每經AI快訊，中國銀河07月26日發布研報稱：給予公用事推薦（維持）評級。

電(dian)(dian)(dian)改(gai)有(you)望(wang)(wang)加(jia)速，2025年(nian)全國(guo)統(tong)一(yi)電(dian)(dian)(dian)力(li)市場體(ti)系(xi)初(chu)步(bu)建成(cheng)：年(nian)初(chu)以來電(dian)(dian)(dian)改(gai)政策密集出(chu)臺，并且二十(shi)屆三(san)中(zhong)全會明確(que)提出(chu)構(gou)建高水平社(she)會主義市場經濟(ji)體(ti)制，構(gou)建全國(guo)統(tong)一(yi)大市場，完善市場經濟(ji)基礎制度，后續電(dian)(dian)(dian)改(gai)進(jin)度有(you)望(wang)(wang)加(jia)速。對于下一(yi)階段電(dian)(dian)(dian)改(gai)重點，電(dian)(dian)(dian)量方(fang)面，加(jia)快省(sheng)間市場和(he)現(xian)貨市場建設(she)，市場電(dian)(dian)(dian)比(bi)例進(jin)一(yi)步(bu)提高，2025年(nian)全國(guo)統(tong)一(yi)電(dian)(dian)(dian)力(li)市場體(ti)系(xi)初(chu)步(bu)建成(cheng)。電(dian)(dian)(dian)價(jia)(jia)方(fang)面，完善調(diao)節性(xing)價(jia)(jia)值(zhi)和(he)綠(lv)(lv)色環境(jing)價(jia)(jia)值(zhi)等多維價(jia)(jia)值(zhi)體(ti)系(xi)，促(cu)進(jin)新型電(dian)(dian)(dian)力(li)系(xi)統(tong)的安全穩(wen)定運行以及綠(lv)(lv)色低碳(tan)轉型。

煤(mei)電(dian)：收(shou)入結構變革，容量(liang)電(dian)價、輔(fu)助服務(wu)占(zhan)比提(ti)升：目前煤(mei)電(dian)收(shou)入以(yi)電(dian)能(neng)量(liang)電(dian)價為主，占(zhan)比在75%以(yi)上(shang)，因(yin)此盈利(li)能(neng)力受煤(mei)價影響大，周(zhou)期(qi)屬(shu)性(xing)(xing)強。隨(sui)著(zhu)電(dian)改推(tui)進(jin)，煤(mei)電(dian)調峰、調頻等調節(jie)性(xing)(xing)價值持續(xu)提(ti)升，帶動容量(liang)補償、輔(fu)助服務(wu)收(shou)入占(zhan)比提(ti)升。我們測算，至2030年煤(mei)電(dian)將有(you)50%左右(you)收(shou)入來自(zi)邊際成(cheng)本低、穩定性(xing)(xing)高的容量(liang)補償和輔(fu)助服務(wu)，其(qi)或(huo)將成(cheng)為煤(mei)電(dian)主要(yao)且穩定的利(li)潤來源(yuan)，煤(mei)電(dian)公用(yong)事(shi)(shi)業屬(shu)性(xing)(xing)將顯著(zhu)提(ti)升。目前火電(dian)板(ban)塊(kuai)PB均值為1.22x，隨(sui)著(zhu)其(qi)由周(zhou)期(qi)屬(shu)性(xing)(xing)向公用(yong)事(shi)(shi)業屬(shu)性(xing)(xing)轉變，板(ban)塊(kuai)PB相對(dui)核電(dian)2.14x、水電(dian)2.92x有(you)較大修復空間。

新(xin)(xin)能源：市(shi)(shi)場化提(ti)速，環(huan)境(jing)價(jia)(jia)(jia)值、政(zheng)府(fu)授權合(he)約(yue)對沖電(dian)量電(dian)價(jia)(jia)(jia)承壓：2023年新(xin)(xin)能源市(shi)(shi)場電(dian)比例接近50%，2024年將進一步提(ti)升(sheng)(sheng)，短期(qi)(qi)新(xin)(xin)能源電(dian)價(jia)(jia)(jia)承壓明(ming)顯，其中中長期(qi)(qi)電(dian)價(jia)(jia)(jia)下(xia)跌10%左右，部分現貨(huo)省份下(xia)跌30%以上(shang)。二十屆三(san)中全(quan)會明(ming)確(que)(que)提(ti)出，必須(xu)完(wan)善生態文明(ming)制(zhi)度，協同推進降碳(tan)(tan)、減污、擴綠、增長，健(jian)全(quan)綠色低碳(tan)(tan)發(fa)展(zhan)(zhan)機(ji)制(zhi)；推進綠色發(fa)展(zhan)(zhan)低碳(tan)(tan)發(fa)展(zhan)(zhan)亦是發(fa)展(zhan)(zhan)新(xin)(xin)質(zhi)生產力的重要(yao)內容，因此(ci)新(xin)(xin)能源發(fa)展(zhan)(zhan)方向確(que)(que)定，必將成為發(fa)電(dian)主力電(dian)源，成長空(kong)間廣闊。未來隨著(zhu)環(huan)境(jing)價(jia)(jia)(jia)值體(ti)系完(wan)善，綠電(dian)、綠證交易(yi)大幅提(ti)升(sheng)(sheng)，新(xin)(xin)能源通過(guo)環(huan)境(jing)市(shi)(shi)場增厚盈(ying)利水平(ping)。此(ci)外，隨著(zhu)現貨(huo)市(shi)(shi)場在全(quan)國(guo)范(fan)圍內鋪開，政(zheng)府(fu)授權合(he)約(yue)等相(xiang)關制(zhi)度有望得到推廣并(bing)穩定電(dian)價(jia)(jia)(jia)預期(qi)(qi)，保障(zhang)新(xin)(xin)能源企(qi)業合(he)理收益。

