每經評論員 賈運可

9月4日晚，芯聯集成（SH688469，前(qian)收(shou)盤價3.54元，市值249.7億(yi)元）發布公告(gao)，宣(xuan)布將以發行股份和支付現金的方式收(shou)購其控(kong)股子公司芯聯越州剩余(yu)72.33%的股權，交易(yi)總金額達到58.97億(yi)元。從戰略和財(cai)務(wu)角(jiao)度(du)來看，這次收(shou)購決策面臨著(zhu)多重挑戰。

根據公(gong)告，芯聯集(ji)成將以(yi)發(fa)(fa)行股(gu)(gu)份的(de)(de)(de)方式(shi)支(zhi)付53.07億(yi)(yi)元，占交(jiao)易(yi)總對(dui)價(jia)(jia)(jia)(jia)的(de)(de)(de)90%。經交(jiao)易(yi)各方協商，確定本(ben)次發(fa)(fa)行股(gu)(gu)份購買資(zi)產的(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)(jia)格為(wei)4.04元/股(gu)(gu)。據此(ci)計算，公(gong)司(si)將增發(fa)(fa)約13.14億(yi)(yi)股(gu)(gu)新(xin)股(gu)(gu)，占公(gong)司(si)目前總股(gu)(gu)本(ben)的(de)(de)(de)18.62%。盡管這筆(bi)交(jiao)易(yi)有(you)助于(yu)公(gong)司(si)進(jin)一步整(zheng)合資(zi)源，但新(xin)發(fa)(fa)行的(de)(de)(de)大(da)量股(gu)(gu)份將顯著稀釋(shi)現有(you)股(gu)(gu)東的(de)(de)(de)權益，這是許多投資(zi)者(zhe)最為(wei)擔憂(you)的(de)(de)(de)問題。當前，芯聯集(ji)成的(de)(de)(de)股(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)(jia)已經較年初(chu)下跌了近30%。考慮到公(gong)司(si)股(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)(jia)已經偏低，未來，隨著大(da)規模增發(fa)(fa)新(xin)股(gu)(gu)，若(ruo)股(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)(jia)繼(ji)續下行，公(gong)司(si)甚至可(ke)能(neng)面臨面值退市的(de)(de)(de)風險。

從運營角度來看，盡(jin)(jin)管芯聯越州(zhou)(zhou)擁有較為(wei)先進的(de)產能(neng)，如硅(gui)基(ji)和(he)(he)碳化硅(gui)器件的(de)制造能(neng)力(li)，但(dan)其財(cai)務表現并不樂觀(guan)。今年1月至4月，芯聯越州(zhou)(zhou)虧(kui)損(sun)高達4.5億元。盡(jin)(jin)管公(gong)司管理層樂觀(guan)預測，隨著設備折舊結束(shu)和(he)(he)產能(neng)利(li)用率的(de)提升，未來將實現盈利(li)，但(dan)目前仍存在(zai)較大不確定(ding)性(xing)。在(zai)這種情況下，芯聯集(ji)成選擇(ze)以高價(jia)收購(gou)這家虧(kui)損(sun)企業，不僅增加了公(gong)司的(de)短期財(cai)務壓力(li)，也引發了市場對收購(gou)時機(ji)與金(jin)額合理性(xing)的(de)質疑。

由(you)于(yu)芯(xin)(xin)聯越州的(de)(de)經營(ying)情況(kuang)尚未(wei)達到理想狀態，過高的(de)(de)收購金額(e)可能導致(zhi)公(gong)(gong)司的(de)(de)資本結構進一步惡化。此外(wai)，市(shi)場普遍認為，電子行(xing)業的(de)(de)周期性(xing)波動及激(ji)烈的(de)(de)市(shi)場競爭仍可能對芯(xin)(xin)聯集成的(de)(de)盈利能力構成壓力。因此，在(zai)這(zhe)樣的(de)(de)背景下(xia)，公(gong)(gong)司是否能在(zai)當前承受如此大規模的(de)(de)收購，是需要慎重考(kao)慮的(de)(de)問題。

若收購后，芯聯越(yue)州的產能利(li)(li)用率無法達到預期(qi)，公司將面臨更(geng)大的運營和財務壓力(li)。因此，芯聯集成(cheng)應當審慎評估此次收購對公司整體(ti)業(ye)務的長期(qi)影響，避(bi)免在(zai)不利(li)(li)市(shi)場條件下盲目擴張。

綜上所述，盡管從長(chang)遠戰(zhan)略(lve)上看，芯(xin)(xin)聯集(ji)成(cheng)(cheng)此(ci)次收(shou)(shou)購(gou)有助于(yu)增強其市場地(di)位(wei)，但公司(si)需平衡好短(duan)期財務壓力(li)(li)與長(chang)期戰(zhan)略(lve)目標的(de)(de)關系。過于(yu)激進的(de)(de)收(shou)(shou)購(gou)可能(neng)帶來股東權(quan)益的(de)(de)顯著稀釋，并(bing)增加(jia)未來的(de)(de)財務負擔(dan)。為(wei)了(le)避免(mian)陷(xian)入(ru)更大的(de)(de)財務困境(jing)，芯(xin)(xin)聯集(ji)成(cheng)(cheng)需要更加(jia)審慎地(di)選(xuan)擇收(shou)(shou)購(gou)時機與金額，并(bing)在執行過程(cheng)中(zhong)保(bao)持對市場需求與企業(ye)自(zi)身能(neng)力(li)(li)的(de)(de)清醒(xing)認識(shi)。