每經記(ji)者｜吳澤鵬    每經編(bian)輯｜張(zhang)海妮    

挖掘機、裝載機等工(gong)程機械的電(dian)動化，在近幾年成為行業(ye)趨(qu)勢(shi)(shi)，包括三(san)一(yi)重工(gong)（SH600031）、中聯重科（SZ000157）、柳工(gong)（SZ000528）等在內(nei)的企(qi)業(ye)紛紛推(tui)出各自的電(dian)動化產品。這一(yi)趨(qu)勢(shi)(shi)也催生出工(gong)程車領域的“造車新(xin)勢(shi)(shi)力”，它(ta)們(men)因新(xin)能源而生，發展至今(jin)也拿下(xia)了(le)一(yi)定的市場(chang)份額(e)。

博(bo)雷頓(dun)科技股(gu)份(fen)公(gong)司（以下簡(jian)稱博(bo)雷頓(dun)）便是其中一家，今年4月，博(bo)雷頓(dun)遞交了港股(gu)招股(gu)書，并在近期再次遞表。根據招股(gu)書，與(yu)乘用車領域的“造車新勢力”們(men)剛(gang)起(qi)步時類似，博(bo)雷頓(dun)目(mu)前還處于(yu)虧(kui)損階段，其報告期內實現收(shou)入(ru)翻倍(bei)的同(tong)時，虧(kui)損也同(tong)步擴(kuo)大了一倍(bei)。

此(ci)外，《每(mei)日經濟新(xin)(xin)聞》記者對(dui)比發現(xian)，博(bo)雷頓(dun)兩(liang)份(fen)招股(gu)書(shu)披露的(de)部分數據(ju)出現(xian)不一致的(de)情況。其核心產(chan)品電動裝載(zai)機，之(zhi)前一份(fen)招股(gu)書(shu)中介(jie)紹，2021年—2023年出貨量(liang)由(you)(you)144臺(tai)增至(zhi)507臺(tai)，但新(xin)(xin)版招股(gu)書(shu)則(ze)介(jie)紹稱出貨量(liang)由(you)(you)140臺(tai)增至(zhi)525臺(tai)，類似(si)的(de)變動還出現(xian)在(zai)新(xin)(xin)能源寬體自卸車的(de)出貨量(liang)上。與此(ci)同(tong)時，博(bo)雷頓(dun)各年度的(de)收入(ru)并未產(chan)生(sheng)對(dui)應變動。

兩個版本的(de)(de)出貨量數據(ju)為何出現不同，又以何為準？截至截稿，博(bo)(bo)(bo)雷(lei)頓(dun)暫未(wei)回復記(ji)者的(de)(de)采訪。但無論是哪組(zu)數據(ju)，擺在博(bo)(bo)(bo)雷(lei)頓(dun)面前的(de)(de)現實難(nan)題(ti)是，工(gong)程機械的(de)(de)電(dian)動化趨(qu)勢在加速(su)，對應(ying)市場(chang)規模大幅(fu)擴大，但傳統行(xing)業(ye)大咖們(men)似乎更有優勢，最近(jin)兩年，博(bo)(bo)(bo)雷(lei)頓(dun)的(de)(de)銷售增長速(su)度并(bing)未(wei)趕上行(xing)業(ye)電(dian)動產品的(de)(de)銷售增速(su)。

收入增加，虧損擴大

新能源如(ru)何席卷工(gong)程機(ji)(ji)械行業？該領域的龍頭三(san)一重(zhong)工(gong)曾介(jie)紹，電動化(hua)是公司(si)最(zui)重(zhong)要的戰略(lve)領域，公司(si)自(zi)2021年開(kai)始(shi)成立(li)(li)新能源技術委員會，各產品事業部成立(li)(li)電動化(hua)經營(ying)與科(ke)研團(tuan)隊(dui)，全面推進工(gong)程車輛、挖掘機(ji)(ji)械、裝載機(ji)(ji)械、起重(zhong)機(ji)(ji)械等產品的電動化(hua)。

新(xin)能源(yuan)領域的(de)投資人陳方明更早關注到(dao)了工程(cheng)(cheng)機(ji)(ji)械行業的(de)電(dian)動(dong)化方向，他創建了博(bo)(bo)雷(lei)頓(dun)(dun)。在(zai)招(zhao)股書中(zhong)(zhong)，博(bo)(bo)雷(lei)頓(dun)(dun)自我宣傳是“中(zhong)(zhong)國新(xin)能源(yuan)工程(cheng)(cheng)機(ji)(ji)械行業先驅(qu)”。2016年(nian)(nian)(nian)11月(yue)(yue)，博(bo)(bo)雷(lei)頓(dun)(dun)的(de)前(qian)身上海博(bo)(bo)璽智能科技有限公司成立(li)，在(zai)2018年(nian)(nian)(nian)進行了A輪融(rong)資，到(dao)2019年(nian)(nian)(nian)變更為博(bo)(bo)雷(lei)頓(dun)(dun)科技有限公司并開始使(shi)用(yong)品牌名稱“博(bo)(bo)雷(lei)頓(dun)(dun)”。2019年(nian)(nian)(nian)12月(yue)(yue)，博(bo)(bo)雷(lei)頓(dun)(dun)推出5噸級(ji)電(dian)動(dong)裝載機(ji)(ji)，2020年(nian)(nian)(nian)5月(yue)(yue)推出90噸級(ji)電(dian)動(dong)寬體自卸車。

