劉滿(man)平(ping)

　　從2011年5月18日起，央行再次上調存款準備金率0.5個百分點。此次提準為年內第5次上調，基本規律為每月宏觀經濟數據公布后就上調1次。此次調整后，大型商業銀行和中小型金融機構分別執行21%和17.5%的存款準備金率。

    對于準備金率提(ti)(ti)高(gao)，外界早(zao)就有(you)預測。因為從4月(yue)份數據看(kan)，有(you)兩個方面需(xu)要(yao)提(ti)(ti)高(gao)準備金率：

    一是(shi)抗(kang)通脹(zhang)的(de)(de)需(xu)要。4月(yue)(yue)份(fen)CPI同(tong)(tong)比(bi)(bi)增速雖然(ran)比(bi)(bi)3月(yue)(yue)份(fen)回落0.1個百分(fen)點(dian)，但卻超出(chu)(chu)市場原(yuan)先(xian)的(de)(de)預(yu)期，顯(xian)示(shi)通脹(zhang)壓力依然(ran)存在(zai)(zai)(zai)。從監測數(shu)(shu)(shu)據看，4月(yue)(yue)初以(yi)(yi)來，食(shi)用農產(chan)品(pin)(pin)(pin)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)、蔬(shu)菜價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)一路下(xia)(xia)(xia)跌，但反映在(zai)(zai)(zai)食(shi)品(pin)(pin)(pin)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)指數(shu)(shu)(shu)上，下(xia)(xia)(xia)降幅(fu)度(du)卻相當有(you)(you)限。統計數(shu)(shu)(shu)據顯(xian)示(shi)，4月(yue)(yue)份(fen)食(shi)品(pin)(pin)(pin)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)同(tong)(tong)比(bi)(bi)僅下(xia)(xia)(xia)降0.4個百分(fen)點(dian)，而非食(shi)品(pin)(pin)(pin)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)卻繼(ji)續(xu)上漲(zhang)(zhang)(zhang)0.4%。由于經(jing)過權重(zhong)(zhong)調整后非食(shi)品(pin)(pin)(pin)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)在(zai)(zai)(zai)CPI中占的(de)(de)權重(zhong)(zhong)增大，所(suo)以(yi)(yi)我國(guo)(guo)目前的(de)(de)整體物價(jia)(jia)水(shui)平仍然(ran)在(zai)(zai)(zai)高位運行。最(zui)令人擔憂(you)的(de)(de)是(shi)，生產(chan)者價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)指數(shu)(shu)(shu)中的(de)(de)消費品(pin)(pin)(pin)分(fen)項(xiang)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)指數(shu)(shu)(shu)漲(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)有(you)(you)所(suo)加快，從3月(yue)(yue)的(de)(de)4.4%升(sheng)至(zhi)4月(yue)(yue)的(de)(de)4.6%，顯(xian)示(shi)通脹(zhang)壓力從工業品(pin)(pin)(pin)向下(xia)(xia)(xia)游消費品(pin)(pin)(pin)傳(chuan)導有(you)(you)所(suo)增強。在(zai)(zai)(zai)8大類(lei)商品(pin)(pin)(pin)中，除權重(zhong)(zhong)較大的(de)(de)食(shi)品(pin)(pin)(pin)和居住類(lei)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)漲(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)較大外，其他6類(lei)商品(pin)(pin)(pin)都有(you)(you)程度(du)不同(tong)(tong)的(de)(de)上漲(zhang)(zhang)(zhang)，漲(zhang)(zhang)(zhang)價(jia)(jia)范圍擴(kuo)大，其中，煙酒、衣著、家庭設備用品(pin)(pin)(pin)及維(wei)修服務、交通和通信類(lei)價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)同(tong)(tong)比(bi)(bi)漲(zhang)(zhang)(zhang)幅(fu)比(bi)(bi)3月(yue)(yue)份(fen)都有(you)(you)所(suo)擴(kuo)大。8大類(lei)商品(pin)(pin)(pin)出(chu)(chu)現普漲(zhang)(zhang)(zhang)的(de)(de)局面在(zai)(zai)(zai)通脹(zhang)較為(wei)嚴(yan)重(zhong)(zhong)的(de)(de)2007年(nian)(nian)、2008年(nian)(nian)沒有(you)(you)出(chu)(chu)現過，但今(jin)年(nian)(nian)在(zai)(zai)(zai)國(guo)(guo)家不斷出(chu)(chu)臺抗(kang)通脹(zhang)措施，對價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)進(jin)行干(gan)預(yu)的(de)(de)情況下(xia)(xia)(xia)出(chu)(chu)現了，說明我國(guo)(guo)抗(kang)通脹(zhang)具有(you)(you)長期性(xing)和艱巨性(xing)。

