每(mei)經(jing)記者｜張明雙    每(mei)經(jing)編輯｜梁梟    

隨著環保政策日趨嚴格(ge)，“高污(wu)染、高環境風險”（簡(jian)(jian)稱“雙高”）產品未來的發展方向也引起(qi)各行業思考，正在申(shen)報上(shang)交所主(zhu)板(ban)IPO的道(dao)生(sheng)天合材料科(ke)技（上(shang)海）股份(fen)有限公司（以(yi)下簡(jian)(jian)稱道(dao)生(sheng)天合）就(jiu)面臨這(zhe)一情況。

道生天合系風(feng)電葉片(pian)用材料主(zhu)(zhu)要(yao)提供商之一，近幾年的主(zhu)(zhu)營業(ye)務(wu)收(shou)(shou)(shou)入(ru)和凈(jing)利潤隨(sui)著風(feng)電行業(ye)景氣(qi)度(du)變化有所波動。不過，公(gong)司高(gao)性能風(feng)電結構膠等涉及“雙高(gao)”產品(pin)的收(shou)(shou)(shou)入(ru)金額(e)和占比持續提高(gao)，2021年—2023年貢獻的主(zhu)(zhu)營業(ye)務(wu)收(shou)(shou)(shou)入(ru)占比分別(bie)為5.32%、11.02%、13.24%。

另(ling)一(yi)方面，由(you)于(yu)原(yuan)(yuan)募(mu)投項(xiang)目部分產(chan)品(pin)涉及“雙高(gao)”產(chan)品(pin)，道生天合調整了(le)項(xiang)目產(chan)品(pin)內容和產(chan)能(neng)，合計產(chan)能(neng)由(you)原(yuan)(yuan)定的年產(chan)7.8萬(wan)噸(dun)(dun)變更為年產(chan)5.6萬(wan)噸(dun)(dun)，其中(zhong)年產(chan)4.8萬(wan)噸(dun)(dun)新(xin)能(neng)源膠粘劑被取消(xiao)。

《每(mei)日經(jing)濟(ji)新聞(wen)》記者注意到，道(dao)生天合(he)申報(bao)IPO受理(li)日期(qi)為(wei)2023年6月(yue)，而(er)“雙(shuang)高(gao)”產品名錄早在(zai)2021年11月(yue)就已公布，公司為(wei)何仍將涉及“雙(shuang)高(gao)”產品列入原募投項(xiang)目(mu)？

涉及“雙高”產品收入及占比逐年提高

道生(sheng)天合(he)主要(yao)以環氧樹(shu)(shu)脂(zhi)、聚(ju)氨(an)酯等高性能熱固(gu)性樹(shu)(shu)脂(zhi)材料(liao)為(wei)基礎原材料(liao)，生(sheng)產銷售風電葉(xie)片(pian)用材料(liao)、新(xin)型復合(he)材料(liao)用樹(shu)(shu)脂(zhi)和新(xin)能源汽(qi)車(che)及工業(ye)膠粘劑三(san)大系(xi)列(lie)產品。2021年—2023年，公司實現主營業(ye)務收入(ru)分別為(wei)31.07億(yi)元(yuan)(yuan)、34.35億(yi)元(yuan)(yuan)和32.01億(yi)元(yuan)(yuan)，其中(zhong)來自風電領域的收入(ru)比重最大。

根據生態環(huan)境部2021年11月印發的《環(huan)境保(bao)護綜合(he)名錄(lu)(lu)(lu)（2021年版）》，其中(zhong)(zhong)“以環(huan)氧樹(shu)脂為基本成分的粘(zhan)合(he)劑”被(bei)列入“高(gao)污(wu)染(ran)、高(gao)環(huan)境風(feng)險”產(chan)品名錄(lu)(lu)(lu)中(zhong)(zhong)的“高(gao)污(wu)染(ran)”產(chan)品名錄(lu)(lu)(lu)。單純從(cong)名稱和(he)形式上看，道生天合(he)的高(gao)性能風(feng)電結構膠、新能源汽車及工(gong)業膠粘(zhan)劑中(zhong)(zhong)小部分為“雙(shuang)高(gao)”產(chan)品。

