每經特約評論員 熊錦秋

10月25日(ri)晚間，莫高(gao)股(gu)(gu)份（SH600543，股(gu)(gu)價6.83元，市(shi)值21.93億元）發(fa)布《關(guan)于(yu)終止重大(da)資產重組的(de)提示性(xing)公告》，股(gu)(gu)吧中有(you)股(gu)(gu)民稱“滿(man)滿(man)的(de)都是套(tao)路”。10月28日(ri)，公司股(gu)(gu)價“一字”跌停，部分投資者損失慘(can)重。

莫高股份于2024年8月29日(ri)披露《關于籌(chou)劃重(zhong)大(da)(da)資產重(zhong)組的(de)提示性公告》，公司(si)擬(ni)籌(chou)劃以(yi)支付現金及增資相結合的(de)方式(shi)收購皓天科技51%的(de)股權。沾上(shang)重(zhong)組科技題材(cai)后，公司(si)股價連續大(da)(da)漲(zhang)，從8月28日(ri)的(de)4.44元一路上(shang)漲(zhang)到10月25日(ri)的(de)7.59元。

按(an)照公告，莫高(gao)股份為推進(jin)本次重組(zu)做了不(bu)少工作，包括組(zu)織必(bi)要的(de)(de)盡職(zhi)調(diao)查、審計(ji)、評估(gu)等，與交易對(dui)手方(fang)就標(biao)的(de)(de)估(gu)值、交易對(dui)價、業(ye)績承諾及經(jing)營管理等核(he)心(xin)方(fang)案(an)和(he)協議(yi)條款進(jin)行了溝通和(he)協商。然而，重組(zu)最終泡湯(tang)的(de)(de)原因(yin)是，自籌劃以來市場環境發生了較大變化，交易各(ge)方(fang)在(zai)支付方(fang)式(shi)、交易對(dui)價、業(ye)績承諾等核(he)心(xin)事(shi)項上(shang)未能達(da)成一致意見。

市(shi)(shi)場(chang)環境(jing)的(de)變化是常態(tai)，但不到(dao)兩個月變化能有多大，是否足(zu)以作為(wei)終止重(zhong)組(zu)的(de)理(li)由，值得深思。筆者認為(wei)，對上市(shi)(shi)公司發布重(zhong)組(zu)信息(xi)及(ji)終止重(zhong)大重(zhong)組(zu)，應(ying)出臺更為(wei)嚴格的(de)約束制度。具(ju)體建議如(ru)下：

首先(xian)，應對(dui)上市公司(si)重(zhong)大(da)重(zhong)組信息(xi)的(de)發(fa)(fa)布進行適當約束。上市公司(si)籌劃(hua)重(zhong)大(da)重(zhong)組時(shi)，如果與交易對(dui)手在交易價格等核心條款(kuan)方面(mian)尚未達成一致(zhi)意見，無需披露籌劃(hua)重(zhong)組公告。“畫(hua)餅”引發(fa)(fa)市場炒(chao)作(zuo)(zuo)，此風不可(ke)漲。當然，上市公司(si)籌劃(hua)重(zhong)大(da)重(zhong)組時(shi)，相關信息(xi)的(de)保密工(gong)作(zuo)(zuo)也要做好，內(nei)幕信息(xi)一旦泄露，可(ke)規(gui)定(ding)重(zhong)組需要終(zhong)止。

上市公(gong)司應在交易雙方(fang)就各(ge)項細節基本談妥(tuo)后，方(fang)可披露重大重組(zu)預案并(bing)復(fu)牌。此外，上市公(gong)司發(fa)布重大重組(zu)預案時(shi)，相關(guan)董監高、交易涉及(ji)的各(ge)相關(guan)方(fang)（包括(kuo)交易對手）和中(zhong)介機(ji)構，必須(xu)提供交易誠意擔(dan)保(bao)金，擔(dan)保(bao)金可規定(ding)為重組(zu)金額(e)及(ji)配套(tao)融(rong)資金額(e)之(zhi)和的2%~10%，各(ge)方(fang)支付(fu)比(bi)例由其(qi)內部協商確定(ding)。重組(zu)涉及(ji)資產賣出、購入行為的，需加總(zong)計算。

