每(mei)經記(ji)者｜陳植    每(mei)經編輯｜廖丹    

今年(nian)以來，銀行(xing)發(fa)行(xing)二永債(zhai)（二級資本債(zhai)與永續債(zhai)）力度同比驟降。

中國貨幣網數據顯示，截至(zhi)2月13日，今年(nian)以來國內商(shang)業銀(yin)行在全國銀(yin)行間債券市場尚未發行二級(ji)資(zi)本債；在永(yong)續債方面，今年(nian)以來僅有桂林銀(yin)行發行一(yi)單，規模為(wei)30億元。

這(zhe)與去年同期銀(yin)行二永債發行狀況形成鮮明反差。

數(shu)據顯示(shi)，去年(nian)同(tong)期，商業銀行發行7筆二級資(zi)本(ben)債，總計發行規模達到1900億元。

國盛證券分析師楊業偉(wei)曾公(gong)開提到，這顯示銀(yin)(yin)行(xing)發行(xing)二永債積極(ji)性(xing)不高，因為不少銀(yin)(yin)行(xing)資本金“不差(cha)錢”。

記者注意到，在去(qu)年(nian)四季度財(cai)政(zheng)部明確將(jiang)通過發行(xing)(xing)特別(bie)國債方(fang)(fang)式支(zhi)持(chi)國有銀行(xing)(xing)補充(chong)核(he)心一級(ji)資本后(hou)，國有大(da)型銀行(xing)(xing)等待(dai)具(ju)體的核(he)心一級(ji)資本補充(chong)方(fang)(fang)案，再(zai)規(gui)劃二永債發行(xing)(xing)節奏與規(gui)模。這導致今年(nian)以來大(da)行(xing)(xing)尚未發行(xing)(xing)二永債。

一位股份制銀行自營部門人士向(xiang)記者透露，受開年以來二(er)永債(zhai)發行力度(du)同比(bi)驟降(jiang)影響(xiang)，他們(men)只能(neng)在存量市場尋找投資機會。目(mu)前他們(men)主要投向(xiang)短中(zhong)期高(gao)(gao)評(ping)級(ji)銀行二(er)永債(zhai)，因為近期短中(zhong)期高(gao)(gao)評(ping)級(ji)二(er)永債(zhai)收(shou)益(yi)率略高(gao)(gao)于長期品種。

在他看來，開年以來銀(yin)行發行二永(yong)債力度驟降(jiang)(jiang)的(de)另一個原因，是在降(jiang)(jiang)準降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)預(yu)期下，不排(pai)除部分銀(yin)行打算等待降(jiang)(jiang)準降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)落地后再(zai)發行二永(yong)債，可以進一步降(jiang)(jiang)低發行利率。

“若未來新發(fa)二永債(zhai)供(gong)應量增加(jia)，我們將(jiang)通(tong)過信用下沉與拉長(chang)久期等策略(lve)博(bo)取相對較(jiao)高的收益。”這位(wei)股(gu)份制(zhi)銀行自營部門人士(shi)向記者(zhe)指出(chu)。

中信證券分析師(shi)明明預計2025年(nian)銀行(xing)“二(er)(er)(er)永債(zhai)”凈(jing)融資規模(mo)在(zai)3500億(yi)元(yuan)~4000億(yi)元(yuan)，對(dui)應的二(er)(er)(er)永債(zhai)發(fa)(fa)行(xing)規模(mo)在(zai)1.55~1.6萬(wan)億(yi)元(yuan)。但是，不同類型(xing)銀行(xing)的二(er)(er)(er)永債(zhai)發(fa)(fa)行(xing)凈(jing)融資規模(mo)或(huo)將(jiang)有所(suo)分化，比(bi)如股份制(zhi)銀行(xing)與城商行(xing)的資本充足(zu)率相比(bi)國有大型(xing)銀行(xing)相對(dui)較低，在(zai)利率下(xia)行(xing)環境(jing)下(xia)存(cun)在(zai)一定的增(zeng)(zeng)發(fa)(fa)二(er)(er)(er)永債(zhai)需求；農商行(xing)的二(er)(er)(er)永債(zhai)凈(jing)融資規模(mo)較低，今年(nian)或(huo)略有增(zeng)(zeng)長。

季節性因素疊加銀行尋找資本金補充新辦法

二永債發行積極性下降

楊業偉認為，開年以來銀(yin)(yin)(yin)行(xing)資(zi)本(ben)(ben)金“不差錢(qian)”的(de)一(yi)個原因，是在債務置換(huan)后，地(di)方(fang)債對銀(yin)(yin)(yin)行(xing)資(zi)本(ben)(ben)的(de)消(xiao)耗(hao)低于貸款(kuan)，即在計(ji)算風(feng)險資(zi)本(ben)(ben)時，貸款(kuan)的(de)權(quan)重是100%，一(yi)般(ban)地(di)方(fang)債是10%，專項債是20%，因此地(di)方(fang)債對銀(yin)(yin)(yin)行(xing)的(de)資(zi)本(ben)(ben)消(xiao)耗(hao)遠低于貸款(kuan)，導(dao)致銀(yin)(yin)(yin)行(xing)短期補充資(zi)本(ben)(ben)需求不高。