審核問詢函回復(fu)顯(xian)示(shi)，2021年—2023年，公(gong)司高性能風電結構膠(jiao)收入(ru)(ru)分別為(wei)1.64億(yi)元、3.72億(yi)元和4.11億(yi)元，新能源汽(qi)車及工業膠(jiao)粘(zhan)劑(ji)中(zhong)以(yi)環氧樹脂為(wei)基本成分的(de)粘(zhan)合劑(ji)收入(ru)(ru)分別為(wei)140.43萬(wan)元、654.94萬(wan)元和1307.27萬(wan)元，兩類(lei)產(chan)品(pin)的(de)收入(ru)(ru)金額及占比都在持(chi)續提升。

道(dao)生(sheng)天合(he)認為(wei)，上(shang)述產(chan)(chan)品(pin)(pin)為(wei)本體型環氧樹(shu)脂粘(zhan)合(he)劑，使用(yong)的原材料均(jun)不(bu)含(han)揮(hui)發性(xing)(xing)溶劑，在生(sheng)產(chan)(chan)和(he)使用(yong)過(guo)程(cheng)中沒有揮(hui)發性(xing)(xing)，因此(ci)不(bu)會造成環境污染。公司相關產(chan)(chan)品(pin)(pin)雖在名稱上(shang)與“以環氧樹(shu)脂為(wei)基本成分的粘(zhan)合(he)劑”存(cun)在一定相似，但實際生(sheng)產(chan)(chan)過(guo)程(cheng)中不(bu)構成高(gao)污染、高(gao)環境風險(xian)，揮(hui)發性(xing)(xing)有機化合(he)物含(han)量遠低于國(guo)家標準要求(qiu)。

盡管(guan)如(ru)此(ci)，道生(sheng)(sheng)天(tian)合仍針對涉及“雙高”的(de)(de)系列產(chan)(chan)品制定明確的(de)(de)壓降計(ji)劃，具體為2025年—2027年，上(shang)述產(chan)(chan)品的(de)(de)每年合計(ji)中國境內產(chan)(chan)量較2024年實際產(chan)(chan)量分(fen)別至少下降300噸(dun)、400噸(dun)、500噸(dun)；若期(qi)間相關產(chan)(chan)品或(huo)其(qi)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)工藝不(bu)屬于“雙高”產(chan)(chan)品時，以(yi)上(shang)壓降計(ji)劃終止。

記者注意到(dao)，在壓降計劃實施之(zhi)前(qian)，上述涉及(ji)“雙高”產(chan)(chan)品產(chan)(chan)量卻(que)在逐(zhu)年提升。數據顯示，2021年—2023年，公司高性能風電結構膠產(chan)(chan)量分(fen)(fen)別為(wei)6631.59噸、1.34萬噸和1.62萬噸，新能源汽車及(ji)工業膠粘劑(ji)中以環氧(yang)樹脂為(wei)基本(ben)成(cheng)分(fen)(fen)的粘合劑(ji)產(chan)(chan)量分(fen)(fen)別為(wei)56.74噸、185.22噸和383.63噸。

道生天合表(biao)示，前(qian)述涉及“雙高(gao)”名錄的(de)相(xiang)關產品占(zhan)公(gong)司主營(ying)業務(wu)(wu)收入比例(li)較低，公(gong)司目前(qian)的(de)戰(zhan)略規劃(hua)重點為除以環氧樹脂為基本成(cheng)分的(de)粘合劑之外的(de)新能源汽車及工業膠粘劑板塊(kuai)，預計未來該(gai)業務(wu)(wu)有(you)較大幅度增長，因此(ci)壓降(jiang)計劃(hua)不會對公(gong)司未來經營(ying)情況(kuang)造成(cheng)較大負面影響(xiang)。