“伴(ban)隨新能源工程機械行業快速(su)發展，我們已于(yu)往績記錄期(qi)間實現(xian)強勁收入增長，證明(ming)了我們成功使我們的(de)產(chan)品及服務商業化的(de)能力。”博雷頓在招股書中如是介紹，2021年—2023年，該企業的(de)收入分別是2.01億元(yuan)、3.60億元(yuan)及4.64億元(yuan)，年復合年增長率為52.1%。

不過，博雷頓的(de)盈利(li)(li)水平未(wei)能取得(de)同步發展。《每日經濟新聞》記者注意到，2021年(nian)—2023年(nian)，博雷頓的(de)毛(mao)利(li)(li)率分別是3.7%、2.3%及2.0%，對應年(nian)度分別虧(kui)損(sun)9746.7萬元、虧(kui)損(sun)1.78億元及虧(kui)損(sun)2.29億元，毛(mao)利(li)(li)率出現連續(xu)降低，虧(kui)損(sun)逐(zhu)年(nian)增加。

“于往(wang)(wang)績(ji)記錄(lu)期(qi)(qi)間，我們產生凈虧損，主要因為在我們的業務規模仍在逐步形成(cheng)的同時(shi)，我們于開發(fa)產品、提(ti)高(gao)研發(fa)能力(li)、建立銷(xiao)售系(xi)統及發(fa)展業務方(fang)面進(jin)行了大量前期(qi)(qi)投資。此(ci)外，磷酸鐵鋰(li)電池價(jia)格波(bo)動等(deng)短期(qi)(qi)事件亦已(yi)影響我們于往(wang)(wang)績(ji)記錄(lu)期(qi)(qi)間的財務表現。”博雷頓(dun)在招股(gu)書中如此(ci)解釋。

兩份招股書，出貨量數據不一致

從細分(fen)產品來(lai)(lai)看，博雷頓主要銷售收入來(lai)(lai)源于(yu)電(dian)動牽引車、電(dian)動裝(zhuang)載機(ji)及電(dian)動寬體自(zi)卸車。此(ci)外，少部分(fen)收入來(lai)(lai)源于(yu)維修及保養服務、設備出(chu)租業(ye)務。

博雷頓(dun)援引(yin)灼識咨詢的資料(liao)稱(cheng)，按2023年的出貨量計算(suan)，該(gai)企業于國內所有新(xin)能源裝載機及寬體自(zi)卸車(che)制(zhi)造(zao)(zao)商中分別(bie)排名第三及第四，所占市場份額分別(bie)為11.6%及8.3%，為該(gai)兩類新(xin)能源工程機械前五大(da)制(zhi)造(zao)(zao)商中唯一的純新(xin)能源工程機械制(zhi)造(zao)(zao)商。

也正是(shi)電(dian)(dian)動(dong)裝(zhuang)載(zai)機(ji)及(ji)電(dian)(dian)動(dong)寬體自(zi)卸車，為博雷頓的收(shou)(shou)入高增(zeng)長提供了動(dong)力。《每日(ri)經濟新聞》記(ji)者查(cha)詢(xun)到，2021年(nian)(nian)—2023年(nian)(nian)，該企業電(dian)(dian)動(dong)裝(zhuang)載(zai)機(ji)銷(xiao)售收(shou)(shou)入分(fen)別是(shi)8474.2萬元(yuan)(yuan)、1.84億(yi)元(yuan)(yuan)以及(ji)2.81億(yi)元(yuan)(yuan)，同期電(dian)(dian)動(dong)寬體自(zi)卸車的銷(xiao)售收(shou)(shou)入分(fen)別是(shi)1005.7萬元(yuan)(yuan)、7629萬元(yuan)(yuan)以及(ji)1.26億(yi)元(yuan)(yuan)。今年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，兩大(da)產(chan)品銷(xiao)售收(shou)(shou)入分(fen)別是(shi)1.1億(yi)元(yuan)(yuan)及(ji)1.45億(yi)元(yuan)(yuan)。

