劉煜輝（中國社科院(yuan)金融專家）

    盡管早前國家統計局公布的1月份CPI漲(zhang)幅(fu)僅為4.9％，低于市場預期，我們仍將(jiang)全(quan)年CPI漲(zhang)幅(fu)預測（平(ping)均數）提(ti)高(gao)至5％。

    低于預(yu)期的(de)數據，只是(shi)CPI中(zhong)食品權重的(de)降低和蔬菜(cai)價格的(de)回落(luo)所致(zhi)。但是(shi)本輪物價上(shang)(shang)漲的(de)動(dong)力依然強勁(jing)，中(zhong)東局勢(shi)(shi)動(dong)蕩(dang)使得(de)(de)油(you)價漲勢(shi)(shi)加速，已經(jing)傳(chuan)遞至農業(ye)生產資料——化肥價格大(da)幅上(shang)(shang)漲，人工成(cheng)本漲勢(shi)(shi)依舊(jiu)，樓市限購使得(de)(de)租(zu)金上(shang)(shang)漲，且CPI中(zhong)自(zi)有住房和租(zu)房項目占居(ju)住類的(de)權重比(bi)例提高，這些(xie)因素都(dou)將(jiang)在未(wei)來的(de)CPI中(zhong)繼續發(fa)酵。

    所以，今(jin)年(nian)上(shang)半年(nian)通脹將(jiang)呈現上(shang)行態勢(shi)，由(you)于基(ji)數(shu)效(xiao)應（翹尾），六七月份或達到高點6％甚(shen)至(zhi)以上(shang)；下半年(nian)由(you)于宏(hong)觀調(diao)控效(xiao)果開始顯現和基(ji)數(shu)效(xiao)應相對有利（翹尾因素(su)較大回落），年(nian)末CPI有望(wang)回歸到4％左(zuo)右。長期看，未來10年(nian)的(de)平均通脹水平將(jiang)會比(bi)過(guo)去的(de)10年(nian)顯著提高2~3個百分點。

    目前關于中國通脹(zhang)成因的認識有不同看法(fa)，主要分歧(qi)在于判斷中國通脹(zhang)是短期現象還是長期現象。

    認(ren)為中國(guo)通(tong)脹是(shi)短期現(xian)象的(de)理由是(shi)：目前的(de)通(tong)脹是(shi)結構性(xing)因素影響(xiang)，如天氣、災(zai)害導致農產品價格漲，因為中國(guo)經濟的(de)基本面是(shi)儲蓄(xu)大于(yu)投資，所以(yi)高儲蓄(xu)下難有長期通(tong)脹發生。由此產生的(de)政策(ce)結論是(shi)：對于(yu)當前物價上漲，貨幣政策(ce)作用不大。

    我們認為(wei)中國(guo)通脹或已(yi)經(jing)構(gou)成長(chang)期壓(ya)力，貨(huo)(huo)(huo)幣是(shi)主(zhu)要因素(su)。因為(wei)本世紀以來，中國(guo)通脹形成存在清(qing)晰邏輯：貨(huo)(huo)(huo)幣-資(zi)產-物價(jia)。這是(shi)長(chang)期貨(huo)(huo)(huo)幣超(chao)量(liang)累積的過程，不是(shi)某一個時(shi)點(dian)貨(huo)(huo)(huo)幣超(chao)量(liang)了(le)，而是(shi)自2003年以來，中國(guo)經(jing)濟就進(jin)入了(le)歷史上超(chao)寬貨(huo)(huo)(huo)幣的時(shi)期  （特別(bie)是(shi)最近(jin)兩年，2009年貨(huo)(huo)(huo)幣供(gong)應(ying)增速是(shi)30％，超(chao)出名(ming)義GDP增速20個百(bai)分(fen)點(dian)；2010年貨(huo)(huo)(huo)幣供(gong)應(ying)增速是(shi)20％，超(chao)出名(ming)義GDP增速7個百(bai)分(fen)點(dian)）。超(chao)量(liang)的貨(huo)(huo)(huo)幣推(tui)動土地和房產價(jia)格起(qi)來后(hou)，通過相(xiang)應(ying)的傳遞渠道向物價(jia)的各個領域擴散。這是(shi)一個長(chang)期累積的結果。

