每經(jing)記者｜李(li)娜(na)    每經(jing)編輯｜趙云    

券(quan)(quan)商資管明晰自身的(de)定位(wei)，在2024年依然重(zhong)要。對于傳統(tong)優勢(shi)項(xiang)目(mu)，面(mian)對越(yue)來越(yue)同(tong)質化的(de)債(zhai)券(quan)(quan)策略，如何(he)保持固收規模的(de)穩定，擴大(da)權(quan)益規模則是當下(xia)行(xing)業最為(wei)關心的(de)話題。

截至(zhi)2023年末，共有(you)14家證(zheng)券公(gong)(gong)司及其資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)子公(gong)(gong)司獲批開展公(gong)(gong)募基金管(guan)理業務，分(fen)別為東證(zheng)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)、中(zhong)銀證(zheng)券、財通資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)、華泰證(zheng)券資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)、國泰君安資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)、中(zhong)泰資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)、招商資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)、浙商資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)、山證(zheng)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)、渤海匯金、長江資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)、國都證(zheng)券、北京高華證(zheng)券、興證(zheng)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)。

光(guang)證資(zi)管(guan)(guan)、廣發(fa)資(zi)管(guan)(guan)、安信資(zi)管(guan)(guan)等正(zheng)在(zai)排隊(dui)申請中。此外，不少頭部券商資(zi)管(guan)(guan)也在(zai)積極籌劃申請公募基(ji)金牌照(zhao)事宜(yi)。

經過二十多(duo)年(nian)的(de)發展，公募基金行業的(de)競爭越發激烈。通(tong)過申請(qing)公募牌照，以彌補無(wu)法(fa)通(tong)過公開募集資金來擴大業務規(gui)模(mo)的(de)短板，成了當下(xia)券商資管的(de)必(bi)選項。

截(jie)至2023年末，共有(you)14家證(zheng)券公司及其資(zi)管子公司獲批開展公募基金管理業務。圖(tu)為第十四屆上海金融(rong)服務實體經濟洽談會上的(de)券商(shang)資(zi)管展臺。 視覺中國圖(tu)

公募牌照是剛需

自(zi)2023年(nian)(nian)招商證券資管和興(xing)證證券資管兩家先后(hou)獲(huo)(huo)得公(gong)募(mu)(mu)牌照(zhao)(zhao)后(hou)，迄今已有一年(nian)(nian)多不(bu)見券商資管子公(gong)司(si)獲(huo)(huo)批公(gong)募(mu)(mu)牌照(zhao)(zhao)。在公(gong)募(mu)(mu)行業不(bu)斷強化(hua)的(de)馬(ma)太效應下(xia)，中小基(ji)金雖同樣迷茫(mang)未來之路，卻也不(bu)能阻擋券商資管對公(gong)募(mu)(mu)牌照(zhao)(zhao)的(de)渴求。

“我覺得券商(shang)(shang)資管(guan)應該明(ming)確明(ming)晰(xi)自己的(de)(de)定位(wei)，按現在的(de)(de)牌(pai)照(zhao)分布，我們服務的(de)(de)核(he)心群體是(shi)券商(shang)(shang)財(cai)富客(ke)(ke)戶，主要是(shi)高凈值客(ke)(ke)戶和銀行的(de)(de)私行客(ke)(ke)戶。我們要提(ti)供具備(bei)一(yi)定差(cha)異化的(de)(de)產品，只是(shi)公募牌(pai)照(zhao)申請的(de)(de)難度很大。”一(yi)家中型券商(shang)(shang)資管(guan)的(de)(de)人士(shi)向記(ji)者表示。

