每(mei)經(jing)記者｜黃海(hai)    每(mei)經(jing)編(bian)輯｜張海(hai)妮(ni)    

重整一事官宣(xuan)近(jin)三(san)年，“國(guo)民飲料品牌”匯源果汁被納入國(guo)中(zhong)水務(wu)（600187.SH）的“登(deng)A”之路仍然前途未卜。

3月(yue)21日晚(wan)間，國中水(shui)務再次披露(lu)重(zhong)大(da)資產重(zhong)組進展公(gong)告：“公(gong)司與交易(yi)對方(fang)及有(you)關各方(fang)仍(reng)在對交易(yi)方(fang)案核心問(wen)題進行溝通、磋(cuo)商和審慎論證，目前尚未簽署正式(shi)協議。”

交易遲(chi)滯(zhi)的(de)原因(yin)有(you)二：其(qi)一，上海邕睿(rui)企(qi)業(ye)管(guan)理合伙(huo)企(qi)業(ye)（有(you)限合伙(huo)）（以(yi)下簡稱(cheng)上海邕睿(rui)）被提起訴前保全，其(qi)持(chi)有(you)的(de)諸(zhu)暨市文盛匯(hui)自有(you)資金投資有(you)限公司（以(yi)下簡稱(cheng)諸(zhu)暨文盛匯(hui)）股權已被法(fa)(fa)院(yuan)凍結(jie)，因(yin)此目前無法(fa)(fa)完成股權轉(zhuan)讓(rang)；其(qi)二，就標的(de)公司所(suo)持(chi)北京(jing)(jing)匯(hui)源(yuan)(yuan)食品飲(yin)料有(you)限公司（以(yi)下簡稱(cheng)北京(jing)(jing)匯(hui)源(yuan)(yuan)）的(de)實繳資金的(de)定義，交易方(fang)之間有(you)不同的(de)理解。

今年(nian)1月，國中水務公告將重(zhong)組草(cao)案（或預案）披露時間(jian)延期三個月。然而，《每日(ri)經濟新聞》記(ji)者多(duo)(duo)方了(le)解發(fa)現，截至(zhi)目前，交易多(duo)(duo)方仍舊未能就(jiu)上述問(wen)題達成一致意見。僵持背(bei)后，多(duo)(duo)方利(li)益訴求錯綜(zong)復雜??

標的公司股東持股被訴前保全

根據公告(gao)，國(guo)中水務正在籌劃以(yi)支付(fu)現金(jin)的(de)方(fang)式向上海(hai)邕睿(rui)收(shou)購其持有(you)的(de)諸(zhu)暨文(wen)盛(sheng)(sheng)匯(hui)相關(guan)份額。收(shou)購完(wan)成后，國(guo)中水務將累計持有(you)諸(zhu)暨文(wen)盛(sheng)(sheng)匯(hui)不低于51%的(de)股(gu)權，從(cong)而成為(wei)諸(zhu)暨文(wen)盛(sheng)(sheng)匯(hui)的(de)控(kong)股(gu)股(gu)東及(ji)北京匯(hui)源的(de)間接控(kong)股(gu)股(gu)東。

2022年(nian)4月(yue)21日，國中水務與(yu)上海文(wen)盛(sheng)(sheng)資(zi)產(chan)管理(li)股份有限公(gong)司（以(yi)下簡稱文(wen)盛(sheng)(sheng)資(zi)產(chan)）簽署了《項目合作協議》，雙(shuang)方擬共同投資(zi)重(zhong)組后(hou)的北(bei)京匯(hui)源(yuan)。其(qi)中，諸暨文(wen)盛(sheng)(sheng)匯(hui)是文(wen)盛(sheng)(sheng)資(zi)產(chan)參(can)與(yu)北(bei)京匯(hui)源(yuan)重(zhong)整(zheng)(zheng)設立的持股平臺，該公(gong)司只認購(gou)法(fa)院裁(cai)定批準重(zhong)整(zheng)(zheng)后(hou)的北(bei)京匯(hui)源(yuan)60%股權，不做其(qi)他(ta)經營業(ye)務。

