每經記者｜陳植(zhi)    每經編輯(ji)｜張益銘     

9月2日，在岸市場人民(min)幣對(dui)美(mei)元匯(hui)(hui)率收盤報于7.11附近，較(jiao)上(shang)周(zhou)創下的年(nian)內高點7.0833回(hui)落200多個基點。這預示(shi)著上(shang)周(zhou)剛掀起的人民(min)幣匯(hui)(hui)率獨(du)立上(shang)漲行(xing)情“戛然而止”。

上周，面(mian)對美元指數回升(sheng)，人民幣匯率不跌(die)反漲，從7.1218一(yi)路(lu)漲至年內高(gao)點7.0833。

這背后，既反映市(shi)場(chang)對美聯儲(chu)大幅(fu)降(jiang)息的憧憬，也有市(shi)場(chang)擾動因素的影響。如(ru)今，隨著市(shi)場(chang)擾動因素陸續退潮，人民(min)幣匯率獨立上(shang)漲行情迅速落幕，再度回歸與美元指數的負相關走(zou)勢。

市場擾動因素“退潮”

相比(bi)美聯儲(chu)9月降息預期升(sheng)溫，上(shang)(shang)周央行(xing)買入(ru)4000億(yi)(yi)元(yuan)特別國債一度引發市場(chang)對央行(xing)入(ru)場(chang)推(tui)高長(chang)期國債收益(yi)率(lv)，進一步穩定人(ren)民(min)幣(bi)匯率(lv)的猜測，以(yi)及英國對沖(chong)基金Eurizon SLJ Capital負責人(ren)Stephen Jen發表的“美國降息令中(zhong)國企業拋售1萬億(yi)(yi)美元(yuan)資產（令人(ren)民(min)幣(bi)匯率(lv)升(sheng)值約(yue)10%）”觀點，是(shi)“左右(you)”上(shang)(shang)周人(ren)民(min)幣(bi)匯率(lv)走出獨(du)立上(shang)(shang)漲行(xing)情的主要推(tui)手。

畢竟，8月人民(min)幣對(dui)(dui)美(mei)元匯(hui)(hui)率從7.26跌至7.16附近，已充分(fen)反映金融(rong)市場對(dui)(dui)美(mei)聯(lian)儲(chu)年(nian)內降息(xi)三次的預(yu)期。即便部分(fen)華爾(er)街投資機構預(yu)期美(mei)聯(lian)儲(chu)在9月可能降息(xi)50個基點，但他們未(wei)必有底氣推動人民(min)幣匯(hui)(hui)率成功收復7.1整數關(guan)口。

《每(mei)日(ri)經濟新聞(wen)》記者獲悉，上周人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯率之所以走出(chu)獨(du)立上漲(zhang)(zhang)行情并(bing)一(yi)度刷新年內高點7.0833，是因為人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯率獲得兩大額外(wai)的(de)上漲(zhang)(zhang)動能(neng)，一(yi)是中(zhong)(zhong)國(guo)央行買入(ru)(ru)4000億元特別國(guo)債，引發(fa)市場(chang)對央行入(ru)(ru)場(chang)抬(tai)高長期國(guo)債收益率與穩定人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯率的(de)猜(cai)測(ce)，二是境外(wai)投資機構發(fa)表(biao)的(de)“中(zhong)(zhong)國(guo)企業(ye)拋售萬億美元資產令人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯率升值10%”觀點，進一(yi)步激發(fa)了(le)外(wai)匯市場(chang)買漲(zhang)(zhang)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)的(de)人(ren)(ren)氣(qi)。

中銀證券(quan)經濟學(xue)家管濤指出(chu)，相當巧合的是，在(zai)央行(xing)買(mai)入(ru)(ru)4000億(yi)元特(te)別國債的當天，境內外人(ren)民幣(bi)匯率(lv)突然大(da)幅拉升反彈(dan)，有人(ren)對此的解讀(du)是，央行(xing)買(mai)入(ru)(ru)特(te)別國債行(xing)為釋放了相關部門抬高長期(qi)國債收益率(lv)與穩定(ding)人(ren)民幣(bi)匯率(lv)信號，推動投資機構迅速買(mai)漲人(ren)民幣(bi)匯率(lv)套利(li)。

