每經(jing)記者(zhe)｜蔡鼎    每經(jing)編輯｜蘭素英  ;  

全球金融市(shi)場(chang)(chang)在本(ben)周經(jing)歷了(le)驚(jing)心(xin)動(dong)魄的(de)“黑(hei)色星期一(yi)”。8月5日(ri)（周一(yi)），日(ri)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)突如(ru)其(qi)來的(de)巨幅波動(dong)猶(you)如(ru)蝴蝶(die)扇動(dong)的(de)翅膀，在全球其(qi)他(ta)股市(shi)掀(xian)起(qi)驚(jing)濤駭浪(lang)，以納斯達克指數為首的(de)主要股指在周一(yi)紛紛大(da)跌。

《每日經(jing)濟(ji)新(xin)聞》記(ji)者注意到，在這場股市(shi)(shi)動蕩的背后(hou)，除了日本央行上周意外加息導致“日元套息交易”出(chu)現大規模平倉外，還隱(yin)藏著一個更深層次的憂慮，即市(shi)(shi)場對美(mei)國經(jing)濟(ji)衰退的隱(yin)憂，這也(ye)引發了市(shi)(shi)場對于美(mei)股何時(shi)見底的猜想。

從歷(li)(li)(li)史(shi)(shi)數(shu)據(ju)看，即(ji)便經(jing)歷(li)(li)(li)近期的(de)(de)調(diao)整，美(mei)股標(biao)普500指數(shu)的(de)(de)估(gu)值仍處于(yu)歷(li)(li)(li)史(shi)(shi)高位。聯博基金(jin)資深市場(chang)策略(lve)師(shi)(shi)黃森瑋在接受記者采訪時也稱，從過(guo)往經(jing)驗看，美(mei)股在三季(ji)度相對容易震(zhen)蕩(dang)，同時美(mei)股波動性(xing)會隨(sui)著美(mei)國大選的(de)(de)臨近而加劇(ju)。摩(mo)根(gen)大通分析師(shi)(shi)Thomas Salopek則(ze)直言，目前(qian)市場(chang)并不具備一系列完整的(de)(de)“見(jian)底信號”，后續(xu)的(de)(de)回調(diao)深度或進一步加深。

多家投行上調美國衰退預測和美聯儲降息力度

市場對于美(mei)國(guo)經濟陷入衰退的擔憂來(lai)自美(mei)國(guo)勞(lao)工統計局8月2日公(gong)布的非農數(shu)據。當時數(shu)據顯(xian)示，美(mei)國(guo)7月份創造(zao)了11.4萬個(ge)就業(ye)崗(gang)位(wei)，遠(yuan)低于預期的17.5萬個(ge)，失業(ye)率也(ye)升至4.3%，創下(xia)近三年來(lai)的新高，這觸發了被稱為“薩姆法則”（Sahm Rule）的衰退領先指標。

圖片來(lai)源：《紐約(yue)時報》

據該法則(ze)(ze)，如果三個(ge)(ge)(ge)月(yue)的(de)平均失(shi)(shi)業率(lv)比過(guo)去(qu)12個(ge)(ge)(ge)月(yue)的(de)最低(di)水(shui)平高出半個(ge)(ge)(ge)百分點，那么美國(guo)就會處于(yu)經(jing)濟(ji)衰退的(de)初期。按此測算，美國(guo)7月(yue)份(fen)的(de)失(shi)(shi)業率(lv)有所上升，導致三個(ge)(ge)(ge)月(yue)的(de)平均失(shi)(shi)業率(lv)升至4.1%，而去(qu)年(nian)的(de)最低(di)水(shui)平為(wei)3.5%，即高出0.6個(ge)(ge)(ge)百分點，符(fu)合(he)“薩姆法則(ze)(ze)”中衰退初期的(de)條件。該法則(ze)(ze)以美國(guo)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)克勞迪婭·薩姆（Claudia Sahm）的(de)名(ming)字命(ming)名(ming)。

除(chu)就業(ye)因素外(wai)，美(mei)國7月ISM制造業(ye)PMI錄得46.8，顯著低于50的(de)榮枯(ku)線和預期的(de)48.8，6月前值(zhi)為48.5，萎(wei)縮幅度創八(ba)個月最大。

美(mei)國就業數據以(yi)外的疲軟因(yin)素(su)（更多美(mei)國人被視(shi)為長期失(shi)業，出于經濟原因(yin)從事兼職工(gong)作） 圖片來源：彭博(bo)社(she)

密(mi)集(ji)披露的(de)疲軟經(jing)濟數據后，華(hua)爾街幾大投行紛(fen)紛(fen)上調對美國(guo)經(jing)濟衰退的(de)概率押注(zhu)。

摩根大(da)通認為(wei)美國(guo)經(jing)濟到今年(nian)年(nian)底陷入衰退的可(ke)能性(xing)為(wei)35%，高于上(shang)(shang)月初的25%。該行首席經(jing)濟學家Bruce Kasman牽頭的團(tuan)(tuan)隊將(jiang)美國(guo)經(jing)濟到2025年(nian)下半年(nian)陷入衰退的可(ke)能性(xing)維持(chi)在45%。高盛集團(tuan)(tuan)在上(shang)(shang)周日(ri)給(gei)客戶的研報(bao)中(zhong)也(ye)將(jiang)美國(guo)明(ming)年(nian)出現經(jing)濟衰退的可(ke)能性(xing)從15%上(shang)(shang)調至25%。