此外(wai)，博雷(lei)頓還存在部分(fen)收(shou)入來源(yuan)于提供服(fu)務、設(she)備出租。2021年—2023年，博雷(lei)頓提供服(fu)務的收(shou)入分(fen)別是7.1萬(wan)(wan)元(yuan)、48.5萬(wan)(wan)元(yuan)以及279.4萬(wan)(wan)元(yuan)，租金收(shou)入分(fen)別是348萬(wan)(wan)元(yuan)、635萬(wan)(wan)元(yuan)及541.1萬(wan)(wan)元(yuan)。

不(bu)過，記者(zhe)對比前后(hou)兩份招(zhao)股書發現，博(bo)雷頓(dun)各年度銷售產品(pin)數量是一致的，但(dan)出租(zu)產品(pin)的數量則是一個謎。在此次更新(xin)的招(zhao)股書（11月(yue)版(ban)本）中，博(bo)雷頓(dun)披(pi)露(lu)的具(ju)體產品(pin)銷售量不(bu)變，但(dan)出貨量（包含出售及租(zu)賃）發生(sheng)變動(dong)，至于變動(dong)原因，招(zhao)股書并未(wei)作(zuo)出解釋。

博雷頓兩份招股書(shu)均披露，2021年—2023年，公(gong)司裝載機銷量(liang)分別為126臺(tai)、295臺(tai)及484臺(tai)。但在前一版招股書(shu)（4月版本）中，公(gong)司裝載機對(dui)應(ying)出貨量(liang)分別是144臺(tai)、321臺(tai)及507臺(tai)，而更新后的(de)招股書(shu)則顯示為140臺(tai)、326臺(tai)和525臺(tai)。其中，2023年的(de)數據差(cha)異達到18臺(tai)。

相似的差異(yi)同樣出(chu)(chu)現(xian)在寬體(ti)自(zi)卸車產品上。兩份招(zhao)股書均顯(xian)示，2021年—2023年，博雷頓(dun)(dun)分(fen)別銷售(shou)寬體(ti)自(zi)卸車11臺、59臺及88臺。但4月(yue)份招(zhao)股書披(pi)露(lu)對應時間(jian)的出(chu)(chu)貨量分(fen)別是11臺、59臺及96臺，即2021年、2022年，博雷頓(dun)(dun)并(bing)未有寬體(ti)自(zi)卸車租賃(lin)(lin)業務，2023年租賃(lin)(lin)8臺。而11月(yue)份的招(zhao)股書則披(pi)露(lu)，2021年租賃(lin)(lin)1臺。

在整(zheng)體(ti)介紹中，博雷頓在更(geng)新后的(de)招股書(shu)中介紹，“自(zi)(zi)2021年至2023年，我們的(de)電(dian)動裝載機的(de)出貨量由140臺(tai)增至525臺(tai)，電(dian)動寬體(ti)自(zi)(zi)卸車的(de)出貨量由12臺(tai)增至96臺(tai)，復合年增長率分別為(wei)93.4%及182.8%”。

但在上一份(fen)招股(gu)書中(zhong)，博雷頓介紹“自2021年(nian)至2023年(nian)，我們的(de)新(xin)能源裝(zhuang)載機及新(xin)能源寬體(ti)自卸車的(de)出貨量分別由(you)(you)144臺增至507臺及由(you)(you)11臺增至96臺，復合年(nian)增長(chang)率分別為87.6%及195.4%”。

傳統制造商正迎頭趕上

從市場(chang)的(de)角度說(shuo)，上(shang)述披露不一致的(de)情形，尚不是博雷(lei)頓(dun)需要面對的(de)關鍵問題。《每日(ri)經濟(ji)新聞》記者注意到(dao)，工程機械的(de)電(dian)動市場(chang)在蓬勃(bo)發展，博雷(lei)頓(dun)雖(sui)有(you)著技(ji)術上(shang)的(de)先(xian)發優勢，但傳統制造商不僅迎頭趕上(shang)了，而(er)且在銷(xiao)售上(shang)更有(you)號召力。

以博雷(lei)頓的(de)核(he)心產品電動裝載機(ji)為例(li)，在工(gong)程機(ji)械中，裝載機(ji)也是電動化(hua)浪潮最凸顯的(de)領域。博雷(lei)頓招股書披露，中國新能源裝載機(ji)市場規模從(cong)2019年(nian)(nian)的(de)1億元(yuan)增(zeng)至2023年(nian)(nian)的(de)29億元(yuan)，復合年(nian)(nian)增(zeng)長(chang)率為168.2%。此外，中國工(gong)程機(ji)械工(gong)業協會(hui)統計數據顯示，2022年(nian)(nian)、2023年(nian)(nian)，電動裝載機(ji)全年(nian)(nian)銷(xiao)量(liang)分別是1160臺(tai)、3595臺(tai)，而今年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)電動裝載機(ji)銷(xiao)量(liang)更是達到5114臺(tai)，已超過(guo)過(guo)去兩(liang)年(nian)(nian)的(de)總和。可見市場銷(xiao)售(shou)增(zeng)長(chang)之迅猛。