    2003年以來，中國物價(jia)(jia)上(shang)漲(zhang)(zhang)主要(yao)由兩塊構(gou)成：城(cheng)(cheng)市服務(wu)(wu)性價(jia)(jia)格和(he)(he)食(shi)品。城(cheng)(cheng)市服務(wu)(wu)性價(jia)(jia)格的(de)(de)(de)(de)上(shang)漲(zhang)(zhang)與貨幣的(de)(de)(de)(de)關(guan)系很明確，是由于地價(jia)(jia)和(he)(he)房產暴(bao)漲(zhang)(zhang)直接驅(qu)動城(cheng)(cheng)市人工(gong)(gong)成本(ben)上(shang)漲(zhang)(zhang)，經濟學上(shang)的(de)(de)(de)(de)概念叫(jiao)“生存線”。因(yin)為藍領工(gong)(gong)人工(gong)(gong)資的(de)(de)(de)(de)大部分開支是維持在城(cheng)(cheng)市的(de)(de)(de)(de)基本(ben)生活，而(er)節(jie)余部分必須要(yao)達到或能超過在家(jia)務(wu)(wu)農或就近打(da)工(gong)(gong)的(de)(de)(de)(de)收入節(jie)余的(de)(de)(de)(de)水準。如果城(cheng)(cheng)市生活成本(ben)大幅攀升，農民工(gong)(gong)沿海地區務(wu)(wu)工(gong)(gong)的(de)(de)(de)(de)意(yi)愿就會大幅下降，這(zhe)就是當下“用工(gong)(gong)荒”的(de)(de)(de)(de)原因(yin)。

    我(wo)們(men)研究(jiu)發現，2000年以(yi)來(lai)，農產品價(jia)(jia)格(ge)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)遠非結構性(xing)原(yuan)因(yin)——非因(yin)氣候、災害而(er)減產，而(er)是(shi)勞(lao)動(dong)(dong)力成本(ben)上(shang)(shang)揚。而(er)中國勞(lao)動(dong)(dong)力成本(ben)趨(qu)勢(shi)性(xing)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)雖然與(yu)“劉易斯拐點”逼近(jin)相關，但中國的(de)資(zi)產泡沫膨(peng)脹使得人工(gong)工(gong)資(zi)的(de)急劇上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)可能提(ti)早(zao)了10年。因(yin)為超量(liang)貨幣大量(liang)向資(zi)本(ben)品走，土地和房產近(jin)年來(lai)急劇漲(zhang)(zhang)起來(lai)了，城鎮的(de)生(sheng)活成本(ben)、商務(wu)成本(ben)就上(shang)(shang)去(qu)了，勞(lao)動(dong)(dong)者的(de)實(shi)際生(sheng)活支付能力是(shi)在下降的(de)，倒逼著推(tui)(tui)動(dong)(dong)工(gong)資(zi)漲(zhang)(zhang)。這(zhe)種東西是(shi)相對的(de)，務(wu)工(gong)成本(ben)漲(zhang)(zhang)意(yi)味著務(wu)農的(de)機會(hui)成本(ben)漲(zhang)(zhang)，于是(shi)牽引(yin)著農產品必(bi)然趨(qu)勢(shi)性(xing)地上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)，反轉(zhuan)過來(lai)工(gong)業的(de)利潤變得越來(lai)越薄，更(geng)多資(zi)金從實(shi)體出走，推(tui)(tui)動(dong)(dong)著資(zi)本(ben)品價(jia)(jia)格(ge)更(geng)快速度地上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)，這(zhe)是(shi)一個自我(wo)強化的(de)循環。

    由于中國(guo)通脹長期(qi)性的(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟(ji)邏輯(ji)是：貨幣(bi)(bi)-資產(chan)-物價(jia)，所以調控的(de)(de)(de)(de)關鍵在于邏輯(ji)的(de)(de)(de)(de)中間(jian)環(huan)節：資產(chan)。回收(shou)貨幣(bi)(bi)并不(bu)直接(jie)作用于物價(jia)，而是針對(dui)資產(chan)泡沫，資產(chan)一(yi)旦下行(xing)，今天碰到(dao)的(de)(de)(de)(de)難題可能(neng)都不(bu)再是問題，通脹、人民幣(bi)(bi)升值壓力等都會(hui)自然消退。中國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)邏輯(ji)是人民幣(bi)(bi)資產(chan)價(jia)格(ge)(ge)一(yi)定與匯率(lv)同向。當然要(yao)實現這(zhe)個(ge)(ge)目標，我們必須要(yao)接(jie)受的(de)(de)(de)(de)一(yi)個(ge)(ge)經(jing)(jing)濟(ji)結(jie)果(guo)是：經(jing)(jing)濟(ji)減速。在這(zhe)個(ge)(ge)意義上(shang)講，當前的(de)(de)(de)(de)宏觀調控的(de)(de)(de)(de)兩難，其實還(huan)是老問題——我們是要(yao)保持一(yi)個(ge)(ge)高的(de)(de)(de)(de)速度，還(huan)是要(yao)一(yi)個(ge)(ge)低的(de)(de)(de)(de)價(jia)格(ge)(ge)？

