每經記(ji)者｜任飛    每經編輯｜葉峰    

上(shang)周（8.5-8.11），債(zhai)市迎(ying)來(lai)一波(bo)快速調整(zheng)，這讓數周以來(lai)對(dui)于債(zhai)市高燒不(bu)退的(de)擔憂有所緩解，對(dui)應基金(jin)的(de)收益情(qing)況來(lai)看，上(shang)周則(ze)出(chu)現明(ming)顯的(de)回調。有分(fen)析指出(chu)，債(zhai)市或進入冷靜期(qi)，但短(duan)期(qi)波(bo)動依然難以避免。

長端利率上行，債市降溫

Wind統計顯示，上(shang)周，10年(nian)國債活(huo)躍(yue)券(quan)（240011）上(shang)行(xing)至2.20%，環比提升8bp；30年(nian)國債活(huo)躍(yue)券(quan)上(shang)行(xing)至2.38%，環比提升4bp。而就(jiu)在上(shang)周初(chu)，10年(nian)國債與30年(nian)國債活(huo)躍(yue)券(quan)收益率分別下行(xing)至2.08%、2.29%，創下2003年(nian)、2005年(nian)以來的歷史新低(di)。

洞察上一周的(de)(de)(de)內外影響，海外日元升值下的(de)(de)(de)套息交(jiao)易(yi)策略(lve)失衡(heng)已經導(dao)致大量國(guo)際炒作資金提前平(ping)倉，再加上國(guo)內部(bu)分在二級市場(chang)違規做(zuo)債的(de)(de)(de)機構被(bei)查，國(guo)內債市的(de)(de)(de)資金也開始謹慎，出現(xian)前述(shu)債券(quan)收(shou)益(yi)率提升的(de)(de)(de)跡(ji)象也就不難(nan)理解。

當然，這(zhe)也并非一勞(lao)永逸之(zhi)事(shi)，記者注意到，此前二(er)季報中不(bu)少債(zhai)基(ji)的(de)基(ji)金(jin)經(jing)理表(biao)示對于(yu)久期(qi)的(de)配(pei)置(zhi)較高(gao)，雖然這(zhe)是(shi)對于(yu)長債(zhai)配(pei)置(zhi)的(de)一種(zhong)寫照，背后也是(shi)保守(shou)策(ce)略的(de)體現。但這(zhe)背后也不(bu)是(shi)沒有風險，特別是(shi)在(zai)債(zhai)市持(chi)續高(gao)燒不(bu)退(tui)背景下(xia)，收(shou)益率的(de)考驗是(shi)個問題。

不(bu)過(guo)，有分析指出，綜合來看，目(mu)前債市更有可能進入冷靜期(qi)，低波運行下(xia)風險(xian)可控。華西證券的(de)研報分析指出，8月(yue)12日至(zhi)16日的(de)不(bu)確定因素(su)可能在于央行稅期(qi)呵護的(de)力度(du)，以(yi)及基金（久期(qi)過(guo)高產品(pin)）降久期(qi)的(de)時長(chang)。

在(zai)其看來，目前市場定價與監管調控可能(neng)處于(yu)磨合尾聲，建議自營類配置(zhi)盤逐步逢高入場，資管類機(ji)構久(jiu)期緊跟(gen)市場同類產品(pin)中(zhong)樞(shu)（或者略微低于(yu)同類產品(pin)中(zhong)樞(shu)），如利率型產品(pin)可將組合久(jiu)期擺(bai)布在(zai)3.0年左(zuo)右，信用型產品(pin)則將久(jiu)期設置(zhi)為1.8年左(zuo)右，保持不掉(diao)隊的狀態。

基金收益欠佳，中位數為負

債基(ji)周度收益(yi)率中(zhong)位數為負，乍(zha)一看有(you)些(xie)不可思議，但(dan)需指(zhi)出的(de)是，短(duan)期基(ji)金的(de)收益(yi)也(ye)來自于(yu)所配債券的(de)買賣，而非(fei)所有(you)資產都持有(you)到期。因此，對于(yu)短(duan)期債券價格的(de)關注(zhu)是對于(yu)這(zhe)些(xie)投(tou)資組合漲還是跌的(de)關鍵。

顯(xian)然，在上(shang)周(zhou)債(zhai)市(shi)退燒背景下，普遍的(de)債(zhai)券價格都在走低，這也是對應債(zhai)券收(shou)益率(lv)提升的(de)反向寫(xie)照。因此，對于基金的(de)組合配(pei)置中出現周(zhou)內收(shou)益率(lv)較(jiao)低甚至為負的(de)情(qing)況合情(qing)合理，Wind統計(ji)顯(xian)示，上(shang)周(zhou)中長期純債(zhai)基金的(de)平均收(shou)益率(lv)在-0.0868%，中位(wei)數(shu)為-0.0867%。

當然(ran)，也有部(bu)分產品(pin)上(shang)周(zhou)(zhou)收益(yi)率水平尚(shang)可，中銀證(zheng)券安源(yuan)A錄得0.4746%，在所有純債基(ji)金當中收益(yi)率最(zui)高。但中長(chang)債基(ji)金當中依然(ran)有1629只周(zhou)(zhou)收益(yi)告負，在2009只同類型產品(pin)中占比(bi)近80%。

這一現象雖然(ran)不(bu)常見，但由于前期債市高燒不(bu)退(tui)，資金的快(kuai)速撤(che)離也是(shi)一種(zhong)避險策略的體現。從上周五的各類型(xing)ETF來(lai)看，債券(quan)型(xing)ETF僅有一只錄得0收(shou)益，其余日內全部(bu)收(shou)跌，顯示出債市投資的謹(jin)慎情緒十分強烈。

對于上周(zhou)債券行情先揚后(hou)抑，機構(gou)普遍認為，主要由于前(qian)期(qi)無風險(xian)利率下行過快，央(yang)行操作加碼、監管力(li)度增強，債市(shi)承(cheng)壓轉向調(diao)整(zheng)。基本(ben)面(mian)因素則不溫不火，年內經濟企穩向好、物價“溫和通脹”的格局能否持續形成(cheng)，值得密切關注。

諾安基金分析指出，參(can)考上半年(nian)數(shu)據，期(qi)間內10年(nian)、30年(nian)國債(zhai)到期(qi)收益率(lv)的(de)極差(cha)（極大值-極小值）分別為35BP、42BP，疊加諸多政策基準(zhun)利率(lv)已下調(diao)的(de)客觀因(yin)素，預計本輪長債(zhai)收益率(lv)調(diao)整空間相對有限（不(bu)超20BP），債(zhai)市整體(ti)走熊概(gai)率(lv)依然偏低。建議可考慮維持(chi)現(xian)有倉位。同時，需持(chi)續(xu)增(zeng)強(qiang)規范投資意識，不(bu)主動參(can)與利率(lv)債(zhai)過(guo)度炒作。

說明(ming)：上周各類型(xing)債基頭部業績產品統計(ji) 來源：Wind