8月12日(ri)盤(pan)后，閱文(wen)集(ji)(ji)團(tuan)（00772.HK，以下簡稱“閱文(wen)”）發布2025年中期業績。財報顯示，今年上(shang)半年閱文(wen)集(ji)(ji)團(tuan)實現(xian)收入31.9億元，歸母(mu)凈利潤同比增長68.5%至8.5億元。

筆者(zhe)注意到(dao)，其韌性增(zeng)(zeng)長(chang)的背后，既有(you)在(zai)線閱讀業(ye)務的穩扎(zha)穩打(da)(da)、付費生態持續(xu)深化，也有(you)IP全(quan)產業(ye)鏈開發的多點開花。通過《九重(zhong)紫》《雁回時》《大奉打(da)(da)更人》等精品(pin)IP改編的“七(qi)連爆”影(ying)視劇的帶動，今年(nian)上半年(nian)閱文在(zai)短劇、衍生品(pin)等賽道(dao)也迎來(lai)高(gao)速增(zeng)(zeng)長(chang)。財(cai)報顯示，僅半年(nian)，閱文IP衍生品(pin)GMV高(gao)達4.8億元，已接(jie)近2024年(nian)全(quan)年(nian)水平(ping)。

“我們(men)會(hui)持(chi)續在衍生品(pin)(pin)領(ling)域深耕(geng)，重點發揮我們(men)在IP儲備、產品(pin)(pin)開發、渠道發行和用戶運營(ying)等方面的(de)獨特優勢，在衍生品(pin)(pin)這個千億級(ji)的(de)市(shi)場里面占(zhan)據更(geng)高的(de)市(shi)場份額(e)。”閱文(wen)(wen)CEO兼總(zong)裁(cai)侯曉楠在財報當晚的(de)交流會(hui)上透(tou)露，今年閱文(wen)(wen)衍生品(pin)(pin)出品(pin)(pin)的(de)速度約是去年的(de)3至4倍，單個IP每個月可推出約3至4批新品(pin)(pin)。

在(zai)網(wang)文與(yu)IP產業(ye)深度融合的(de)(de)大(da)背景下，手(shou)握海量網(wang)文作(zuo)品與(yu)大(da)批(pi)優質(zhi)作(zuo)家的(de)(de)閱文，在(zai)IP孵化方面獨(du)具優勢。從內容(rong)源頭的(de)(de)創作(zuo)活(huo)力到用戶付(fu)費(fei)黏性(xing)，再到IP價值的(de)(de)多元釋放，閱文不(bu)僅(jin)鞏固了(le)行(xing)業(ye)龍頭地位(wei)，更(geng)以(yi)“內容(rong)+生(sheng)態”的(de)(de)雙重(zhong)優勢，構建(jian)起難(nan)以(yi)復(fu)制的(de)(de)行(xing)業(ye)壁(bi)壘，為(wei)資本市場(chang)展現了(le)清晰(xi)的(de)(de)增長路(lu)徑(jing)。

受此(ci)消息影響，閱(yue)文(wen)今日早盤(pan)高(gao)開，當前(qian)報36.08港元，漲15.64%。

5.75億用戶剛需井噴

“年輕造血×內容反哺”或將構筑網文行業更寬壁壘

在線(xian)閱讀作為閱文的(de)核心基本盤，今年上半年延(yan)續了“量價齊升” 的(de)穩健態勢。其增長動能既來(lai)自用戶付費意愿的(de)提升，也源(yuan)于內容生態的(de)持續繁榮。