不過，高盛經(jing)濟(ji)(ji)學家在(zai)調(diao)高衰退(tui)概率(lv)的(de)同時也強調(diao)，美國經(jing)濟(ji)(ji)表現依然(ran)“良好”，沒有(you)出(chu)現重(zhong)大金融失衡，美聯儲(chu)有(you)很大降息(xi)空間，可以在(zai)需要時迅速采取(qu)行動(dong)。該行首席經(jing)濟(ji)(ji)學家哈祖斯指出(chu)，“我們仍然(ran)認為(wei)經(jing)濟(ji)(ji)衰退(tui)的(de)風險有(you)限。”

在上調衰退概率的(de)同時(shi)，各大(da)(da)投行也(ye)加大(da)(da)了對美聯儲降息力度的(de)押注(zhu)。花(hua)旗(qi)集團、富國銀行和(he)摩根大(da)(da)通的(de)團隊都預(yu)計，美聯儲將會在9月(yue)(yue)(yue)份和(he)11月(yue)(yue)(yue)份分別降息50個(ge)基點(dian)，并從12月(yue)(yue)(yue)會議開(kai)始還會每次(ci)降息25個(ge)基點(dian)。按照他們的(de)說(shuo)法，這意味(wei)著美聯儲年(nian)內需(xu)要累計降息125個(ge)基點(dian)（50+50+25）。

《每日經濟新(xin)聞》記者注(zhu)意到，截(jie)至(zhi)發稿，“50+50+25”并不是市(shi)場上最主流的(de)(de)預測。據芝商所“美聯儲(chu)觀(guan)察(cha)”工具，交易(yi)員目前(qian)認(ren)為(wei)“50+25+25”才是美聯儲(chu)年內(nei)最可能(neng)的(de)(de)降(jiang)息路(lu)徑，即年內(nei)累計(ji)降(jiang)息100個(ge)基點。

抄底美股？華爾街警告：現在還不到時候

摩(mo)根大通分析師Lakos-Bujas 8月(yue)8日表示，最近美國股市(shi)的大跌(die)沖(chong)走了一些市(shi)場中(zhong)的泡沫，但(dan)如果美國經濟(ji)增長(chang)繼(ji)續減速，美聯儲還(huan)沒有表現出放松貨幣政策(ce)的緊迫性，那(nei)么美股的相關(guan)持倉和估值仍面臨(lin)風險。

如(ru)果美國經(jing)濟衰(shuai)退(tui)最終(zhong)成為現實，那么現在的(de)調整幅(fu)(fu)度可能(neng)遠遠不夠。根據機構Truist Advisors的(de)統計數據，自(zi)第二次世界(jie)大戰以(yi)來，標準普爾500指(zhi)數在經(jing)濟衰(shuai)退(tui)期間平均跌幅(fu)(fu)高達29%。

《每(mei)日(ri)經(jing)濟新聞》記者(zhe)注意到，從歷史標準來(lai)看，美股估值(zhi)(zhi)仍(reng)然處于(yu)(yu)高位(wei)。據(ju)倫交所(suo)（LSEG）數(shu)據(ju)，上周(zhou)標普(pu)500指數(shu)12個月(yue)預期市盈率為20.8倍，略低于(yu)(yu)7月(yue)中旬的(de)高位(wei)（21.7倍），但(dan)仍(reng)遠高于(yu)(yu)歷史均值(zhi)(zhi)15.7倍。

8月5日，摩根大通分析師Thomas Salopek發布研(yan)報，回顧了市場(chang)見(jian)底(di)的歷史。他稱目前市場(chang)并不具備一(yi)系列完(wan)整的“見(jian)底(di)信號”，接下來的回調(diao)深度或進一(yi)步(bu)加深。

截至(zhi)當(dang)日，Salopek認為當(dang)前市場尚(shang)未展(zhan)現出完整(zheng)的底(di)部特征。例如，標(biao)普(pu)500指數(shu)尚(shang)未跌(die)(die)破20日移動(dong)平均線，市場廣(guang)度(du)沒有處于(yu)極端低(di)點(dian)，看跌(die)(die)/看漲(zhang)(zhang)期權比率也未漲(zhang)(zhang)至(zhi)絕對高點(dian)。Salopek還指出，當(dang)前有三個指標(biao)顯示市場正在下(xia)跌(die)(die)：信用利(li)差(cha)惡化、美(mei)債收益率曲線走陡和(he)防(fang)御性板塊領(ling)先(xian)上漲(zhang)(zhang)。

另外(wai)，從(cong)過(guo)去的表現看，“三(san)季度也是美股相對容易震(zhen)蕩(dang)的季節(jie)”，聯博基金資深市場策(ce)略師黃森瑋在回復《每日經濟新聞》記者的置評請求時指出(chu)，“以標普500指數為例，2023年7月(yue)(yue)下旬(xun)(xun)~10月(yue)(yue)下旬(xun)(xun)出(chu)現了約(yue)(yue)10%的回撤(che)(che)，2022年8月(yue)(yue)中旬(xun)(xun)~10月(yue)(yue)中旬(xun)(xun)回撤(che)(che)約(yue)(yue)19%，2021年9月(yue)(yue)初(chu)(chu)~10月(yue)(yue)初(chu)(chu)下跌(die)約(yue)(yue)5%，2020年9月(yue)(yue)初(chu)(chu)至9月(yue)(yue)底也出(chu)現過(guo)約(yue)(yue)10%的跌(die)幅(fu)。”

“今年又適逢(feng)美國總(zong)統大(da)選年，過往經(jing)驗(yan)顯示美股波動可能(neng)隨選舉(ju)日逼近(jin)而加劇。1928年以來(lai)每逢(feng)總(zong)統大(da)選年，衡量市場對美股未來(lai)波動率預期的VIX指數多于(yu)下半年開始上升，直到11月份舉(ju)行選舉(ju)。”黃森瑋補充道(dao)。

圖片來源：聯博基金

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