    為了實(shi)(shi)現資(zi)產泡沫的(de)  “軟著陸”抑制(zhi)長期通脹(zhang)的(de)壓(ya)力，保持經(jing)濟中積極的(de)真(zhen)實(shi)(shi)利率(lv)水(shui)平(ping)是(shi)不可或缺的(de)。為此，至(zhi)今年(nian)年(nian)底至(zhi)少還應(ying)升息100基(ji)點，使得一年(nian)期存款利率(lv)達到4％的(de)水(shui)平(ping)。從長期看(kan)，至(zhi)少應(ying)升息200基(ji)點以(yi)上，因為中國(guo)歷(li)史上的(de)平(ping)均(jun)真(zhen)實(shi)(shi)利率(lv)水(shui)平(ping)是(shi)1.4％。這需(xu)要中央權衡，做(zuo)好各方面的(de)協調(diao)工作。

    中國(guo)收緊貨幣和(he)結構(gou)性改(gai)革要(yao)并行。從(cong)長期(qi)看，要(yao)紓(shu)解長期(qi)通脹(zhang)壓力還是要(yao)加快供給層面的改(gai)革（也是中央所強調(diao)的“轉變(bian)經(jing)濟發展方(fang)式(shi)”），改(gai)變(bian)經(jing)濟結構(gou)嚴重失衡的局面，從(cong)根(gen)本上解決問題。

    中央強(qiang)調(diao)積極財政政策(ce)成為重要的給力點。通過在民生方向(xiang)擴張(zhang)供給；通過減(jian)稅和減(jian)費（特別是減(jian)少企業上交(jiao)的社保費用），推(tui)動私人部門和民營經濟發展(zhan)，擴大就(jiu)業；通過對中低收入者(zhe)發放生活(huo)補(bu)貼(tie)，來增強(qiang)其忍耐通脹的能(neng)力。這些(xie)都是非(fei)常(chang)正(zheng)確的方向(xiang)。

    我們所擔心的(de)是(shi)在不逆轉“寬貨幣”環境的(de)情況下，結構性改革(ge)是(shi)否能夠(gou)有(you)效(xiao)(xiao)地(di)進行，通脹(zhang)和“泡沫”都(dou)是(shi)逆國民收(shou)入分配(pei)的(de)效(xiao)(xiao)果(guo)，如(ru)果(guo)不首(shou)先把它(ta)壓下去(qu)，反(fan)過來會損(sun)害結構性改革(ge)的(de)效(xiao)(xiao)果(guo)（企業(ye)家精神和創業(ye)的(de)沖動如(ru)何出現），甚至不得不停滯改革(ge)的(de)進程(cheng)。在世(shi)界大國經濟(ji)史上，目前還難以找到(dao)平衡政策完成重(zhong)大利益結構調(diao)整(zheng)的(de)先例。上世(shi)紀80年代(dai)初美聯儲主(zhu)席(xi)保羅(luo)·沃爾克是(shi)通過大幅加息把通脹(zhang)和泡沫打下去(qu)后，制造(zao)了(le)(le)一個小(xiao)型衰退，然后才有(you)了(le)(le)里根的(de)結構性“供給療法”治愈長(chang)達10年的(de)  “滯脹(zhang)”的(de)功效(xiao)(xiao)的(de)。

    收緊(jin)貨幣不(bu)是(shi)萬(wan)能(neng)的(de)，它不(bu)能(neng)解決通脹的(de)深層(ceng)次問題，但(dan)是(shi)，想要(yao)抑(yi)制通脹，不(bu)收緊(jin)貨幣卻是(shi)萬(wan)萬(wan)不(bu)能(neng)的(de)。

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