財(cai)報顯示(shi)，2025年上(shang)半年，閱文在線(xian)業務收入19.9億元，同(tong)比增長2.3%。這一增長的(de)核(he)心驅動(dong)力(li)是平均月(yue)付(fu)費用(yong)戶（MPU）的(de)穩步提升：上(shang)半年其MPU數達920萬(wan)，同(tong)比增長4.5%，這一指標的(de)背(bei)后是用(yong)戶對優質(zhi)內容(rong)的(de)高度認可——收獲月(yue)票(piao)(piao)過(guo)萬(wan)的(de)作品數同(tong)比增長20%，月(yue)票(piao)(piao)過(guo)百萬(wan)的(de)作品數更(geng)是同(tong)比激(ji)增200%，反映出頭(tou)部內容(rong)的(de)用(yong)戶號召力(li)持(chi)續增強。

內容供給(gei)端(duan)的(de)活力同(tong)(tong)樣亮眼。新(xin)(xin)簽(qian)約作品中(zhong)，收入超100萬元的(de)數(shu)量(liang)同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長63%，《沒錢修什(shen)么仙》《撈尸(shi)人(ren)》等(deng)新(xin)(xin)作均訂突(tu)破十(shi)萬，成(cheng)為現(xian)象級“神作”；新(xin)(xin)人(ren)作家(jia)培育成(cheng)效顯著，財報顯示，今年上(shang)半年閱(yue)文在線閱(yue)讀(du)平臺新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)20萬名作家(jia)和41萬本小說，新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)字數(shu)約200億。其中(zhong)，2025年新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)“白金大神”中(zhong)90后(hou)占比(bi)80%，新(xin)(xin)簽(qian)約作家(jia)中(zhong)達成(cheng)均訂過萬的(de)數(shu)量(liang)同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長45%。年輕創作者的(de)崛起為平臺注入了新(xin)(xin)鮮(xian)血液，也印證了閱(yue)文對(dui)創作生態(tai)的(de)精準(zhun)培育能(neng)力。

閱(yue)文更深(shen)層的競(jing)爭(zheng)力來自“內(nei)容反哺”生態。通過“書漫聯動(dong)”“書劇聯動(dong)”，《紹宋》《朝雪錄》等作品借助跨(kua)媒介(jie)傳播帶動(dong)原著閱(yue)讀量環(huan)比(bi)激增，也讓用(yong)戶(hu)在跨(kua)媒介(jie)體驗中深(shen)化了對IP的認同，形(xing)成“內(nei)容消費—情感沉淀—付費轉化”的正向循環(huan)。

當下，網絡文(wen)學（以下簡稱(cheng)“網文(wen)”）市(shi)場“內容剛需化”趨(qu)勢明顯，未來(lai)仍有較大滲(shen)透空間。

行業(ye)數(shu)據顯(xian)示，截至2024年底，中國網(wang)文(wen)用戶(hu)規模已達5.75億，占網(wang)民總數(shu)超半數(shu)，這些用戶(hu)熱(re)衷追讀網(wang)文(wen)“在線催更(geng)(geng)”。閱文(wen)在線業(ye)務的(de)穩定(ding)增長為(wei)其IP開發提供了堅實基(ji)礎(chu)，這種“內(nei)容護(hu)城河”不僅(jin)保障了短期(qi)收入的(de)確定(ding)性，更(geng)(geng)是IP全產業(ye)鏈開發的(de)源頭活水。

正如(ru)侯曉楠在財報交流會(hui)上所言，閱(yue)(yue)文的在線閱(yue)(yue)讀平臺源源不斷孵化的IP新(xin)作品已(yi)經構(gou)成一座(zuo)巨大的IP礦，大量的優質內容(rong)可供市(shi)場上不同的內容(rong)制作方(fang)進行改編。

憑借上述生態優勢，閱文有望(wang)持續搶占市(shi)場份額，為公(gong)司長期增長奠定(ding)基礎。

“短劇+衍生品”開辟第二增長曲線

閱文IP“狂飆”，H2儲備再添動能

IP全(quan)產業鏈開發，是閱文打(da)開增長天花板的關鍵。

2025年上半年，憑借對IP價值的(de)深度挖(wa)掘與產業(ye)鏈把控(kong)能(neng)力，閱文在短(duan)劇、衍(yan)生品(pin)等新(xin)賽道實現(xian)突(tu)破性增長，同(tong)時儲備了(le)豐富的(de)優質項目，展(zhan)現(xian)出區別于傳(chuan)統(tong)IP公(gong)司與單一短(duan)劇公(gong)司的(de)獨特優勢。