申報IPO后調減募投項目產量

值得(de)一提的(de)是，道生天(tian)合2023年6月申報IPO獲(huo)得(de)交易所受(shou)理時(shi)，其募投項(xiang)(xiang)目超六成產(chan)(chan)能(neng)為(wei)“雙高”相似產(chan)(chan)品，因此公司調整了(le)募投項(xiang)(xiang)目內(nei)容和產(chan)(chan)能(neng)規模。

招股說明(ming)書（申(shen)報稿(gao)）顯示，道生(sheng)天合原計劃(hua)此次IPO擬募集資金(jin)8億元，其中6.16億元用(yong)于年產(chan)7.8萬(wan)(wan)噸(dun)新能源(yuan)及動力(li)(li)電池(chi)(chi)用(yong)等高(gao)(gao)端膠粘劑、高(gao)(gao)性(xing)能復(fu)合材(cai)料樹脂(zhi)系統項(xiang)目(mu)。7.8萬(wan)(wan)噸(dun)產(chan)能包括(kuo)新能源(yuan)膠粘劑4.8萬(wan)(wan)噸(dun)、高(gao)(gao)性(xing)能復(fu)合材(cai)料樹脂(zhi)系統2萬(wan)(wan)噸(dun)、動力(li)(li)電池(chi)(chi)用(yong)等高(gao)(gao)端膠粘劑1萬(wan)(wan)噸(dun)；產(chan)品主要(yao)運用(yong)于風力(li)(li)發電、新能源(yuan)汽車等高(gao)(gao)新領域。

圖片來源：招股說明(ming)書（申報(bao)稿）截圖

不過(guo)上(shang)述募(mu)投項(xiang)目產(chan)品(pin)中，4.8萬噸(dun)的新(xin)能(neng)源(yuan)膠(jiao)粘劑全部屬于(yu)“雙高”相似產(chan)品(pin)，另(ling)外兩(liang)類產(chan)品(pin)分別有0.1萬噸(dun)、0.2萬噸(dun)也屬于(yu)“雙高”相似產(chan)品(pin)，合計5.1萬噸(dun)。

根據審(shen)核(he)問詢函(han)回(hui)復，道生天合調整了募(mu)投項目，合計(ji)產(chan)能(neng)(neng)變更(geng)為(wei)年產(chan)5.6萬(wan)(wan)噸，包括(kuo)高性能(neng)(neng)復合材料樹脂系統1.9萬(wan)(wan)噸、動力電池用等高端膠(jiao)粘劑(ji)3.7萬(wan)(wan)噸，取消了年產(chan)4.8萬(wan)(wan)噸新能(neng)(neng)源膠(jiao)粘劑(ji)。變更(geng)后募(mu)投項目不再涉(she)及(ji)“雙高”產(chan)品。

記者從浙江政務服(fu)務網(wang)獲(huo)悉(xi)，上述“年產7.8萬(wan)(wan)噸新(xin)能源(yuan)及動(dong)力(li)電池用等高(gao)(gao)端膠粘(zhan)劑、高(gao)(gao)性能復合(he)材料樹脂系(xi)統(tong)項目(mu)(mu)”系(xi)“年產13.8萬(wan)(wan)噸新(xin)能源(yuan)及動(dong)力(li)電池用等高(gao)(gao)端膠粘(zhan)劑、高(gao)(gao)性能復合(he)材料樹脂系(xi)統(tong)項目(mu)(mu)”的一部分(fen)，原募投(tou)(tou)項目(mu)(mu)為一期建設內容，投(tou)(tou)資金(jin)額6.16億元(yuan)(yuan)；二(er)期建設內容為2萬(wan)(wan)噸/年高(gao)(gao)性能復合(he)材料樹脂系(xi)統(tong)、4萬(wan)(wan)噸/年動(dong)力(li)電池用等高(gao)(gao)端膠粘(zhan)劑，投(tou)(tou)資金(jin)額4.39億元(yuan)(yuan)。

