每經記者｜鄢銀嬋    每經編輯(ji)｜陳(chen)俊杰     

一(yi)家頂著123%資產負(fu)債(zhai)率的醫美新貴，正(zheng)在沖刺港股IPO（首次公開募股）。

成立于2016年的東方(fang)妍美(mei)(mei)（成都）生物技術股(gu)份有限公司，憑借再生醫(yi)(yi)學器械與特醫(yi)(yi)食品(pin)兩(liang)大(da)業(ye)務(wu)，瞄準千億(yi)（元(yuan)）級醫(yi)(yi)療市場(chang)。但其核心產品(pin)“童顏(yan)針”XH301預計2025年下半年才獲批，而競爭(zheng)對手愛美(mei)(mei)客、圣(sheng)博瑪(ma)等企業(ye)早已(yi)在該細分賽道激烈“廝殺”。

招股書顯示，公司(si)(si)不到1500萬(wan)元(yuan)的營(ying)收主要來自醫藥中間體、面膜等邊緣產(chan)品(pin)，2024年虧損(sun)近7000萬(wan)元(yuan)。更嚴峻的是，截至(zhi)2024年底，公司(si)(si)現(xian)金及(ji)現(xian)金等價物余額僅3319萬(wan)元(yuan)，已有2002萬(wan)元(yuan)銀(yin)行借款構成違約。

對東方妍(yan)美而言(yan)，核心產品商(shang)業化(hua)和融(rong)資進程也顯得更加緊迫。

值得(de)注意的(de)(de)是，東方妍美創始人張(zhang)新明與核心高管付劼、唐海(hai)威的(de)(de)交集可(ke)追溯(su)至知原藥(yao)(yao)業時期(qi)，三人不僅曾共事多年，更在任職于知原藥(yao)(yao)業期(qi)間便(bian)合伙成立知行醫藥(yao)(yao)，形成緊密的(de)(de)創業紐(niu)帶。

創始人與核心高管多重交集

招股書(shu)顯示，東方(fang)妍美最早(zao)可追溯至2016年(nian)成立的江蘇(su)西(xi)宏生(sheng)物醫藥有限公(gong)司（以下簡(jian)稱(cheng)江蘇(su)西(xi)宏），江蘇(su)西(xi)宏由(you)東方(fang)妍美創始人、董事會(hui)主席、總(zong)(zong)經理兼(jian)公(gong)司總(zong)(zong)裁張新明所控制(zhi)實體(ti)和其他初始股東創立。

值得一(yi)提的(de)是(shi)(shi)，《每日經濟新聞》記者在查閱東方妍(yan)美(mei)的(de)工(gong)商信息(xi)時(shi)發現，東方妍(yan)美(mei)幾位(wei)核(he)心(xin)高管不是(shi)(shi)第一(yi)次搭(da)伙(huo)做生(sheng)意(yi)。

先看(kan)創始人張(zhang)新明(ming)的履歷，其現年51歲(sui)，1996年畢(bi)業(ye)于四(si)川(chuan)大學(xue)(xue)華西醫(yi)學(xue)(xue)中心（前身為(wei)華西醫(yi)科(ke)大學(xue)(xue)），曾在華潤三九、朗生深圳、知(zhi)原(yuan)藥業(ye)等工作。目前，張(zhang)新明(ming)主要負責公司總體戰略、業(ye)務方針(zhen)及運營(ying)管理(li)。

付劼為東方(fang)妍(yan)美副總裁、主(zhu)要負責(ze)研(yan)發(fa)工作，1996年本科畢業(ye)于四(si)川大(da)學(xue)華(hua)西醫學(xue)中(zhong)心，與張新明同屆，后在中(zhong)南大(da)學(xue)取(qu)得(de)博士學(xue)位，曾在昭(zhao)衍新藥工作，負責(ze)藥品研(yan)發(fa)。