今(jin)年(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)，閱(yue)文(wen)作(zuo)家公(gong)子衍參與創作(zuo)的(de)短劇(ju)(ju)《好孕(yun)甜妻被(bei)鉆石老公(gong)寵上(shang)(shang)天》，當前總流(liu)水已突(tu)破(po)8000萬(wan)；改(gai)編(bian)自閱(yue)文(wen)IP的(de)《叮！我的(de)首富(fu)老公(gong)已上(shang)(shang)線(xian)》《萬(wan)道(dao)龍皇》等短劇(ju)(ju)作(zuo)品(pin)同樣(yang)表(biao)現亮(liang)眼，前者(zhe)48小時(shi)流(liu)水破(po)1200萬(wan)，后者(zhe)開創玄(xuan)幻(huan)短劇(ju)(ju)賽道(dao)先河，72小時(shi)流(liu)水超千萬(wan)。此外(wai)，《我家娘子，不對勁》《朕的(de)愛妃太能卷了(le)》等新劇(ju)(ju)也均獲(huo)得頭(tou)部短劇(ju)(ju)平(ping)臺的(de)“爆劇(ju)(ju)”標簽認證。財(cai)報顯示(shi)，閱(yue)文(wen)短劇(ju)(ju)在今(jin)年(nian)(nian)上(shang)(shang)半(ban)年(nian)(nian)爆款率超60%。

“目前用戶對短劇內容的(de)需求旺盛，我們(men)會用短劇的(de)形(xing)式進一步打開IP變現(xian)的(de)通路，豐富(fu)IP世界觀，吸引不(bu)同年齡層和興趣群體。”侯曉楠(nan)透露，閱文還將(jiang)積極擁抱包括AI、VR、AR等在內的(de)新技術(shu)來賦(fu)能(neng)公司經典IP。

閱(yue)文短(duan)劇的(de)(de)(de)崛起并(bing)非偶然，而是基于其對(dui)IP特(te)性的(de)(de)(de)深刻(ke)理解，同時也(ye)為作(zuo)(zuo)家資(zi)源(yuan)深度(du)盤活(huo)，構建起了“IP+作(zuo)(zuo)家”的(de)(de)(de)雙重壁壘。一方面，閱(yue)文擁有海量IP儲備(bei)，能精準(zhun)篩選適合短(duan)劇節奏的(de)(de)(de)題材；另一方面，網文作(zuo)(zuo)家轉型短(duan)劇編(bian)(bian)劇時，對(dui)IP核心爆點與(yu)粉絲(si)心理的(de)(de)(de)把握(wo)更為精準(zhun)，實現“短(duan)劇反(fan)哺原(yuan)著(zhu)(zhu)”的(de)(de)(de)聯動效應。例如(ru)，《大奉打更人》劇集熱播后，原(yuan)著(zhu)(zhu)在起點讀書的(de)(de)(de)閱(yue)讀量環比(bi)提升(sheng)9倍(bei)，完(wan)結3年后重登暢銷榜第一。這種從內容到改編(bian)(bian)，再到新內容的(de)(de)(de)創作(zuo)(zuo)閉環，是難以復(fu)制(zhi)的(de)(de)(de)。

更值(zhi)得(de)關(guan)注的(de)是，閱文上半年推出“2000部IP共創計劃(hua)”，開放海量IP與全行(xing)業(ye)合作(zuo)，進一步(bu)放大生態效應。中(zhong)金(jin)研報(bao)認為，閱文的(de)優(you)勢在于(yu)IP資源的(de)豐富性(xing)，有望(wang)通過加速自營布(bu)局以及參投產業(ye)鏈公司延展IP衍生品的(de)品類矩陣，進一步(bu)放大IP價值(zhi)。

