每(mei)經(jing)記者｜張明雙    每(mei)經(jing)編輯｜董興生(sheng)    

今年(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)，由于市(shi)場流傳美(mei)國英力士(shi)永久關閉其偏苯三(san)酸(suan)酐（TMA）生產(chan)裝置，引發TMA價(jia)格大(da)幅上漲(zhang)，深耕特種(zhong)精(jing)細化工(gong)領域的正丹股(gu)份（SZ300641，股(gu)價(jia)18.90元，市(shi)值100.68億元）股(gu)價(jia)一路高(gao)漲(zhang)，成為(wei)今年(nian)(nian)首只區間(jian)漲(zhang)幅超過1000%的“十倍股(gu)”。實際上，新(xin)三(san)板也有(you)一家主營TMA產(chan)品的掛牌(pai)公(gong)司(si)，且(qie)同為(wei)“十倍股(gu)”，這家公(gong)司(si)就是安徽泰達新(xin)材(cai)料股(gu)份有(you)限公(gong)司(si)（以下簡稱泰達新(xin)材(cai)）。

圖據泰達新材官網

在先后闖關創(chuang)業(ye)板、北(bei)交所遭否決后，泰達新(xin)材并未放(fang)棄首發上市(shi)計劃。8月23日(ri)，泰達新(xin)材宣布，公司提交的北(bei)交所上市(shi)輔(fu)導備案申請已獲受理，開始進(jin)入輔(fu)導期。

《每日經濟新聞》記者(zhe)注意到，泰達新材前兩(liang)次(ci)申請上市(shi)被(bei)否，重要(yao)原因之一(yi)是毛利(li)率(lv)增長(chang)幅度較(jiao)大，且明顯(xian)高(gao)于同行(xing)業可(ke)比公司，而(er)創業板發審委(wei)、北交所上市(shi)委(wei)認為其未能對毛利(li)率(lv)較(jiao)高(gao)或增幅較(jiao)大的(de)合理性進行(xing)充分解(jie)釋、說明。

數據顯(xian)示，2022年和2023年，泰(tai)達新材的毛利率(lv)相較2021年已有較大幅度下滑，但仍遠(yuan)高于同(tong)行業(ye)上市公司。

公司產品結構相對單一

泰達新材(cai)是一家精細化工企業，產(chan)品(pin)結構相對單一，主要(yao)產(chan)品(pin)為TMA。2021年(nian)~2023年(nian)，TMA貢獻的主營業務(wu)收入比重分(fen)別為93.45%、84.88%、85.85%。

TMA是(shi)一種重要的(de)精細化工(gong)中間體，是(shi)生產(chan)高端粉末涂料(liao)、高級絕緣材料(liao)等(deng)產(chan)品的(de)重要原料(liao)。按照泰(tai)達(da)新材所述，目前，國內生產(chan)TMA的(de)企業(ye)(ye)主要有泰(tai)達(da)新材以及百(bai)川股份（SZ002455，股價7.06元，市值(zhi)41.95億元）、正丹股份等(deng)，行業(ye)(ye)集中度較高。

據泰達新(xin)材披露，公開數(shu)據顯示，2023年(nian)(nian)全球(qiu)TMA產(chan)能約為25.5萬(wan)(wan)噸(dun)，其中國(guo)內產(chan)能約為15.5萬(wan)(wan)噸(dun)。國(guo)內TMA生產(chan)企(qi)業主(zhu)(zhu)要包(bao)括(kuo)正丹(dan)股份(fen)8.5萬(wan)(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)、百川股份(fen)4萬(wan)(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)、泰達新(xin)材3萬(wan)(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)；國(guo)外生產(chan)企(qi)業主(zhu)(zhu)要包(bao)括(kuo)美國(guo)英力士(shi)7萬(wan)(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)和意(yi)大利(li)波林3萬(wan)(wan)噸(dun)/年(nian)(nian)。

