每(mei)經(jing)記者  趙笛

 

    《道德經(jing)》說：“道生(sheng)一，一生(sheng)二(er)，二(er)生(sheng)三，三生(sheng)萬物”。而市場人士認為，在量、價(jia)、時、空四(si)大(da)要素(su)中，最難把(ba)握的(de)就是(shi)時間，但(dan)中外哲(zhe)人似乎(hu)有共通之處，著名的(de)斐波(bo)那契數(shu)列就是(shi)從1、2、3開始，將兩個(ge)連續相(xiang)鄰的(de)數(shu)字相(xiang)加，得出(chu)后一個(ge)數(shu)，直至無窮，這(zhe)其中的(de)每個(ge)數(shu)字都(dou)構成(cheng)了一個(ge)特殊的(de)時間窗口(kou)。

    但更重要(yao)的(de)，或(huo)許是(shi)政策變化帶來的(de)時(shi)間(jian)窗口(kou)預(yu)期(qi)。本期(qi)《每日經(jing)濟(ji)新聞(wen)》記者就為(wei)您從對PMI數據的(de)分析中，去探索A股(gu)的(de)政策時(shi)間(jian)窗。

/PMI·歷(li)史(shi)/

 

PMI有助(zhu)判斷A股(gu)底部

 

    在業內，有這樣一種說法：普通投(tou)資(zi)者看(kan)(kan)CPI，因為他(ta)是(shi)從民生角度(du)看(kan)(kan)中(zhong)國經濟(ji)(ji)；機構投(tou)資(zi)者看(kan)(kan)PMI，因為他(ta)是(shi)從決(jue)策者高(gao)度(du)看(kan)(kan)中(zhong)國經濟(ji)(ji)。

    匯豐(feng)PMI繼6月(yue)創出27個月(yue)新(xin)低后(hou)，7月(yue)，這(zhe)一數據(ju)的預覽值繼續下探(tan)，并(bing)一舉跌破50——這(zhe)是(shi)(shi)景氣(qi)與衰退的分界線——定(ding)格為48.9。市場關注匯豐(feng)PMI數據(ju)不是(shi)(shi)一時(shi)興起，而(er)是(shi)(shi)歷史上在該數值跌破50后(hou)與政策變(bian)化有比(bi)較(jiao)高的關聯(lian)度。如(ru)今，這(zhe)一數值已將(jiang)我們帶(dai)到了一個時(shi)間(jian)窗(chuang)口。

6月底反(fan)彈與匯豐PMI

 

    6月21日，滬指結束了(le)長(chang)達兩個月的下跌，見底反彈。

    早在(zai)5月(yue)(yue)底，《每(mei)日經濟新(xin)聞》記(ji)者就(jiu)曾(ceng)發文指出，反彈將出現在(zai)6月(yue)(yue)底7月(yue)(yue)初，理由包括市(shi)盈(ying)率見(jian)底、產業資本(ben)抄底見(jian)底、以(yi)及季報行情等因(yin)素(su)。不(bu)過(guo)，還有一個(ge)因(yin)素(su)也對反彈起(qi)到推波助瀾的(de)作(zuo)用，那(nei)就(jiu)是隨后披(pi)露的(de)匯豐(feng)PMI6月(yue)(yue)數據。

    6月(yue)23日，匯豐公布了6月(yue)份(fen)PMI數(shu)據。需要(yao)強調(diao)的(de)是(shi)，這里所說的(de)PMI數(shu)據并非(fei)終(zhong)值(zhi)，而(er)是(shi)其預覽值(zhi)（初值(zhi)），這一(yi)數(shu)據較PMI最(zui)終(zhong)數(shu)據提(ti)前一(yi)周公布。由于PMI預覽數(shu)據以每月(yue)PMI調(diao)查總(zong)樣(yang)本(ben)量的(de)85%～90%為依據，且盡量剔除季節性(xing)因素影響(xiang)，故其真實(shi)性(xing)與(yu)最(zui)終(zhong)數(shu)據吻合度極高。這一(yi)提(ti)前公布的(de)數(shu)據對(dui)每月(yue)下旬缺少經濟數(shu)據作參考的(de)市場來說，可謂(wei)是(shi)新(xin)的(de)風向(xiang)標。

    正是在6月PMI初值(zhi)公布的第二天(tian)，滬指(zhi)(zhi)出(chu)現2.16%的上漲，中(zhong)小板指(zhi)(zhi)數的反彈更是達到了2.42%。

    此時，市(shi)場出(chu)現(xian)了(le)一大(da)利(li)好與一大(da)利(li)空共振的的局面。利(li)好的一面是(shi)發改委公開(kai)表態6月CPI見頂，利(li)空的一面是(shi)6月的PMI創出(chu)27個月新低，顯示出(chu)實體(ti)經濟的疲(pi)軟下行。

