每經記者  王炯業

    我國的創業板直(zhi)接(jie)退市(shi)制(zhi)度(du)將側重考慮哪些(xie)方面(mian)？直(zhi)接(jie)退市(shi)制(zhi)度(du)推出后，創業板公司(si)的股(gu)價會受到什(shen)么影響？哪類公司(si)將面(mian)臨直(zhi)接(jie)退市(shi)風險？投(tou)資者在二級市(shi)場操(cao)作(zuo)又該注(zhu)意些(xie)什(shen)么問題？就(jiu)此(ci)，《每(mei)日經濟(ji)新聞》邀請了多位業內專家來指點(dian)迷津。

制定退市制度配套環節要跟上

    對于我國創業(ye)板市場應該(gai)出臺怎樣的(de)直接退市制度(du)，業(ye)內人士可謂是暢所欲言(yan)。

    長城證券并購部(bu)總經(jing)理尹中余指出(chu)，“歐美市(shi)場(chang)退(tui)市(shi)制度較(jiao)為完善，市(shi)場(chang)化程度強，通俗來講就(jiu)(jiu)是歐美市(shi)場(chang)的(de)法律(lv)性很強，只要你(ni)直接注冊后，有人(ren)買，你(ni)就(jiu)(jiu)可以(yi)上市(shi)，哪怕只是一個概(gai)念、理念，都可以(yi)上市(shi)，這(zhe)就(jiu)(jiu)使(shi)得殼資源(yuan)無人(ren)問津(jin)，也(ye)就(jiu)(jiu)沒有所謂的(de)殼概(gai)念了。另(ling)外，美國大型基金(jin)買不買該股(gu)票，成為市(shi)場(chang)的(de)主要風向標，他們不投資，這(zhe)只股(gu)票就(jiu)(jiu)進不了主流市(shi)場(chang)，價格也(ye)永遠炒不上去，那就(jiu)(jiu)可能面臨退(tui)市(shi)的(de)風險。”

    “不過，在東亞市場(chang)(chang)IPO，政府都(dou)要嚴格審查，相對(dui)來說上市就比較困難，市場(chang)(chang)化(hua)程度也沒(mei)有(you)那(nei)么(me)高，但這(zhe)同樣可以規避殼(ke)資源(yuan)被爆炒，因此關鍵問題(ti)還是制(zhi)(zhi)度方面的完善。如(ru)日本(ben)東京交易所監管部門在三年(nian)內(nei)對(dui)于所有(you)上市公(gong)司都(dou)要巡視(shi)一遍，三年(nian)內(nei)如(ru)果公(gong)司實際控(kong)制(zhi)(zhi)人發生變化(hua)，主營業務發生變化(hua)，那(nei)么(me)就將直接退市。而中國(guo)香港股(gu)(gu)票市場(chang)(chang)推出(chu)的借殼(ke)后(hou)超過殼(ke)資產100%的也需要重(zhong)新上市規定，也值得A股(gu)(gu)市場(chang)(chang)借鑒(jian)。”

    “綜合來看，直接退市制度并(bing)不(bu)妨礙企業發(fa)展。如果企業上(shang)市后(hou)(hou)(hou)確實不(bu)行，那(nei)么可(ke)以允(yun)許并(bing)購(gou)重(zhong)組，但并(bing)購(gou)重(zhong)組后(hou)(hou)(hou)必須(xu)再進(jin)行上(shang)市，這個與退市制度不(bu)矛盾。更(geng)重(zhong)要(yao)的是，投資(zi)者需要(yao)有理性的思(si)維，創業板畢竟是高(gao)成長高(gao)風險(xian)的交易場所，在投資(zi)的時候需要(yao)清楚了解(jie)公司后(hou)(hou)(hou)再做(zuo)出決定，不(bu)要(yao)盲目跟風。”

    英大(da)證券研究所所長李(li)大(da)霄則認為，創(chuang)業板(ban)退市(shi)制(zhi)度(du)的(de)(de)建立(li)可(ke)以學習(xi)海外資本市(shi)場，比如美國(guo)的(de)(de)納斯達克市(shi)場，韓國(guo)的(de)(de)KOSDAQ市(shi)場，日(ri)本的(de)(de)JASDAQ等等，都可(ke)以借鑒與參考。對(dui)于我國(guo)創(chuang)業板(ban)退市(shi)制(zhi)度(du)如何(he)制(zhi)定(ding)，李(li)大(da)霄表示，“首先創(chuang)業板(ban)直(zhi)接(jie)退市(shi)制(zhi)度(du)不(bu)能像主板(ban)退市(shi)制(zhi)度(du)那么過于寬松(song)；其次(ci)直(zhi)接(jie)退市(shi)之(zhi)前不(bu)能允許重組和并購，這(zhe)樣可(ke)以防止殼資源(yuan)遭到爆炒。”

    著名經濟學家(jia)，燕京(jing)大學校長華生則認為，“目前(qian)最關(guan)鍵的在于管理層(ceng)的決心。雖然之前(qian)主板(ban)市場(chang)(chang)的制度較為寬松，但(dan)是(shi)創(chuang)業板(ban)是(shi)一個新的交易場(chang)(chang)所，可以有新的嘗試，這(zhe)樣才會對主板(ban)市場(chang)(chang)起到推(tui)動(dong)作用。”

