每(mei)(mei)經記者(zhe)｜劉曦    每(mei)(mei)經實習編輯｜余婷(ting)(ting)婷(ting)(ting)    

6月25日，曹操出行有限公司（CaoCao Inc.，股票代碼：02643.HK）正式登陸香港(gang)交易所主板市場，以每股41.94港元全球發售4417.86萬股股票，募資總額達18.53億港元。從市場認購情況來看，本次IPO獲得投資者積極響應，香(xiang)港公開發售(shou)部(bu)(bu)分超額認購(gou)21.14倍，國際發售(shou)部(bu)(bu)分也獲得2.78倍認購(gou)。

值得關注的是，曹操出行引入包括梅賽德斯-奔馳、未來資產證券（香(xiang)港(gang)）、無極資本、國軒高科（香港）、億緯亞洲和速騰(teng)聚創在內的六家基石投資(zi)者(zhe)，合計認(ren)購2264.24萬股，占發行股份總數的51.25%，認(ren)購金額約(yue)9.52億港元。

但曹操(cao)(cao)出行(xing)港(gang)股(gu)上市(shi)首日(ri)股(gu)價(jia)表現不(bu)盡如人意。公開(kai)(kai)(kai)數據顯(xian)示，曹操(cao)(cao)出行(xing)開(kai)(kai)(kai)盤(pan)即報36.3港(gang)元(yuan)(yuan)，較發(fa)(fa)(fa)行(xing)價(jia)大(da)幅低開(kai)(kai)(kai)13.5%，盤(pan)中跌幅一度擴大(da)至(zhi)(zhi)19%，最(zui)低觸及(ji)34港(gang)元(yuan)(yuan)，IPO首日(ri)即遭(zao)遇(yu)破發(fa)(fa)(fa)。截(jie)至(zhi)(zhi)記者發(fa)(fa)(fa)稿，曹操(cao)(cao)出行(xing)股(gu)價(jia)為(wei)34.95港(gang)元(yuan)(yuan)/股(gu)，相較發(fa)(fa)(fa)行(xing)價(jia)下跌16.66%，總市(shi)值為(wei)190.19億港(gang)元(yuan)(yuan)。

圖片來源(yuan)：新浪財經(jing)

背靠吉利，三年間“增收減虧”

公開資(zi)料顯示，曹(cao)操出行(xing)成立于2015年，是(shi)吉(ji)利控股集團布局(ju)“新能源汽車(che)共享生態”的戰(zhan)略性投資(zi)業(ye)務。

2024年4月(yue)29日(ri)，曹操(cao)出行正式向港交所主(zhu)板(ban)提交上市申(shen)請。據招股(gu)書披露，2017年至2021年期間，曹操(cao)出行完成了(le)三輪融(rong)(rong)資，累計融(rong)(rong)資金額高達28億元(yuan)，B輪融(rong)(rong)資前(qian)的估值達到170億元(yuan)。

招股書顯示，曹操出(chu)行(xing)的業(ye)務包含出(chu)行(xing)服(fu)(fu)務、車(che)(che)輛(liang)租(zu)賃、車(che)(che)輛(liang)銷(xiao)(xiao)售及其(qi)他。其(qi)中，車(che)(che)輛(liang)銷(xiao)(xiao)售是曹操租(zu)車(che)(che)作為“網約車(che)(che)平臺(tai)”的定制車(che)(che)服(fu)(fu)務。依托(tuo)吉(ji)利集團，2021年(nian)(nian)曹操出(chu)行(xing)便開始部署(shu)定制車(che)(che)和車(che)(che)服(fu)(fu)解決方案，2022年(nian)(nian)開始通過定制車(che)(che)提供專車(che)(che)服(fu)(fu)務，2023年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)向第三方銷(xiao)(xiao)售定制車(che)(che)。