    眾(zhong)所周知，國家不斷進(jin)行宏觀調(diao)控、緊(jin)縮貨幣的(de)目的(de)就(jiu)是要治理通貨膨脹，簡單說就(jiu)是CPI高企。然而，調(diao)控也影響著(zhu)實體經濟，中小企業資金(jin)面緊(jin)張(zhang)，PMI數據迭創(chuang)新低(di)。當兩種(zhong)情形(xing)交匯時，市場(chang)有理由期待(dai)：在CPI壓力銳減(jian)、PMI壓力上升的(de)作用(yong)下，政策(ce)將放(fang)松，股市會(hui)上漲。果然，6月(yue)下旬(xun)反彈出(chu)現(xian)。

匯豐(feng)PMI初值與歷(li)史走勢

 

    如果說6月底“CPI見(jian)頂(ding)”、“PMI創新低”這兩大因素的共振(zhen)是偶然，那么從歷(li)史看，匯豐PMI數(shu)據往往與股市有較高關(guan)聯(lian)，其預測性很強。

    先從2月份以(yi)來公布的匯豐PMI初(chu)值(zhi)來看，此階段共有5個數據(ju)，對應著大(da)盤的兩跌三漲。

    下(xia)(xia)(xia)跌方面，5月(yue)23日(ri)(ri)，匯豐PMI初值(zhi)51.6，下(xia)(xia)(xia)跌0.2。當日(ri)(ri)，滬(hu)指(zhi)大幅(fu)殺跌2.93%并出現持續20個交易日(ri)(ri)的(de)整理下(xia)(xia)(xia)行；4月(yue)19日(ri)(ri)，匯豐PMI初值(zhi)51.8，與上月(yue)持平，未(wei)能形(xing)成進(jin)一(yi)步的(de)反彈。當日(ri)(ri)滬(hu)指(zhi)下(xia)(xia)(xia)挫1.91%，展開一(yi)輪至今(jin)仍未(wei)修復的(de)下(xia)(xia)(xia)跌。

    上(shang)漲(zhang)方面，6月(yue)(yue)23日(ri)，匯豐PMI初(chu)(chu)值50.1，創27個月(yue)(yue)新低(di)，滬(hu)指6月(yue)(yue)21日(ri)反彈，6月(yue)(yue)24日(ri)漲(zhang)幅2.16%；3月(yue)(yue)24日(ri)，匯豐PMI初(chu)(chu)值51.8，較(jiao)2月(yue)(yue)上(shang)漲(zhang)0.1。第二日(ri)，滬(hu)指上(shang)漲(zhang)1.06%，繼續反彈；2月(yue)(yue)18日(ri)，匯豐首次公開PMI初(chu)(chu)值51.7，較(jiao)1月(yue)(yue)份的54.5大幅下挫，2月(yue)(yue)22日(ri)滬(hu)指單(dan)日(ri)暴跌2.62%，但23日(ri)開始滬(hu)指又持續上(shang)行。

PMI破50與A股底部

 

現(xian)在，匯豐7月PMI預覽值跌破50至(zhi)48.9。這一情(qing)況在歷史上并不多見(jian)，但每次跌破50往往又與政策底部相吻合。

 

    記(ji)者統計(ji)顯示，從2005年9月開始(shi)，匯豐PMI（2011年以(yi)前統計(ji)終(zhong)值(zhi)）共有11次跌破50。這11次大致(zhi)可分(fen)為(wei)4個時間段：

    2005年(nian)11月(yue)(yue)，匯豐PMI為49.8。這一階段正處于(yu)2005年(nian)6月(yue)(yue)6日以來的上漲回調橫(heng)(heng)盤整理階段。在該數(shu)值公布后不久，指數(shu)便結束橫(heng)(heng)盤展(zhan)開(kai)牛市主升浪(lang)。

    2008年8月(yue)～2009年3月(yue)，這(zhe)一(yi)階(jie)(jie)段匯豐PMI連續出現(xian)8個月(yue)在50下方運行(xing)的情況。依次為(wei)49.2、47.7、45.2、40.9、41.2、42.2、45.1和(he)44.8。當時(shi)，滬(hu)指在這(zhe)一(yi)區域正處(chu)于尋底(di)、觸底(di)、反(fan)彈階(jie)(jie)段。雖然底(di)部(bu)是在2008年10月(yue)底(di)，但真正確認(ren)上漲(zhang)是在12月(yue)底(di)，也就是11月(yue)匯豐PMI創新(xin)低，12月(yue)底(di)公布的PMI出現(xian)了上漲(zhang)，確認(ren)了前一(yi)個月(yue)的新(xin)低數(shu)據(ju)后。

    2010年7月(yue)，匯(hui)豐PMI為49.4，較前一(yi)個月(yue)下(xia)降(jiang)1個數值。自此(ci)，7月(yue)初以來的反彈(dan)進入(ru)橫盤整理。雖然8月(yue)底公布的數值為51.9，出(chu)現了(le)反彈(dan)，但滬(hu)指(zhi)但只形成(cheng)了(le)一(yi)個為期幾天的小反彈(dan)，而沒有脫離箱體。9月(yue)底，匯(hui)豐PMI繼續(xu)反彈(dan)，達到52.9，滬(hu)指(zhi)隨后便出(chu)現連續(xu)跳空上漲(zhang)。

