每經(jing)記者｜楊(yang)建(jian)    每經(jing)編輯｜趙云    

A股市場短期暴漲，給(gei)不少量化私募旗下的對(dui)沖策略(lve)產品(pin)帶來壓力(li)。

昨晚，百億量化巨頭幻方量化表(biao)示，考慮(lv)到對(dui)沖產品(pin)(pin)的風險屬(shu)性，公司將逐漸把對(dui)沖全系產品(pin)(pin)投資倉位(wei)降(jiang)低至0，同時(shi)自10月28日起免除對(dui)沖系列產品(pin)(pin)后(hou)期的管理(li)費。對(dui)沖系列產品(pin)(pin)難以同時(shi)取得(de)收(shou)益和(he)縮小風險敞口，潛(qian)在收(shou)益風險比(bi)明顯下降(jiang)。

幻方量化相關人士告訴《每(mei)日(ri)經濟新聞》記者：“我(wo)(wo)們長期看好多頭(tou)(tou)，專(zhuan)心做好量化多頭(tou)(tou)，目前建(jian)議客戶(hu)贖回后換量化多頭(tou)(tou)，量化指增等，現階段我(wo)(wo)們是考慮(lv)停(ting)掉對沖(chong)。”

幻方量化深夜發聲，對沖策略產品倉位清零

百億量(liang)化巨頭幻(huan)方量(liang)化昨天深夜發聲，將逐(zhu)步降(jiang)低(di)對(dui)沖(chong)全系(xi)(xi)產(chan)(chan)品(pin)投(tou)資(zi)倉位至零。公司表示，考慮到對(dui)沖(chong)產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)風險(xian)屬性，公司將逐(zhu)漸把對(dui)沖(chong)全系(xi)(xi)產(chan)(chan)品(pin)投(tou)資(zi)倉位降(jiang)低(di)至0，同時自10月28日起(qi)免除對(dui)沖(chong)系(xi)(xi)列(lie)產(chan)(chan)品(pin)后期的(de)(de)管理費。作出改(gai)變(bian)的(de)(de)原因是市場環境的(de)(de)變(bian)化，對(dui)沖(chong)系(xi)(xi)列(lie)產(chan)(chan)品(pin)難以同時取(qu)得收(shou)益(yi)(yi)和縮小風險(xian)敞口，潛在收(shou)益(yi)(yi)風險(xian)比(bi)明顯(xian)(xian)下(xia)降(jiang)，未來收(shou)益(yi)(yi)將明顯(xian)(xian)低(di)于投(tou)資(zi)人的(de)(de)預期。

公(gong)司相關人士告訴記者，對沖(chong)產品(pin)存(cun)量(liang)規模較小(xiao)，預計不會對市場產生影響。

“其(qi)實我們一(yi)(yi)直有在做這個事(shi)情，我們在9月(yue)初就(jiu)發過一(yi)(yi)次公告(gao)，建議客戶(hu)贖回對(dui)(dui)沖買量(liang)(liang)化(hua)多頭。我們自己也長期看好多頭，專(zhuan)心做好量(liang)(liang)化(hua)多頭，目前的情況是(shi)建議客戶(hu)贖回后換量(liang)(liang)化(hua)多頭，量(liang)(liang)化(hua)指增等。對(dui)(dui)于公司的對(dui)(dui)沖策略產(chan)品(pin)是(shi)否會徹底退出市場(chang)，幻(huan)方(fang)量(liang)(liang)化(hua)相關人士(shi)告(gao)訴(su)記者，未(wei)來不確定的，現階段我們是(shi)考慮停掉對(dui)(dui)沖。”今年9月(yue)幻(huan)方(fang)幻(huan)方(fang)量(liang)(liang)化(hua)曾(ceng)發送類似通知，當時其(qi)表(biao)示，存量(liang)(liang)對(dui)(dui)沖產(chan)品(pin)在總(zong)規(gui)模中(zhong)占比已低于5%。

另一百億量化人(ren)(ren)士告訴記者，從公告來看，幻方目前不想(xiang)做(zuo)市場中性這(zhe)個(ge)產品線了(le)。中性產品對個(ge)人(ren)(ren)投資者來說(shuo)，確實是(shi)比較雞肋；對于機構客戶來說(shuo)，還(huan)是(shi)有很好的(de)(de)配(pei)置價值的(de)(de)。近(jin)期市場走勢大起(qi)大落(luo)，給公司的(de)(de)售(shou)后解(jie)釋工作帶來了(le)很大的(de)(de)工作量。

實際業績表現來看，目前量(liang)化(hua)多(duo)頭(tou)策(ce)(ce)略(lve)(lve)跑贏了主觀(guan)多(duo)頭(tou)策(ce)(ce)略(lve)(lve)。私募排(pai)排(pai)網數據顯(xian)示，截至(zhi)9月(yue)30日，量(liang)化(hua)多(duo)頭(tou)策(ce)(ce)略(lve)(lve)指數9月(yue)收益為(wei)16.91%，反(fan)觀(guan)主觀(guan)多(duo)頭(tou)策(ce)(ce)略(lve)(lve)9月(yue)收益為(wei)13.48%。

