每(mei)經記者(zhe)｜張壽林    ;每(mei)經編輯｜張益銘

央行網站消(xiao)息，為(wei)保持銀(yin)行體系流動(dong)性充(chong)裕，2025年4月25日（周(zhou)五），中(zhong)國人民銀(yin)行將以固定(ding)數(shu)量(liang)、利率招標、多重價(jia)位中(zhong)標方式開(kai)展6000億元MLF操作，期限為(wei)1年期。

4月有(you)1000億元MLF到期(qi)，3月末(mo)MLF余(yu)額41570億元，因(yin)此在4月25日(ri)操作后，MLF余(yu)額增加5000億元至46570億元。

記者注意到，MLF已連續兩(liang)月凈投(tou)放，相(xiang)對于3月凈投(tou)放630億元(yuan)，4月凈投(tou)放5000億元(yuan)，幅度明顯(xian)增(zeng)加(jia)。

中信證券首席經濟(ji)學家明明團隊在接受《每日經濟(ji)新聞》記者采(cai)訪時指出，4月(yue)MLF凈投放規模是(shi)2023年(nian)12月(yue)以(yi)來的最高水準。不再具備政策利率屬性的MLF作為(wei)常規流(liu)(liu)動(dong)(dong)性工具，用以(yi)釋放中長期流(liu)(liu)動(dong)(dong)性。

凈投放規模為2023年12月以來最高水準

自(zi)今年3月起，MLF操作由(you)單一價位(wei)中標調整為多重(zhong)價位(wei)中標（即(ji)美式招(zhao)標），回歸流動性投放工具定位(wei)，與其他各(ge)期限工具一同(tong)構(gou)成央行流動性工具體系。

明(ming)明(ming)團隊指出，MLF回歸常規流動性(xing)(xing)(xing)工具定位后(hou)，需關注買斷式(shi)逆(ni)回購凈(jing)投放(fang)情況(kuang)。3月(yue)MLF回歸超(chao)額續(xu)作(zuo)且凈(jing)投放(fang)630億元(yuan)(yuan)，而4月(yue)MLF操作(zuo)延續(xu)了超(chao)額續(xu)作(zuo)，凈(jing)投放(fang)規模放(fang)量(liang)至5000億元(yuan)(yuan)，是2023年12月(yue)以(yi)來的(de)最(zui)高水準。不再具備政(zheng)策利率屬性(xing)(xing)(xing)的(de)MLF作(zuo)為常規流動性(xing)(xing)(xing)工具，用以(yi)釋放(fang)中長期流動性(xing)(xing)(xing)。

明明團隊進(jin)一(yi)步指出(chu)，另一(yi)方面(mian)，4月買(mai)(mai)斷(duan)(duan)式(shi)(shi)逆回購(gou)到期規模(mo)較大，共(gong)有(you)1.2萬億元的(de)3M以及5000億元的(de)6M買(mai)(mai)斷(duan)(duan)式(shi)(shi)逆回購(gou)到期，MLF本次加大投(tou)放規模(mo)也可能是為了配合對沖買(mai)(mai)斷(duan)(duan)式(shi)(shi)逆回購(gou)的(de)到期壓力。往(wang)后看，仍需關注4月買(mai)(mai)斷(duan)(duan)式(shi)(shi)逆回購(gou)的(de)凈投(tou)放情況。

值(zhi)得注(zhu)意(yi)的(de)(de)是，政(zheng)府債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)供給(gei)高峰臨近(jin)，明明團(tuan)隊認(ren)為，寬(kuan)貨(huo)幣發(fa)力維(wei)護流(liu)動性(xing)充裕。4月以來資(zi)金面相對(dui)(dui)寬(kuan)松，但下周(zhou)勞動節(jie)假期(qi)(qi)將(jiang)至(zhi)，資(zi)金可(ke)能面臨一(yi)(yi)定(ding)的(de)(de)跨節(jie)壓(ya)(ya)力。另一(yi)(yi)方面，當下超長期(qi)(qi)特(te)別(bie)(bie)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)和注(zhu)資(zi)特(te)別(bie)(bie)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)發(fa)行(xing)計(ji)劃已經公布，且(qie)第(di)一(yi)(yi)批(pi)特(te)別(bie)(bie)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)發(fa)行(xing)在4月24日已經落地。往后看，預計(ji)5月政(zheng)府債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)供給(gei)壓(ya)(ya)力或(huo)加(jia)大，其中(zhong)5Y、7Y注(zhu)資(zi)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)各(ge)有(you)一(yi)(yi)支(zhi)發(fa)行(xing)，有(you)2支(zhi)30Y特(te)別(bie)(bie)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)，以及20Y、50Y超長期(qi)(qi)特(te)別(bie)(bie)國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)各(ge)一(yi)(yi)支(zhi)發(fa)行(xing)；此(ci)外，一(yi)(yi)般國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)中(zhong)有(you)兩(liang)支(zhi)10Y國(guo)(guo)(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)發(fa)行(xing)，料將(jiang)對(dui)(dui)流(liu)動性(xing)市(shi)場形成(cheng)一(yi)(yi)定(ding)擾動。央(yang)行(xing)4月放(fang)(fang)量MLF凈(jing)投放(fang)(fang)，也可(ke)能是為了(le)對(dui)(dui)沖后續政(zheng)府債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)供給(gei)對(dui)(dui)長期(qi)(qi)流(liu)動性(xing)的(de)(de)壓(ya)(ya)力。