今年上半年，市場(chang)廣泛流傳關于美國英(ying)力士永久性關閉其TMA生產(chan)(chan)裝置（年產(chan)(chan)7萬(wan)(wan)噸(dun)），對市場(chang)供應和價格產(chan)(chan)生了較(jiao)大影響。百川盈孚數(shu)據顯(xian)示，2024年1月(yue)1日至5月(yue)16日，TMA華東地區(qu)市場(chang)價格從(cong)1.40萬(wan)(wan)元/噸(dun)上漲至4.30萬(wan)(wan)元/噸(dun)。

自4月(yue)10日(ri)起，正丹股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)呈現快速上漲趨勢(shi)，至6月(yue)13日(ri)達(da)到最高點36.65元/股(gu)(gu)(gu)(gu)，較2月(yue)7日(ri)的最低(di)點2.81元/股(gu)(gu)(gu)(gu)（前復(fu)權），區間(jian)漲幅超過1000%，成為“十(shi)倍股(gu)(gu)(gu)(gu)”。

泰達新材股(gu)(gu)價(jia)(jia)也(ye)(ye)從4月12日(ri)開(kai)始呈現(xian)大(da)幅上(shang)漲(zhang)趨(qu)勢(shi)，當日(ri)開(kai)盤(pan)價(jia)(jia)為2.32元/股(gu)(gu)（前復權），當日(ri)漲(zhang)幅達103.04%，至6月21日(ri)開(kai)盤(pan)價(jia)(jia)達到24元/股(gu)(gu)，也(ye)(ye)成(cheng)為“十(shi)倍股(gu)(gu)”。此后，泰達新材股(gu)(gu)價(jia)(jia)出(chu)現(xian)較大(da)波動，最高(gao)價(jia)(jia)是8月9日(ri)創下(xia)的28元/股(gu)(gu)，當天收(shou)盤(pan)價(jia)(jia)為24.18元/股(gu)(gu)。隨后，公司股(gu)(gu)價(jia)(jia)震(zhen)蕩下(xia)跌，8月26日(ri)收(shou)盤(pan)價(jia)(jia)為17.91元/股(gu)(gu)。

相對上述(shu)兩家公司，百川股份股價(jia)在這(zhe)一波(bo)行情(qing)中漲幅相對較(jiao)小，最(zui)低點(dian)(dian)為2月(yue)8日的(de)3.68元/股，最(zui)高點(dian)(dian)為5月(yue)10日的(de)13.76元/股。

但(dan)是，正丹(dan)(dan)股份、泰達新材均未正式(shi)確認美(mei)國(guo)英力士永(yong)久關(guan)閉TMA生產(chan)裝置的(de)消息。8月(yue)21日，正丹(dan)(dan)股份在(zai)投資者互動(dong)平臺上回復國(guo)內外TMA廠商產(chan)能問題時(shi)，對美(mei)國(guo)英力士的(de)說明(ming)仍是“據(ju)其官方網站披露的(de)TMA產(chan)能為7萬噸/年，市場傳(chuan)聞已(yi)永(yong)久性(xing)關(guan)閉”。

5月17日，泰(tai)達(da)新材(cai)回(hui)復(fu)問詢函時表示，公(gong)司尚未直接(jie)收到美國英力士公(gong)司宣布TMA生產(chan)裝置(zhi)永(yong)久(jiu)性(xing)停產(chan)的(de)公(gong)告，產(chan)品價格波動的(de)可持續性(xing)具有不確(que)定性(xing)，若(ruo)未來市場供給增加或(huo)需求減少，可能存在產(chan)品價格回(hui)落的(de)風(feng)險。

從業(ye)績來看，由于海(hai)外TMA生產(chan)(chan)廠(chang)家供貨不穩定、供應偏(pian)緊等因素，2024年上(shang)(shang)半年，正(zheng)丹股份營(ying)業(ye)收(shou)入(ru)和歸母凈利潤分別(bie)同(tong)比(bi)增(zeng)長86.52%、1015.51%。而受益于主(zhu)要化(hua)工產(chan)(chan)品(pin)價格穩中上(shang)(shang)漲，個(ge)別(bie)化(hua)工產(chan)(chan)品(pin)價格上(shang)(shang)漲幅(fu)度(du)較大，百川(chuan)股份2024年上(shang)(shang)半年預(yu)計(ji)同(tong)比(bi)扭虧為盈。泰(tai)達新材則(ze)尚未披露(lu)2024年半年報。

