每經記者(zhe)｜陳植    每經編輯｜馬(ma)子卿    ;

“這(zhe)兩天我們(men)開(kai)會一(yi)直在討論債(zhai)券市(shi)場(chang)‘科技板’，若創投機構能發債(zhai)募資(zi)(zi)，將擁有新的(de)募資(zi)(zi)渠道解決募資(zi)(zi)難困局。”一(yi)位國內大型股權投資(zi)(zi)基金合伙人向《每日經(jing)濟新聞(wen)》記者感慨道。

3月(yue)6日，中國人民(min)銀(yin)行行長潘功(gong)勝(sheng)在十四屆(jie)全(quan)國人大三次會議(yi)經濟主題記(ji)者會上表示，為進(jin)一步加大對科技創(chuang)新的金融(rong)支持力度(du)，人民(min)銀(yin)行將(jiang)會同證監會、科技部(bu)等部(bu)門，創(chuang)新推出債券市場的“科技板”。

據(ju)悉，債(zhai)券市場“科技(ji)板”將支持投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)經驗豐富的頭部私募股(gu)權投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)機構(gou)、創業投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)機構(gou)等發(fa)行(xing)長(chang)期限科技(ji)創新債(zhai)券，帶(dai)動(dong)更多資(zi)(zi)金投(tou)(tou)(tou)(tou)早、投(tou)(tou)(tou)(tou)小、投(tou)(tou)(tou)(tou)長(chang)期、投(tou)(tou)(tou)(tou)硬(ying)科技(ji)。受宏觀經濟波動(dong)、項目退出(chu)難(nan)等因素影響，近年創投(tou)(tou)(tou)(tou)市場遭遇“募資(zi)(zi)難(nan)”。數據(ju)顯示，去年機構(gou)LP出(chu)資(zi)(zi)投(tou)(tou)(tou)(tou)向創投(tou)(tou)(tou)(tou)基金的認繳規模同比減(jian)少17.52%。

據悉(xi)，債(zhai)券市(shi)(shi)場(chang)“科技板”允許頭部創(chuang)投機(ji)構發行長期限科技創(chuang)新(xin)債(zhai)券，無形間給整個創(chuang)投市(shi)(shi)場(chang)帶來新(xin)的(de)金融“活水”。上述基金合伙(huo)人告訴記者：“過去(qu)兩天(tian)我們與創(chuang)投同行溝通時，也(ye)會聊起債(zhai)券市(shi)(shi)場(chang)‘科技板’。目(mu)前(qian)，不少大型(xing)創(chuang)投機(ji)構都希望自己能符合發債(zhai)募資(zi)準(zhun)入門檻。”

此外，記(ji)者多方(fang)了解(jie)到，眾多創投(tou)機構目前有較高興趣“試水”在債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場(chang)“科技(ji)板(ban)”發(fa)債(zhai)募資(zi)。上述基(ji)金(jin)合伙(huo)人(ren)向記(ji)者透露(lu)：“我(wo)聽說(shuo)有一(yi)些大(da)型創投(tou)機構同行，嘗試借(jie)鑒混合型科創票據的(de)做法(fa)，將科技(ji)創新債(zhai)券(quan)(quan)實際兌付利率(lv)與基(ji)金(jin)股權投(tou)資(zi)的(de)實際業績回報掛鉤。債(zhai)券(quan)(quan)投(tou)資(zi)人(ren)有機會獲得更高回報，從(cong)而增強這(zhe)類(lei)債(zhai)券(quan)(quan)的(de)吸引力，作為其解(jie)決募資(zi)難困局(ju)的(de)新手段。”

科創票據等模式為債市“科技板”提供借鑒，業內期待更多細則出臺

創(chuang)(chuang)投機構“發債募(mu)資”，已有先例。2023年(nian)7月，中國銀(yin)行(xing)間市場交(jiao)易(yi)商協會對科創(chuang)(chuang)票據(ju)(ju)品種進(jin)行(xing)創(chuang)(chuang)新，推出混(hun)合型科創(chuang)(chuang)票據(ju)(ju)。相比傳(chuan)統科創(chuang)(chuang)票據(ju)(ju)，混(hun)合型科創(chuang)(chuang)票據(ju)(ju)的募(mu)集資金可以通(tong)過股權投資或基金出資等方(fang)式，參(can)與(yu)科創(chuang)(chuang)企(qi)業股權投資，進(jin)一(yi)步拓寬后者的融資渠道。

受此影響，不少涉足股(gu)權(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)基金(jin)運營的國有產(chan)業集(ji)團與大型投(tou)(tou)資(zi)(zi)機構，紛(fen)紛(fen)通過發行混合型科(ke)(ke)創票據募資(zi)(zi)，再注資(zi)(zi)相關(guan)股(gu)權(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)基金(jin)，引導金(jin)融市場資(zi)(zi)金(jin)參與早期科(ke)(ke)創企(qi)業的股(gu)權(quan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)。

