每經編(bian)輯｜程鵬    

在經歷(li)昨日大漲后，今(jin)天上午“港股突變”沖上微博熱(re)搜！

10月3日上午(wu)(wu)，港(gang)股三(san)大(da)指(zhi)數(shu)整體回調(diao)，恒生科技指(zhi)數(shu)一度(du)跌超7%。不過，午(wu)(wu)后，跌幅迅速收窄。截(jie)至(zhi)發稿前，香港(gang)恒(heng)生(sheng)指數跌幅(fu)從4.4%收窄(zhai)至(zhi)1.78%，恒(heng)生(sheng)科技指數跌幅(fu)由7.3%收窄(zhai)至(zhi)3.07%。

富(fu)時(shi)中國A50指數期貨(huo)表(biao)現震蕩，午后轉漲(zhang)，此前(qian)一(yi)度跌超1%。

摩(mo)根大通(tong)分析師在(zai)周三的報告(gao)中指出，當(dang)(dang)前(qian)內資地產股估值水平(ping)已經(jing)反映了與恒大危機爆發之前(qian)相當(dang)(dang)的經(jing)營環境，這(zhe)不合理。

一石激(ji)起千層浪。或受上述(shu)消息(xi)影響，港股地(di)產股上午(wu)高開(kai)低走。綠地香港一度跌逾40%，截(jie)至(zhi)發(fa)稿前跌幅收窄至(zhi)近23%。旭(xu)輝(hui)控股集團、富力地產、融創中國、天譽置(zhi)業、佳兆業集團等(deng)紛紛大幅(fu)下跌。

內資券(quan)商(shang)股開盤沖(chong)高后迅速回(hui)落直至翻綠(lv)，午后跌(die)(die)(die)幅縮小。截(jie)至發稿前(qian)，東方證(zheng)(zheng)券(quan)跌(die)(die)(die)超(chao)10.66%，中(zhong)信(xin)證(zheng)(zheng)券(quan)跌(die)(die)(die)超(chao)8%，廣發證(zheng)(zheng)券(quan)、中(zhong)金公司分別(bie)跌(die)(die)(die)超(chao)4%、3%，光大證(zheng)(zheng)券(quan)跌(die)(die)(die)超(chao)3%，中(zhong)泰(tai)期貨跌(die)(die)(die)超(chao)4%。

港股(gu)汽車股(gu)也多數走弱，截(jie)至發稿前，小鵬汽車(che)-W跌(die)4.91%，蔚來-SW跌(die)5.49%，理想汽車(che)-W跌(die)3.29%。

值得注意的是，今日同期日經225則上漲2.24%，報38647.24點。今天港股與日股再度形成了蹺蹺板效應。日股昨天大跌，港股大漲；今天，日股大漲，港股殺跌。據券(quan)商(shang)中(zhong)國，其中(zhong)似乎存在(zai)一種(zhong)搶(qiang)奪資(zi)本(ben)的力(li)量。日(ri)本(ben)內閣官房長官林芳正(zheng)表示，石破茂(mao)和植田和男確認，日(ri)本(ben)政府與央(yang)行(xing)繼續按協(xie)議進行(xing)合(he)作。石破茂(mao)稱(cheng)，具(ju)體的貨幣政策由日(ri)本(ben)央(yang)行(xing)決定。

據財聯(lian)社(she)，今早(zao)港股回調則與(yu)市場獲(huo)利(li)回吐有關。中泰國際在今日(ri)早(zao)報中指(zhi)出，當前極高斜率的(de)暴力(li)拉升是不(bu)可持(chi)續，恒(heng)(heng)指(zhi)波(bo)幅指(zhi)數大升25.5%，創(chuang)超過(guo)一(yi)年高位(wei)。過(guo)往恒(heng)(heng)指(zhi)波(bo)幅指(zhi)數伴隨(sui)恒(heng)(heng)生指(zhi)數大升的(de)階段僅有2015年4月(yue)(yue)(yue)及2018年1月(yue)(yue)(yue)底。隨(sui)著(zhu)恒(heng)(heng)生指(zhi)數上(shang)升至(zhi)接(jie)近2023年1月(yue)(yue)(yue)初的(de)高點，疊加短期估值修復(fu)已非(fei)常充分，預(yu)計港股的(de)波(bo)動性將會(hui)顯著(zhu)增強，不(bu)排(pai)除有高位(wei)獲(huo)利(li)回吐壓力(li)。