公司毛利率遠高于同行

兩家(jia)同(tong)行(xing)公司(si)正丹股(gu)份、百川股(gu)份早已上市，而泰(tai)達新材(cai)自2014年掛牌新三板后(hou)，兩度(du)沖刺上市卻均告失敗。

2017年(nian)(nian)，泰達新材(cai)申報創業(ye)(ye)板(ban)IPO，被中國(guo)證監會否決(jue)。創業(ye)(ye)板(ban)發審委(wei)關注到，公司存在以下情形：2014年(nian)(nian)~2016年(nian)(nian)，公司原材(cai)料采購(gou)單價高于(yu)同行業(ye)(ye)上市(shi)(shi)公司，但(dan)(dan)單位平均生產成(cheng)本(ben)低于(yu)同行業(ye)(ye)上市(shi)(shi)公司；公司2016年(nian)(nian)毛利率增長幅度高于(yu)同行業(ye)(ye)上市(shi)(shi)公司等。但(dan)(dan)公司未能對上述問題給予充(chong)分合理地解釋并披露(lu)。

2022年9月，泰(tai)達新材(cai)申報(bao)北(bei)交所(suo)上(shang)市再次被(bei)否，上(shang)市委員會(hui)認為(wei)，公司及中介機構未就(jiu)報(bao)告期內毛利(li)率(lv)顯著高于同行業(ye)上(shang)市公司的(de)合理(li)性(xing)、凈利(li)潤連續大幅增長的(de)合理(li)性(xing)進行充(chong)分解釋、說明。這使(shi)得(de)泰(tai)達新材(cai)成(cheng)為(wei)北(bei)交所(suo)首例上(shang)會(hui)被(bei)否企業(ye)。

泰達(da)新(xin)(xin)材兩(liang)次上(shang)會被否，均與毛(mao)(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)波動有關。泰達(da)新(xin)(xin)材于(yu)2022年(nian)9月披(pi)露的招股說明(ming)書（上(shang)會稿(gao)）顯示，2019年(nian)~2021年(nian)，公(gong)(gong)司(si)(si)毛(mao)(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)分別為(wei)(wei)14.48%、25.95%、33.26%，正丹股份毛(mao)(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)分別為(wei)(wei)11.10%、12.06%、13.00%，百(bai)川股份毛(mao)(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)分別為(wei)(wei)10.54%、7.44%、12.54%，公(gong)(gong)司(si)(si)毛(mao)(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)增幅較大且(qie)明(ming)顯高(gao)于(yu)兩(liang)家(jia)同(tong)行上(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)，尤其是2021年(nian)，毛(mao)(mao)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)更(geng)是超過可(ke)比(bi)公(gong)(gong)司(si)(si)一倍以(yi)上(shang)。泰達(da)新(xin)(xin)材認(ren)為(wei)(wei)，這主要因為(wei)(wei)各公(gong)(gong)司(si)(si)主營產(chan)(chan)品(pin)結構(gou)有所不同(tong)，公(gong)(gong)司(si)(si)主要產(chan)(chan)品(pin)為(wei)(wei)偏苯三酸酐，報告(gao)期(qi)內，偏酐產(chan)(chan)品(pin)銷售收入(ru)占營業(ye)收入(ru)90%以(yi)上(shang)，而(er)可(ke)比(bi)公(gong)(gong)司(si)(si)產(chan)(chan)品(pin)種類更(geng)多(duo)。