去年(nian)(nian)11月，成都高科(ke)(ke)集(ji)團(tuan)完成3億(yi)元規模(mo)、期(qi)限5年(nian)(nian)的定向資(zi)產擔保科(ke)(ke)創票(piao)(piao)據注冊發(fa)(fa)行(xing)，其募集(ji)的資(zi)金主(zhu)(zhu)要用于(yu)科(ke)(ke)創基(ji)金出資(zi)，支持科(ke)(ke)創企(qi)業(ye)發(fa)(fa)展；近日，無(wu)錫產業(ye)集(ji)團(tuan)發(fa)(fa)行(xing)規模(mo)為2億(yi)元、期(qi)限3年(nian)(nian)的科(ke)(ke)創票(piao)(piao)據，主(zhu)(zhu)要用于(yu)集(ji)成電路專(zhuan)項股權投資(zi)基(ji)金的投資(zi)。上述(shu)基(ji)金合(he)伙人認(ren)為，這(zhe)給(gei)創投機(ji)構在債券市場“科(ke)(ke)技板”發(fa)(fa)債募資(zi)提供有益的操(cao)作借鑒。

“目前，我們都在期待債券市場‘科技板’關于創投機構發債的具體操作細則與準入門檻盡早面世。”他(ta)向(xiang)記者透露(lu)。這成為(wei)近(jin)日創投市場(chang)相關關注(zhu)的(de)一大話題(ti)。

記(ji)者多(duo)方了(le)解到，眾多(duo)創投機構(gou)認為(wei)國(guo)有(you)大型(xing)創投機構(gou)以及涉足股權投資基金經營業(ye)務的(de)地方大型(xing)產業(ye)集團(tuan)有(you)望成為(wei)“首批吃螃蟹的(de)人(ren)”。究其原因，這些機構(gou)擁有(you)足夠資產規模與融資能力實現相關債券(quan)到期本息兌付。

相比而言，行業頭部(bu)股權(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)與創投(tou)(tou)(tou)(tou)機構(gou)要成功發債募(mu)資(zi)(zi)，需要滿足(zu)三(san)項條件。一(yi)是(shi)(shi)具有良(liang)好的以往投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)業績(ji)，債券(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)(ren)(ren)相信在股權(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)到(dao)期(qi)時(shi)，其有足(zu)夠(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)本金(jin)(jin)(jin)利(li)(li)潤(run)用(yong)于債券(quan)(quan)(quan)兌付；二是(shi)(shi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)管理團(tuan)隊能找到(dao)其他(ta)的債券(quan)(quan)(quan)增信舉措，進(jin)一(yi)步降(jiang)低債券(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)(ren)(ren)的投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)風(feng)險(xian)；三(san)是(shi)(shi)債券(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)(ren)(ren)具有“優(you)先受償權(quan)(quan)”，在股權(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)到(dao)期(qi)清算時(shi)，債券(quan)(quan)(quan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)(ren)(ren)相比其他(ta)基(ji)金(jin)(jin)(jin)出(chu)資(zi)(zi)人(ren)(ren)(ren)，具有優(you)先獲得基(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)本金(jin)(jin)(jin)利(li)(li)潤(run)的權(quan)(quan)利(li)(li)。

上(shang)述基金(jin)合(he)伙人(ren)直言：“這會給創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)(tou)基金(jin)募資(zi)(zi)(zi)帶來新的(de)(de)‘不確(que)定性(xing)’——LP是(shi)否認可(ke)(ke)(ke)債(zhai)(zhai)券投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)的(de)(de)優先受(shou)償(chang)權(quan)存在(zai)未知(zhi)數(shu)。但是(shi)，若創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)(tou)機構能(neng)通過(guo)債(zhai)(zhai)券市場‘科技(ji)板’發債(zhai)(zhai)募資(zi)(zi)(zi)，好處不少。一是(shi)發債(zhai)(zhai)募資(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)格表明資(zi)(zi)(zi)本市場對(dui)創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)(tou)機構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)能(neng)力的(de)(de)認可(ke)(ke)(ke)，有助于吸引(yin)更多LP參(can)與這只基金(jin)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)；二是(shi)股權(quan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)基金(jin)擁有充(chong)足的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)儲備(bei)，可(ke)(ke)(ke)以(yi)穩(wen)步實施投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)策略(lve)。在(zai)‘投(tou)(tou)(tou)小投(tou)(tou)(tou)早(zao)投(tou)(tou)(tou)科技(ji)’的(de)(de)同時，獲得更廣(guang)泛(fan)的(de)(de)優秀(xiu)初(chu)創(chuang)(chuang)企業股權(quan)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)機會。”