通過對比，道(dao)生天合(he)變更后的(de)募(mu)投(tou)項目(mu)產能已經接近上(shang)述(shu)項目(mu)的(de)二期建(jian)設內容。上(shang)交所(suo)(suo)官(guan)網項目(mu)詳情頁顯示(shi)，此次道(dao)生天合(he)IPO擬融資(zi)金(jin)(jin)額為7.44億(yi)元(yuan)，相較2023年6月版招股(gu)說明書（申報稿）的(de)8億(yi)元(yuan)募(mu)集資(zi)金(jin)(jin)有所(suo)(suo)減少(shao)。

既然“雙(shuang)高”名錄已(yi)于2021年11月公布，為(wei)何道生天合(he)申(shen)報IPO時的原募投項目(mu)仍包(bao)括較多“雙(shuang)高”相似(si)產品產能？

此外，記者(zhe)注(zhu)意(yi)到，目前道生天合(he)的新能(neng)源汽車及工業膠粘劑收(shou)入占(zhan)比較(jiao)小，產能(neng)利(li)用率較(jiao)低(di)。

招股說明書（申報(bao)稿）顯(xian)示，2020年(nian)(nian)—2022年(nian)(nian)，新能源汽(qi)車及工業(ye)膠粘(zhan)劑的主(zhu)營業(ye)務(wu)收入占比(bi)分別為0.08%、0.70%和(he)1.71%，產(chan)能分別為350噸(dun)、2334噸(dun)和(he)9200噸(dun)，產(chan)能利用(yong)率(lv)分別為18.97%、40.46%和(he)29.65%。2023年(nian)(nian)，該產(chan)品產(chan)能仍(reng)為9200噸(dun)，產(chan)能利用(yong)率(lv)提升至(zhi)76.35%。

對于(yu)該產(chan)(chan)品(pin)產(chan)(chan)能(neng)利用率較(jiao)低(di)的(de)原因，道生天合解釋，主要(yao)由于(yu)上述業(ye)務產(chan)(chan)能(neng)起點較(jiao)低(di)，而(er)下(xia)游企業(ye)對公(gong)司該類產(chan)(chan)品(pin)的(de)產(chan)(chan)能(neng)保障也有較(jiao)高的(de)要(yao)求，需要(yao)提前準備(bei)產(chan)(chan)能(neng)為未(wei)來的(de)訂(ding)單做好準備(bei)，具備(bei)合理性。

道生天合此(ci)次擬通過募投項(xiang)目增(zeng)(zeng)加3.7萬噸(dun)動(dong)力電池(chi)用等高(gao)端(duan)膠粘(zhan)劑產能(neng)(neng)，主要應用于新(xin)(xin)(xin)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)汽(qi)車(che)電池(chi)結構粘(zhan)接(jie)，以(yi)及繼(ji)電器(qi)、傳感(gan)器(qi)、連接(jie)器(qi)灌封與粘(zhan)接(jie)。那么，該產能(neng)(neng)能(neng)(neng)否順利消化？道生天合表示，2021年—2023年，新(xin)(xin)(xin)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)汽(qi)車(che)及工業膠粘(zhan)劑產品的營業收入(ru)、銷量的年復合增(zeng)(zeng)長(chang)率達到252.45%、271.54%；如果按照未(wei)來3年250%的復合增(zeng)(zeng)長(chang)率計(ji)算，則到2026年公司(si)該產品銷量將超過8萬噸(dun)，屆時產能(neng)(neng)將明(ming)顯(xian)不足。因此(ci)，本次募集資金投向(xiang)新(xin)(xin)(xin)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)汽(qi)車(che)領(ling)域(yu)，具有較強合理性。