對比偏(pian)酐產品(pin)，2019年(nian)(nian)~2021年(nian)(nian)，泰(tai)達新材該產品(pin)毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)分別(bie)為(wei)10.20%、22.91%、30.74%，正丹股(gu)份毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)分別(bie)為(wei)11.77%、17.72%和18.36%，百川股(gu)份2019年(nian)(nian)、2020年(nian)(nian)TMA及酯(zhi)類產品(pin)毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)為(wei)4.36%和-2.91%，公(gong)司毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)仍增幅較大(da)且2020年(nian)(nian)后(hou)高于同行(xing)可比公(gong)司。泰(tai)達新材表示，2020年(nian)(nian)公(gong)司因持續工藝(yi)優化(hua)使得(de)單位(wei)材料消(xiao)耗(hao)較大(da)幅度(du)降低等因素影響，偏(pian)酐產品(pin)成本較大(da)幅度(du)下降，從而提(ti)升毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)；2021年(nian)(nian)銷售(shou)價(jia)格上漲影響，毛(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)(lv)與(yu)可比公(gong)司變動趨勢一致。

《每(mei)日經濟新聞》記者注意到，泰達新材披(pi)露的(de)上述可比公(gong)司毛利率數據(ju)，與Wind的(de)數據(ju)一(yi)致。

Wind數據顯示(shi)，2022年(nian)(nian)(nian)、2023年(nian)(nian)(nian)，正丹股份毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率分(fen)別(bie)為(wei)(wei)(wei)6.18%和(he)(he)3.85%，其(qi)中(zhong)TMA及(ji)脂(zhi)類(lei)的(de)毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率分(fen)別(bie)為(wei)(wei)(wei)8.39%和(he)(he)6.33%；百川(chuan)股份2022年(nian)(nian)(nian)、2023年(nian)(nian)(nian)毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率分(fen)別(bie)為(wei)(wei)(wei)10.06%和(he)(he)1.78%，自2021年(nian)(nian)(nian)后，未再單獨披露TMA及(ji)脂(zhi)類(lei)的(de)毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率。至于泰達新材，2022年(nian)(nian)(nian)、2023年(nian)(nian)(nian)毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率分(fen)別(bie)為(wei)(wei)(wei)18.22%和(he)(he)18.64%，其(qi)中(zhong)三甲酸(suan)及(ji)酸(suan)酐(gan)毛(mao)(mao)(mao)利(li)(li)率分(fen)別(bie)為(wei)(wei)(wei)18.30%、19.32%。

由上述數據(ju)可(ke)知，在(zai)北交所上會被(bei)否后的(de)2022年(nian)(nian)和2023年(nian)(nian)，泰達新材毛(mao)利(li)率(lv)相較2021年(nian)(nian)整體有所下(xia)滑，但仍遠(yuan)高于同行業上市公司，且在(zai)兩(liang)家可(ke)比公司2023年(nian)(nian)毛(mao)利(li)率(lv)下(xia)降的(de)情況(kuang)下(xia)，公司毛(mao)利(li)率(lv)仍略(lve)有提升，走(zou)勢存在(zai)差(cha)異。

去年業績大增遭問詢

2022年，泰達新材(cai)(cai)(cai)毛利率降幅較(jiao)大，主要(yao)系原材(cai)(cai)(cai)料(liao)采購價(jia)格(ge)上漲(zhang)致(zhi)營(ying)業成本(ben)上升，超(chao)過銷量(liang)提高及(ji)銷售價(jia)格(ge)上漲(zhang)幅度所致(zhi)。這使得泰達新材(cai)(cai)(cai)2022年營(ying)業收入增長25.71%的同(tong)時(shi)，歸母(mu)凈利潤卻同(tong)比(bi)下(xia)降46.43%，與(yu)兩家同(tong)行業上市公司業績(ji)表現基本(ben)一(yi)致(zhi)。

然而(er)，到了2023年，泰達(da)新材實現營(ying)業收入、歸母凈利(li)潤分別(bie)為(wei)4.74億(yi)元和4945.81萬元，分 別(bie) 同(tong) 比(bi) 增 長 33.66% 和40.28%，主要系下游生(sheng)(sheng)產廠家需求穩定，公司生(sheng)(sheng)產經(jing)營(ying)同(tong)比(bi)增長所致。