付劼除了與張新(xin)明是(shi)(shi)華西醫(yi)科大學的同(tong)學之外，2011年到2018年期間(jian)，兩(liang)人都在知(zhi)原藥(yao)(yao)業(ye)工作(zuo)，其中(zhong)張新(xin)明為總(zong)(zong)經(jing)理，負責(ze)(ze)公(gong)(gong)司運營，付劼為副總(zong)(zong)經(jing)理，負責(ze)(ze)研(yan)發。公(gong)(gong)開資料顯示，知(zhi)原藥(yao)(yao)業(ye)是(shi)(shi)一(yi)家主要從事醫(yi)藥(yao)(yao)產品研(yan)發、生產及銷售的醫(yi)藥(yao)(yao)公(gong)(gong)司，聚焦于(yu)皮膚健(jian)康(kang)。

此外，公司另一位核(he)心(xin)高管(guan)唐海威是2018年加入集(ji)團(tuan)。其履歷(li)和張新(xin)明也(ye)有諸多重疊。比(bi)如，1998年至2001年期間，二(er)人均在華潤三九醫(yi)藥工(gong)作；2002年到2008年間，二(er)人共同就(jiu)職于朗(lang)生(sheng)醫(yi)藥；2012年至2018年間，二(er)人均在知原(yuan)藥業工(gong)作。

東方妍美稱，張新(xin)明自2019年(nian)1月(yue)開(kai)始進入江蘇西宏(hong)擔任總經理一職，而付劼加入江蘇西宏(hong)的時間是2020年(nian)6月(yue)。

天眼(yan)查(cha)顯示，江(jiang)蘇(su)西宏(hong)的(de)歷史股(gu)東信息欄中，張(zhang)新(xin)明(ming)最早(zao)是通過沐(mu)陽乾(qian)(qian)晶醫(yi)藥(yao)科技有限(xian)公司(si)（以(yi)下簡(jian)稱沐(mu)陽乾(qian)(qian)晶醫(yi)藥(yao)），持有江(jiang)蘇(su)西宏(hong)29.4%股(gu)份，付劼(jie)和唐(tang)海(hai)威(wei)則分別持有沐(mu)陽乾(qian)(qian)晶醫(yi)藥(yao)18%、13.64%的(de)股(gu)份。沐(mu)陽乾(qian)(qian)晶醫(yi)藥(yao)的(de)成(cheng)立時間為2016年(nian)12月，張(zhang)新(xin)明(ming)和唐(tang)海(hai)威(wei)的(de)認繳(jiao)出(chu)資(zi)日期均為2017年(nian)12月31日，付劼(jie)的(de)認繳(jiao)出(chu)資(zi)時間則未披露。

此外，工商檔案顯示(shi)，三人(ren)的“結盟”甚至早于(yu)江(jiang)蘇西宏創立。無錫(xi)知行(xing)醫藥投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱知行(xing)醫藥），成立于(yu)2015年5月，已(yi)于(yu)2023年6月注銷。該公(gong)司的合伙人(ren)正是張(zhang)新明(ming)、付(fu)劼、唐海(hai)威等，首次持股(gu)日(ri)(ri)期均為2015年5月28日(ri)(ri)。

2023年5月，東方妍(yan)美成(cheng)立，并控股了江蘇西宏。在2024年12月完(wan)成(cheng)股改，將(jiang)總部設(she)在四川(chuan)省(sheng)成(cheng)都市溫江區。

記者注意到，公司在(zai)(zai)發展過程中，也吸引了不少(shao)投(tou)資者參與，包括陽(yang)光諾和、蘇(su)州佳鴻、康哲藥業(ye)、深創投(tou)、深圳高新投(tou)集團、常(chang)州高新投(tou)、深圳高遠等。在(zai)(zai)2025年3月的融資中，其投(tou)后估值為(wei)15億元。

“童顏針”賽道已有多位重量級選手

東方妍美是一家(jia)聚(ju)焦再生醫(yi)(yi)(yi)學醫(yi)(yi)(yi)療器械及(ji)特(te)醫(yi)(yi)(yi)食(shi)品研發(fa)、生產與商業(ye)(ye)化的醫(yi)(yi)(yi)療科技(ji)企業(ye)(ye)。其(qi)業(ye)(ye)務布局圍繞兩大核心(xin)產品線——再生醫(yi)(yi)(yi)學器械（包(bao)括再生醫(yi)(yi)(yi)學材料注(zhu)射劑、醫(yi)(yi)(yi)用敷料及(ji)補片）和特(te)醫(yi)(yi)(yi)食(shi)品展開。