博雷頓雖然在2019年(nian)底便(bian)推(tui)出其電(dian)動裝載(zai)機產(chan)(chan)品，但其2021年(nian)—2023年(nian)在該產(chan)(chan)品的(de)銷售量分別為(wei)126臺、295臺及(ji)484臺，2023年(nian)的(de)同比增長率只有64.07%。今年(nian)上半年(nian)，博雷頓電(dian)動裝載(zai)機銷量為(wei)177臺，同比增長30.15%，并(bing)未能保持與行業增速(su)同步。

但(dan)傳統(tong)工程機(ji)械(xie)制造商加碼電動(dong)化后，在(zai)電動(dong)裝載機(ji)上取得的(de)銷售成(cheng)績更為(wei)顯(xian)眼。

柳工(gong)是電(dian)動裝(zhuang)載機的(de)“領頭羊”。2024年7月(yue)，柳工(gong)表示，其(qi)電(dian)動裝(zhuang)載機單月(yue)第600臺(tai)下線，其(qi)中電(dian)動裝(zhuang)載機單月(yue)出口(kou)超100臺(tai)，其(qi)單月(yue)數據已超過博雷頓(dun)2023年的(de)銷量。記者查詢(xun)到，柳工(gong)2023年電(dian)動裝(zhuang)載機銷量同比增(zeng)長67%，今(jin)年上半年的(de)銷量同比增(zeng)幅(fu)則(ze)是159%。

此外，徐工機械(xie)（000425.SZ）在2023年年報(bao)中(zhong)披露，公司新能(neng)源(yuan)(yuan)裝載機增(zeng)長翻番，2024年半(ban)年報(bao)中(zhong)也介紹(shao)，新能(neng)源(yuan)(yuan)裝載機收(shou)入同(tong)比增(zeng)長近2倍(bei)，占總收(shou)入23.3%。三一重工在2022年半(ban)年報(bao)中(zhong)才首次介紹(shao)其電動裝載機產品，但根(gen)據國聯(lian)證券研報(bao)，該(gai)企業目(mu)前的(de)市場占有率已接近博雷頓。

不過，無論是對(dui)博雷頓，還是對(dui)柳工(gong)、徐工(gong)機(ji)械等傳統工(gong)程(cheng)機(ji)械廠商來說(shuo)，電動(dong)裝(zhuang)載機(ji)未來市(shi)場廣闊，各企業的銷量將進一步打開(kai)，但如(ru)何維持盈利(li)仍(reng)是關鍵(jian)。

在10月25日的(de)投資(zi)者交流會上，柳(liu)工方面表(biao)示，受(shou)國家政策的(de)引導和電(dian)動(dong)裝(zhuang)載機(ji)產品的(de)不斷成(cheng)熟，國內(nei)電(dian)動(dong)裝(zhuang)載機(ji)滲透率從前年的(de)3%快速提升至今年的(de)25%左右，很多(duo)非傳(chuan)統工程機(ji)械企(qi)業紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)入局，價格戰(zhan)在所(suo)難免。

“但(dan)因為各自目(mu)的(de)(de)、中長期目(mu)標、能(neng)力的(de)(de)差(cha)異，這樣的(de)(de)競爭(zheng)注定(ding)不會(hui)(hui)長期持(chi)續，市場必然會(hui)(hui)進行快(kuai)速淘(tao)汰，事實證明(ming)：去(qu)年最多時，電(dian)裝（電(dian)動裝載機(ji)，下同(tong)）制造企(qi)業多達幾十家，今年至今快(kuai)速縮減(jian)，預計未來數量(liang)還(huan)會(hui)(hui)持(chi)續減(jian)少。電(dian)裝剛開始導入市場的(de)(de)前幾年，毛(mao)利(li)率高于(yu)(yu)油裝，但(dan)從去(qu)年到今年，由于(yu)(yu)市場的(de)(de)惡性(xing)競爭(zheng)，電(dian)動裝載機(ji)的(de)(de)毛(mao)利(li)率急(ji)劇(ju)下降，大部分友商的(de)(de)電(dian)裝毛(mao)利(li)率處于(yu)(yu)極(ji)低的(de)(de)水平。”柳工方面(mian)如是(shi)分析。

博雷頓(dun)招股書披露，2021年(nian)—2023年(nian)，其電動裝載機毛(mao)利率分別(bie)是13.4%、3.4%及-0.8%。

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