3月24日上午，《每(mei)日經濟新聞》記者前往諸暨文盛匯的注冊(ce)地址，但并未找到該公司。

國中水(shui)務(wu)公(gong)告所述(shu)的(de)交易延期的(de)原因之(zhi)(zhi)一是：2024年8月20日，文(wen)盛(sheng)(sheng)資產(chan)的(de)股東(dong)之(zhi)(zhi)一廣東(dong)民(min)營投資股份有(you)限公(gong)司（以下(xia)簡稱(cheng)粵民(min)投）以侵權責(ze)任糾紛為由向法院提起訴前保全，申請(qing)凍結諸(zhu)暨文(wen)盛(sheng)(sheng)匯控股股東(dong)上海(hai)邕睿的(de)股權。

突如其來的訴訟打(da)了國(guo)(guo)中水(shui)務(wu)和文(wen)盛資產一個(ge)措手不及(ji)。提(ti)及(ji)此，國(guo)(guo)中水(shui)務(wu)董(dong)事長丁宏偉和文(wen)盛資產主要負責人胡軍（化(hua)名）均向《每日經(jing)濟新聞》記者提(ti)及(ji)了一個(ge)詞：出乎(hu)意料(liao)。

3月(yue)26日(ri)上午(wu)，胡軍向《每(mei)日(ri)經濟(ji)新(xin)聞》記者透露，截至目前，針對粵民投(tou)的訴訟，雙方正在協商中，有望(wang)在近期達成和解(jie)。

針(zhen)對文(wen)盛(sheng)資(zi)產與粵民投之(zhi)間的糾紛，3月(yue)21日(ri)，丁(ding)宏偉向記者表示，目(mu)前公司正(zheng)在(zai)積極推動(dong)雙方達(da)成和解。“現在(zai)整件事情還在(zai)過程(cheng)中，我們肯定(ding)會(hui)在(zai)出預案之(zhi)前，讓文(wen)盛(sheng)解決這個事情。”丁(ding)宏偉說。

對于胡(hu)軍的(de)上(shang)述說法，記者(zhe)暫無法從其他渠道(dao)獲得(de)證實(shi)。

3月20日(ri)(ri)、26日(ri)(ri)和27日(ri)(ri)，《每日(ri)(ri)經濟(ji)新(xin)聞》記(ji)者(zhe)多(duo)次向(xiang)粵(yue)民投及其代(dai)理(li)律師(shi)表(biao)達采訪訴(su)求，但(dan)截至發(fa)稿未獲(huo)有(you)效回復。

實繳資金定義之爭

除了(le)粵民投，文盛資產與北京匯源方(fang)面也有分歧(qi)。

國中水務在最(zui)新公告中提及(ji)，截(jie)至2025年3月21日(ri)，北京(jing)匯源的(de)股東諸暨(ji)文(wen)(wen)盛匯及(ji)天津(jin)市(shi)文(wen)(wen)盛匯投(tou)資管理(li)合(he)伙企業(ye)（有(you)限合(he)伙）（以下簡稱天津(jin)文(wen)(wen)盛匯）對其尚有(you)部分出資款未到位(wei)，導致(zhi)各(ge)方(fang)無(wu)法(fa)就標的(de)估(gu)值作價達(da)成一(yi)致(zhi)，對商務談判形(xing)成實(shi)質影響(xiang)，或交(jiao)易(yi)各(ge)方(fang)無(wu)法(fa)就交(jiao)易(yi)方(fang)案(an)其他條件(jian)達(da)成一(yi)致(zhi)。

根據北(bei)京匯源重(zhong)整計劃，文(wen)(wen)(wen)盛(sheng)資(zi)產應通過諸暨(ji)文(wen)(wen)(wen)盛(sheng)匯和天(tian)津文(wen)(wen)(wen)盛(sheng)匯向北(bei)京匯源出(chu)資(zi)16億元，對應取得北(bei)京匯源70%股權（諸暨(ji)文(wen)(wen)(wen)盛(sheng)匯持股60%，天(tian)津文(wen)(wen)(wen)盛(sheng)匯持股10%）。