究其(qi)原因，量化(hua)多頭(tou)策略(lve)倉位(wei)普遍較重(zhong)，基本都是滿倉，而且偏向中(zhong)小盤(pan)成長風格，因此在9月的反彈行情中(zhong)受益最為明顯。因為本輪反彈太急，主(zhu)觀多頭(tou)策略(lve)來不(bu)及加倉，表現明顯不(bu)及量化(hua)多頭(tou)策略(lve)。

市場逼空行情下，中性策略產品變“雞肋”

9月(yue)27日(ri)，A股開啟暴漲，當時在私(si)募圈就傳出一(yi)則勁爆新聞，某私(si)募的Alpha對沖策略產(chan)品出現(xian)爆倉，期指巨虧(kui)，來不及調撥資金或(huo)者(zhe)現(xian)金頭(tou)寸(cun)不夠，部分期指空單面臨(lin)強(qiang)平。

近日行情上漲趨勢明顯，漲幅(fu)大，速度快，股(gu)指(zhi)期貨(huo)漲幅(fu)大于(yu)股(gu)票(piao)現貨(huo)，就(jiu)存在空頭端(duan)虧損大于(yu)多頭端(duan)盈利的(de)(de)情況(kuang)。股(gu)指(zhi)期貨(huo)漲幅(fu)過大，還容(rong)易導致于(yu)中性策略(lve)的(de)(de)空頭端(duan)因資金(jin)規模不足而(er)被(bei)強平，而(er)空頭端(duan)資金(jin)補充需要時(shi)間，這就(jiu)使得中性策略(lve)可能存在一定時(shi)間的(de)(de)裸多情況(kuang)，萬(wan)一在這期間行情下(xia)跌，就(jiu)會造成(cheng)沒有對沖保護(hu)的(de)(de)下(xia)跌，影響較大。

部分量化(hua)私募(mu)因此感到(dao)不小壓力。

上(shang)海某百億(yi)量化私募人士告訴記(ji)者(zhe)，國慶前(qian)大盤暴漲(zhang)，股(gu)指期貨貼(tie)水變升(sheng)水，市(shi)場(chang)中(zhong)(zhong)性(xing)(xing)策略(lve)持有(you)股(gu)票(piao)多頭(tou)，同(tong)時通過(guo)股(gu)指期貨對沖，但因(yin)為期指升(sheng)水帶來的(de)對沖成本(ben)大增(zeng)，凈值(zhi)大跌(die)。同(tong)時，股(gu)指期貨保證(zheng)金告急，但部分交易所(suo)交易延遲，有(you)的(de)機構來不及補充保證(zheng)金，導致被期貨公司(si)強(qiang)平，中(zhong)(zhong)性(xing)(xing)產(chan)品浮虧變實虧。不過(guo)基差回(hui)歸，大部分本(ben)周(zhou)中(zhong)(zhong)性(xing)(xing)產(chan)品凈值(zhi)已創新高。但是對于(yu)目前(qian)這種牛市(shi)行(xing)情(qing)下，指數一天都漲(zhang)好(hao)幾個點的(de)情(qing)況下，中(zhong)(zhong)性(xing)(xing)產(chan)品的(de)收益確實比較雞(ji)肋。

近(jin)期排(pai)(pai)排(pai)(pai)網財富研究員卜(bu)益(yi)力也(ye)告(gao)訴(su)記者，逼(bi)空行情對股(gu)票(piao)市場中性策(ce)(ce)(ce)略(lve)確實帶(dai)來(lai)了顯(xian)著的(de)(de)影響(xiang)，市場中性策(ce)(ce)(ce)略(lve)通常(chang)通過(guo)構建多頭(tou)股(gu)票(piao)組合(he)并同時建立(li)相應的(de)(de)空頭(tou)頭(tou)寸(cun)來(lai)獲取Alpha收(shou)益(yi)，該(gai)策(ce)(ce)(ce)略(lve)主要(yao)風險在于Alpha策(ce)(ce)(ce)略(lve)失效和基差(cha)變化，在市場暴(bao)漲(zhang)的(de)(de)情況(kuang)下，如果股(gu)指(zhi)期貨的(de)(de)漲(zhang)幅超(chao)(chao)過(guo)了股(gu)指(zhi)現貨，負基差(cha)會(hui)迅速收(shou)窄，甚至變成(cheng)正基差(cha)，這時市場中性策(ce)(ce)(ce)略(lve)就(jiu)會(hui)遭受虧(kui)損(sun)，即使多頭(tou)端有(you)超(chao)(chao)額(e)表現，也(ye)無法覆(fu)蓋基差(cha)大幅變動帶(dai)來(lai)的(de)(de)損(sun)失。