何志成（農(nong)行(xing)總行(xing)大(da)客戶(hu)部高級專員）

    中國央行宣布(bu)實行 ; “穩健的貨幣(bi)政策”已(yi)經有(you)3個月左(zuo)右(you)，期間加(jia)(jia)息(xi)(xi)兩次(ci)，4次(ci)上調準備(bei)金(jin)率，預(yu)計未來還有(you)一次(ci)加(jia)(jia)息(xi)(xi)或上調準備(bei)金(jin)率。

    所謂“穩健的貨(huo)幣(bi)政(zheng)策”，其(qi)實(shi)是(shi)從(cong)緊(jin)的貨(huo)幣(bi)政(zheng)策。表面上看，存(cun)(cun)貸款利(li)率并(bing)不太高，存(cun)(cun)款與CPI相比仍然(ran)是(shi)負利(li)率，準(zhun)備金率的調(diao)整也似(si)乎(hu)(hu)是(shi)針(zhen)對熱錢(qian)而來，屬于對沖手(shou)段(duan)。但(dan)市(shi)場忽略(lve)了央行嚴(yan)格(ge)的“經營資本”管制，國內幾乎(hu)(hu)所有商(shang)業銀(yin)行按照(zhao)目前(qian)的資本金水平，已經沒有放(fang)貸能力，本月已經發(fa)生幾次中小銀(yin)行緊(jin)急(ji)借款、高息借款事(shi)件。銀(yin)行間拆借利(li)率最高達到9%，超過2008年全球金融(rong)危機爆發(fa)時。

    金融危機爆發以來(lai)，全球金融監管政策持續加強，但(dan)中國銀行業卻經過了(le)一大段“敞(chang)口放(fang)款(kuan)”的(de)階段，2009年(nian)(nian)放(fang)貸(dai)9.6萬(wan)(wan)億元，2010年(nian)(nian)放(fang)貸(dai)也(ye)接近(jin)8萬(wan)(wan)億元。很明顯，近(jin)兩年(nian)(nian)來(lai)的(de)大規模(mo)放(fang)貸(dai)，已經使(shi)商業銀行紛紛超出了(le)經營資本管制(zhi)(zhi)上限。因此，無(wu)需央行下達貸(dai)款(kuan)控制(zhi)(zhi)目標，也(ye)無(wu)需連續地大幅度提高貸(dai)款(kuan)利率，只要管住經營資本，誰(shui)也(ye)不(bu)能超額放(fang)款(kuan)。

    銀行不(bu)(bu)放款(kuan)(kuan)(kuan)并不(bu)(bu)等于市場不(bu)(bu)需要貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)；相反，當(dang)一兩家(jia)銀行停止放款(kuan)(kuan)(kuan)后(hou)，傳導(dao)效應(ying)會導(dao)致(zhi)其他(ta)銀行要價提高(gao)。一個明顯的(de)跡象(xiang)(xiang)是，原來(lai)能夠(gou)享受到(dao)(dao)優惠貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)利(li)率的(de)絕大多數(shu)央企，現在只能按(an)照(zhao)上(shang)浮利(li)率拿(na)(na)到(dao)(dao)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)，最(zui)少10%；非常多的(de)企業(ye)雖然與(yu)銀行簽訂了授信(xin)額(e)度，但都無法(fa)按(an)照(zhao)協議拿(na)(na)到(dao)(dao)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)，理由是沒有信(xin)貸(dai)額(e)度。其實(shi)不(bu)(bu)是沒有額(e)度，而是沒有資本(ben)金。在這種情況下(xia)，一些經(jing)濟資本(ben)耗(hao)用(yong)高(gao)、經(jing)濟增加值低、風險(xian)系數(shu)高(gao)的(de)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)首(shou)先成為(wei)緊縮(suo)的(de)對象(xiang)(xiang)，不(bu)(bu)僅得(de)不(bu)(bu)到(dao)(dao)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)，已經(jing)拿(na)(na)到(dao)(dao)的(de)可能還要被(bei)收回。尤其是與(yu)房地產(chan)相關的(de)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)、鋼鐵(tie)企業(ye)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)等，都屬于第一位的(de)緊縮(suo)對象(xiang)(xiang)。上(shang)周就出現首(shou)鋼集團為(wei)了30億元短期商業(ye)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)求(qiu)銀行無門，只得(de)向信(xin)托公司求(qiu)助的(de)事件。

    大多(duo)數銀(yin)行(xing)被經(jing)營資本管住，超級大銀(yin)行(xing)和信托公(gong)司則成為直(zhi)接受益者(zhe)。通常情況(kuang)下，市(shi)場(chang)再緊，超級大銀(yin)行(xing)也(ye)會(hui)有一(yi)定的信貸資源(yuan)儲備，更何況(kuang)，央(yang)行(xing)不可(ke)能看著國有大銀(yin)行(xing)也(ye)出(chu)現支付危機(ji)。另外，信托公(gong)司沒有資本金(jin)限制(zhi)，可(ke)以高息攬儲。這兩股力量一(yi)個(ge)在(zai)推升(sheng)(sheng)貸款(kuan)利率，一(yi)個(ge)在(zai)推升(sheng)(sheng)存款(kuan)利率，于是(shi)市(shi)場(chang)利率高出(chu)央(yang)行(xing)存貸款(kuan)利率幾倍。