出資(zi)(zi)方(fang)面，根據北京匯(hui)源2023年年報，諸暨文盛匯(hui)認繳(jiao)出資(zi)(zi)額(e)約6.40億(yi)元，天津(jin)文盛匯(hui)認繳(jiao)出資(zi)(zi)額(e)1.07億(yi)元，二者(zhe)合計(ji)認繳(jiao)出資(zi)(zi)額(e)約7.5億(yi)元。

北京匯源重(zhong)整(zheng)執行完(wan)畢的核心標準有(you)兩條：一是重(zhong)整(zheng)投資(zi)(zi)人第一個(ge)年度投資(zi)(zi)資(zi)(zi)金7.5億元全部出(chu)資(zi)(zi)完(wan)畢；二是債轉股的股權或保留的股權已在市場(chang)監督管(guan)理部門辦理完(wan)成(cheng)變更登記。

2023年，諸暨(ji)文盛匯完成(cheng)對北京匯源(yuan)7.5億元的投資，兩條標準悉數達(da)成(cheng)。同年7月5日，法院宣布北京匯源(yuan)重整計劃(hua)執行(xing)完畢(bi)并終結其(qi)重整程(cheng)序(xu)。

眼下(xia)，合作項目尚未完全退出，合作方要求支付收益和成本，文盛資產自身的現(xian)金流情況也(ye)相對緊(jin)張。

據中(zhong)國執(zhi)行(xing)(xing)(xing)信息公開網，2025年3月6日，因金融借款(kuan)合(he)同糾紛(fen)，南洋商業銀行(xing)(xing)(xing)（中(zhong)國）有限公司上海支行(xing)(xing)(xing)向法(fa)院(yuan)申請對文(wen)盛資(zi)產進行(xing)(xing)(xing)強制執(zhi)行(xing)(xing)(xing)，執(zhi)行(xing)(xing)(xing)標的888.3萬元。3月17日，法(fa)院(yuan)進一步公示(shi)，因文(wen)盛資(zi)產未能按期給付，文(wen)盛資(zi)產及(ji)公司實控(kong)人周智(zhi)杰被“限高”。

對(dui)于(yu)公司(si)被列(lie)為被執(zhi)行人(ren)一事，胡軍表示需向公司(si)實控(kong)人(ren)周智杰詢問(wen)，其無權回答。3月(yue)27日下(xia)午(wu)，記者就此采訪周智杰，但截至發稿未獲回復。

同時，對北京(jing)匯源(yuan)(yuan)實(shi)繳資(zi)金定義(yi)的分(fen)歧，還帶來了一個連(lian)鎖反應(ying)：北京(jing)匯源(yuan)(yuan)的估值分(fen)歧正(zheng)成(cheng)為阻礙交易推進(jin)的第三個障礙。

在胡軍看來，國中(zhong)水(shui)務口中(zhong)“各方(fang)(fang)無(wu)法(fa)就標(biao)的(de)公司估值作價達(da)成一致”中(zhong)的(de)“各方(fang)(fang)”，實際僅指國中(zhong)水(shui)務和(he)文(wen)盛資產雙(shuang)方(fang)(fang)。

“目前北(bei)京匯(hui)源項目的(de)轉股(gu)債(zhai)權人對這個項目是非常支(zhi)持的(de)，沒(mei)有造成什么阻礙??從國中水務的(de)角度來說，作(zuo)為買(mai)方(fang)，標的(de)股(gu)權實繳與否，價格(ge)肯定是不一樣的(de)。因和(he)北(bei)京匯(hui)源就(jiu)此存在糾紛，我們現在也(ye)是在價格(ge)磋商階段，到目前為止并沒(mei)有就(jiu)價格(ge)達成一致。”胡軍(jun)說。

針對該(gai)分歧，3月27日下午，記者曾向國中水(shui)務方(fang)面求(qiu)證，對方(fang)回應：公(gong)司必須遵守信(xin)息披露的相(xiang)關規(gui)定，詳細細節暫時不方(fang)便(bian)透露。

文盛資產的“掘金術”