但(dan)是(shi)，這也給(gei)銀行帶來(lai)新的籌資兌付二永(yong)債(zhai)到期本息壓(ya)力。

記者了解到(dao)，通常情(qing)況下，在存量二(er)(er)永(yong)債(zhai)到(dao)期(qi)前后，銀(yin)行(xing)會續發(fa)二(er)(er)永(yong)債(zhai)補充資本金(jin)，從而(er)平穩(wen)完成“二(er)(er)永(yong)債(zhai)到(dao)期(qi)續借”操作。一旦銀(yin)行(xing)未能提前做(zuo)好二(er)(er)永(yong)債(zhai)“借新(xin)還(huan)舊”規劃(hua)，容易面臨(lin)額外的(de)資本金(jin)短(duan)期(qi)不(bu)足風險。

目(mu)前(qian)(qian)，續發二(er)永(yong)債(zhai)并非銀(yin)行補(bu)充資(zi)本金的(de)唯一選擇。一位城商行金融市場部(bu)人士向記(ji)者透露，前(qian)(qian)些年(nian)中(zhong)小銀(yin)行一度(du)熱(re)衷通過二(er)永(yong)債(zhai)補(bu)充資(zi)本。但近年(nian)部(bu)分銀(yin)行面臨較大的(de)經(jing)營(ying)壓力，導致他(ta)們在續發二(er)永(yong)債(zhai)后續融資(zi)時，資(zi)本市場往往提(ti)出(chu)更高的(de)二(er)永(yong)債(zhai)發行利率。

因此，這(zhe)些銀行(xing)一(yi)方面通(tong)過(guo)優(you)化信貸(dai)結構與資(zi)(zi)(zi)產投資(zi)(zi)(zi)結構以減少資(zi)(zi)(zi)本占(zhan)用(yong)，另一(yi)方面通(tong)過(guo)定(ding)向(xiang)增發(fa)(fa)、發(fa)(fa)行(xing)優(you)先股(gu)、發(fa)(fa)行(xing)政(zheng)府專項債(zhai)等其他融(rong)資(zi)(zi)(zi)渠道補充資(zi)(zi)(zi)金(jin)本金(jin)。這(zhe)無(wu)形(xing)之(zhi)中(zhong)也令(ling)銀行(xing)續發(fa)(fa)二永債(zhai)的需求相應減弱。

需(xu)要注意的是，受季(ji)節性因(yin)素影(ying)響，1~2月也是銀行二(er)永(yong)債(zhai)的發(fa)行淡(dan)季(ji)。比如2023年(nian)1月就只發(fa)行2只二(er)永(yong)債(zhai)。究其(qi)原因(yin)，是前一年(nian)四季(ji)度(du)(du)銀行集中發(fa)行二(er)永(yong)債(zhai)完成資本金補(bu)充與(yu)到(dao)期續借規(gui)劃，新(xin)一年(nian)1~2月銀行正重新(xin)安排年(nian)度(du)(du)工作(zuo)規(gui)劃并著(zhu)手安排當年(nian)二(er)永(yong)債(zhai)發(fa)行節奏與(yu)力度(du)(du)，導(dao)致這段時(shi)間(jian)二(er)永(yong)債(zhai)發(fa)行相對(dui)較少。

去年前(qian)兩個(ge)月累計(ji)發行(xing)7只二級(ji)資(zi)本債，其(qi)中6只二級(ji)資(zi)本債由國(guo)有大(da)型銀行(xing)發行(xing)，且總計(ji)發行(xing)1800億元，推高了(le)當(dang)(dang)時二永債發行(xing)規模。“的(de)確相對特殊。”這位城(cheng)商(shang)行(xing)金(jin)融市場(chang)部人士向記者分析道，這背后，是當(dang)(dang)時國(guo)有大(da)型銀行(xing)積極擴大(da)信貸(dai)投放力度服務(wu)實體經濟與(yu)做好“五篇大(da)文(wen)章(zhang)”，存在較高的(de)資(zi)本金(jin)補充(chong)需(xu)求。

長短期二永債收益率倒掛

銀行自營部門“買短拋長”

在業內人士(shi)看來(lai)，由于(yu)開年以來(lai)銀(yin)行二永債發行力度遠低于(yu)去年同期，銀(yin)行自營部門(men)、理財子、基金等資(zi)管機(ji)構在二永債的配置難度加大。