    毫無疑(yi)問，少(shao)數商業銀行(xing)(xing)(xing)手(shou)中(zhong)(zhong)有(you)限的(de)(de)(de)信(xin)貸(dai)資(zi)源已經成為銀行(xing)(xing)(xing)提高(gao)(gao)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)率的(de)(de)(de)利(li)(li)器(qi)。就(jiu)拿(na)四大(da)(da)行(xing)(xing)(xing)某省分行(xing)(xing)(xing)為例，按(an)照(zhao)總行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)經濟資(zi)本管理辦法測算(suan)，該(gai)(gai)行(xing)(xing)(xing)今年的(de)(de)(de)信(xin)貸(dai)規模只有(you)260億(yi)(yi)元左右(you)，比(bi)去年減(jian)少(shao)一大(da)(da)半(ban)，其中(zhong)(zhong)還要拿(na)出一半(ban)左右(you)放個(ge)人(ren)消費類貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)，而目(mu)前(qian)該(gai)(gai)行(xing)(xing)(xing)已經審批(pi)完成而尚(shang)未(wei)發放的(de)(de)(de)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)就(jiu)有(you)400億(yi)(yi)元之多(duo)，尚(shang)在(zai)(zai)營銷(xiao)走流程的(de)(de)(de)有(you)將(jiang)近600億(yi)(yi)元，已經授信(xin)的(de)(de)(de)也有(you)600億(yi)(yi)元。缺口這么大(da)(da)，誰(shui)來補(bu)？一是拖，提高(gao)(gao)要價，現在(zai)(zai)該(gai)(gai)行(xing)(xing)(xing)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)利(li)(li)率已經上浮30%，最高(gao)(gao)超過50%。即使是這樣(yang)，還是搶著要。于(yu)是信(xin)托公司理財(cai)產品鋪天蓋地，黑市(shi)更是猖獗。據調查，目(mu)前(qian)信(xin)托項目(mu)的(de)(de)(de)成本大(da)(da)約在(zai)(zai)15%~18%左右(you)，包(bao)括存款(kuan)(kuan)(kuan)人(ren)獲得的(de)(de)(de)利(li)(li)息(xi)(xi)8%~10%，銀行(xing)(xing)(xing)和信(xin)托公司的(de)(de)(de)利(li)(li)潤(run)加成8%~10%。雖然利(li)(li)息(xi)(xi)高(gao)(gao)，很(hen)多(duo)企業還拿(na)不到(dao)，于(yu)是只能求(qiu)助高(gao)(gao)利(li)(li)貸(dai)，目(mu)前(qian)浙(zhe)江一帶的(de)(de)(de)高(gao)(gao)利(li)(li)貸(dai)水平最高(gao)(gao)達到(dao)年息(xi)(xi)120%。

    市場貸款利率(lv)這樣高(gao)，直接導致(zhi)的(de)是什么？一定是經濟減速。上周四國家(jia)海(hai)關公布了2月貿(mao)易數據，爆(bao)出70多億美元的(de)逆差。許多分析(xi)師將(jiang)此解釋為春(chun)節因素、勞動(dong)力短(duan)缺因素，而幾(ji)乎沒有人(ren)看到這是因為市場利率(lv)太高(gao)，企(qi)業借不到錢，或者借款成本遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)高(gao)出加工(gong)業收益，尤其是外(wai)貿(mao)企(qi)業。

    由于大家(jia)都(dou)看不到市(shi)場(chang)(chang)名義利率(lv)與(yu)實際利率(lv)的巨大差距，因此央(yang)行還要(yao)向緊縮(suo)的方向繼(ji)續走。上周(zhou)五，國家(jia)統(tong)計局公布了(le)2月(yue)(yue)(yue)份(fen)宏(hong)觀經濟數(shu)據，最讓市(shi)場(chang)(chang)意外的是CPI和PPI數(shu)據，雖然CPI與(yu)1月(yue)(yue)(yue)份(fen)持平(ping)，但明(ming)顯高于市(shi)場(chang)(chang)預(yu)期(qi)，PPI更甚(shen)，居然高出預(yu)期(qi)0.6個百分點，這(zhe)已是滯脹的信號。由于CPI居高不下(xia)，預(yu)計3月(yue)(yue)(yue)加息、上調準備金率(lv)各(ge)一(yi)次還是大概率(lv)事件(jian)。但是，這(zhe)也(ye)許是最后(hou)一(yi)次了(le)。

    在(zai)我看來，貨(huo)幣(bi)政策調整的(de)(de)重點不在(zai)加(jia)息或者降息，因為市(shi)場目前的(de)(de)利(li)率水平(ping)(ping)早就高企。當然不可能(neng)再度上(shang)調準備金率，因為有些商業(ye)銀(yin)行已經接(jie)近爆發(fa)支付危機了。關鍵點是(shi)盡早明確今年(nian)的(de)(de)貸(dai)(dai)款(kuan)指標，要(yao)保持去(qu)年(nian)水平(ping)(ping)，同時(shi)要(yao)稍微放(fang)松一點點經營資本管(guan)制，讓商業(ye)銀(yin)行均勻放(fang)貸(dai)(dai)。還有，商業(ye)銀(yin)行的(de)(de)市(shi)場融(rong)資需求要(yao)通過(guo)債券市(shi)場快速(su)解決——不能(neng)完(wan)全靠(kao)股市(shi)，否(fou)則(ze)股市(shi)暴(bao)跌。當然，對(dui)房地產的(de)(de)貸(dai)(dai)款(kuan)不能(neng)松，尤其是(shi)對(dui)信托公(gong)司必須管(guan)住。但對(dui)生產經營類貸(dai)(dai)款(kuan)要(yao)保證(zheng)供應，要(yao)稍微提高企業(ye)貸(dai)(dai)款(kuan)在(zai)全部(bu)貸(dai)(dai)款(kuan)中的(de)(de)比重，否(fou)則(ze)一旦出(chu)現供應鏈斷裂，經濟將嚴(yan)重下滑(hua)，物價卻(que)將飛漲(zhang)。那(nei)時(shi)候，難以克服的(de)(de)滯脹時(shi)代就真的(de)(de)來了。

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