每經(jing)記(ji)者｜任飛    每經(jing)編輯｜趙(zhao)云     

7月26日(ri)上午，國(guo)債期貨開盤(pan)集體上漲，30年期主力合約漲0.44%，創歷(li)史(shi)新高。與此同(tong)時，超長期限國(guo)債ETF延(yan)續漲勢(shi)，多只30年期國(guo)債ETF價(jia)格創歷(li)史(shi)新高。

昨日盤后，人民幣兌(dui)美元(yuan)匯率(lv)出現快(kuai)速升值(zhi)，引發市場關注和提前反應，有觀點認為后續寬松政策值(zhi)得(de)期待。

目前權益資產(chan)的配置價值正在(zai)凸顯。但就二(er)季度(du)情況來看，依然有資金從權益資產(chan)撤出而選擇在(zai)固收端抱團的現象發生(sheng)。

國債期貨再現大漲，長債類ETF紛紛創歷史新高

7月26日早盤(pan)，30年期(qi)國債期(qi)貨(huo)顯示(shi)出凌厲走勢，跳空高(gao)開創(chuang)歷史(shi)新高(gao)，漲幅接近0.46%后有所(suo)回落，截(jie)至午間收盤(pan)，漲幅為0.42%，110.45元的價格(ge)繼續維持歷史(shi)高(gao)位。

來源：Wind

不僅是30年期國債(zhai)期貨，早盤長(chang)債(zhai)類ETF也保(bao)持強勁勢頭，開(kai)盤博時上證30年期國債(zhai)ETF漲0.31%報103.145元，創歷(li)史(shi)新高；鵬(peng)揚中債(zhai)-30年期國債(zhai)ETF漲0.28%。

此(ci)前市(shi)場(chang)對(dui)于(yu)債(zhai)市(shi)過(guo)熱的探討(tao)不絕于(yu)耳(er)，但今(jin)日的上攻再一(yi)次(ci)引爆資金的做多熱情。

到底發生(sheng)了什(shen)么？從(cong)業內分析來看，這與昨夜人(ren)民(min)幣匯率的提升不無關系，而(er)且(qie)基于現階段的國內貨幣政(zheng)策，對未來寬松政(zheng)策的預期(qi)使得債市的抱(bao)團進一步得到強化。

可見，早盤(pan)出(chu)(chu)(chu)現的債(zhai)市活躍并非沒(mei)有先兆(zhao)，而是已(yi)有資金入市搶(qiang)籌(chou)。據浙商(shang)證券的研報(bao)分(fen)析指出(chu)(chu)(chu)，昨天A股收(shou)盤(pan)后，美(mei)元兌人(ren)民幣在(zai)岸匯率出(chu)(chu)(chu)現快速下跌，最低點一度觸及(ji)7.2080，人(ren)民幣升(sheng)值幅度接近400bp。

記者查閱數據發現(xian)，這(zhe)樣的匯率(lv)變化(hua)此(ci)(ci)前(qian)并(bing)不多見(jian)，而最(zui)低點的7.20附近也(ye)是今年2月份的集(ji)中穩定(ding)區域，此(ci)(ci)后(hou)便出現(xian)了(le)震蕩性走勢(shi)。彼時也(ye)是A股啟動普漲行(xing)情的關鍵時期。

對于此(ci)次人民幣(bi)匯率快速升(sheng)值的意義，前述浙商證(zheng)券研(yan)報分析指出，（行(xing)情）已經疊加(jia)(jia)美元自身(shen)擾動、日(ri)元升(sheng)值引(yin)領、央行(xing)適度(du)調控三重力(li)量(liang)加(jia)(jia)持，往后(hou)看，人民幣(bi)匯率或已度(du)過貶值壓(ya)力(li)最大的時(shi)期，貨幣(bi)政策發力(li)可期。

需指出的是(shi)，寬松(song)的貨幣(bi)(bi)環境對(dui)經(jing)濟恢(hui)復有(you)一(yi)(yi)定(ding)作用，但無視匯(hui)(hui)率的下(xia)降一(yi)(yi)再進行降息，也會無形加大本幣(bi)(bi)的匯(hui)(hui)率風(feng)險(xian)。因(yin)此，只有(you)當流出匯(hui)(hui)率空間(jian)之后在考慮寬松(song)貨幣(bi)(bi)政(zheng)策更有(you)安(an)全邊際，這也是(shi)在機構看(kan)來，人民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率升(sheng)值利好貨幣(bi)(bi)政(zheng)策調控(kong)的原因(yin)。