在該人士(shi)看(kan)來(lai)，券商(shang)資管想要(yao)擴大服務(wu)范圍或者(zhe)產品種類，哪怕(pa)都服務(wu)私(si)行(xing)客(ke)戶，其實也同(tong)樣需(xu)要(yao)公(gong)募(mu)牌照。券商(shang)的客(ke)戶也是(shi)分層的，也有很多普通客(ke)戶，財務(wu)顧問需(xu)要(yao)利用自己的工(gong)具(ju)去給客(ke)戶做配置(zhi)。如(ru)果只有私(si)募(mu)工(gong)具(ju)，所服務(wu)的客(ke)戶或者(zhe)是(shi)說整(zheng)合組(zu)合配置(zhi)其實都受到了(le)限(xian)制。

其次，公募基金產(chan)品(pin)中，除了ETF之外普(pu)遍(bian)不夠(gou)透明。推出自(zi)己的公募產(chan)品(pin)，再(zai)加(jia)上外采的產(chan)品(pin)，形成互補的組(zu)合，也是種不錯的方式。

上海一(yi)家券商資管的人士則告訴(su)記者(zhe)，如(ru)果(guo)沒有公募(mu)牌(pai)照，那就只能局限(xian)在私募(mu)基金，而唯一(yi)的優勢就是固收或固收+產品，客群和工具都(dou)很單一(yi)，且同質(zhi)化比較(jiao)嚴重。

“即(ji)使拿(na)到公募牌(pai)照，也不意味(wei)著(zhu)券商(shang)資(zi)管(guan)就要向大型(xing)公募基金(jin)一樣提(ti)供(gong)全(quan)產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈的產(chan)品(pin)。就海外市(shi)場來看(kan)，整個(ge)財富(fu)管(guan)理行業(ye)(ye)(ye)應該有5到10家超(chao)頭部公司，提(ti)供(gong)完(wan)備的產(chan)品(pin)線。后面(mian)有20~30家左右的機(ji)構提(ti)供(gong)更細(xi)分的專業(ye)(ye)(ye)服(fu)務(wu)，比如提(ti)供(gong)解決方(fang)案或(huo)者服(fu)務(wu)于(yu)某個(ge)專有領域(yu)市(shi)場。只是目前行業(ye)(ye)(ye)還(huan)處于(yu)混戰(zhan)格局。”前述中型(xing)券商(shang)資(zi)管(guan)人士進一步(bu)表(biao)示。

有券商資管(guan)資深人士(shi)表(biao)示，采取差(cha)異化(hua)的(de)競爭策略至關(guan)重要。與其盲(mang)目追求規模而忽視(shi)質量，不如依據自身的(de)優(you)勢和特點(dian)，在(zai)擅長的(de)領域深耕(geng)細作，以此(ci)來(lai)規避陷入低(di)層(ceng)次的(de)同質化(hua)競爭。

由于(yu)資質背景不(bu)同，券商資管(guan)的發展路徑(jing)并不(bu)一致。

比如，一些(xie)同行具備社保基金(jin)、企業(ye)年(nian)金(jin)等管理資格；還有一些(xie)券商(shang)資管則在公募業(ye)務領域形成了(le)(le)品(pin)牌；另有一些(xie)同行整合了(le)(le)集團資源和優勢，在ABS、REITs等領域建(jian)立(li)了(le)(le)核心(xin)競爭力。

值得注意(yi)的(de)是(shi)，在申請公募牌照時，券商(shang)資(zi)管需(xu)要詳細闡述如何避免其資(zi)管業務與擬設立的(de)公募基金之(zhi)間的(de)同業競爭，并(bing)提供差異(yi)化發展策略(lve)。

明年債市或震蕩

2024年(nian)以來，券商資管(guan)固(gu)收(shou)規(gui)模(mo)呈現增(zeng)長態勢(shi)，固(gu)收(shou)類(lei)產品在券商資管(guan)產品中的(de)占比持續(xu)提升，成為推動(dong)券商資管(guan)規(gui)模(mo)增(zeng)長的(de)核心動(dong)力(li)。

數(shu)據顯示，2024年(nian)二季度，券商私募資(zi)管20強(qiang)月均規(gui)模(mo)合計為4.24萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)，時隔三(san)個季度走(zou)低后回到4萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)關口(kou)之上。而在三(san)季度，券商私募資(zi)管20強(qiang)月均規(gui)模(mo)仍保持在4萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)以上，為4.21萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)，環比微(wei)降0.7%。

