每經(jing)記(ji)者｜蔡鼎    每經(jing)編輯｜蘭素英    

本周(zhou)，美股市(shi)場站(zhan)在十(shi)字(zi)路口，多重(zhong)因素交(jiao)織考(kao)驗。

最新民調(diao)顯示，美(mei)國副總統哈里(li)斯(si)以微弱的一(yi)個(ge)百分點優(you)勢，反超特朗普，這一(yi)勢均力敵的選情牽動著投資(zi)者的神(shen)經。

從宏觀經(jing)濟角度看，美聯儲最為(wei)關注的核心PCE指標顯示，通脹仍然頑(wan)固。與此(ci)同時(shi)，10月非(fei)農就業數據意外驟降(jiang)至4年來最低水平(ping)，但勞動力市(shi)場依(yi)然展現出令人(ren)驚(jing)訝的韌性(xing)。 

作為美股的重要驅動力量，“科技七巨頭”（簡稱Mag 7，分別是谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、蘋果(guo)、Meta、微軟、英(ying)偉(wei)達(da)和特(te)斯拉）中有5家本周發布了財報。盡管巨頭們在營收和利潤上繼續保持兩位數增長，但與AI相關的資本支出居高不下，令投資者愈發擔憂回報問題。本周，納指結束七周連漲，標普500連續五月上漲中斷。

北京(jing)時(shi)間11月6日將(jiang)出爐的(de)(de)美(mei)國大(da)(da)選結果和11月8日的(de)(de)美(mei)聯儲(chu)利率決(jue)議(yi)將(jiang)成為(wei)決(jue)定市場(chang)短期走向的(de)(de)關鍵事件。無論是(shi)鷹派的(de)(de)政(zheng)策聲(sheng)明，還是(shi)大(da)(da)選后可(ke)能(neng)持續的(de)(de)政(zheng)治(zhi)紛爭，可(ke)能(neng)會決(jue)定標普(pu)500指數(shu)是(shi)否(fou)能(neng)創下本世紀的(de)(de)最大(da)(da)年(nian)度漲(zhang)(zhang)幅。年(nian)初至今，標普(pu)500指數(shu)已經累計上漲(zhang)(zhang)20.1%。

10月非農驟(zou)降(jiang)(jiang)至1.2萬！11月降(jiang)(jiang)息25個基點(dian)的押注(zhu)幾近100%

美東時間周五(wu)（11月(yue)1日(ri)），美國勞工(gong)統計(ji)局公布的(de)數(shu)據顯示，在颶風與罷工(gong)的(de)影響下，美國10月(yue)非(fei)農新增就業人(ren)數(shu)從9月(yue)的(de)25.4萬（下修(xiu)至(zhi)22.3萬）驟降至(zhi)1.2萬人(ren)，為(wei)2020年(nian)以來新低(di)，遠不(bu)及(ji)預期的(de)10萬人(ren)。失業率在四(si)舍五(wu)入后保持不(bu)變(bian)，維(wei)持在4.1%的(de)水(shui)平。

數據公布后，美債收益率“跳水”，交易員增加了對11月美聯儲降息25個基點的押注，但整體變化不大。據芝商所“美聯儲觀察”工具，截至發稿，期貨交易員對美聯儲下月降息25個基點的押注幾乎達到100%。

圖片來源：芝商所

而前一天(tian)公布的數(shu)(shu)(shu)據顯示，美(mei)國上周初請(qing)失業金人(ren)數(shu)(shu)(shu)錄得 21.6萬人(ren)，降至5月以來新低(di)。美(mei)聯(lian)儲最青睞的通脹(zhang)指標——核心PCE在9月同比上漲2.7%，超(chao)過(guo)預期的2.6%；核心PCE物價指數(shu)(shu)(shu)環比上漲0.3%，為今年(nian)4月以來新高。從數(shu)(shu)(shu)據上看(kan)，勞動力市場仍保持韌(ren)性，且通脹(zhang)依(yi)舊(jiu)頑固。

美國(guo)PCE變化(hua) 圖片來(lai)源(yuan)：彭(peng)博社

惠譽評級首席經濟學家Brian Coulton在發給《每日經濟新聞》記者的郵件中指出，“從表面上看，1.2萬的非農就業增長顯然是一個疲弱的結果，但這是在9月份（22.3萬）強勁增長之后，受到罷工和颶風的影響。若通過波動性來觀察，將勞工統計局預估的4.4萬罷工影響加到10月份的就業增長中，然后取3個月均線，得出的結果就是11.9萬，但相比今年上半年的月平均新增非農就業（20.7萬）仍有所放緩。然而，廣泛的證據表明消費持續走強，因此美聯儲不太可能對10月1.2萬的增長過于重視。”