    需要一提的(de)(de)是，有業內人士指出，在創業板直接退市制(zhi)度推(tui)出的(de)(de)時候，需要配套(tao)制(zhi)度的(de)(de)完善，這是很重要的(de)(de)一個環節。

    尹中余就提出，“完(wan)善退市(shi)之后的配(pei)(pei)套制(zhi)(zhi)度(du)，主(zhu)要(yao)有兩點(dian)(dian)：其一是責任追(zhui)(zhui)究(jiu)機制(zhi)(zhi)的完(wan)善；其二是股民賠償制(zhi)(zhi)度(du)的完(wan)善。因為上市(shi)公司(si)一旦出現(xian)退市(shi)，很(hen)關(guan)鍵一點(dian)(dian)在(zai)于怎么(me)追(zhui)(zhui)究(jiu)責任，大股東，公司(si)管理層誰(shui)(shui)來(lai)(lai)負責。責任追(zhui)(zhui)究(jiu)目前是可(ke)以通過(guo)刑法(fa)，那(nei)就需要(yao)司(si)法(fa)部門的跟進，要(yao)有相(xiang)關(guan)立法(fa)。而(er)股民在(zai)上市(shi)公司(si)退市(shi)后也將(jiang)遭遇損(sun)失，那(nei)么(me)這部分損(sun)失賠償又由誰(shui)(shui)來(lai)(lai)負責，怎么(me)賠償？總體(ti)來(lai)(lai)看(kan)，這些配(pei)(pei)套制(zhi)(zhi)度(du)不僅(jin)僅(jin)是證監(jian)會、交易所(suo)(suo)的事情(qing)，還需要(yao)全國所(suo)(suo)有司(si)法(fa)體(ti)系一起來(lai)(lai)配(pei)(pei)合(he)。”

    據了解，歐美(mei)的一些證券市場，比(bi)如美(mei)國有專門(men)律(lv)師，只要發現(xian)公司(si)招(zhao)股書或(huo)者信息披露不完善(shan)、存(cun)在漏(lou)洞，就可以立刻按照法(fa)律(lv)程(cheng)序(xu)提起訴訟，而目前國內還不具備這種程(cheng)序(xu)。

關注主營業務  回避低價股

    那么(me)，一旦創業板退市(shi)制度推出，哪類公司(si)存在退市(shi)風險呢？

 ;   《每日經濟新(xin)聞》綜合業內專家的(de)意見，歸(gui)納起來(lai)，如果公司存在(zai)下面三種情況，那就有直接退市的(de)可能。

    第一(yi)種情況是公司主營業務發展出現問題，導致業績下滑。

    《每(mei)日經濟新(xin)聞》根據WIND資訊和(he)公開披露的(de)信息統計，截至2011年3月1日，183家創業板公司披露了2010年年報或(huo)業績預(yu)告(gao)。期內凈利潤負增長(chang)的(de)公司達29家，占比15%。其中，南都電源(yuan)的(de)下(xia)滑幅(fu)度(du)最為驚(jing)人(ren)，約為49%；緊隨其后的(de)是朗科科技和(he)恒信移動，分別下(xia)滑約47%和(he)45%。

    南(nan)都(dou)電源(yuan)披露的(de)業(ye)績快報顯示(shi)，公司業(ye)績下滑(hua)(hua)主(zhu)(zhu)要是受(shou)國內通信產(chan)業(ye)投(tou)資放緩及國際市(shi)場競(jing)爭加(jia)劇的(de)影響，導致產(chan)品(pin)價格出(chu)現(xian)(xian)一定幅度下滑(hua)(hua)；同時，公司產(chan)品(pin)的(de)主(zhu)(zhu)要原(yuan)材料價格出(chu)現(xian)(xian)大幅上漲(zhang)，導致成本上升，使得主(zhu)(zhu)營(ying)業(ye)務毛利率下降(jiang)，利潤減(jian)少。朗科(ke)科(ke)技則(ze)表示(shi)，業(ye)績下滑(hua)(hua)的(de)主(zhu)(zhu)要原(yuan)因是專(zhuan)利授權許可收入下滑(hua)(hua)較(jiao)大，以及主(zhu)(zhu)要產(chan)品(pin)銷售收入和主(zhu)(zhu)要產(chan)品(pin)毛利率出(chu)現(xian)(xian)下降(jiang)。

    主營(ying)(ying)業務(wu)(wu)(wu)出現問題，是直接(jie)(jie)退(tui)市最(zui)大的誘因，因為在不(bu)能重組的前(qian)提下(xia)，原有的主營(ying)(ying)業務(wu)(wu)(wu)就是發展的根本(ben)動(dong)力，一旦主營(ying)(ying)業務(wu)(wu)(wu)失去競爭力，無(wu)法持續經營(ying)(ying)和發展，那么該公(gong)司就有可能從創業板直接(jie)(jie)退(tui)市。類似主板的殼價值(zhi)概念，在創業板將被顛覆。

