每經記者｜陳植    每經編輯(ji)｜張益銘(ming)

10月31日，央行(xing)發布最新公(gong)告顯示，10月人民銀行(xing)開(kai)展公(gong)開(kai)市(shi)場(chang)國債(zhai)買賣操作，全(quan)月凈買入債(zhai)券面值為2000億元。

這意(yi)味著8月“入(ru)場(chang)”買債以來，過去3個月期間央行累計凈買入(ru)債券面值達到5000億元(yuan)。

在業內人士看來，隨著央行(xing)“入場”買(mai)(mai)(mai)債(zhai)規模持續擴大，這項貨(huo)(huo)幣工具(ju)的使命也在隨之“延(yan)伸”——最(zui)初，央行(xing)入場買(mai)(mai)(mai)債(zhai)的主要目的是通過(guo)買(mai)(mai)(mai)短拋(pao)長(chang)，引導長(chang)期(qi)國債(zhai)收益率回升至合(he)理(li)水準與(yu)長(chang)短期(qi)國債(zhai)收益率曲線(xian)趨陡，從而優化資(zi)金(jin)配置效(xiao)率。如今，央行(xing)正(zheng)通過(guo)持續“入場”買(mai)(mai)(mai)債(zhai)釋放更多資(zi)金(jin)流(liu)動性，結合(he)買(mai)(mai)(mai)斷式逆回購等其他貨(huo)(huo)幣工具(ju)，一(yi)方面有效(xiao)對沖政府增發債(zhai)券、MLF到期(qi)、年底企業回籠(long)資(zi)金(jin)等因素所帶來的資(zi)金(jin)流(liu)動性趨緊壓力，另一(yi)方面更好的支持宏(hong)觀經濟基本(ben)面持續向好。

中泰證券固(gu)收團隊(dui)認為，鑒于(yu)年內政府(fu)債增發的幾(ji)率(lv)較高(gao)，疊(die)加MLF到(dao)期壓力（僅(jin)11月份就有(you)14500億元MLF到(dao)期）較大，央行要延(yan)續“支(zhi)持性(xing)的貨幣(bi)政策立場(chang)”，預計在11月將綜(zong)合運用OMO、二級市場(chang)凈買入國債、買斷式逆(ni)回購等方(fang)式補充資金流動性(xing)。

扭轉10月上旬國債收益率曲線趨平狀況

央行公告(gao)稱，為(wei)加大貨幣(bi)政策逆周期調(diao)節力度，維護銀(yin)行體系流動性合理充裕，10月(yue)中(zhong)國人民(min)銀(yin)行開展公開市場國債買賣操作(zuo)，全月(yue)凈(jing)買入債券面值為(wei)2000億元(yuan)。

數(shu)據顯(xian)示，除了央行在公開(kai)市場國(guo)(guo)債(zhai)買(mai)(mai)(mai)賣(mai)操(cao)作實(shi)施首月(yue)（8月(yue)），以買(mai)(mai)(mai)短拋長方式凈買(mai)(mai)(mai)入(ru)1000億(yi)元(yuan)國(guo)(guo)債(zhai)，過去兩個月(yue)央行在公開(kai)市場國(guo)(guo)債(zhai)買(mai)(mai)(mai)賣(mai)操(cao)作的全月(yue)凈買(mai)(mai)(mai)入(ru)債(zhai)券均為2000億(yi)元(yuan)。

一(yi)(yi)位私募基金債(zhai)(zhai)券(quan)交易員向記者分析(xi)說，市場認為央行之所(suo)以在(zai)9月(yue)份(fen)凈買入2000億(yi)元(yuan)國(guo)債(zhai)(zhai)，一(yi)(yi)個重要原因是(shi)8月(yue)債(zhai)(zhai)市調(diao)整導致(zhi)當月(yue)理財(cai)產(chan)品贖回壓(ya)力持續加大。央行在(zai)9月(yue)加大國(guo)債(zhai)(zhai)凈買入力度令國(guo)債(zhai)(zhai)價格企穩，有效(xiao)避免了(le)債(zhai)(zhai)券(quan)價格下跌(die)—理財(cai)產(chan)品凈值下跌(die)—理財(cai)產(chan)品贖回壓(ya)力激增—理財(cai)機構(gou)被迫拋債(zhai)(zhai)應對贖回—債(zhai)(zhai)券(quan)價格進一(yi)(yi)步(bu)下跌(die)的“惡(e)性循環(huan)”狀況(kuang)發生。

