2.8個百分(fen)點。5月末，M2與M1增速“剪刀(dao)差”繼續擴(kuo)大。

記者(zhe)注意到(dao)，M1連續兩個月(yue)快速下(xia)行(xing)且(qie)處于(yu)同比負(fu)增(zeng)長狀態。明(ming)明(ming)團隊認為(wei)，M1同比增(zeng)速再度下(xia)探(tan)，主要原因(yin)包(bao)括：一(yi)(yi)是M1統(tong)計口徑(jing)不包(bao)含(han)居民(min)活(huo)期(qi)存款(kuan)(kuan)等資金，使得M1對企業(ye)活(huo)期(qi)存款(kuan)(kuan)變動更為(wei)敏感，參考意義弱化(hua)；二是存款(kuan)(kuan)“手工補息”的(de)監管影(ying)響仍在發酵，這一(yi)(yi)點(dian)從居民(min)和(he)企業(ye)存款(kuan)(kuan)同比少增(zeng)約8000億(yi)元(yuan)，而非銀(yin)存款(kuan)(kuan)多增(zeng)8400億(yi)元(yuan)中(zhong)可以側面印證；三是經濟修(xiu)復面臨(lin)一(yi)(yi)定的(de)壓力，目(mu)前企業(ye)預期(qi)偏弱，資金的(de)活(huo)化(hua)程度較低。

王青(qing)表(biao)示，5月(yue)末(mo)M2和(he)M1增速的“剪(jian)刀差”擴大(da)至11.2個(ge)百分點，為(wei)2022年1月(yue)以來最高水(shui)平。近期(qi)M2與M1增速“剪(jian)刀差”持續(xu)處于高位(wei)，主要原因是房地(di)產市場低迷背(bei)景下(xia)，居(ju)民(min)購房需求(qiu)下(xia)降，居(ju)民(min)存款向(xiang)房企活(huo)期(qi)存款轉(zhuan)移受阻；同時，在經濟下(xia)行壓力下(xia)，企業(ye)經營投資活(huo)躍度偏弱，資金“活(huo)化”比重下(xia)降。

明顯偏高的M2與(yu)M1增(zeng)速(su)“剪(jian)刀差”表明，當前(qian)亟須通過有效刺(ci)激(ji)內需(xu)提振(zhen)實體經濟活躍(yue)度，特別是(shi)推動房地產行業盡快實現軟著陸等，激(ji)發經濟內生增(zeng)長動能。