復盤北京匯(hui)源重整(zheng)事件，有(you)幾個(ge)關鍵(jian)時間節點：2022年6月24日，法院裁定批準(zhun)北京匯(hui)源重整(zheng)計劃，文盛資產擬投(tou)入16億元(yuan)獲取70%股權(quan)。以(yi)此計算，當時北京匯(hui)源的估值為(wei)22.86億元(yuan)。

但(dan)在重整計劃獲批之前，國(guo)中水務就已開始參與。

2022年(nian)4月21日，國中水務與文(wen)盛資產簽署合作(zuo)協(xie)議，擬共(gong)同(tong)投資重(zhong)組后的(de)北京(jing)匯源。協(xie)議簽署的(de)第二天(tian)，國中水務向文(wen)盛資產支(zhi)付(fu)了3億元的(de)履約(yue)保證(zheng)金。

2022年(nian)12月27日，國中水務對外披露擬入(ru)局北(bei)京(jing)匯(hui)源(yuan)——公司以8.5億元(yuan)受讓(rang)文(wen)盛資(zi)產全資(zi)子公司持有的諸暨文(wen)盛匯(hui)31.481%的股(gu)份，從而間接持有北(bei)京(jing)匯(hui)源(yuan)18.89%的股(gu)份。彼時，北(bei)京(jing)匯(hui)源(yuan)的估值約為45億元(yuan)，較半年(nian)前幾乎翻倍。

對于標的(de)(de)公(gong)司(si)的(de)(de)估值(zhi)變化(hua)，3月(yue)26日上(shang)午，胡軍向《每日經濟新聞》記者解釋，公(gong)司(si)獲取北(bei)京匯源70%股權與公(gong)司(si)向國中水務轉(zhuan)讓(rang)股份是兩筆不(bu)相關的(de)(de)交易(yi)。

“出資16億元獲得（北京匯源）70%股權，是文(wen)盛單獨作為重整投(tou)資人完成的。對于匯(hui)源這個項目，我們實際上(shang)早在(zai)2019年、2020年就開始盡調了。2022年6月，法院作出裁定也(ye)是基于(yu)文盛(sheng)作為重整投資人提出的投資方案(an)。”胡軍(jun)說。

胡軍補充說：“國中水務和我(wo)(wo)們談收(shou)購(gou)，想要以8.5億(yi)元的價(jia)格收(shou)購(gou)（北(bei)京(jing)匯源(yuan)）一部分股權(quan)，之前也支付(fu)了相應的保證金。標的的估值是經過評估的，（是）結(jie)(jie)合當(dang)時情況以及雙方磋商的結(jie)(jie)果。此外(wai)，公告(gao)還(huan)有(you)對賭條件。所以45億(yi)元并不是一個最(zui)終(zhong)結(jie)(jie)算價(jia)格，從文盛資產(chan)的角度預期，我(wo)(wo)們認為最(zui)后結(jie)(jie)算的估值還(huan)（應該）更高(gao)，不止45億(yi)元。”

高風險往(wang)往(wang)帶來高收益。

回(hui)看整(zheng)個交易(yi)過程，文盛資產實際以相(xiang)對(dui)較小(xiao)的成本撬(qiao)動了(le)交易(yi)的推進(jin)，并落(luo)袋了(le)數億元。

據(ju)國家企(qi)業信用信息公示(shi)系統，諸(zhu)暨(ji)(ji)(ji)文盛匯(hui)在(zai)2023年年報中(zhong)(zhong)曾披露(lu)過股東的(de)實(shi)繳出資金額：國中(zhong)(zhong)水務出資約(yue)5.84億元，諸(zhu)暨(ji)(ji)(ji)市盛薈(hui)企(qi)業管(guan)理合(he)伙(huo)企(qi)業（有限合(he)伙(huo)）（以(yi)下(xia)簡稱諸(zhu)暨(ji)(ji)(ji)盛薈(hui)）出資1.4億元。天眼查(cha)信息顯示(shi)，諸(zhu)暨(ji)(ji)(ji)盛薈(hui)由中(zhong)(zhong)航信托持(chi)股99.5%。換言(yan)之，在(zai)諸(zhu)暨(ji)(ji)(ji)文盛匯(hui)的(de)實(shi)繳資本(ben)中(zhong)(zhong)，僅國中(zhong)(zhong)水務與中(zhong)(zhong)航信托合(he)計出資就高達7.24億元。