而今(jin)，閱(yue)文IP的(de)(de)衍生品業(ye)務(wu)已告(gao)別了(le)單純的(de)(de)“周邊銷售”，跨越到(dao)了(le)IP價值的(de)(de)具象化。財報顯示，今(jin)年(nian)上半年(nian)，閱(yue)文衍生品GMV 達到(dao)4.8億(yi)元，已逼近(jin)2024年(nian)全年(nian)5億(yi)元的(de)(de)規(gui)模。

這(zhe)一增長(chang)的背后，是閱文從“授(shou)權為(wei)主(zhu)”到“自研(yan)+授(shou)權”雙輪驅動的戰略(lve)升(sheng)級。從自研(yan)層(ceng)面來看，《詭秘之主(zhu)》盲盒躋身天貓(mao)熱(re)銷榜TOP3，《全(quan)職(zhi)高手》葉修手辦預售登榜天貓(mao)第(di)二；而在(zai)授(shou)權層(ceng)面，閱文通過與(yu)卡游等合作(zuo)，《異人之下》《狐妖小(xiao)紅娘》等IP衍生品(pin)(pin)持(chi)續熱(re)銷，助(zhu)力其卡牌業務GMV去年(nian)突破2億元；今年(nian)閱文又投資(zi)了卡牌潮流文化品(pin)(pin)Hitcard，為(wei)品(pin)(pin)類(lei)擴(kuo)張(zhang)奠定基礎。

通過短劇、“谷(gu)子”“卡(ka)牌”等年輕人熱衷的(de)(de)(de)形(xing)式，閱文讓(rang)IP從虛擬內容(rong)變(bian)為可觸摸(mo)的(de)(de)(de)情感(gan)載體。“將IP轉化為線下消(xiao)費生(sheng)(sheng)活的(de)(de)(de)各種產品(pin)(pin)形(xing)態(tai)，令(ling)IP深入人心(xin)，IP形(xing)象(xiang)也(ye)更加(jia)豐滿(man)立(li)體。”對此(ci)，侯(hou)曉楠表示，閱文將啟(qi)動對中腰部IP的(de)(de)(de)衍(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)(pin)定制(zhi)。“除了自有(you)IP之(zhi)外(wai)，我們(men)也(ye)會考慮(lv)引入優質的(de)(de)(de)第三方IP進行衍(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)(pin)開(kai)發。”

筆者還從閱(yue)文財報交流會上(shang)獲悉，今年(nian)下半年(nian)，閱(yue)文的IP爆發(fa)力有望(wang)進一步(bu)增強，并為后續衍生品(pin)與授權業務鋪路。新(xin)麗傳媒首席執(zhi)行官曹華益透露(lu)，預計將有《啞舍》《獨身(shen)女(nv)人》《情圣3》等6部(bu)影視作品(pin)于今年(nian)下半年(nian)上(shang)線。

閱(yue)文(wen)既是IP的“孵化器(qi)(qi)”（在(zai)(zai)線閱(yue)讀(du)），也是“放大器(qi)(qi)”（影(ying)視、動漫），更是“變(bian)現器(qi)(qi)”（短(duan)劇、衍(yan)生(sheng)品(pin)）。從內容(rong)生(sheng)產到價(jia)值變(bian)現，閱(yue)文(wen)正以“穩(wen)基本(ben)盤、拓新賽道”的策(ce)略，在(zai)(zai)IP產業(ye)的黃金時(shi)代占據(ju)核心位置。花旗將其(qi)目標價(jia)上調(diao)至37.4港元，中金給出43.5港元的更高預(yu)期，均源于對這一生(sheng)態模式的長期看好(hao)。

文／冬辰

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