招股書顯(xian)示，我國再(zai)生醫學材料(liao)(liao)注(zhu)射(she)劑市場(chang)規模從(cong)2019年(nian)的2億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)激增至2023年(nian)的29億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，年(nian)復合增長率(lv)高達96.6%，預(yu)計2032年(nian)將(jiang)達185億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。醫用敷料(liao)(liao)及補片市場(chang)同期規模從(cong)15億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)增至25億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，年(nian)復合增長率(lv)13.2%，2032年(nian)預(yu)計突(tu)破70億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

目前，東方(fang)妍美在該領域布局了(le)13款(kuan)第三(san)類醫療器(qi)械候選(xuan)產(chan)(chan)(chan)品，其中核心產(chan)(chan)(chan)品XH301（童顏針）和XH321（治(zhi)療女性壓力性尿失禁）已進入(ru)注冊審評(ping)階段(duan)。醫用敷料及補片產(chan)(chan)(chan)品線(xian)中7款(kuan)二類器(qi)械已獲(huo)批，另有一(yi)款(kuan)乳腺癌術后修復產(chan)(chan)(chan)品XH322處于臨床前階段(duan)。

對外界而言，東方(fang)妍(yan)美“童顏(yan)針”的(de)審批進度無疑最受(shou)關注。據(ju)了解(jie)，再生醫學器械的(de)審批壁壘極高，平均審批周期為3年(nian)~5年(nian)。東方(fang)妍(yan)美稱，預計將于(yu)2025年(nian)下半年(nian)早期完(wan)成國(guo)家藥(yao)監局注冊，隨后在(zai)中(zhong)國(guo)啟(qi)動其商業化。

據招股書，公司已與(yu)醫美平臺新氧科技(ji)（SY.US）簽(qian)署(shu)協議，在(zai)(zai)中國推廣、銷售(shou)及(ji)商業化(hua)其(qi)包括XH301在(zai)(zai)內的三(san)種主(zhu)力產品(pin)。這足(zu)見東(dong)方(fang)妍美對“童顏針”這一(yi)產品(pin)的重視。

《每(mei)日經濟新聞》記者研究發現，“童顏(yan)針(zhen)”賽道已有多(duo)位重量級選(xuan)手。現在市場(chang)上(shang)主流的(de)(de)醫美再(zai)生材料(liao)中，以PLLA/PDLLA為(wei)核心(xin)成分的(de)(de)稱(cheng)之為(wei)“童顏(yan)針(zhen)”，以PCL為(wei)核心(xin)成分的(de)(de)稱(cheng)之為(wei)“少女針(zhen)”。

截至(zhi)目前，國(guo)內已有(you)(you)8款(kuan)再生醫(yi)美(mei)(mei)針(zhen)(zhen)劑獲批(pi)，其中，“童(tong)顏(yan)針(zhen)(zhen)”有(you)(you)5款(kuan)，分(fen)別為圣博(bo)瑪的艾維嵐、愛美(mei)(mei)客的濡白天(tian)使、江(jiang)蘇吳中的艾塑菲、高德美(mei)(mei)的塑妍(yan)(yan)萃和(he)普麗妍(yan)(yan)的普麗妍(yan)(yan)。“少女針(zhen)(zhen)”有(you)(you)3款(kuan)，分(fen)別是華東醫(yi)藥的伊(yi)妍(yan)(yan)仕和(he)谷雨春(chun)的塑妍(yan)(yan)真(zhen)，還(huan)有(you)(you)今年3月，四環醫(yi)藥旗下渼(mei)顏(yan)空間自主研發的“注射用聚己(ji)內酯(zhi)微球面部(bu)填(tian)充劑”正(zheng)式獲批(pi)。

新氧(yang)青(qing)春(chun)小程序顯示，艾(ai)塑菲一(yi)支售(shou)價21800元，已售(shou)400多份。綜合其(qi)他醫美平(ping)臺信息，國內(nei)上市(shi)的“童(tong)顏(yan)針(zhen)”售(shou)價均在萬(wan)元以上。而據江蘇(su)吳中2024年半年報，艾(ai)塑菲所在的醫美生科(ke)業務毛利率達82.9%，艾(ai)塑菲上市(shi)銷售(shou)2個(ge)月便實現毛利6000多萬(wan)元。