圖(tu)片來源：曹操(cao)出行(xing)招股書

從招股書(shu)可以看到，曹操出行的(de)收(shou)(shou)入(ru)結構呈(cheng)現明顯的(de)業務集中(zhong)特征。在(zai)2022年(nian)(nian)至(zhi)2024年(nian)(nian)間，公司整體(ti)營(ying)收(shou)(shou)從76.31億(yi)(yi)元(yuan)增長至(zhi)146.57億(yi)(yi)元(yuan)。其中(zhong)，出行服(fu)務收(shou)(shou)入(ru)從74.67億(yi)(yi)元(yuan)增至(zhi)135.67億(yi)(yi)元(yuan)，占總營(ying)收(shou)(shou)比(bi)重90%以上。相比(bi)之下，曹操出行的(de)車輛租賃與(yu)銷售業務規模較小，2024年(nian)(nian)兩(liang)項(xiang)收(shou)(shou)入(ru)合計10.54億(yi)(yi)元(yuan)，僅占總收(shou)(shou)入(ru)的(de)7%。

財務表現方面，曹操出行近年(nian)來呈現出“增(zeng)(zeng)收減虧”的(de)明顯特(te)征。從(cong)(cong)合并報表來看，自2022年(nian)至(zhi)(zhi)(zhi)2024年(nian)，公(gong)司(si)凈虧損(sun)從(cong)(cong)20.07億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)收窄(zhai)至(zhi)(zhi)(zhi)12.46億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，經調整虧損(sun)更是從(cong)(cong)16.51億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)降(jiang)至(zhi)(zhi)(zhi)7.24億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，降(jiang)幅達(da)56%。這一(yi)(yi)改善主要得益于(yu)兩方面：一(yi)(yi)是毛利率的(de)持(chi)續提升(sheng)，從(cong)(cong)2022年(nian)的(de)-4.4%改善至(zhi)(zhi)(zhi)2024年(nian)的(de)8.1%；二是運營規模的(de)擴大，訂單(dan)(dan)量從(cong)(cong)3.83億(yi)單(dan)(dan)增(zeng)(zeng)至(zhi)(zhi)(zhi)5.98億(yi)單(dan)(dan)，平均客單(dan)(dan)價從(cong)(cong)23.2元(yuan)(yuan)(yuan)提升(sheng)至(zhi)(zhi)(zhi)28.3元(yuan)(yuan)(yuan)，帶動2024年(nian)總交易額達(da)到170億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同比增(zeng)(zeng)長38.8%。

目前曹(cao)操出行的市場(chang)份額(e)為5.4%，位居行業第二，但仍面(mian)臨盈利壓力(li)，需在商(shang)業模式優化上取得更大突破。

入局Robotaxi賽道，2026年推定制車型

曹操出行此次港股IPO募資，將用(yong)于(yu)改(gai)(gai)進(jin)車(che)服解決方案和(he)改(gai)(gai)善(shan)服務質量、提(ti)升(sheng)并推(tui)出定制(zhi)車(che)、提(ti)升(sheng)技術及投(tou)資自(zi)動(dong)駕駛、擴大地理覆蓋(gai)(gai)范圍(wei)等。據悉，曹操出行將提(ti)升(sheng)Robotaxi業務的(de)(de)競爭力，預計(ji)在2026年(nian)底(di)推(tui)出專為自(zi)動(dong)駕駛設(she)立的(de)(de)L4級Robotaxi定制(zhi)車(che)型，同時構建覆蓋(gai)(gai)全場景的(de)(de)自(zi)動(dong)化運營系(xi)統。

圖片來源：曹(cao)操(cao)出行官網

當(dang)前，出行(xing)平臺正(zheng)紛紛布局Robotaxi領域，探索商業(ye)化(hua)(hua)運營(ying)路徑。6月23日，哈啰與(yu)(yu)螞蟻(yi)集團、寧德時代通過(guo)(guo)旗下(xia)投資主(zhu)體共(gong)同發(fa)(fa)起(qi)成立的(de)(de)(de)“上海造父智能科技(ji)有限公司(si)”在(zai)滬注冊，專注于L4級自動(dong)駕駛技(ji)術研發(fa)(fa)和商業(ye)化(hua)(hua)落地。此外，包括已(yi)在(zai)港股上市(shi)的(de)(de)(de)如祺出行(xing)、行(xing)業(ye)頭部玩家(jia)滴(di)滴(di)出行(xing)等都已(yi)通過(guo)(guo)與(yu)(yu)車企戰略合作(zuo)，積極推(tui)進Robotaxi的(de)(de)(de)商業(ye)化(hua)(hua)進程。