本次MLF中標利率或存在進一步下行的空間

對于MLF凈(jing)投放增加(jia)，東方(fang)金誠首(shou)席宏(hong)觀分析師(shi)王青分析，背后可能有兩個原因(yin)：一(yi)(yi)是本月啟動(dong)今年1.3萬(wan)億(yi)元超(chao)長(chang)期(qi)特別國債和5000億(yi)元特別國債發(fa)行，加(jia)之未來一(yi)(yi)段(duan)時間地方(fang)政(zheng)府債券(quan)還會(hui)保(bao)(bao)持(chi)(chi)較快發(fa)行節奏，都意味著債市將迎來更大(da)規模(mo)的(de)發(fa)行高峰，需要央(yang)行通過(guo)適(shi)當的(de)流動(dong)性(xing)安排，確保(bao)(bao)政(zheng)府債券(quan)順利發(fa)行。這體現了貨(huo)幣政(zheng)策(ce)與財政(zheng)政(zheng)策(ce)之間的(de)協調配合。二(er)是4月外部經貿環境驟(zou)然發(fa)生變(bian)化，宏(hong)觀政(zheng)策(ce)將在(zai)穩增長(chang)方(fang)向顯著加(jia)力。其(qi)中，央(yang)行大(da)幅加(jia)量續作MLF，體現了保(bao)(bao)持(chi)(chi)流動(dong)性(xing)充裕(yu)，加(jia)大(da)對實體經濟支持(chi)(chi)力度的(de)政(zheng)策(ce)取向，釋放了貨(huo)幣政(zheng)策(ce)穩增長(chang)發(fa)力的(de)信號。

明(ming)明(ming)團(tuan)隊分析，MLF寬幅凈投放(fang)，中(zhong)(zhong)(zhong)標(biao)利(li)率(lv)(lv)或存(cun)在下行(xing)空間。3月(yue)(yue)以來，MLF采取多重價位招標(biao)方式(shi)，其(qi)利(li)率(lv)(lv)定價更(geng)(geng)加市場化，或更(geng)(geng)有效地(di)反映市場中(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)期負債成(cheng)本定價。當下1Y同業存(cun)單利(li)率(lv)(lv)回落(luo)至1.75%附(fu)近，相較(jiao)于3月(yue)(yue)1.9%以上的(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)(zhong)樞大(da)幅下行(xing)。結合MLF多重價位中(zhong)(zhong)(zhong)標(biao)模式(shi)，以及本次(ci)5000億元的(de)(de)(de)寬幅凈投放(fang)規(gui)模，本次(ci)MLF中(zhong)(zhong)(zhong)標(biao)利(li)率(lv)(lv)或相較(jiao)于3月(yue)(yue)存(cun)在進一步下行(xing)的(de)(de)(de)空間，有助(zhu)于壓降商(shang)業銀(yin)行(xing)負債成(cheng)本。

王(wang)青判斷，本月央行買斷式逆回購也會(hui)處于較(jiao)大規模凈投(tou)放狀態，且后(hou)期不排(pai)除(chu)降(jiang)準較(jiao)快落地(di)的可能。

政策利率屬(shu)性(xing)(xing)(xing)淡出(chu)后(hou)，MLF的工(gong)具定位也更為(wei)清(qing)晰，即(ji)聚焦于提供1年期流動性(xing)(xing)(xing)。目(mu)前央行(xing)流動性(xing)(xing)(xing)工(gong)具箱豐富，期限(xian)分布更趨合理(li)，長期有(you)(you)降(jiang)準、國債買賣，中期有(you)(you)MLF、買斷(duan)式逆回(hui)購操作(zuo)以及各(ge)類結構性(xing)(xing)(xing)工(gong)具，短(duan)期有(you)(you)公開市場7天期逆回(hui)購、臨時隔夜正、逆回(hui)購。未來央行(xing)流動性(xing)(xing)(xing)管理(li)將更加高(gao)效精準，調控力度和節奏(zou)更加科學靈活，更好兼顧多重(zhong)目(mu)標。

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