國(guo)(guo)中(zhong)水(shui)務2023年年報(bao)顯示(shi)，截至(zhi)報(bao)告披(pi)露日(ri)，公司合計持有諸暨文盛匯36.486%的(de)股份。為了拿到這(zhe)些股權，國(guo)(guo)中(zhong)水(shui)務前(qian)前(qian)后后合計向文盛資產(chan)及其關(guan)聯(lian)方上海(hai)邕睿支付了9.3億元(yuan)。

以文盛資產的初始成本(ben)估算(suan)，單是與國中水務的交易，其浮盈(ying)就(jiu)有約4.3億(yi)元（不計稅費(fei)）。

國中(zhong)水(shui)務和中(zhong)航信托合計向文(wen)盛資產方面提供了10.7億(yi)元(yuan)資金，而后者用于北京匯源的總額僅(jin)為(wei)7.5億(yi)元(yuan)。

談及(ji)外界對于(yu)(yu)文盛(sheng)資(zi)產資(zi)金(jin)使(shi)用的(de)質疑，胡軍(jun)回應(ying)，公(gong)司轉讓(rang)股權所得款(kuan)(kuan)并不是(shi)針對北(bei)京匯源(yuan)的(de)定向(xiang)款(kuan)(kuan)，使(shi)用股權轉讓(rang)所得款(kuan)(kuan)向(xiang)北(bei)京匯源(yuan)支付(fu)了7.5億(yi)元投(tou)資(zi)后，剩余款(kuan)(kuan)項公(gong)司有自(zi)主(zhu)決策權。“其他的(de)錢，不管是(shi)用于(yu)(yu)償還借款(kuan)(kuan)，還是(shi)用于(yu)(yu)經營開支、投(tou)資(zi)，這都是(shi)文盛(sheng)資(zi)產自(zi)主(zhu)決策的(de)結果(guo)。”胡軍(jun)說。

針對文(wen)(wen)盛資(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)運(yun)用問(wen)題，3月21日，丁宏偉亦對《每日經濟新聞》記者說(shuo)：“文(wen)(wen)盛（資(zi)(zi)產(chan)）跟我(wo)們(men)(men)是兩(liang)家公(gong)司，我(wo)們(men)(men)已經按照我(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)持股比例，讓(rang)實(shi)繳(jiao)資(zi)(zi)金(jin)到(dao)位(wei)。至于文(wen)(wen)盛（資(zi)(zi)產(chan)）資(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)(de)運(yun)用，從(cong)我(wo)們(men)(men)公(gong)司的(de)(de)(de)角度來(lai)說(shuo)是沒(mei)有辦法過(guo)問(wen)的(de)(de)(de)。我(wo)們(men)(men)只能督(du)促，讓(rang)文(wen)(wen)盛資(zi)(zi)產(chan)該繳(jiao)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)盡快到(dao)位(wei)。在給出預案(an)的(de)(de)(de)過(guo)程中(zhong)他(ta)們(men)(men)也應有出資(zi)(zi)方(fang)案(an)，但(dan)目(mu)前這個(ge)方(fang)案(an)還沒(mei)有。”

文盛資產是民營AMC龍頭

文(wen)盛資產被(bei)業內稱為(wei)民營(ying)AMC（資產管理公司）龍頭。

官(guan)網(wang)顯(xian)示，文盛資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)擁有(you)22年(nian)困(kun)境(jing)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)投資(zi)(zi)(zi)經驗，業務范圍(wei)涵蓋不良(liang)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)投資(zi)(zi)(zi)與服(fu)(fu)務、困(kun)境(jing)企業重(zhong)組、困(kun)境(jing)地(di)產(chan)(chan)(chan)重(zhong)組及(ji)違約債(zhai)券投資(zi)(zi)(zi)等(deng)。截至2022年(nian)年(nian)底，累計資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)管理(li)規模(mo)（債(zhai)權本息）1273億元。除上海總(zong)(zong)部(bu)外，公司還在北京(jing)、廣東、浙江(jiang)、江(jiang)蘇設有(you)分(fen)支(zhi)機構(gou)，不良(liang)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)管理(li)及(ji)服(fu)(fu)務團(tuan)隊總(zong)(zong)人(ren)數近300人(ren)。