從當(dang)前已(yi)經入(ru)局Robotaxi商業(ye)化(hua)的(de)隊伍來看，大致分為三類(lei)：一是(shi)擁有自動駕(jia)駛(shi)技術(shu)和產(chan)品(pin)的(de)車(che)企；二是(shi)擁有自動駕(jia)駛(shi)技術(shu)和無(wu)人駕(jia)駛(shi)測試(shi)數據的(de)科技企業(ye)；三是(shi)擁有平臺和用戶數據的(de)出行(xing)(xing)企業(ye)。其中(zhong)，曹操出行(xing)(xing)依(yi)托吉利集團(tuan)的(de)全產(chan)業(ye)鏈(lian)支(zhi)持，在車(che)輛定制、換電(dian)網(wang)絡等方面建立了差異化(hua)優勢。

華福證(zheng)券研(yan)報分析指出，Robotaxi產業(ye)(ye)發展需要各方共同推(tui)動，“技術+整車+平臺”的“金三角(jiao)”合作模式為當前(qian)主流，其中自動駕駛技術公司驅動Robotaxi商業(ye)(ye)化(hua)進程，擁有成熟(shu)L4+技術支持是Robotaxi落地關鍵。

對于出(chu)行平臺入局(ju)Robotaxi賽道，盤古智庫高(gao)級研究員江瀚認為(wei)(wei)，從技(ji)(ji)術應(ying)用前(qian)景來(lai)說，L4級自(zi)動駕駛技(ji)(ji)術一旦應(ying)用將極大(da)地(di)降低網約(yue)車的(de)運(yun)營成本，從而提(ti)升企業(ye)的(de)競(jing)爭力。此外，在當(dang)前(qian)競(jing)爭激烈的(de)市場環(huan)境下(xia)，對于Robotaxi領域而言，提(ti)前(qian)參與、搶占先機至關(guan)重要。而出(chu)行平臺本身擁(yong)有龐大(da)的(de)用戶基礎和豐富(fu)的(de)運(yun)營經驗，尤其(qi)是大(da)量的(de)路徑規劃和用戶數據，為(wei)(wei)其(qi)技(ji)(ji)術研發和測試提(ti)供了數據。

然而，在Robotaxi商(shang)業(ye)化(hua)進程中，行(xing)(xing)業(ye)競爭已從(cong)單一(yi)的(de)(de)自動駕(jia)駛(shi)技術比拼轉向多維度(du)的(de)(de)綜合能力較量。對此，小馬智(zhi)行(xing)(xing)副總裁、Robotaxi業(ye)務負責人張寧在接受采訪時指出(chu)，真(zhen)正的(de)(de)Robotaxi研(yan)發仍需從(cong)零(ling)開始打造符(fu)合L4級標準的(de)(de)專用車輛。關(guan)于(yu)出(chu)行(xing)(xing)平臺在Robotaxi產業(ye)中的(de)(de)定位，張寧認為，平臺企業(ye)的(de)(de)核心價值(zhi)不應局限于(yu)流量獲取，而應聚(ju)焦于(yu)提升(sheng)用戶體驗這一(yi)關(guan)鍵環節，當前行(xing)(xing)業(ye)更稀缺的(de)(de)是真(zhen)正提升(sheng)用戶體驗的(de)(de)能力。

目前(qian)，如(ru)文遠(yuan)知行、蘿卜快(kuai)跑、小馬智(zhi)行等智(zhi)駕(jia)企業均已在(zai)全球多(duo)地部署Robotaxi并(bing)實現常態化運營。出(chu)行平臺方面，截至2025年2月，如(ru)祺出(chu)行已投放超300輛Robotaxi，覆(fu)蓋廣(guang)州、深圳多(duo)個重點區(qu)域。相比(bi)之下，曹操出(chu)行的定制化Robotaxi項目預計要到2026年才能(neng)落地，其能(neng)否借此在(zai)下一階段(duan)實現盈利突破，仍需觀察其技術落地效果。