擔(dan)保(bao)金(jin)歸集到上市(shi)公司后，由上市(shi)公司統(tong)一繳納(na)至投(tou)服中心、上市(shi)公司協會等第三方代為保(bao)管。擔(dan)保(bao)金(jin)繳納(na)時(shi)間可明確在重大(da)重組(zu)停牌之后，股票復牌之前，股票復牌前未按期繳納(na)擔(dan)保(bao)金(jin)的，本輪(lun)重組(zu)宣告失(shi)敗。

其次，應(ying)明(ming)確重(zhong)(zhong)大重(zhong)(zhong)組終(zhong)止(zhi)后(hou)(hou)(hou)擔保(bao)金歸(gui)入(ru)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)。重(zhong)(zhong)大重(zhong)(zhong)組預案發布后(hou)(hou)(hou)，如果重(zhong)(zhong)組如約進行，交易各(ge)(ge)(ge)方(fang)繳納的(de)擔保(bao)金由(you)投服中心等及時(shi)退(tui)回(hui)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)賬(zhang)戶，再(zai)返還各(ge)(ge)(ge)有關(guan)方(fang)。如果重(zhong)(zhong)組預案發布后(hou)(hou)(hou)重(zhong)(zhong)組終(zhong)止(zhi)（包括因內幕信息泄露），擔保(bao)金退(tui)回(hui)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)后(hou)(hou)(hou)不(bu)再(zai)返還各(ge)(ge)(ge)有關(guan)方(fang)，而是歸(gui)入(ru)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)。如果重(zhong)(zhong)組因不(bu)可抗力而終(zhong)止(zhi)，繳納擔保(bao)金各(ge)(ge)(ge)方(fang)可提出豁免申請，由(you)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)非(fei)關(guan)聯股東表決(jue)(jue)通過后(hou)(hou)(hou)返還各(ge)(ge)(ge)方(fang)，若股東表決(jue)(jue)未通過，有關(guan)方(fang)面可向法院(yuan)提起訴訟。

可以預(yu)見，實(shi)行上述制度后，重大(da)重組(zu)信息(xi)發(fa)布(bu)及終止(zhi)行為(wei)(wei)將(jiang)(jiang)得(de)(de)到很大(da)程度的規范，為(wei)(wei)刺激(ji)股價(jia)而發(fa)布(bu)重組(zu)信息(xi)的行為(wei)(wei)將(jiang)(jiang)難以得(de)(de)逞。因為(wei)(wei)若相關(guan)方面不繳(jiao)納誠(cheng)意擔(dan)保(bao)金，重組(zu)預(yu)案根本無(wu)法(fa)發(fa)布(bu)，也就(jiu)無(wu)法(fa)忽悠投資者；若繳(jiao)納誠(cheng)意擔(dan)保(bao)金，則必須一心(xin)一意推動(dong)重組(zu)成(cheng)功(gong)。

當然，實行(xing)上述制(zhi)度可能會在一定(ding)程度上降低重(zhong)(zhong)大(da)重(zhong)(zhong)組的(de)(de)實施效率，產(chan)生(sheng)一些弊(bi)端。但(dan)對于(yu)真心(xin)實意(yi)推(tui)動重(zhong)(zhong)組的(de)(de)主(zhu)體(ti)而言(yan)，擔保(bao)金(jin)只(zhi)是個流(liu)程，最終會物歸原(yuan)主(zhu)，影響不大(da)。面對諸多重(zhong)(zhong)大(da)重(zhong)(zhong)組終止(zhi)案例，其對市場信用的(de)(de)損(sun)害更(geng)為嚴重(zhong)(zhong)。兩害相權取其輕，實行(xing)重(zhong)(zhong)大(da)重(zhong)(zhong)組繳納誠意(yi)擔保(bao)金(jin)制(zhi)度還是有(you)相當的(de)(de)必要性(xing)(xing)和合理性(xing)(xing)。