“但是，央行在10月(yue)(yue)仍維持2000億元的(de)國債凈買入(ru)規模，也(ye)超(chao)過部分投(tou)資機(ji)構的(de)預期。”他告訴記者(zhe)。盡(jin)管9月(yue)(yue)24日起(qi)來國家(jia)出臺一(yi)系列增量(liang)政策令大量(liang)資金從股市流向(xiang)債市，導致理財產品(pin)再度承受(shou)贖回(hui)壓力。但市場普遍(bian)感到(dao)9月(yue)(yue)底的(de)理財贖回(hui)壓力低于8月(yue)(yue)底，且“十一(yi)”節(jie)后國債價格率先企穩，有效(xiao)緩解了理財贖回(hui)壓力進一(yi)步增加。

更重要(yao)的(de)是，9月(yue)24日國(guo)(guo)家出臺一系列(lie)增量(liang)政策以(yi)來，長期(qi)國(guo)(guo)債收益率明顯回升，令央行入(ru)場買債引(yin)導長期(qi)國(guo)(guo)債收益率回升的(de)壓(ya)力有所緩解(jie)。

數(shu)據顯(xian)示，截(jie)至10月(yue)底，10年期和30年期國債收益率(lv)分別報在2.1275%和2.31%，較9月(yue)23日分別回升逾900個基(ji)點與1000個基(ji)點。

在這位私(si)募基金(jin)債券交易員看來，不排(pai)除央行在10月仍通過買(mai)短(duan)拋長操作，進(jin)一步引導長短(duan)期國(guo)債收益率(lv)曲線(xian)趨(qu)陡，推動(dong)資金(jin)配置效率(lv)提(ti)升。

畢竟，10月(yue)1年期(qi)、10年期(qi)與30年期(qi)國(guo)債收(shou)益(yi)率分(fen)別較9月(yue)分(fen)別上漲5.5個基(ji)(ji)點、下跌2.25個基(ji)(ji)點與5個基(ji)(ji)點，導致長短(duan)期(qi)國(guo)債收(shou)益(yi)率曲線(xian)有所“趨平”。

“市場認為央行入(ru)場買債(zhai)(zhai)，主要出現在10月上半月，當時(shi)不同(tong)期限國(guo)債(zhai)(zhai)利差趨(qu)于平坦，央行通過適時(shi)入(ru)場加大買短拋長力(li)度(du)，引(yin)導下(xia)半月不同(tong)期限國(guo)債(zhai)(zhai)利差再度(du)趨(qu)陡。”他(ta)告訴記(ji)者。

堅持“支持性貨幣政策立場”的新舉措

記者了解到，市(shi)場認為(wei)央行之所以在10月維(wei)持(chi)(chi)2000億元的國(guo)債(zhai)凈買入規模，另一個重要(yao)原因(yin)是(shi)更好堅持(chi)(chi)“支持(chi)(chi)性的貨幣(bi)政策立場”。

10月，央行(xing)行(xing)長潘功勝在2024金融街(jie)論壇年會上(shang)表示(shi)，將持續豐富(fu)貨(huo)幣(bi)政策(ce)工具(ju)箱，發揮好結(jie)構性貨(huo)幣(bi)政策(ce)工具(ju)作(zuo)(zuo)用，在公開市場操作(zuo)(zuo)逐步增加國(guo)債(zhai)買賣。人(ren)民銀行(xing)已與財(cai)政部建(jian)立(li)聯合工作(zuo)(zuo)組(zu)，不斷(duan)優(you)化相關(guan)制度安排。

中(zhong)泰證(zheng)券固收團隊發布報告(gao)指出(chu)，11月(yue)與12月(yue)各有1.45萬億元MLF到期(qi)，加之年(nian)內政(zheng)府(fu)增發債券的幾率較(jiao)高，年(nian)底前市場資金流動性面臨(lin)一(yi)定的收緊(jin)壓力(li)。此外，鑒于(yu)8月(yue)以來MLF常規操作時點移至每月(yue)25日左(zuo)右，大額MLF到期(qi)與臨(lin)近續作MLF時點的間隔約在10天(tian)，容(rong)易造成資金市場的短期(qi)緊(jin)張。