目前不同類型機構在銀行二(er)永債市(shi)場的(de)交易策略存(cun)在較大差異，比如保險資(zi)管傾向(xiang)(xiang)繼續(xu)賣出二(er)永債，銀行自營(ying)部門(men)則努力提高二(er)永債配置的(de)實際收益(yi)率。“大家都在存(cun)量二(er)永債市(shi)場尋找相對高收益(yi)的(de)投資(zi)機會。”前述銀行自營(ying)部門(men)人士向(xiang)(xiang)記(ji)者透(tou)露。

保(bao)險(xian)資(zi)管之所以選擇繼續賣出二(er)永(yong)(yong)債(zhai)(zhai)，主要原因(yin)是保(bao)險(xian)機構實施(shi)的新金融工具準則里，二(er)永(yong)(yong)債(zhai)(zhai)在會計處理(li)方(fang)面(mian)的重新分(fen)類(lei)導致保(bao)險(xian)機構需計提更多(duo)資(zi)本應對市場波動風(feng)險(xian)，令(ling)保(bao)險(xian)機構不得不壓縮二(er)永(yong)(yong)債(zhai)(zhai)持倉頭寸。尤(you)其是去(qu)年12月，保(bao)險(xian)資(zi)金合計賣出逾700億元二(er)級資(zi)本債(zhai)(zhai)，創下近兩年單(dan)月最大賣出量。

對銀行自營部(bu)門而(er)言(yan)，當前(qian)他(ta)們配置(zhi)二(er)永債的(de)一大(da)挑戰，是債券收(shou)益(yi)率(lv)下滑令二(er)永債收(shou)益(yi)率(lv)應聲下跌，在扣除稅收(shou)等(deng)費用(yong)后，其實際收(shou)益(yi)率(lv)未必能達到他(ta)們投資預期。

長江證券分析師(shi)賴逸儒就曾提及，二永債(zhai)收益(yi)(yi)率持(chi)續震蕩下行(xing)，去年(nian)底10年(nian)期AAA-評(ping)級銀行(xing)二級資本(ben)(ben)債(zhai)與永續債(zhai)的(de)收益(yi)(yi)率分別僅有2.07%與2.16%，達到(dao)近兩年(nian)最(zui)低(di)點，若再扣除(chu)稅收與機會成本(ben)(ben)，二永債(zhai)實際收益(yi)(yi)率未(wei)必“盡人意(yi)”。

Wind數據顯(xian)示，1月份(fen)多只銀行(xing)二永債(zhai)收益率繼續下(xia)行(xing)，令銀行(xing)配置收益率進一步(bu)縮(suo)水(shui)。

這位銀行(xing)自營部(bu)門人士透(tou)露，目前(qian)他(ta)們在(zai)二(er)永(yong)債配置方面，主要選(xuan)擇(ze)中(zhong)短期高信用評(ping)級品種(zhong)，原(yuan)因(yin)是(shi)其收益率略高于長期品種(zhong)，有(you)助于提振(zhen)二(er)永(yong)債投(tou)資組合回(hui)報率。

記者了解(jie)到(dao)，2月以來，部分銀行自(zi)營(ying)部門還買短拋長——通(tong)過增持短期二(er)永債(zhai)同(tong)時減持長期二(er)永債(zhai)，進一步增厚(hou)二(er)永債(zhai)投資組合整體收益(yi)率(lv)。

受節(jie)前資(zi)(zi)(zi)金(jin)面邊際趨緊、銀行理財子與基金(jin)減倉中短期(qi)信用債(zhai)籌資(zi)(zi)(zi)應對贖回壓力影(ying)響，1月中短期(qi)二(er)(er)永債(zhai)與長期(qi)品(pin)種收(shou)益(yi)率(lv)出現分化。華西證券固收(shou)團隊(dui)統計數據(ju)顯(xian)示，1年期(qi)大型銀行二(er)(er)級資(zi)(zi)(zi)本債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)回升(sheng)超10個(ge)基點(dian)，但10年期(qi)二(er)(er)級資(zi)(zi)(zi)本債(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)反(fan)而(er)下跌約10個(ge)基點(dian)。這(zhe)無(wu)形(xing)間給配置(zhi)資(zi)(zi)(zi)金(jin)看到階段性“買短獲利”空間。

另有(you)數據顯示，當(dang)前3~9個月AAA-評級銀行(xing)二(er)級資本債到期收(shou)益率較1~2年期品種高出約(yue)1~15個基(ji)點(dian)，形成長短(duan)期品種收(shou)益率倒掛，令短(duan)期品種存在一定(ding)配置價(jia)值(zhi)。

但(dan)上述銀行自(zi)營(ying)部門(men)人士也直言，靠(kao)長(chang)短期利率倒掛博取(qu)超額收(shou)益的(de)投資(zi)策略未必(bi)持續，未來二永(yong)債的(de)投資(zi)機會仍在于其(qi)供(gong)給增加后(hou)，資(zi)管機構通過信用下(xia)沉、拉長(chang)久期與博取(qu)交(jiao)易(yi)性價差機會增厚整個投資(zi)策略回報率。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國(guo)梅 攝