但(dan)是，中國央行(xing)很(hen)快(kuai)表示，買入4000億(yi)元特別國債的操作(zuo)，是對即將到期(qi)的特別國債延續滾動發行(xing)的做法，所籌資金用于(yu)償還當(dang)月到期(qi)特別國債本金。

這令市(shi)場意識到，央(yang)行買入(ru)4000億元特別國(guo)債，與央(yang)行入(ru)場推高長期國(guo)債收(shou)益率與穩定人(ren)民幣匯率“并不掛鉤”。

相比而言，Stephen Jen發(fa)表的“中國企業拋售萬(wan)億美元資產令人民幣匯(hui)率升值(zhi)10%”觀點(dian)，是激發(fa)人民幣匯(hui)率走出(chu)獨(du)立上(shang)漲行情的“最強驅動力(li)”。

當時，這個觀(guan)點(dian)未受到(dao)(dao)足(zu)夠的質疑，因為(wei)市場(chang)普遍認為(wei)美(mei)聯(lian)儲降息將令資金重返新興市場(chang)，帶(dai)動相(xiang)關(guan)非(fei)美(mei)貨幣大幅升值。但(dan)在上周末，越(yue)來越(yue)多投資機(ji)構很快意識到(dao)(dao)這個觀(guan)點(dian)未必“靠(kao)譜”，因為(wei)中國企業果真(zhen)拋售萬億美(mei)元(yuan)資產，將大概(gai)率引發全球金融市場(chang)劇烈(lie)波動。

中銀(yin)證券經濟學(xue)家管濤在(zai)近日發布(bu)報告表(biao)示(shi)，關(guan)于(yu)近日境外(wai)機構(gou)發表(biao)的“美國降息可能會促使中國企業拋售(shou)1萬億美元(yuan)的資產”觀點，他(ta)不(bu)清楚這個數字從何而(er)來。

周一人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)回(hui)調(diao)，既顯示投資機(ji)構不再(zai)押注人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)延(yan)續(xu)獨立上漲行情，轉而押注人(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯率(lv)將與(yu)美元指數重新回(hui)歸“負相(xiang)關”走勢(shi)，又反映他們對“市場擾動因素”的(de)迅速糾正(zheng)。

企業結匯盤影響幾何？

盡管上述兩大市場擾動(dong)因素對人民幣匯率的提振效(xiao)應迅速(su)減弱，但金融市場仍在孜孜不倦地(di)尋找推(tui)動(dong)人民幣迭創年內新高的新因素。

記者多方了解到，目(mu)前越(yue)來越(yue)多投資(zi)機構(gou)正(zheng)將(jiang)目(mu)光瞄準“企業結匯(hui)盤增加(jia)”。

國家外(wai)匯(hui)(hui)(hui)管(guan)理局公布的(de)7月份外(wai)匯(hui)(hui)(hui)收(shou)支數據顯示，剔除遠期履約的(de)銀行代客收(shou)匯(hui)(hui)(hui)結匯(hui)(hui)(hui)率（反(fan)映市(shi)場結匯(hui)(hui)(hui)意愿）較6月環(huan)比上升2.5個百分(fen)點，表(biao)明7月底(di)以來的(de)人民幣匯(hui)(hui)(hui)率大(da)幅反(fan)彈，驅動被(bei)壓抑的(de)企(qi)業結匯(hui)(hui)(hui)盤(pan)正在(zai)“涌現”。

受上半年人民(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)持(chi)(chi)續(xu)回落影響(xiang)，不少(shao)企(qi)業紛(fen)紛(fen)延后(hou)結匯(hui)(hui)步(bu)伐(fa)，原因(yin)是他(ta)們(men)希(xi)望若人民(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)進一步(bu)貶(bian)值，他(ta)們(men)就能兌換到更多人民(min)(min)幣(bi)(bi)金額。如(ru)今，隨著(zhu)美聯儲降息步(bu)伐(fa)臨近(jin)令人民(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)擺脫跌(die)勢，令企(qi)業深怕人民(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)率(lv)持(chi)(chi)續(xu)升值引發結匯(hui)(hui)資(zi)金不斷“縮水”，不得(de)不緊急結匯(hui)(hui)“止損”。