該行(xing)預(yu)計，市場(chang)關注的(de)重點將會(hui)從(cong)“強政策(ce)預(yu)期”轉向經濟(ji)數據、公(gong)司業(ye)績及(ji)政策(ce)具體落地的(de)驗證。若(ruo)后續(xu)市場(chang)進入震(zhen)蕩消化行(xing)情，預(yu)計有盈利(li)基礎的(de)二三(san)線(xian)行(xing)業(ye)龍頭會(hui)跑出。

興業證券全球首(shou)席策略分析師張憶東給出類(lei)似觀(guan)點(dian)，政(zheng)(zheng)策新導向(xiang)“抓(zhua)住重(zhong)點(dian)、主動作(zuo)為”，短期(qi)(qi)快(kuai)速修復風險偏好(hao)逆(ni)轉(zhuan)市場擔憂政(zheng)(zheng)策“不作(zuo)為”的悲觀(guan)預期(qi)(qi)中期(qi)(qi)，“政(zheng)(zheng)策組合拳(quan)”將持續帶來股市環境和經濟(ji)環境的改善，港股和A股有望(wang)從逼空(kong)式(shi)反彈到震蕩(dang)持續反轉(zhuan)。

本輪(lun)中國資產上漲行情能否延續？

華泰證券認為，從增量(liang)資(zi)(zi)金(jin)看(kan)，首先是(shi)全(quan)(quan)球外資(zi)(zi)回(hui)補效(xiao)應。據估算，截至(zhi)二(er)季(ji)度末(mo)，全(quan)(quan)球前二(er)十大資(zi)(zi)管(guan)(guan)機(ji)構(gou)（包含共同(tong)基金(jin)/對沖基金(jin)/信托(tuo)等(deng)）權(quan)益組合中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)資(zi)(zi)股(gu)的占比(bi)1.3%，較MSCI ACWI中(zhong)(zhong)國(guo)基準權(quan)重低配1.9pct；若預期改(gai)善下，外資(zi)(zi)對中(zhong)(zhong)國(guo)的配置(zhi)力(li)度回(hui)到一季(ji)度水平（低配1.7pct），或帶(dai)來頭(tou)部資(zi)(zi)管(guan)(guan)機(ji)構(gou)約170億(yi)美元的凈流入；若回(hui)到2018年(nian)—2020年(nian)中(zhong)(zhong)樞(shu)水平（低配0.5pct），或帶(dai)來約1000億(yi)美元凈流入。其(qi)次，存(cun)量(liang)空頭(tou)平倉(cang)效(xiao)應。盡(jin)管(guan)(guan)9月以(yi)來港股(gu)空頭(tou)交易占比(bi)已處歷史(shi)較低水平，但全(quan)(quan)市場未平倉(cang)賣空股(gu)數尚(shang)未明顯回(hui)落，存(cun)量(liang)空頭(tou)平倉(cang)力(li)量(liang)尚(shang)未充(chong)分釋放。

市(shi)場研究(jiu)機構(gou)DataTrek Research表示，如果(guo)以歷史作為參考，這(zhe)輪漲勢可能還有很(hen)大(da)空間(jian)。該機構(gou)稱，若在100天的(de)時(shi)間(jian)范圍內比較iShares安(an)碩中國大(da)盤股(gu)ETF(FXI)和SPDR標普500指(zhi)數ETF Trust(SPY)的(de)相對表現(xian)，在2009年(nian)、2015年(nian)和2023年(nian)等(deng)這(zhe)些有正面(mian)政策(ce)轉變的(de)時(shi)間(jian)里，中資股(gu)票領先美股(gu)超(chao)過30個百(bai)分點，而目(mu)前只(zhi)領先13個百(bai)分點。

另據證券時報，針對中國市場近期的暴漲，摩根士丹利表示，如果中國政府在未來幾周宣布更多的支出措施，中國股市可能進一步上漲10%至15%。“進(jin)一(yi)步加大財政擴張力(li)度的預(yu)期(qi)又回到了桌面上，這(zhe)使得投資(zi)者很長一(yi)段時(shi)(shi)間以來(lai)首(shou)(shou)次(ci)從通貨(huo)再(zai)膨脹的角度來(lai)看(kan)待(dai)中國(guo)(guo)。”?摩根士丹利(li)首(shou)(shou)席中國(guo)(guo)股票策略師Laura Wang在接受采訪時(shi)(shi)表示，“上一(yi)次(ci)投資(zi)者通過這(zhe)個鏡頭來(lai)看(kan)待(dai)中國(guo)(guo)，實(shi)際上是(shi)在去年年初之后。當時(shi)(shi)全球投資(zi)者給出的估值(zhi)是(shi)MSCI中國(guo)(guo)指數預(yu)期(qi)市盈率的12倍左右(you)。”