    第二種情況是公(gong)(gong)司(si)基本面(mian)發(fa)生重(zhong)大問(wen)題或(huo)重(zhong)大事故(gu)。例如某家醫藥(yao)類公(gong)(gong)司(si)，占(zhan)其(qi)主要收入(ru)的藥(yao)品發(fa)生重(zhong)大質量安全問(wen)題，被監管部門(men)查處，公(gong)(gong)司(si)信譽(yu)受(shou)到巨(ju)大沖擊，危及持(chi)續經(jing)營能力(li)，那么這家公(gong)(gong)司(si)就存(cun)在被直接退市的可能。

    最后一(yi)種(zhong)情況(kuang)就(jiu)是財(cai)務報表(biao)造(zao)假或“注水”。

    一(yi)(yi)(yi)位長期(qi)關注創業(ye)板(ban)制(zhi)度的(de)投行人(ren)士(shi)指出，目前一(yi)(yi)(yi)些創業(ye)板(ban)公司(si)的(de)估值水(shui)平高高在上(shang)，而業(ye)績又(you)大幅(fu)下滑，再(zai)加上(shang)不斷有高管離職套(tao)現，都不免讓人(ren)對這(zhe)些公司(si)的(de)前景感到擔憂。一(yi)(yi)(yi)旦直(zhi)接退(tui)市(shi)制(zhi)度推(tui)出，這(zhe)些公司(si)都可能面臨直(zhi)接退(tui)市(shi)的(de)風險，因此投資者在參(can)與創業(ye)板(ban)炒(chao)作時，一(yi)(yi)(yi)定(ding)要(yao)保持(chi)警(jing)惕。“此外，創業(ye)板(ban)不能再(zai)像主板(ban)一(yi)(yi)(yi)樣熱衷(zhong)炒(chao)低價(jia)股(gu)，這(zhe)要(yao)盡量(liang)回避。如果一(yi)(yi)(yi)只個股(gu)基本面惡化(hua)，股(gu)價(jia)跌跌不休(xiu)，成交量(liang)稀少，那么也是直(zhi)接退(tui)市(shi)的(de)前兆了。”

延伸閱讀

直(zhi)接退市消息(xi)屢(lv)挫(cuo)創業板指數

　　《每日經濟新聞》注意到，市場對于創業板直接退市制度的推出解讀為利空，究其原因，應該與目前市場環境有很大關系。

    如中(zhong)國(guo)證監(jian)會主席尚福林在2011年1月8日出席第十五屆中(zhong)國(guo)資本(ben)市(shi)場論壇(tan)時表示，“要充分(fen)借鑒我國(guo)主板市(shi)場和國(guo)際經(jing)驗，研究制定創業板上市(shi)公司再融資辦法，建立適應創業板特(te)點、便捷高效(xiao)的融資機制，積極(ji)探(tan)索(suo)創業板公司的退市(shi)制度，充分(fen)發(fa)揮市(shi)場優勝劣汰的功能。”

    受(shou)尚福林講話影響，1月10日(ri)創業(ye)(ye)板(ban)交(jiao)易的154只個股中，138只下(xia)跌，指數跌幅高達(da)2.98%。又如2010年9月1日(ri)，創業(ye)(ye)板(ban)指數重挫2.92%，引發當日(ri)市(shi)場暴跌也有政策(ce)面(mian)的消息。當時有消息稱，深交(jiao)所已經向證監會遞交(jiao)了關(guan)于創業(ye)(ye)板(ban)直接退市(shi)制(zhi)度的正式(shi)報告,創業(ye)(ye)板(ban)退市(shi)公司最(zui)快(kuai)有可(ke)能在2011年出現。

    一位分析師(shi)表示，從目前來(lai)(lai)看，創(chuang)業板(ban)公司(si)(si)(si)的市盈率普遍較(jiao)高(gao)，然而從今年(nian)率先披露(lu)年(nian)報的公司(si)(si)(si)來(lai)(lai)看，創(chuang)業板(ban)的業績(ji)增速還沒(mei)有中小板(ban)高(gao)，甚至(zhi)一些(xie)公司(si)(si)(si)在2010年(nian)前三季度(du)都(dou)出現了虧損，這(zhe)些(xie)情(qing)況(kuang)不免讓(rang)市場擔憂，一旦政策出臺，業績(ji)虧損公司(si)(si)(si)首當其沖，成為(wei)退市的候選對象。

    記者(zhe)對比上交所的(de)《上市規則》與創(chuang)業(ye)板(ban)的(de)《上市規則》，發現(xian)在退市方面(mian)，創(chuang)業(ye)板(ban)更加(jia)嚴格。創(chuang)業(ye)板(ban)增加(jia)了三種退市情形(xing)，包括(kuo)最(zui)近一(yi)個會(hui)計年度的(de)財務會(hui)計報告被注(zhu)冊會(hui)計師出(chu)具否定意見或(huo)者(zhe)無法表示意見的(de)審(shen)計報告；公司股票連續120個交易(yi)日通過交易(yi)系統實現(xian)的(de)累計成(cheng)交量低于100萬(wan)股；凈(jing)資產為負。

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