每經記者(zhe)｜陳植    每經編輯｜馬子(zi)卿    

12月18日，據(ju)《金融(rong)時報(bao)》報(bao)道，央行約談(tan)本(ben)輪債市行情中部分交易(yi)激進(jin)的(de)金融(rong)機構，并提出一些(xie)要求，包括(kuo)要密切(qie)關注(zhu)自(zi)身利率風(feng)險(xian)等風(feng)險(xian)狀況(kuang)，提高投研能力，加強債券投資穩(wen)健性，依法合規開展投資交易(yi)。

據悉，央行近期已經嚴厲查處了一批涉嫌出借賬戶、擾亂市場價格、利益輸送、內控缺失等違規行為的機構，同時正在全面摸排違規行為線索，后續將保持常態化的執法檢查，對債券市場違法違規行為零容忍。一位銀行理財子公司人士向記者透露，在約談后，當天下午他們緊急舉行會議，決定降低長期國債持倉風險敞口同時暫停長期國債價差交易策略。

12月18日(ri)當(dang)天下午，已有(you)金融機構(gou)迅速(su)減持長期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)。截(jie)至(zhi)當(dang)天收盤(pan)時，10年期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)收益率報在(zai)1.76%，較前(qian)一個交易日(ri)創(chuang)下的年內(nei)點(dian)1.699%有(you)所回(hui)升（債(zhai)券價格相(xiang)應下降），30年期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)收益率報在(zai)2.01%，較前(qian)一個交易日(ri)創(chuang)下的年內(nei)低(di)點(dian)1.946%反彈(dan)。上(shang)述銀行(xing)理財子公司(si)人士向記者直言，“配(pei)置(zhi)盤(pan)搶籌(chou)長期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)熱情將(jiang)有(you)所降溫(wen)。畢竟(jing)，一旦金融機構(gou)因(yin)涉嫌債(zhai)券市場違(wei)法違(wei)規行(xing)為被調(diao)查，相(xiang)關債(zhai)券團隊年終獎(jiang)幾乎‘泡(pao)湯’，因(yin)此沒人愿‘冒險’。”

圖片來源：同花順iFinD

據(ju)悉(xi)，當前10年(nian)期(qi)國(guo)債(zhai)(zhai)收益率較(jiao)一年(nian)期(qi)同業(ye)存(cun)款利率（1.69%）的(de)(de)利差優勢不(bu)(bu)到(dao)9個基點，導致更多配置盤(pan)資(zi)金從同業(ye)存(cun)款流(liu)向(xiang)10年(nian)期(qi)國(guo)債(zhai)(zhai)的(de)(de)意愿(yuan)有所下(xia)降。該(gai)理(li)財子公司人士表(biao)示：“除非銀行負債(zhai)(zhai)端(duan)的(de)(de)同業(ye)存(cun)款利率進一步下(xia)降，否則多數金融機構不(bu)(bu)愿(yuan)冒著政策風險，去追逐微薄的(de)(de)利差收益。”此外，對本月央行在國(guo)債(zhai)(zhai)二級市場(chang)買短(duan)拋長力度加大(da)的(de)(de)預(yu)期(qi)升溫(wen)，也(ye)導致越(yue)(yue)來越(yue)(yue)多金融機構不(bu)(bu)敢(gan)再貿然押注長期(qi)國(guo)債(zhai)(zhai)收益率進一步下(xia)跌。

收益率快速下行，銀行、保險、基金等機構曾“搶籌”長期國債

12月以來(lai)，10年期國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)收益(yi)率在跌(die)破2%后，快(kuai)速跌(die)向1.7%一(yi)線(xian)。這背后，是(shi)眾多金(jin)融機(ji)構(gou)紛紛搶籌(chou)長期國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)。近日，國(guo)(guo)海證券(quan)分析師靳毅發布最新報告指出，在過(guo)去兩周長期國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)收益(yi)率快(kuai)速下行(xing)期間，10年期國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)主力(li)買入(ru)機(ji)構(gou)由基金(jin)轉向銀行(xing)，30年期國(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)主力(li)買入(ru)機(ji)構(gou)則是(shi)基金(jin)和保險。

據悉，基金“搶跑動(dong)力(li)”很強，配置主(zhu)要(yao)集中在國債(zhai)方(fang)面，對10年(nian)和30年(nian)國債(zhai)凈(jing)買入(ru)量都遠超季節性，持(chi)倉久(jiu)期明(ming)顯拉長(chang)。

保險資(zi)金在(zai)持續積極配置地方(fang)債(zhai)同時，也開始(shi)加倉超長(chang)國債(zhai)。盡管近期(qi)(qi)30年期(qi)(qi)國債(zhai)收益率快速下行，但出于回(hui)補久期(qi)(qi)、迎接(jie)明年“開門紅”的需要，保險對30年期(qi)(qi)國債(zhai)的凈買入量明顯增加，尤其(qi)是在(zai)12月11日債(zhai)市一度出現回(hui)調期(qi)(qi)間，保險在(zai)當天抄底(di)增持30年期(qi)(qi)國債(zhai)的規模達到140億(yi)元(yuan)。