與主要客戶存在股權關系的股東低價轉讓股份

記(ji)者注意到(dao)，在道生天(tian)合(he)2020年9月(yue)開始IPO輔導后，公(gong)司(si)已(yi)有(you)上(shang)市預(yu)期的(de)(de)情形(xing)下，2021年、2022年，有(you)部分股東向控股股東上(shang)海易(yi)成實(shi)(shi)業(ye)投資集團有(you)限公(gong)司(si)（以下簡稱易(yi)成實(shi)(shi)業(ye)）轉讓了持有(you)的(de)(de)道生天(tian)合(he)股份，且轉讓價(jia)格相對較低(di)，包(bao)括與(yu)公(gong)司(si)主要客戶存(cun)在股權(quan)關(guan)系的(de)(de)股東。

2022年(nian)(nian)3月，蘇州(zhou)優(you)順創(chuang)業投資(zi)合伙(huo)企業（有(you)限合伙(huo)）（以下簡稱(cheng)優(you)順創(chuang)投）作(zuo)價5579.63萬元，將道(dao)生天合1600.72萬股(gu)(gu)股(gu)(gu)份轉讓給易成實業，轉讓價格(ge)為3.49元/股(gu)(gu)，優(you)順創(chuang)投退出(chu)公司股(gu)(gu)東行列，《股(gu)(gu)份轉讓協議》簽(qian)署(shu)于2021年(nian)(nian)8月。

優順創投(tou)與天(tian)順風(feng)能(neng)（SZ002531，股(gu)價(jia)7.89元(yuan)，市值141.77億(yi)元(yuan)）存在股(gu)權(quan)關系，天(tian)順風(feng)能(neng)間(jian)接持有優順創投(tou)的執行(xing)事務合伙人和私募基(ji)金管(guan)理人34.00%股(gu)權(quan)，能(neng)夠施加(jia)重(zhong)大影(ying)響。2020年(nian)—2022年(nian)，天(tian)順風(feng)能(neng)先后位列公司第(di)三(san)、第(di)四大客戶，銷售收入分別為3.82億(yi)元(yuan)、3.07億(yi)元(yuan)和2.12億(yi)元(yuan)。

2022年(nian)10月，杭州(zhou)時(shi)代(dai)(dai)鼎豐(feng)創業投資合(he)伙(huo)企業（有限合(he)伙(huo)）（以下(xia)簡(jian)稱(cheng)時(shi)代(dai)(dai)鼎豐(feng)）作價(jia)3000萬(wan)元，將(jiang)道生天合(he)1000萬(wan)股轉讓(rang)給易成實業，轉讓(rang)價(jia)格為3元/股，時(shi)代(dai)(dai)鼎豐(feng)持股比(bi)例(li)下(xia)降，《股份轉讓(rang)協議》簽(qian)署(shu)于2022年(nian)1月。

時代(dai)鼎豐與時代(dai)新材（SH600458，股價(jia)9.84元(yuan)，市值81.13億(yi)元(yuan)）存在股權關系(xi)，時代(dai)新材控股股東間接持(chi)有時代(dai)鼎豐的執行事務合伙(huo)人和私募基(ji)金管理(li)人49%股權，能夠施加重大影(ying)響。2020年(nian)(nian)—2022年(nian)(nian)，時代(dai)新材先后位列公(gong)司第一(yi)、第二大客戶，銷售收入分別(bie)為11.57億(yi)元(yuan)、9.78億(yi)元(yuan)和8.29億(yi)元(yuan)。