文盛(sheng)資產的合(he)作(zuo)伙伴有黑石、華平、嘉沃、高(gao)盛(sheng)、鼎暉(hui)、中(zhong)(zhong)金、粵民投、東方資產、廣發證券(quan)、中(zhong)(zhong)國(guo)平安、中(zhong)(zhong)國(guo)信達等(deng)機構(gou)。從文盛(sheng)資產目前的股權結構(gou)來看，其多名股東均具有地方國(guo)資背(bei)景。

在合(he)作重(zhong)整北(bei)京匯源之前，國中水務就曾與文盛資產有過多次接觸。

比如，2021年11月(yue)8日，國中(zhong)水務曾(ceng)與文(wen)盛資(zi)產簽訂協(xie)議，擬由前者出(chu)資(zi)1億元(yuan)(yuan)、后者出(chu)資(zi)2億元(yuan)(yuan)收(shou)購凱迪(di)生(sheng)態產業基金旗(qi)下的(de)兩家生(sheng)物質電廠，但最終(zhong)未(wei)果；再如2021年12月(yue)24日，國中(zhong)水務與文(wen)盛資(zi)產簽訂協(xie)議，擬成立合(he)資(zi)公司共同收(shou)購泉林集團破(po)產重整標(biao)的(de)資(zi)產。最終(zhong)，因標(biao)的(de)存在破(po)產清(qing)算的(de)可(ke)能性，交易亦(yi)終(zhong)止。

復盤幾次合作(zuo)，可以發現二者的合作(zuo)模式：文盛資(zi)產找項目，國中水務先行支(zhi)付意向金，再進(jin)行后(hou)續推進(jin)。

針(zhen)對文盛資(zi)產(chan)與國(guo)(guo)中水務及背后大股(gu)東鵬欣系之(zhi)間(jian)(jian)的(de)(de)關(guan)系，3月21日，丁宏偉回應記者稱(cheng)其(qi)并不清楚(chu)：“國(guo)(guo)中水務委(wei)托(tuo)文盛資(zi)產(chan)去找一(yi)些投資(zi)標的(de)(de)這個事(shi)情是有(you)的(de)(de)，但整個鵬欣系和文盛資(zi)產(chan)之(zhi)間(jian)(jian)的(de)(de)合作我也不是特別清楚(chu)。”

記者梳理發現，文盛資產與鵬欣系之間(jian)的(de)關系或可追溯至2020年。

公開信息顯示，2020年10月，文盛資產曾與鵬欣集團下屬上海鵬欣房地產（集團）有限公司共同成立上海鵬文琰企業發展有限公司。2021年12月，文盛資產還與鵬欣資源（600490.SH）共同成立了上海鵬文欣盛有限合伙(huo)企業(ye)（有限合伙(huo)）（以下簡(jian)稱鵬文欣盛），雙方各持股50%。

鵬欣資源(yuan)彼時(shi)公(gong)告(gao)，設立(li)子公(gong)司(si)能充(chong)分利(li)用公(gong)司(si)在礦產資源(yuan)領(ling)域的先進技(ji)術和(he)核(he)心優勢，以及文盛資產在不良(liang)資產處置領(ling)域豐富的資源(yuan)和(he)經驗(yan)，共同尋找、投資并處置抵押物主要為(wei)礦產資源(yuan)的不良(liang)債權，期冀為(wei)全體合伙人獲取良(liang)好(hao)的投資回報。

據鵬(peng)欣(xin)資源(yuan)2023年年報(bao)，報(bao)告期內，聯營公(gong)司鵬(peng)文欣(xin)盛權益(yi)法下確(que)認的投資損益(yi)合計1334.95萬元。

封(feng)面(mian)圖片來源(yuan)：每經(jing)記者 彭斐 攝（資(zi)料(liao)圖）