債市持續吸引資金，權益市場卻依然低迷

然(ran)而，對于債(zhai)市(shi)持續吸引(yin)資金(jin)，業內并非完全按(an)照價值投資的(de)邏輯去解(jie)讀。有觀點認為，目前債(zhai)市(shi)活(huo)躍的(de)本質(zhi)原因是資金(jin)需要避險(xian)。一(yi)部(bu)分紅(hong)利資產的(de)股票也被資金(jin)抱團(tuan)，但顯(xian)然(ran)債(zhai)市(shi)的(de)抱團(tuan)更加明顯(xian)。

本質上，投資紅利股(gu)(gu)跟投資債券的(de)邏輯是相似的(de)，都是基于(yu)(yu)分紅、派息的(de)確定(ding)性來進行，甚至是一種被動的(de)投資策略(lve)。但就目(mu)前的(de)股(gu)(gu)債性價比(bi)來看，非紅利資產的(de)股(gu)(gu)票(piao)同樣具有投資價值，但囿于(yu)(yu)市場走(zou)勢(shi)偏弱、恐慌情緒(xu)蔓延和賺錢效應遲(chi)遲(chi)不(bu)來等因素，增(zeng)量(liang)資金(jin)的(de)信心(xin)明(ming)顯(xian)不(bu)足。

這(zhe)一點從二季度的(de)(de)(de)公募基金(jin)權益產品(pin)和固收類(lei)產品(pin)的(de)(de)(de)規模(mo)變化也能看(kan)得出來(lai)，整個(ge)主(zhu)動權益類(lei)基金(jin)內部(bu)呈現普遍凈贖回的(de)(de)(de)態(tai)勢(shi)，而債市卻(que)是(shi)紛(fen)紛(fen)涌入(ru)新增資金(jin)，即便是(shi)部(bu)分(fen)標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)到(dao)期收益率明(ming)顯下降，資金(jin)的(de)(de)(de)抱(bao)團依然明(ming)顯。

據天相投顧數據，2024年(nian)二季(ji)度，主(zhu)(zhu)動權益基金(jin)(jin)的(de)(de)規(gui)模持續下(xia)滑至3.49萬(wan)億(yi)元(yuan)。其中，偏股混(hun)合基金(jin)(jin)在產(chan)品數量和產(chan)品規(gui)模上占(zhan)據主(zhu)(zhu)導地(di)位，其產(chan)品數量為2474只(zhi)，產(chan)品規(gui)模從2021年(nian)四季(ji)報的(de)(de)3.46萬(wan)億(yi)元(yuan)回落至二季(ji)末的(de)(de)2.07萬(wan)億(yi)元(yuan)，占(zhan)當期(qi)主(zhu)(zhu)動權益基金(jin)(jin)總(zong)規(gui)模的(de)(de)59.45%。

反觀主動偏(pian)債(zhai)管(guan)(guan)理(li)型基(ji)(ji)金，在一季(ji)度規(gui)模大增基(ji)(ji)礎上繼(ji)續增長。二季(ji)度主動偏(pian)債(zhai)類(lei)(lei)公募基(ji)(ji)金管(guan)(guan)理(li)規(gui)模相比上一季(ji)度有所上升，純債(zhai)與“固收+”基(ji)(ji)金合計(ji)規(gui)模達到9.78萬億元，創歷史(shi)新高(gao)。其中，純債(zhai)基(ji)(ji)金與“固收+”類(lei)(lei)基(ji)(ji)金管(guan)(guan)理(li)規(gui)模均有所上升。

從投資(zi)債券的角度來看，機(ji)構(gou)預期(qi)貨幣政策仍(reng)有寬松(song)空間，整體長端利率仍(reng)處(chu)在下行通道(dao)，因此(ci)在資(zi)產荒(huang)背景下機(ji)構(gou)更(geng)偏(pian)向通過拉升(sheng)久期(qi)博取階(jie)段性行情(qing)收益。但不可否認的是，權益資(zi)產在當下依然好過債券，而(er)市場信(xin)心(xin)依然是制(zhi)約后者(zhe)發力(li)的關鍵(jian)。