2000萬元銀行借款構成違約

公司聚焦(jiao)的(de)(de)(de)特醫食(shi)品(pin)(pin)，看起來也頗(po)有(you)空間(jian)。招股書稱，其市場規模從(cong)2019年(nian)(nian)的(de)(de)(de)27億元增長至2023年(nian)(nian)的(de)(de)(de)60億元，年(nian)(nian)復合(he)增長率17.2%，預計2032年(nian)(nian)達238億元。目前，東(dong)方妍美有(you)2款(kuan)獲批準(zhun)的(de)(de)(de)產品(pin)(pin)，以及7款(kuan)研發(fa)中(zhong)的(de)(de)(de)候選產品(pin)(pin)，包括(kuo)3款(kuan)特定全營養配方食(shi)品(pin)(pin)。

值(zhi)得一提(ti)的是，據“特醫食品(pin)注冊管理辦法”，特醫食品(pin)的注冊周期長達18至36個月，而特定全(quan)營養配方食品(pin)強制要求臨床試驗。這(zhe)也意味著，要將這(zhe)一產(chan)品(pin)實現商業化獲得收入，需要更多的時間投入。

目前，東方妍美尚未實現核心產品(pin)商業化(hua)突破，2023年(nian)和(he)2024年(nian)收入(ru)分別為1288.2萬(wan)元(yuan)、1452萬(wan)元(yuan)，主(zhu)要(yao)依賴非核心業務。以2024年(nian)為例，醫用敷料及(ji)補片(pian)收入(ru)361.6萬(wan)元(yuan)、醫藥中間體、面(mian)膜等邊緣產品(pin)收入(ru)755.1萬(wan)元(yuan)，來(lai)自(zi)特醫食品(pin)的收入(ru)僅177.2萬(wan)元(yuan)。

由于核心產(chan)品未實現商業化(hua)突破，當前東(dong)方妍美還未盈利。2023年及(ji)2024年，東(dong)方妍美毛利率(lv)分別為11.4%和(he)2.6%，凈利潤分別為-6350.1萬元(yuan)和(he)-6938.3萬元(yuan)。

對于虧損，東方妍美解釋(shi)稱“虧損凈額來自研發開支(zhi)、銷(xiao)售及分(fen)銷(xiao)開支(zhi)以(yi)及行(xing)政開支(zhi)”，毛利率下滑原(yuan)因是“2024年提供醫療(liao)研發以(yi)及咨詢服務所產生的收(shou)益占比下降(jiang)”。

此外，在資產端(duan)，東(dong)方妍美(mei)的(de)資產負債(zhai)率(lv)有所上(shang)升，且流(liu)動比率(lv)處于下降趨勢(shi)。2024年(nian)末，東(dong)方妍美(mei)資產負債(zhai)率(lv)從2023年(nian)末的(de)78%上(shang)升至123%，流(liu)動比率(lv)從0.6倍降至0.3倍。而截至2024年(nian)底(di)，公(gong)司現金及現金等價物僅(jin)約(yue)3319.7萬元(yuan)，同(tong)時，還(huan)有2002.2萬元(yuan)銀行借款已(yi)構成違約(yue)。由于公(gong)司未能達成一些銀行規(gui)定的(de)財務比率(lv)方面的(de)協議(yi)，這可能會觸(chu)發向(xiang)銀行的(de)加速償(chang)還(huan)及可按要求償(chang)還(huan)的(de)交叉(cha)違約(yue)。

對東方妍美而言(yan)，上市融(rong)資也就顯得較為緊迫。

就相關問題(ti)，《每日經濟新(xin)聞》記者于(yu)5月20日向東方(fang)妍美(mei)公(gong)開(kai)郵(you)箱(xiang)發送了采(cai)訪(fang)郵(you)件，截至發稿，尚未收到對方(fang)回復。

封面圖(tu)片(pian)來源：每日經濟新聞 文多 攝(she)