    二是收緊(jin)市(shi)場(chang)流動(dong)(dong)性(xing)的(de)(de)需要(yao)。4月份(fen)人(ren)民幣貸款增(zeng)加7396億元，同比僅(jin)僅(jin)少增(zeng)208億元，新(xin)增(zeng)信貸規模均超(chao)過2月份(fen)和3月份(fen)的(de)(de)，說明在(zai)一(yi)季度放貸沖動(dong)(dong)得到初步(bu)遏(e)制后，進(jin)(jin)入4月份(fen)金(jin)融機構放貸沖動(dong)(dong)又有(you)所抬頭。另外，4月份(fen)我國貿易順差114.3億美元，遠遠超(chao)過市(shi)場(chang)預期。順差的(de)(de)增(zeng)加無疑(yi)將帶來(lai)央(yang)行(xing)外匯占款的(de)(de)增(zeng)加，進(jin)(jin)而加大央(yang)行(xing)基礎貨幣的(de)(de)投放數量(liang)(liang)(liang)。此外，4、5月份(fen)公(gong)開市(shi)場(chang)到期資(zi)金(jin)量(liang)(liang)(liang)均超(chao)過5000億元，隨著資(zi)金(jin)量(liang)(liang)(liang)的(de)(de)到期，必將為市(shi)場(chang)流動(dong)(dong)性(xing)過剩局(ju)面(mian)推波(bo)助瀾。

    理論(lun)上，減少(shao)流動性進而防止(zhi)通脹和(he)抑制經濟(ji)過熱，提(ti)(ti)準和(he)加息都(dou)能達(da)到。但央行(xing)此次為(wei)(wei)(wei)何只提(ti)(ti)準，而外界早先預測(ce)的(de)加息卻落空呢？筆者認為(wei)(wei)(wei)，提(ti)(ti)準作(zuo)為(wei)(wei)(wei)數(shu)量(liang)型工具，主要針對的(de)是貨(huo)幣(bi)供(gong)給方——商業(ye)銀行(xing)，是一種較為(wei)(wei)(wei)直(zhi)接的(de)控制貨(huo)幣(bi)供(gong)給的(de)方法；而后(hou)者則主要作(zuo)用于(yu)貨(huo)幣(bi)需(xu)求(qiu)方——企業(ye)財務和(he)居民資產配置，通過提(ti)(ti)高信(xin)貸(dai)資金成本的(de)方法，減少(shao)市場對貨(huo)幣(bi)信(xin)貸(dai)的(de)需(xu)求(qiu)。

    兩種方法相比較(jiao)，提準(zhun)不僅操作(zuo)起來方便，對沖成(cheng)本相對低廉(lian)，而且對宏觀經(jing)濟的(de)影響程度(du)(du)要比加息小，這一點在目前尤其重要。因(yin)為4月份我國規模以上工業(ye)(ye)增(zeng)加值(zhi)同比增(zeng)長(chang)(chang)13.4%，回(hui)落(luo)1.4個百(bai)分點；國家統計局5月27日發布的(de)最新數據(ju)則顯(xian)(xian)示，今年1月至4月，全國規模以上工業(ye)(ye)企業(ye)(ye)實現利潤14869億(yi)元，同比增(zeng)長(chang)(chang)29.7%，增(zeng)速比一季度(du)(du)回(hui)落(luo)2.3個百(bai)分點。環比增(zeng)長(chang)(chang)率(lv)顯(xian)(xian)著下降，顯(xian)(xian)示工業(ye)(ye)生產的(de)增(zeng)長(chang)(chang)勢頭明顯(xian)(xian)減弱(ruo)，經(jing)濟增(zeng)長(chang)(chang)放緩的(de)跡象進(jin)一步顯(xian)(xian)現。