燃(ran)(ran)氣(qi)(qi)(qi)：居(ju)民(min)氣(qi)(qi)(qi)價(jia)進(jin)入順價(jia)時代，城(cheng)燃(ran)(ran)公(gong)(gong)司業績改(gai)善(shan)、穩(wen)定(ding)性(xing)提升(sheng)(sheng)：本輪天(tian)然氣(qi)(qi)(qi)價(jia)格改(gai)革按照“管(guan)住中間、放開兩頭”的(de)思路，采取“先非居(ju)民(min)后(hou)(hou)居(ju)民(min)”、“先試點(dian)后(hou)(hou)推廣”、“先增量(liang)后(hou)(hou)存量(liang)”、“邊(bian)理(li)順邊(bian)放開”的(de)實(shi)施步驟。2018年(nian)(nian)之(zhi)前，價(jia)格改(gai)革主要針(zhen)對非居(ju)民(min)用(yong)氣(qi)(qi)(qi)。2023年(nian)(nian)，國(guo)家發(fa)改(gai)委發(fa)布《關于建立健(jian)全天(tian)然氣(qi)(qi)(qi)上下(xia)游價(jia)格聯(lian)動機制的(de)指導意(yi)見(jian)》，各地推動價(jia)格聯(lian)動明顯加速，多個城(cheng)市出臺居(ju)民(min)燃(ran)(ran)氣(qi)(qi)(qi)價(jia)格調整政(zheng)策。根(gen)據地方發(fa)改(gai)委公(gong)(gong)告，各地居(ju)民(min)管(guan)道天(tian)然氣(qi)(qi)(qi)第(di)一檔階梯氣(qi)(qi)(qi)價(jia)上漲在10%左(zuo)右。居(ju)民(min)端(duan)氣(qi)(qi)(qi)價(jia)實(shi)現(xian)順價(jia)將有助于城(cheng)燃(ran)(ran)公(gong)(gong)司業績的(de)改(gai)善(shan)以(yi)及穩(wen)定(ding)性(xing)的(de)提升(sheng)(sheng)。

投(tou)資策略：（1）煤電(dian)(dian)(dian)(dian)：容量(liang)(liang)補償、輔助(zhu)服(fu)務收入占(zhan)比(bi)(bi)提升(sheng)(sheng)，盈利穩定(ding)(ding)性增(zeng)強(qiang)，看(kan)好火電(dian)(dian)(dian)(dian)板塊(kuai)估值修復空間(jian)；（2）新(xin)能(neng)源(yuan)：市(shi)場(chang)(chang)化提速導(dao)致(zhi)短期(qi)電(dian)(dian)(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)承壓，展望(wang)遠期(qi)，隨著環境價(jia)(jia)(jia)值體系以(yi)及政府授權合約政策完善，電(dian)(dian)(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)有望(wang)企穩回升(sheng)(sheng)；（3）水(shui)電(dian)(dian)(dian)(dian)、核電(dian)(dian)(dian)(dian)：作為出力穩定(ding)(ding)可控的低(di)成(cheng)本清潔電(dian)(dian)(dian)(dian)源(yuan)，近(jin)年(nian)來市(shi)場(chang)(chang)化電(dian)(dian)(dian)(dian)量(liang)(liang)占(zhan)比(bi)(bi)持續(xu)提升(sheng)(sheng)，市(shi)場(chang)(chang)化電(dian)(dian)(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)逐年(nian)上漲，目(mu)前電(dian)(dian)(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)相比(bi)(bi)火電(dian)(dian)(dian)(dian)仍有成(cheng)本優(you)勢，看(kan)好長(chang)期(qi)電(dian)(dian)(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)上漲空間(jian)；（4）燃(ran)氣(qi)：居民段氣(qi)價(jia)(jia)(jia)順(shun)價(jia)(jia)(jia)有助(zhu)于(yu)城燃(ran)公司(si)業績改善、穩定(ding)(ding)性提升(sheng)(sheng)。個股關注華能(neng)國際、國電(dian)(dian)(dian)(dian)電(dian)(dian)(dian)(dian)力、皖能(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)力、川投(tou)能(neng)源(yuan)等。

風(feng)(feng)險提示(shi)：裝機規模(mo)不及預期的(de)(de)風(feng)(feng)險；煤(mei)炭價格持續高位的(de)(de)風(feng)(feng)險；上網電(dian)價下調(diao)的(de)(de)風(feng)(feng)險；行業(ye)競爭加劇的(de)(de)風(feng)(feng)險等。

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(記者 蔡鼎)

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