“未來央(yang)行將通(tong)過買斷式逆回購(gou)業(ye)務(wu)、公開市場(chang)(chang)買賣國債、續作(zuo)MLF等貨(huo)幣工(gong)具的(de)結(jie)合(he)操作(zuo)，更靈(ling)活(huo)地對(dui)沖特(te)定時間(jian)點的(de)資金(jin)(jin)市場(chang)(chang)趨緊壓力，確保資金(jin)(jin)市場(chang)(chang)與(yu)金(jin)(jin)融市場(chang)(chang)平穩運行。”上述私(si)募基金(jin)(jin)債券(quan)交(jiao)易員認為。

值得注意的是，10月央行在(zai)公開市場國債買賣操作，對當月資(zi)金(jin)凈(jing)投放起到不(bu)小的推動作用。

數(shu)據顯(xian)示，考慮到中(zhong)期借(jie)貸便利(li)（MLF）工(gong)具(ju)在(zai)10月縮量操作890億(yi)元，央(yang)行全月凈投(tou)放中(zhong)長期流動性(xing)逾6000億(yi)元，其中(zhong)央(yang)行當月通過凈買入國(guo)債釋放的(de)資金流動性(xing)達到2000億(yi)元，有(you)效支(zhi)撐了其支(zhi)持(chi)性(xing)貨幣政策立場(chang)。

記者獲悉，未來央行每月凈買入(ru)國債規(gui)模是否穩定在2000億元，頗受金(jin)融市場關注(zhu)。

上述私(si)募基金債券(quan)交(jiao)易員認為(wei)，無(wu)論是推(tui)出買斷(duan)式逆回購工具(ju)，還是在公(gong)開市(shi)場(chang)持續(xu)買入2000億元國債，顯示央(yang)行(xing)呵護市(shi)場(chang)流(liu)動性相對(dui)寬(kuan)松的(de)意愿較(jiao)強。鑒于年底前MLF集中到(dao)期(qi)、政府增發債券(quan)、年底企(qi)業回籠(long)資(zi)(zi)金等因素令市(shi)場(chang)資(zi)(zi)金流(liu)動性趨(qu)緊，不(bu)排除(chu)央(yang)行(xing)仍在短期(qi)內繼續(xu)維持較(jiao)高的(de)每(mei)月凈買入國債規模，結合(he)其(qi)他貨(huo)幣工具(ju)實施，進一步(bu)營造相對(dui)寬(kuan)松的(de)市(shi)場(chang)資(zi)(zi)金流(liu)動性環境以支持實體(ti)經濟基本面持續(xu)向好。

投資機構淡定應對央行持續入場買債

多位業內人士透(tou)露(lu)，相(xiang)比8月央(yang)行啟動(dong)公開市場國債(zhai)買賣操作初期，金融市場特(te)別擔(dan)心此舉令長(chang)期國債(zhai)收益率快(kuai)速上(shang)漲，如今(jin)他們都能坦然應對央(yang)行持續入場“買短拋長(chang)”舉措。

“盡管過去兩個月央(yang)行入場(chang)(chang)買(mai)短拋長(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)規(gui)模達到(dao)4000億(yi)元，但我(wo)們跟蹤長(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)國(guo)債(zhai)收(shou)(shou)益率(lv)(lv)波(bo)動(dong)狀(zhuang)況(kuang)發現，央(yang)行入場(chang)(chang)買(mai)賣對長(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)債(zhai)券收(shou)(shou)益率(lv)(lv)波(bo)動(dong)的(de)影(ying)響相當有限(xian)，目前(qian)(qian)長(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)國(guo)債(zhai)收(shou)(shou)益率(lv)(lv)中樞波(bo)動(dong)區間(jian)主(zhu)要由市(shi)場(chang)(chang)供需關系、機(ji)構交易(yi)情緒(xu)、市(shi)場(chang)(chang)對未來貨幣寬(kuan)松力(li)(li)度(du)的(de)預(yu)期(qi)等因素決定。”前(qian)(qian)述私募基金(jin)債(zhai)券交易(yi)員指出。目前(qian)(qian)不少投(tou)資(zi)機(ji)構認為，除非10年期(qi)國(guo)債(zhai)收(shou)(shou)益率(lv)(lv)突(tu)然跌破(po)2%關鍵區間(jian)，市(shi)場(chang)(chang)才會再(zai)度(du)關注(zhu)央(yang)行入場(chang)(chang)買(mai)短拋長(chang)(chang)(chang)(chang)力(li)(li)度(du)變化，研判(pan)央(yang)行對長(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)國(guo)債(zhai)收(shou)(shou)益率(lv)(lv)跌勢(shi)的(de)容忍度(du)。