金融(rong)市(shi)場之所以(yi)關注企業(ye)結匯(hui)盤增加(jia)對人(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)的新提(ti)振效應(ying)，是因(yin)為眾多(duo)投資機構發現8月底(di)至(zhi)9月初期(qi)間，人(ren)民幣(bi)即(ji)期(qi)匯(hui)率(lv)較當(dang)天匯(hui)率(lv)中間價持續偏強(qiang)，表明企業(ye)結匯(hui)盤增加(jia)正令人(ren)民幣(bi)即(ji)期(qi)匯(hui)率(lv)不斷趨漲。

但是，企(qi)業結匯盤(pan)是否(fou)真的(de)增加，在業界同樣存在爭議。

記者獲悉，企業結(jie)(jie)匯盤增加狀(zhuang)況大概率被“高估(gu)”。原因是眾多外貿(mao)中(zhong)小企業需及時結(jie)(jie)匯資金用于支(zhi)付上游貨(huo)款與員工薪酬，導致他們實際留存的(de)美元資金不多。

數據顯示(shi)，7月，銀(yin)行代客付匯(hui)(hui)購匯(hui)(hui)率高(gao)出收匯(hui)(hui)結(jie)匯(hui)(hui)率16.0個百分點，處于2022年本輪人(ren)(ren)民幣匯(hui)(hui)率調整(zheng)周期以來的(de)高(gao)位；當(dang)月銀(yin)行即(ji)遠期（含期權）結(jie)售匯(hui)(hui)繼續逆(ni)差，規模由6月的(de)478億美元增至7月的(de)653億美元，顯示(shi)當(dang)月人(ren)(ren)民幣匯(hui)(hui)率在(zai)7.26附近(jin)低位徘(pai)徊期間，企業結(jie)匯(hui)(hui)意愿依然較弱。

如今，隨著人民幣(bi)匯(hui)(hui)率從7月(yue)底的7.26反彈至(zhi)7.1附近，企業是緊急(ji)結匯(hui)(hui)“止(zhi)損”，還是等待匯(hui)(hui)率回(hui)調(diao)后(hou)再(zai)結匯(hui)(hui)“多(duo)收(shou)三(san)五斗”，仍(reng)是未知(zhi)數。

多位銀行金融(rong)市場(chang)部人士指出，隨著越來越多外貿(mao)企(qi)業(ye)(ye)紛紛加大外匯(hui)套保操作，人民(min)幣匯(hui)率上漲對他們結匯(hui)力度的(de)影響日益減弱。在這(zhe)種情況下(xia)，即便人民(min)幣匯(hui)率重回“7.1”附近(jin)令(ling)部分企(qi)業(ye)(ye)結匯(hui)意愿增(zeng)強，但這(zhe)種行為未必會(hui)觸發人民(min)幣匯(hui)率超預期反彈。

值(zhi)得注意(yi)的是(shi)，前不久(jiu)業內人士也在提示(shi)匯率波動(dong)風險。

光大(da)(da)(da)銀行金融市場(chang)部宏觀研究(jiu)員(yuan)周茂華此(ci)前(qian)表示，“近(jin)(jin)期，美國(guo)經濟(ji)數(shu)據波(bo)(bo)動(dong)，美聯儲釋放降息信號，市場(chang)加大(da)(da)(da)美聯儲降息押注，美債利(li)率大(da)(da)(da)幅(fu)回落，美元快速貶值(zhi)，推動(dong)非美貨幣(bi)明顯(xian)反彈。近(jin)(jin)一(yi)個(ge)月來(lai)全(quan)球金融市場(chang)走勢反復、波(bo)(bo)動(dong)劇烈，短期包括人民(min)幣(bi)在內的主要(yao)貨幣(bi)波(bo)(bo)動(dong)較大(da)(da)(da)，普通投資者需要(yao)防范(fan)潛在波(bo)(bo)動(dong)風險。”