哈里斯民調反超特朗普(pu)

隨著11月(yue)5日美國總統(tong)選舉日的(de)臨近，選戰進(jin)入最(zui)后沖刺階段。民(min)主、共和兩黨陣營積(ji)極造勢拉票，互攻(gong)火力(li)依舊不(bu)減。

過去一(yi)個月，“特朗普(pu)交(jiao)易(yi)(yi)”明顯升溫(wen)，不過在本(ben)周最(zui)(zui)后三個交(jiao)易(yi)(yi)日中，“特朗普(pu)交(jiao)易(yi)(yi)”的最(zui)(zui)大風向(xiang)標——特朗普(pu)媒體與科(ke)技集團股價大幅下挫，累(lei)跌(die)48%，市值蒸發逾40億美元。

當地時間10月31日，據美國《福布斯》（Forbes）報道，一項最新民意調查結果顯示，哈里斯目前以49%對48%的支持率領先特朗普，但在(zai)(zai)大(da)(da)選(xuan)日前剩下(xia)幾天的(de)(de)時間內(nei)，支(zhi)持率仍有變化的(de)(de)空(kong)間，因為有大(da)(da)約(yue)10%的(de)(de)潛在(zai)(zai)選(xuan)民和(he)16%的(de)(de)登記選(xuan)民表示(shi)他們(men)仍在(zai)(zai)權衡選(xuan)擇。此(ci)外，在(zai)(zai)可能決(jue)定最終大(da)(da)選(xuan)獲勝者的(de)(de)七個關鍵搖擺州，哈里(li)斯(si)以(yi)49%對48%的(de)(de)支(zhi)持率領(ling)先特朗(lang)普(pu)，這一(yi)(yi)數據在(zai)(zai)一(yi)(yi)周前則是特朗(lang)普(pu)以(yi)50%對46%的(de)(de)支(zhi)持率領(ling)先哈里(li)斯(si)。

據在線預測平臺Polymarket的(de)最(zui)新數據，截至(zhi)發稿(gao)，押注特朗普贏(ying)得今年美(mei)國大(da)選的(de)比率為(wei)58.3%，押注哈里斯勝選的(de)比率為(wei)41.6%。

圖片來源：X

貝萊德投資研究所(suo)董事總經理Jean Boivin表示，這(zhe)場(chang)有爭(zheng)議的大(da)選后可能會(hui)出(chu)現“數周非常混亂(luan)的法律(lv)糾紛”，且市(shi)場(chang)尚未對此進行計價，這(zhe)將擾亂(luan)市(shi)場(chang)。

然而，根據聯邦預算問責委員會7日發布的報告，無論誰最終勝選，其經濟政策下的經濟增長都趕不上債務增長的速度，且在大多數推演情形下，其任內的美國債務水平都會比當前增速更快、數額更大。

以“對外(wai)加稅、對內減稅”的特朗普為例，據(ju)測算，如果(guo)他勝選，其經濟政策(ce)可能給(gei)美國增加7.5萬億美元債務(wu)，“最糟糕情形”下會增加15.2萬億美元。

惠譽國際評級高級董事Justin Patrie在發給《每日經濟新聞》記者的郵件中稱，“即將到來的美國大選以及2025年新一屆國會和政府將出現的政策主題，是短期內市場最值得關注的事件。財政和移民政策也可能產生相應的影響，特別是如果新政府的政策組合有助于扭轉通貨緊縮趨勢，并導致降息軌跡放緩。”

六(liu)巨頭三季度(du)資本支出超770億美元！標普500連(lian)續五個月(yue)上漲勢頭中止

在宏觀經(jing)濟(ji)和政治層面之外，科技巨頭在AI領(ling)域的持續(xu)大(da)規模支出(chu)也(ye)將是影(ying)響接下來美(mei)股(gu)的第(di)三(san)個(ge)變(bian)量。

數據(ju)顯示，從7月10日(ri)至10月28日(ri)，Mag 7的累計回報遠(yuan)落(luo)后于其他(ta)行業(ye)，錄(lu)得2%的跌幅，而公(gong)用事業(ye)、地產(chan)、金融(rong)和工業(ye)這幾大板塊均累計上漲了10%以上。