在他看來，10月以來，不同機構的(de)差異化操作行為對長期(qi)(qi)國債(zhai)收益率波(bo)(bo)動的(de)影響尤(you)其(qi)顯(xian)著。比如(ru)大(da)型銀行增(zeng)持(chi)中短(duan)期(qi)(qi)國債(zhai)意愿增(zeng)強，且擇時減持(chi)中長期(qi)(qi)國債(zhai)，導致(zhi)長期(qi)(qi)國債(zhai)收益率趨漲，但(dan)以基金(jin)、券商等交易性資金(jin)反而加(jia)倉長期(qi)(qi)國債(zhai)博取價差收益，令長期(qi)(qi)國債(zhai)收益率波(bo)(bo)動有(you)所加(jia)大(da)。

記(ji)者(zhe)了解到，不(bu)少(shao)投資機構認為央(yang)行也在盡量(liang)避免公(gong)開市(shi)場國債(zhai)買賣操作給債(zhai)券市(shi)場帶來“額(e)外”影響。

中泰證券固收團隊發布報告指出，相(xiang)比直(zhi)接(jie)入場(chang)買(mai)賣(mai)國(guo)(guo)債(zhai)，央行的(de)(de)買(mai)斷(duan)(duan)式逆回購工具對二(er)級(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)國(guo)(guo)債(zhai)價格波(bo)動的(de)(de)影響(xiang)(xiang)較小。具體而言(yan)，央行在二(er)級(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)買(mai)國(guo)(guo)債(zhai)，會(hui)增(zeng)加二(er)級(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)需(xu)求(qiu)，抬升國(guo)(guo)債(zhai)價格，壓(ya)低國(guo)(guo)債(zhai)利率；反之(zhi)在二(er)級(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)賣(mai)國(guo)(guo)債(zhai)時(shi)，增(zeng)加二(er)級(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)供給，降(jiang)低國(guo)(guo)債(zhai)價格，抬升國(guo)(guo)債(zhai)利率。相(xiang)比而言(yan)，買(mai)斷(duan)(duan)式逆回購是通過(guo)利率招標方(fang)式進行，不會(hui)較大(da)程度(du)影響(xiang)(xiang)二(er)級(ji)(ji)市(shi)(shi)場(chang)債(zhai)券供需(xu)關系(xi)變(bian)化，對國(guo)(guo)債(zhai)價格波(bo)動的(de)(de)影響(xiang)(xiang)相(xiang)對較小。

“即便買斷(duan)式逆回(hui)(hui)購(gou)工具到期(qi)，央行(xing)(xing)將債(zhai)券賣(mai)(mai)回(hui)(hui)給交易(yi)商，同樣不(bu)會影響(xiang)二(er)級市(shi)場債(zhai)券供給。換(huan)言之，如(ru)果央行(xing)(xing)在(zai)逆回(hui)(hui)購(gou)期(qi)限內，沒有利用回(hui)(hui)購(gou)標(biao)的(de)開展買賣(mai)(mai)操(cao)作，買斷(duan)式逆回(hui)(hui)購(gou)操(cao)作對債(zhai)券市(shi)場的(de)影響(xiang)是中性(xing)的(de)。”中泰證(zheng)券固收(shou)團隊指出。不(bu)過，就中長期(qi)而言，央行(xing)(xing)在(zai)買斷(duan)式逆回(hui)(hui)購(gou)期(qi)間(jian)，擁有一(yi)定幾率使用回(hui)(hui)購(gou)標(biao)的(de)開展二(er)級市(shi)場國債(zhai)買賣(mai)(mai)操(cao)作，進一(yi)步強(qiang)化長短(duan)期(qi)國債(zhai)收(shou)益率曲線的(de)調控能力(li)。

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