近日，中信(xin)證券首席經濟學家明(ming)明(ming)也指出，2024年(nian)上半年(nian)的債牛行(xing)情與銀行(xing)存款搬(ban)家雙輪驅(qu)動下(xia)，固(gu)收資(zi)管市場規模快(kuai)速擴容(rong)，機構缺資(zi)產(chan)壓力的提升進一(yi)步強化債市資(zi)產(chan)荒(huang)邏輯。

而自三季(ji)度以(yi)來，權益市場(chang)(chang)在財政貨幣政策的加(jia)持下快速反彈，股(gu)債(zhai)“蹺(qiao)蹺(qiao)板(ban)效應(ying)”導致(zhi)固收資(zi)管市場(chang)(chang)凈(jing)值波(bo)動(dong)加(jia)劇(ju)，市場(chang)(chang)開始聚焦非銀負債(zhai)端的穩(wen)定性(xing)。

固收業務(wu)一直(zhi)是券商資管主力陣地，對于(yu)即將到來的2025年，不少投資人士預計債市“一邊倒”的情況預計難以持續。

華泰(tai)證券研究所(suo)所(suo)長張繼強指出，當前(qian)投資者(zhe)對(dui)年(nian)(nian)底及明(ming)年(nian)(nian)債市普遍不看空(kong)，但對(dui)于明(ming)年(nian)(nian)總體回報預期(qi)也不高，內外(wai)不確定(ding)性導致波動頻繁，震(zhen)蕩市特征或(huo)更明(ming)顯。

落實到操作上，票息(xi)仍是(shi)以不變應(ying)萬變的選擇，空間(jian)比節奏(zou)判斷更加重要，調整仍是(shi)機(ji)會(hui)，重申中短債和存單機(ji)會(hui)相對確(que)定。未(wei)來兩個月債市趨勢性機(ji)會(hui)仍難現，重點關注利率債供(gong)給節奏(zou)和外部因素擾(rao)動。

同樣，2019年的債市(shi)也是震蕩市(shi)。張繼強認(ren)為，目前的環境較2019年已(yi)經(jing)出現了諸(zhu)多(duo)變(bian)化，不能(neng)簡單(dan)對比。從(cong)宏觀周期(qi)上看，2019年處于新舊動(dong)能(neng)切換的前半段，經(jing)濟內生動(dong)能(neng)回落。外部環境上，當時中美貿易摩擦不斷(duan)，且逐漸向科技、供應鏈領域蔓延，中美談判是主導市(shi)場節奏的關鍵變(bian)量。政(zheng)策方面(mian)，相(xiang)機抉擇特(te)征明顯。

回頭來看，2019年債(zhai)市波動(dong)區間較(jiao)窄，行情(qing)主(zhu)線特征并不清(qing)晰，基本跟(gen)隨中美貿易談判(pan)和經濟節奏波動(dong)，利率(lv)全(quan)年呈現(xian)M型走勢。從投資收益(yi)來看，2019年純債(zhai)產品(pin)表現(xian)遠不及固(gu)收+產品(pin)和權益(yi)產品(pin)，由于利率(lv)債(zhai)沒有太(tai)大(da)的波段(duan)機會，一季度的轉債(zhai)成(cheng)為(wei)勝(sheng)負手關鍵，信用下沉也是拉開業績差異的重要因素。

從基(ji)本面來看，10月中采制造業PMI較前(qian)值回(hui)升0.3個百分(fen)點至50.1%高于預期，生產(chan)端回(hui)升繼續(xu)為主要支撐，需求端小幅改(gai)善(shan)，整體(ti)來看一系列穩增長政策落地后，基(ji)本面延續(xu)修(xiu)復。