圖片來源：彭博社

據本周(zhou)發布的(de)三季度財報，科技巨(ju)頭在AI技術上的(de)投(tou)資(zi)(zi)絲毫未有(you)放(fang)緩。亞馬遜和微(wei)軟第三季度的(de)資(zi)(zi)本支出(chu)(chu)均達(da)到200億美(mei)元的(de)水平，而谷歌、Meta和蘋果的(de)資(zi)(zi)本支出(chu)(chu)也差不多達(da)到了百億美(mei)元規模(mo)，所有(you)這(zhe)些支出(chu)(chu)主要與AI有(you)關。

圖片來源：每經制圖

WedBush董事總經理、資深股票分析師Dan Ives在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中稱，隨著美聯儲開啟激進的降息周期，宏觀經濟“軟著陸”仍是大勢所趨，而科技巨頭們在AI方面的支出周期也才剛剛開始。

居高(gao)不(bu)下的(de)投資(zi)也讓投資(zi)者擔憂Mag 7的(de)利潤表現會收到擠壓。當(dang)微軟(ruan)在10月(yue)的(de)最后一天公布(bu)第四(si)(si)季度的(de)AI收入和支出指引后，情緒(xu)被徹底引爆。微軟(ruan)預計第四(si)(si)季度Azure云計算業務的(de)營收將放緩，增幅為31%-32%，低于(yu)三季度的(de)34%，也低于(yu)分(fen)析(xi)師預期。微軟(ruan)當(dang)天大跌6.1%，為兩年來(lai)最大單日跌幅。其(qi)他科技(ji)股也受拖累下跌。

本周，美股三大股指均錄得跌幅，道指周跌0.15%，標普500指數周跌1.37%，納指周跌1.5%，結束七周連漲。標普500指數連續五個月的上漲勢頭中斷。投行Baird投資策略師Ross Mayfield預計，到今年年底前，科技股(gu)可能都難(nan)以重拾領漲(zhang)地位。

美銀分析師稱，Mag 7當前占到標普500指數總市值的近1/3，在該指數年初至今超20%的漲幅中，這七大科技巨頭貢獻了50%。高盛認為，這樣的漲幅似乎是不可持續的，從歷史上看，高集中度往往意味著較低的回報。

《每日經濟新聞》記者注意到，Mag 7的估值目前仍處于歷史高位。例如，蘋果和微軟預期市盈率分別為32倍和33倍，均超出其過去10年的平均水平（分別是20倍和25倍）。外媒也稱，科技股是標普500指數成分股中估值最高的板塊，預期市盈率為29倍。

美股(gu)將迎(ying)“失落(luo)的(de)十年”？分(fen)析師：沒那么糟糕

宏觀(guan)經濟(ji)數據、美(mei)國(guo)總(zong)統(tong)大選博弈以及科技巨頭的(de)AI投資(zi)這(zhe)三大因素正在共同重塑美(mei)國(guo)股市(shi)的(de)前景。

高盛本月早些時候預測，由于經濟走弱、市場集中度高以及美債收益率飆升等一系列因素，標普500指數未來10年的漲幅將疲軟，未來10年對股市來說將是一個“失落的十年”。

該(gai)行策略師(shi)指出，這些不利因素可能導致該(gai)基準(zhun)指數未(wei)來10年的(de)(de)名義年化(hua)回報(bao)率僅為3%，經通脹(zhang)調整后的(de)(de)實際回報(bao)率僅為 1%，低(di)于過(guo)去10年標(biao)準(zhun)普(pu)爾500指數13%的(de)(de)平均年化(hua)回報(bao)率。

不(bu)過，上(shang)述研報發(fa)表后，不(bu)少華爾街(jie)分析師也(ye)提出了質(zhi)疑。

華爾街長期多頭Yardeni Research認為，“如果由于技術推動的生產率提高帶來更高的利潤率，從而使得盈利和股息能夠持續穩健增長，那么美國股市出現‘失落的十年’是不太可能的。喧囂的20年代甚至可能會延續到喧囂的30年代。”該機構認為，未來數年標普500指數的年化總回報率將達11%。

知名數據研究機構DataTrek的聯合創始人尼古拉斯·科拉斯也表示，3%的長期復合回報率歷史上只出現在“非常非常糟糕的事情發生時”。科拉斯還(huan)指出，雖然高估(gu)值在過去確實預示了(le)表(biao)現疲弱的時期，但這兩個變量之間(jian)的關系，可能沒有表(biao)面(mian)上看起來(lai)那么緊密。

免責聲(sheng)明(ming)：本文內容與數據(ju)僅供參考，不(bu)構成投資建議，使(shi)用(yong)前請核實。據(ju)此操作，風險(xian)自擔。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1419339719