達(da)利歐(ou)(ou)(ou)周一在領英(ying)(LinkedIn)上(shang)發(fa)帖稱，中國上(shang)周的(de)一系(xi)列(lie)政策(ce)轉向(xiang)可(ke)以與2012年歐(ou)(ou)(ou)洲前央行行長德(de)拉吉承諾“不惜一切代價”保住歐(ou)(ou)(ou)元相(xiang)提(ti)并論。達(da)利歐(ou)(ou)(ou)相(xiang)信，隨(sui)后將出臺高度刺激的(de)政策(ce)將幫助并支持(chi)資產價格。“這是(shi)重要的(de)一周，事實上(shang)，我認為這一周非(fei)常重要，可(ke)能會被載入(ru)市場經濟史冊。只(zhi)要決(jue)策(ce)者采取必要的(de)行動(dong)(dong)，而這需要最終的(de)行動(dong)(dong)遠遠超(chao)過宣布的(de)內容。”達(da)利歐(ou)(ou)(ou)表示(shi)。

達利歐認為，上周的一系列政(zheng)策轉向(xiang)是刺激創(chuang)造性生產力(li)的重要(yao)一步，考慮到(dao)中國資產目前依然非常便(bian)宜(yi)，多方(fang)因素共同(tong)點燃了市場的“動物精神(shen)”(animal spirit)，大批(pi)投資者入(ru)市抄(chao)底。

達利歐表示，為了實現他認為的(de)“完(wan)美去(qu)杠桿”，中國需要重組資產(chan)，同時以(yi)平(ping)衡(heng)的(de)方式創造(zao)貨幣和(he)(he)信貸(dai)（將利率(lv)降(jiang)至低于通脹率(lv)和(he)(he)名義增長率(lv)的(de)水平(ping)）以(yi)減輕債務負擔，且不引(yin)發(fa)過多的(de)通脹。而這(zhe)種“再通脹”舉措(cuo)將使現金的(de)吸引(yin)力低于其他資產(chan)，從而鼓勵人(ren)們冒險。支持(chi)市(shi)場(chang)和(he)(he)支持(chi)企(qi)業家的(de)政策也具有(you)(you)刺激(ji)作用，在這(zhe)種情況下(xia)尤為有(you)(you)利。“這(zhe)些(xie)做法開始重新點燃抄底和(he)(he)‘動物精(jing)神’，我們現在清楚地看到這(zhe)種情況正在發(fa)生。”

根據彭博的報道，多位市場人士觀察，先前離開中國股市、轉往日本和東南亞股市的資金即將回流。韓國、印尼、馬來西亞(ya)和(he)泰國的股(gu)市上周(zhou)出(chu)現凈流出(chu)；法國巴黎(li)銀行表示，9月前三周(zhou)，已經超過200億美元撤出(chu)日(ri)本股(gu)市。新加坡(po)Atlantis Investment Management資(zi)深投資(zi)組合經理Eric Yee表示，正(zheng)在削減(jian)亞(ya)洲的多(duo)頭(tou)頭(tou)寸，為買(mai)進中國股(gu)票提供資(zi)金。

根據彭博的最新采訪調研，來(lai)自美國的對沖基金Mount Lucas Management已建立中國ETF的看漲頭寸，而新加(jia)坡(po)的GAO Capital和(he)韓國(guo)的Timefolio Asset Management則在買入中國(guo)藍籌股(gu)。總部位于悉(xi)尼的Tribeca Investment Partners則搶購澳大利亞礦業公司(si)等與中國(guo)相關的股(gu)票(piao)。

Mount Lucas的(de)首席投(tou)資官David Aspell表(biao)示(shi)，許多此前“早已遠離中(zhong)國市場的(de)投(tou)資者正在返(fan)回(hui)”，投(tou)資者正押(ya)注中(zhong)國股(gu)市會在經濟復蘇(su)之前觸底并強勁反(fan)彈。而其自(zi)己正通(tong)過看漲(zhang)期權價差等工(gong)具，押(ya)注京東等消費(fei)股(gu)反(fan)彈。

聲明：文章內容和(he)數據僅供(gong)參考，不構成投資(zi)建議。投資(zi)者據此操作，風險自擔。

編(bian)輯|||程(cheng)鵬?杜波

校對|趙慶

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