    而從經(jing)(jing)濟運行先(xian)行指(zhi)標看(kan)，PMI為52.9，不僅低于有該數(shu)據以來的4月(yue)均值，還(huan)改變了往(wang)年4月(yue)份(fen)PMI出(chu)現回(hui)升(sheng)的趨勢。分(fen)項數(shu)據中，4月(yue)份(fen)新(xin)(xin)(xin)訂單(dan)指(zhi)數(shu)、工業(ye)生產(chan)指(zhi)數(shu)、新(xin)(xin)(xin)出(chu)口訂單(dan)指(zhi)數(shu)、購進價格(ge)指(zhi)數(shu)和進口指(zhi)數(shu)全部轉為下降(jiang)。特別是需求先(xian)行指(zhi)標中，反(fan)映內需的新(xin)(xin)(xin)訂單(dan)指(zhi)數(shu)明顯回(hui)落1.4個(ge)(ge)百(bai)分(fen)點(dian)至53.8%，反(fan)映外需的新(xin)(xin)(xin)出(chu)口訂單(dan)指(zhi)數(shu)也(ye)回(hui)落1.2個(ge)(ge)百(bai)分(fen)點(dian)至51.3%。從經(jing)(jing)濟增長的“三駕馬車”看(kan)，社會(hui)消費品(pin)零售總額同(tong)比(bi)增長17.1%，回(hui)落0.3個(ge)(ge)百(bai)分(fen)點(dian)；進出(chu)口總值同(tong)比(bi)增速分(fen)別為21.8%、29.9%，回(hui)落9.6個(ge)(ge)和5.6個(ge)(ge)百(bai)分(fen)點(dian)。只(zhi)有固定(ding)資(zi)產(chan)投資(zi)保(bao)持較快增長，1~4月(yue)份(fen)累計比(bi)1~3月(yue)份(fen)加快0.4個(ge)(ge)百(bai)分(fen)點(dian)。同(tong)時，從目前(qian)的形勢判(pan)斷，短期(qi)內宏觀經(jing)(jing)濟活(huo)動難(nan)以出(chu)現明顯回(hui)升(sheng)，經(jing)(jing)濟增速回(hui)調趨勢還(huan)將持續。此時如果連續、多次加息，外界難(nan)免會(hui)擔心對經(jing)(jing)濟打擊太大，可能導致滯(zhi)脹(zhang)的出(chu)現。

    不(bu)過，任(ren)何一種對沖工(gong)具(ju)都會帶來負面效應，使(shi)用是(shi)(shi)(shi)有空間(jian)限(xian)制的(de)(de)，準備金(jin)率是(shi)(shi)(shi)不(bu)可能(neng)無限(xian)制地(di)(di)上調的(de)(de)。而且，長期的(de)(de)低利率政(zheng)策不(bu)僅會鼓勵投資(zi)(zi)(zi)沖動，加劇通貨膨脹(zhang)，還使(shi)投機性交(jiao)易盛行，助長資(zi)(zi)(zi)產(chan)泡沫，對沖掉我(wo)國(guo)降低樓(lou)市泡沫所作的(de)(de)努力。從產(chan)業(ye)結(jie)構上看，低利率使(shi)得產(chan)品要素成(cheng)本低，刺(ci)激(ji)一些(xie)原本不(bu)該投資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)項目，特(te)別(bie)是(shi)(shi)(shi)一些(xie)重工(gong)業(ye)、房地(di)(di)產(chan)等資(zi)(zi)(zi)金(jin)密集型產(chan)業(ye)投資(zi)(zi)(zi)過度擴張，最(zui)終(zhong)導致產(chan)能(neng)過剩，不(bu)利于產(chan)業(ye)結(jie)構升(sheng)級(ji)和轉型。

    因(yin)此，無論是(shi)(shi)從(cong)貨(huo)幣(bi)政策工具相(xiang)機(ji)抉擇(ze)考慮，還是(shi)(shi)從(cong)抑制通脹、促進(jin)經濟發展方式轉變(bian)等方面(mian)考慮，提(ti)準不(bu)能(neng)無限使用，利率(lv)也不(bu)能(neng)長期(qi)維(wei)持低(di)位，它們必須協調(diao)配合運用。該來的(de)(de)總(zong)是(shi)(shi)會來，只要(yao)未來幾(ji)個月物價還維(wei)持在高位運行(xing)，全(quan)球處(chu)于新一(yi)輪加(jia)(jia)息浪潮的(de)(de)情況下，中國央行(xing)肯(ken)定會毫不(bu)猶(you)豫地選擇(ze)加(jia)(jia)息這種(zhong)政策工具。

（作者系中國經濟學會理事，宏觀經濟評論員）

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