某券商(shang)資管固收人士表示，向后(hou)展望(wang)，政(zheng)策利空或逐(zhu)步出盡，疊加央行對(dui)資金面呵(he)護態度，債市利率(lv)或震蕩(dang)下行。從(cong)資產配(pei)置的(de)角度來看(kan)，隨著一系(xi)列貨幣(bi)寬松政(zheng)策落地(di)，存貸(dai)款利率(lv)、房貸(dai)利率(lv)等廣譜(pu)利率(lv)下調將通過比價效應加強機(ji)構配(pei)債需求，建議(yi)關注中長端利率(lv)債和中高等級城投債配(pei)置價值。

穩固收 擴權益

《每日經濟(ji)新聞》記(ji)者注(zhu)意到，展望2025年，如何(he)保(bao)持固收規模的穩定，如何(he)擴(kuo)大權益(yi)類投資規模成(cheng)為了不少券(quan)商資管人士關注(zhu)的話題。簡而言之，就(jiu)是(shi)要穩固收、擴(kuo)權益(yi)。

據了解(jie)，券商資管在債券投資上普(pu)遍偏好高(gao)票(piao)息品(pin)種，尤其是在信(xin)用(yong)債和利率債之間更偏好信(xin)用(yong)債，且在信(xin)用(yong)債評(ping)級下沉明顯，AAA評(ping)級占(zhan)比遠低于債券型公募(mu)基金。

深(shen)圳(zhen)某券商(shang)資管人士表示，面(mian)對基(ji)金行業(ye)同質化產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)競(jing)爭(zheng)，需要(yao)尋(xun)找(zhao)能發揮(hui)自身資源稟賦和優勢的(de)差(cha)異化發展(zhan)方向(xiang)。固收(shou)一(yi)直(zhi)是券商(shang)資管業(ye)務的(de)強項，以“固收(shou)+”產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)、低波動產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)為核心的(de)差(cha)異化產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)布局是面(mian)對市場競(jing)爭(zheng)的(de)核心手段之一(yi)。

前述券(quan)(quan)商資(zi)(zi)管(guan)資(zi)(zi)深人士則指出，券(quan)(quan)商資(zi)(zi)管(guan)需(xu)繼續發揮在債券(quan)(quan)投(tou)資(zi)(zi)和信(xin)用(yong)風險管(guan)理(li)方面的優勢(shi)，為客戶提供穩健增值的理(li)財(cai)類產(chan)品。同時，利用(yong)多資(zi)(zi)產(chan)和多元策略(lve)的優勢(shi)，開發絕(jue)對收益策略(lve)產(chan)品，滿足市場需(xu)求和投(tou)資(zi)(zi)者偏好(hao)。

從渠(qu)道(dao)上看，近年來(lai)，部分券商資(zi)管拓寬互(hu)聯網渠(qu)道(dao)銷售，旗下的(de)中短債產(chan)品(pin)規模快(kuai)速提(ti)升。通(tong)過增加流量方式提(ti)升產(chan)品(pin)認知度，這種合作(zuo)被視為(wei)行(xing)業發展的(de)大勢(shi)所趨(qu)。

盡(jin)管對絕大多數券商(shang)資(zi)管而言，權益(yi)(yi)(yi)投(tou)資(zi)并(bing)不是強項，甚至規(gui)(gui)模偏小。但(dan)是對于(yu)想要申請公募(mu)牌(pai)照者(zhe)，擴大權益(yi)(yi)(yi)資(zi)產規(gui)(gui)模勢在必行。根據監管要求(qiu)，券商(shang)或券商(shang)資(zi)管子公司(si)申請公募(mu)牌(pai)照需(xu)要滿(man)足一定的(de)權益(yi)(yi)(yi)類資(zi)管規(gui)(gui)模條件，如“權益(yi)(yi)(yi)類資(zi)管規(gui)(gui)模需(xu)不低于(yu)50億元”。而且混合型產品是不計(ji)算在內的(de)，這對中小券商(shang)來說是一個不小的(de)挑戰。

封面圖片來源：視覺中國