在上述股(gu)(gu)權(quan)(quan)轉(zhuan)讓(rang)后(hou)同(tong)一年(nian)，2022年(nian)11月(yue)，易成實業(ye)先(xian)后(hou)向嘉興致(zhi)君(jun)(jun)煦辰(chen)投(tou)資(zi)(zi)合(he)(he)伙(huo)(huo)(huo)企業(ye)（有限(xian)合(he)(he)伙(huo)(huo)(huo)）等三(san)名投(tou)資(zi)(zi)者轉(zhuan)讓(rang)股(gu)(gu)權(quan)(quan)，轉(zhuan)讓(rang)價格(ge)(ge)為(wei)5.80元/股(gu)(gu)；2022年(nian)12月(yue)，易成實業(ye)向蘇州君(jun)(jun)聯相道(dao)股(gu)(gu)權(quan)(quan)投(tou)資(zi)(zi)合(he)(he)伙(huo)(huo)(huo)企業(ye)（有限(xian)合(he)(he)伙(huo)(huo)(huo)）等三(san)名投(tou)資(zi)(zi)者轉(zhuan)讓(rang)道(dao)生天合(he)(he)股(gu)(gu)權(quan)(quan)，轉(zhuan)讓(rang)價格(ge)(ge)為(wei)6.94元/股(gu)(gu)。上述價格(ge)(ge)均為(wei)談判協商(shang)確(que)定(ding)。

相比易成(cheng)實(shi)(shi)業上述股(gu)權(quan)轉讓價格(ge)，優順創投(tou)、時代鼎豐等(deng)股(gu)東向易成(cheng)實(shi)(shi)業轉讓股(gu)權(quan)的價格(ge)相對較低。記者注(zhu)意(yi)到，2020年12月、2022年12月，公(gong)司進行(xing)股(gu)份支(zhi)付參照的公(gong)允(yun)價值分別為4.09元/股(gu)、6.94元/股(gu)。

對于(yu)時(shi)代鼎豐轉讓(rang)股權價格，道(dao)生天合表示，時(shi)代鼎豐轉讓(rang)股權是在2021年(nian)末、2022年(nian)初的決定，鑒于(yu)當(dang)時(shi)風(feng)電(dian)行業(ye)(ye)處于(yu)調整期，且(qie)公司2021年(nian)度經營業(ye)(ye)績同比下(xia)降，前述轉讓(rang)是時(shi)代鼎豐決策后(hou)與(yu)受讓(rang)方易成實(shi)業(ye)(ye)互相(xiang)協(xie)商(shang)的結果(guo)，具有合理性。

截至招股(gu)說明(ming)書簽署(shu)日，道生(sheng)天合股(gu)權結構

圖片來源：招股說明(ming)書(shu)（申(shen)報(bao)稿）截圖

此(ci)外(wai)，道生(sheng)天合存在現金(jin)分(fen)紅后募資(zi)補流的(de)情(qing)形。2020年(nian)—2022年(nian)，公司(si)分(fen)別(bie)進行現金(jin)分(fen)紅8000萬(wan)元(yuan)、8000萬(wan)元(yuan)和(he)9000萬(wan)元(yuan)，合計2.5億元(yuan)；同期(qi)公司(si)歸母(mu)凈利(li)潤(run)分(fen)別(bie)為1.38億元(yuan)、8548.85萬(wan)元(yuan)和(he)1.10億元(yuan)，合計3.33億元(yuan)，現金(jin)分(fen)紅占(zhan)歸母(mu)凈利(li)潤(run)比例達到75%。

招(zhao)股說明書（申(shen)報稿(gao)）顯示，公(gong)司(si)擬通(tong)過IPO募集(ji)資金(jin)(jin)1.85億(yi)元用于償還(huan)銀行貸款及補充流動資金(jin)(jin)。對(dui)此保薦機構認為(wei)，公(gong)司(si)經營(ying)業績穩定，財務狀況良(liang)好，歷(li)次分(fen)配(pei)時(shi)點的(de)股權結(jie)構穩定合理(li)(li)，發行前后股利分(fen)配(pei)政策(ce)合理(li)(li)，不存(cun)在股利分(fen)配(pei)大幅變化(hua)的(de)情況。

對于IPO相關事宜，9月26日(ri)、27日(ri)，《每日(ri)經濟新(xin)聞》記者(zhe)致電道生(sheng)天合(he)并發(fa)送了采(cai)訪郵件，但截至(zhi)發(fa)稿未(wei)獲回復。

封面圖(tu)片來(lai)源：每日經(jing)濟新聞 文多 攝（資(zi)料(liao)圖(tu)）