大型(xing)銀(yin)(yin)行也在(zai)近期(qi)(qi)持續拉長“久期(qi)(qi)”。過去兩周大型(xing)銀(yin)(yin)行整體增配(pei)5-7年(nian)、7-10年(nian)國債(zhai)(zhai)，且規模不低(di)，整體持倉久期(qi)(qi)有所增加。這背(bei)后的原因，主(zhu)要是補(bu)充(chong)8月銀(yin)(yin)行賣(mai)債(zhai)(zhai)的久期(qi)(qi)缺(que)口(kou)。此外，上述(shu)銀(yin)(yin)行理財子(zi)公司人士向記(ji)者表示，各路金融機(ji)構之所以(yi)積(ji)極搶(qiang)籌(chou)配(pei)置長期(qi)(qi)國債(zhai)(zhai)，一方(fang)面，12月實施的《關于在(zai)存款(kuan)服務(wu)協議(yi)中引入(ru)“利(li)率(lv)(lv)調整兜(dou)底條款(kuan)”的自律(lv)倡(chang)議(yi)》，不少配(pei)置盤資金從同業(ye)存款(kuan)轉向長期(qi)(qi)國債(zhai)(zhai)鎖定更(geng)高(gao)(gao)的資產(chan)配(pei)置收益(yi)率(lv)(lv)；另一方(fang)面，隨著降準降息預期(qi)(qi)升溫，配(pei)置盤機(ji)構認為(wei)未來長期(qi)(qi)國債(zhai)(zhai)收益(yi)率(lv)(lv)中樞將低(di)于當前，紛(fen)紛(fen)提前搶(qiang)籌(chou)鎖定更(geng)高(gao)(gao)的收益(yi)率(lv)(lv)。

罕見“債牛”背后：12月以來，中美利差倒掛幅度持續走闊

在上述理財子公司人士看來，12月以來長期國債收益率下跌速度有點“快”，過去兩周(zhou)10年(nian)期國(guo)債收(shou)益率(lv)累計下(xia)行逾30個基點，這在(zai)今年(nian)“債牛(niu)”行情期間也不多見。據(ju)悉，這種下(xia)跌速度容易形成市場一致性(xing)單邊看跌長(chang)期國(guo)債收(shou)益率(lv)預(yu)期并自我(wo)實(shi)現，更多資本紛(fen)紛(fen)入場押注長(chang)期國(guo)債收(shou)益率(lv)進一步下(xia)跌，而(er)債券(quan)投資價(jia)格波動風險與資產配(pei)置利率(lv)風險也驟然加大。

他告訴記者，被央(yang)行約談后，其(qi)下午舉行緊急會議決(jue)定(ding)，在調降長期(qi)國債(zhai)持(chi)倉風險(xian)敞口同(tong)時(shi)，轉(zhuan)而(er)增持(chi)長期(qi)高信用評(ping)級(ji)城投債(zhai)與銀行二級(ji)資本(ben)債(zhai)替代，從而(er)穩定(ding)理財產品(pin)收益(yi)率。此(ci)外，其(qi)內部也重新審視持(chi)債(zhai)久期(qi)與產品(pin)存(cun)續(xu)期(qi)匹(pi)配問(wen)題，避免短期(qi)理財產品(pin)為了博取高收益(yi)而(er)大(da)量配置長期(qi)國債(zhai)，反(fan)而(er)存(cun)在期(qi)限錯配風險(xian)。

此外(wai)，也有(you)金融機構認(ren)為，此次央行約談的(de)主要(yao)目(mu)的(de)是緩(huan)解長(chang)期國債收益率過(guo)快下(xia)跌。因為長(chang)期國債收益率下(xia)行速度(du)過(guo)快正導致中美利差倒掛幅度(du)走闊，不利于人民幣匯率平穩(wen)波動。

截至12月(yue)18日22時，受(shou)近期10年期國(guo)債收益率一度快速下行至1.7%下方(fang)影響，10年期中(zhong)美國(guo)債收益率倒掛(gua)幅度擴大至-265個(ge)基點，有海外(wai)量(liang)化基金因技術(shu)性增加了離岸人民幣空(kong)頭頭寸套利(li)。

圖片來源：東方財富

截至12月(yue)18日22時，離岸市場美元兌人民幣匯率(lv)徘徊(huai)在7.2925附近，距(ju)離7.3整數關口(kou)僅有(you)“一(yi)步之遙”。前(qian)述銀行(xing)(xing)理財子公(gong)司人士也認為：“不排除(chu)央行(xing)(xing)約談(tan)這些金融機構，也有(you)一(yi)定的(de)穩(wen)匯率(lv)意圖。”

平安證券認為(wei)，債(zhai)市(shi)(shi)下(xia)行(xing)最快(kuai)的(de)階(jie)段可能已(yi)經(jing)過(guo)去(qu)，短期(qi)(qi)或(huo)偏震(zhen)蕩，后(hou)續債(zhai)券走勢還需更多關注資(zi)金(jin)面。盡管12月債(zhai)市(shi)(shi)有一定的(de)季(ji)節(jie)性優勢，但(dan)歷經(jing)近(jin)期(qi)(qi)迅速走牛后(hou)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)對寬松(song)預期(qi)(qi)所形(xing)成的(de)新共識可能已(yi)經(jing)成為(wei)“過(guo)去(qu)式”，長端國債(zhai)若要進一步大幅下(xia)行(xing)，還需降準(zhun)所帶來(lai)的(de)資(zi)金(jin)面改善。尤其(qi)是市(shi)(shi)場(chang)(chang)需關注下(xia)周末1.45萬(wan)億元MLF到期(qi)(qi)后(hou)的(de)資(zi)金(jin)面情況(kuang)。若降準(zhun)落(luo)地(di)帶來(lai)資(zi)金(jin)利率中(zhong)樞(shu)下(xia)移，可能為(wei)未來(lai)債(zhai)市(shi)(shi)收益率下(xia)移帶來(lai)新的(de)突破口；若MLF到期(qi)(qi)前降準(zhun)落(luo)空，資(zi)金(jin)面繼續收緊(jin)，債(zhai)市(shi)(shi)可能面臨調整。

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