債市“科技板”發債募資如何更受“青睞”？機構應關注這些指標

隨著相(xiang)關部(bu)門支持投(tou)資經(jing)驗(yan)豐富的頭部(bu)創投(tou)機(ji)構在債券市場(chang)“科技板”發債募資，債券投(tou)資類金融機(ji)構投(tou)資意愿(yuan)如(ru)何，同樣備受市場(chang)關注。

一位保(bao)險資(zi)(zi)管(guan)機(ji)構人士(shi)告訴記者(zhe)：“在積(ji)極支持科(ke)(ke)技產業發展的背景下，保(bao)險資(zi)(zi)管(guan)、基(ji)金、理財子(zi)公司、信托等金融(rong)機(ji)構都加大科(ke)(ke)創(chuang)債的配置力(li)度(du)，尤(you)其是(shi)去年債券收(shou)益率下行(xing)，發債利率相(xiang)對較高(gao)的科(ke)(ke)創(chuang)債更受這些(xie)投(tou)資(zi)(zi)機(ji)構的歡迎(ying)。”

但是，創投機構發債募資能否同樣獲得他們的青睞，主要受以下因素影響。一是發債主體是否具有足夠的債券到期本息兌付能力；二是相關債券交易的流動性與流通性是否相對較高，機構在必要時能夠獲利退出或止損避險；三是債(zhai)(zhai)券(quan)發行利(li)率(lv)是(shi)否(fou)相(xiang)對(dui)較高，債(zhai)(zhai)券(quan)應具備較好的收益(yi)風(feng)險比。

一位券商投行部人士向記者(zhe)透露(lu)，根據(ju)以往的混(hun)合型(xing)科(ke)創票據(ju)的發行狀況分析，國有大型(xing)企業與大型(xing)產業集團作為發債主體(ti)，往往能(neng)獲得(de)較(jiao)高的超額認購倍數(shu)。發債利率相對較(jiao)低，這不但能(neng)更好完(wan)成股權投資(zi)基金的募(mu)資(zi)目標，募(mu)資(zi)成本也相對較(jiao)低。

他(ta)認為(wei)：“若是行業頭部創投機(ji)構(gou)(gou)發債(zhai)募(mu)資，保險(xian)資管、基金(jin)、理財子公司、信托(tuo)等金(jin)融機(ji)構(gou)(gou)除了關(guan)注創投機(ji)構(gou)(gou)的(de)以往投資業績與基金(jin)到(dao)期資金(jin)兌(dui)付狀況(kuang)，還會重點考察創投機(ji)構(gou)(gou)能否通過S基金(jin)快速套現‘未退出’的(de)企業股權，作為(wei)他(ta)們判斷相關(guan)債(zhai)券能否到(dao)期全額本息兌(dui)付的(de)重要(yao)依據。”

這位券(quan)商(shang)人士指出(chu)，一旦創投(tou)(tou)(tou)機構(gou)(gou)在債券(quan)市場為科(ke)創債發債募資(zi)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)機構(gou)(gou)將(jiang)對這類債券(quan)構(gou)(gou)建獨特的投(tou)(tou)(tou)資(zi)評(ping)(ping)估體系。以往(wang)，投(tou)(tou)(tou)資(zi)機構(gou)(gou)主要關注科(ke)創債發行(xing)主體的信用評(ping)(ping)級與資(zi)產規模，以及(ji)(ji)發行(xing)主體的融資(zi)能力。未(wei)來，其將(jiang)密(mi)切(qie)跟蹤關注創投(tou)(tou)(tou)機構(gou)(gou)發債募集資(zi)金的具體投(tou)(tou)(tou)向，以及(ji)(ji)所投(tou)(tou)(tou)科(ke)技(ji)企業的業績成長持續性與項目(mu)退出(chu)操作進展，作為他們(men)評(ping)(ping)估債券(quan)能否到期兌(dui)付以及(ji)(ji)獲取超額(e)回報的關鍵因(yin)素。

他直言：“創投(tou)機構能否向債券(quan)投(tou)資者定期提(ti)供詳(xiang)盡的(de)項目投(tou)資狀況(kuang)進展、項目估值波動狀況(kuang)及項目退出操作的(de)新規(gui)劃，將很(hen)大程度影響金融機構的(de)投(tou)資決(jue)策與配置力度。”

封(feng)面圖(tu)片來源：601988.SH)\中國人民銀(yin)行(xing) 加息(xi)(xi) 降(jiang)息(xi)(xi) 降(jiang)準 央行(xing) 人民幣中間價 中國央行(xing) 人民銀(yin)行(xing) 金融支持 人民幣匯率(lv) 貨幣政策 在岸人民幣 人民幣貶值(zhi)(zhi) 人民幣升值(zhi)(zhi)（每經(jing)記者 彭斐 攝