但兩家(jia)同(tong)行業(ye)(ye)(ye)上市(shi)公司歸母(mu)凈利(li)(li)潤卻都大幅下(xia)(xia)滑(hua)，百川股份(fen)2023年(nian)營業(ye)(ye)(ye)收(shou)入、歸母(mu)凈利(li)(li)潤分別同(tong)比下(xia)(xia)滑(hua) 0.45%和443.20%；正(zheng)丹(dan)股份(fen)2023年(nian)營業(ye)(ye)(ye)收(shou)入、歸母(mu)凈利(li)(li)潤分別同(tong)比下(xia)(xia)滑(hua)20.09%和82.31%。按照(zhao)百川股份(fen)所述(shu)，主要原因(yin)是市(shi)場競爭激烈、下(xia)(xia)游市(shi)場需求(qiu)走弱、產品價(jia)格下(xia)(xia)降等。

泰達新材2023年(nian)業(ye)績大幅增長，也引起了全國股(gu)轉系統的(de)關注(zhu)，掛牌公司管(guan)理一(yi)部下發問詢函，要求公司說明營業(ye)收(shou)入大幅增長的(de)原因(yin)，與出貨(huo)量(liang)變動、新增訂單(dan)及執行訂單(dan)金額變動趨勢是否(fou)一(yi)致。

對此，泰達新(xin)材(cai)表示，公(gong)司所(suo)處行業處于穩步(bu)增長(chang)的(de)趨勢(shi)(shi)，下游市場需(xu)求逐步(bu)擴(kuo)大，公(gong)司在積極開發新(xin)客(ke)戶(hu)帶來增量(liang)(liang)的(de)同(tong)時，原有客(ke)戶(hu)需(xu)求量(liang)(liang)也在不(bu)斷增長(chang)；2023年(nian)(nian)營業收(shou)入(ru)(ru)的(de)增長(chang)主要(yao)系下游需(xu)求增加、產品銷量(liang)(liang)增長(chang)所(suo)致，增長(chang)趨勢(shi)(shi)與行業發展趨勢(shi)(shi)、下游需(xu)求變(bian)(bian)動趨勢(shi)(shi)、新(xin)增客(ke)戶(hu)情(qing)況以(yi)及(ji)客(ke)戶(hu)變(bian)(bian)動情(qing)況匹(pi)配；公(gong)司新(xin)簽訂(ding)單較2022年(nian)(nian)增長(chang)38.52%、執(zhi)行訂(ding)單同(tong)比(bi)增長(chang)32.91%、期末在手訂(ding)單同(tong)比(bi)增長(chang)94.46%，因(yin)此公(gong)司2023年(nian)(nian)營業收(shou)入(ru)(ru)增長(chang)趨勢(shi)(shi)與出貨量(liang)(liang)變(bian)(bian)動、新(xin)增訂(ding)單及(ji)執(zhi)行訂(ding)單金(jin)額(e)變(bian)(bian)動趨勢(shi)(shi)一(yi)致。

不過(guo)，泰達(da)新(xin)材在回復上(shang)(shang)述(shu)問(wen)詢函時，沒有通過(guo)與同行(xing)業上(shang)(shang)市公司2023年業績進行(xing)對比來分析所處(chu)行(xing)業發(fa)展(zhan)趨(qu)勢、下游需求變動的情況。

對于(yu)毛利率變動、與可比公司(si)業(ye)績走勢(shi)差(cha)異(yi)等相關問(wen)題，8月26日(ri)，《每(mei)日(ri)經濟(ji)新聞》記者致電泰達新材(cai)并發送了(le)采(cai)訪(fang)郵(you)件(jian)，接線人員婉(wan)拒了(le)采(cai)訪(fang)要求，截至發稿(gao)，郵(you)件(jian)也未(wei)獲(huo)回復。

封(feng)面圖(tu)片來源：圖(tu)據泰達新材(cai)官網(wang)