    如今(jin)，2011年7月，匯豐(feng)PMI初值(zhi)公(gong)布——48.9，跌破50大(da)關，后市將如何演繹？

/PMI·政策/

 

PMI與政策(ce)變化高度關聯

 

    雖然匯豐(feng)(feng)PMI不是官(guan)方的(de)PMI數據，但其市場影(ying)響力不容小覷。作為國際上(shang)公認的(de)評判實(shi)體經(jing)濟(ji)的(de)指標之一，隨著匯豐(feng)(feng)推出(chu)較(jiao)PMI終值提前一周公布的(de)PMI初值，越來(lai)越多的(de)機構將其納入研究范圍。而PMI也是時時刻刻左右(you)著政策的(de)走向。

PMI是經濟晴雨表

 

    資料(liao)顯示，PMI是(shi)采(cai)購經(jing)理指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)（PurchasingManager'sIndex)的簡(jian)(jian)稱(cheng)(cheng)(cheng)，是(shi)一個綜合指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)。它(ta)通常(chang)由新訂單(dan)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(簡(jian)(jian)稱(cheng)(cheng)(cheng)訂單(dan))、生(sheng)產(chan)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(簡(jian)(jian)稱(cheng)(cheng)(cheng)生(sheng)產(chan))、從(cong)業人員指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(簡(jian)(jian)稱(cheng)(cheng)(cheng)雇(gu)員)、供應商配送(song)(song)時(shi)間(jian)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(簡(jian)(jian)稱(cheng)(cheng)(cheng)配送(song)(song))、主要(yao)原材料(liao)庫存(cun)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(簡(jian)(jian)稱(cheng)(cheng)(cheng)存(cun)貨)加(jia)權(quan)而成。

    目(mu)前，全球(qiu)公(gong)認(ren)PMI是全球(qiu)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)運行活動(dong)的(de)重要評價(jia)指(zhi)標(biao)和世(shi)界(jie)(jie)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)變化晴雨(yu)表。它(ta)與國(guo)(guo)內(nei)生產(chan)總值(zhi)(zhi)（GDP）、就業(ye)指(zhi)數(shu)、生產(chan)者(zhe)物(wu)價(jia)指(zhi)數(shu)（PPI）、新(xin)屋(wu)開工(gong)/營建指(zhi)標(biao)（與國(guo)(guo)內(nei)固定資產(chan)投資指(zhi)標(biao)類似）、匯率(lv)等結合起來(lai)，可(ke)用來(lai)分析(xi)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)走勢、幫助進(jin)行各種階段(duan)性研究和投資決策(ce)。在(zai)我國(guo)(guo)，PMI對于(yu)完善我國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)乃至世(shi)界(jie)(jie)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)監測體系(xi)具有積極(ji)推動(dong)作用。作為決策(ce)參考，在(zai)制(zhi)定國(guo)(guo)家經(jing)(jing)(jing)(jing)濟(ji)政策(ce)、企業(ye)經(jing)(jing)(jing)(jing)營方針和進(jin)行金融投資活動(dong)方面(mian)都有較好的(de)應用價(jia)值(zhi)(zhi)。

    ;在今年2月以前，匯豐PMI指數(shu)一(yi)般(ban)在月底的最(zui)后一(yi)天推出，較官(guan)方的PMI指數(shu)往往不太一(yi)樣。有人認為(wei)，在市場(chang)認可度上，因(yin)其獨立性強(qiang)，影響力更大。

    如今，匯豐(feng)PMI初值(zhi)的(de)(de)(de)公(gong)布，較終值(zhi)公(gong)布的(de)(de)(de)時間(jian)早一(yi)個星期，越(yue)來越(yue)多的(de)(de)(de)機構也將其納入研(yan)究范圍(wei)。就在今年(nian)2月匯豐(feng)PMI初值(zhi)推出時，長(chang)江證券分(fen)析(xi)師鄧二勇就在研(yan)報中提出設想(xiang)：提前的(de)(de)(de)匯豐(feng)PMI，是(shi)否(fou)導致提前的(de)(de)(de)經濟預期？

    在6月23日匯豐(feng)PMI初(chu)(chu)值公布后(hou)(hou)，光(guang)大(da)證(zheng)券也(ye)隨即發(fa)文指出(chu)：匯豐(feng)PMI預(yu)(yu)示緊縮政策或將提前放緩，底部或正在走過。而在7月21日匯豐(feng)PMI初(chu)(chu)值公布后(hou)(hou)，東方證(zheng)券也(ye)發(fa)布研報點評，認為7月匯豐(feng)PMI終值將落(luo)在48.2～49.4之間，幾乎肯(ken)定(ding)會低于50，揭示制造業(ye)正進入景氣下行階段(duan)。但以(yi)此(ci)來預(yu)(yu)判(pan)貨幣政策的(de)改變還為時尚(shang)早(zao)。

PMI變化可助(zhu)揣摩政策

 

    機構的加緊(jin)關(guan)注并非盲(mang)目(mu)跟(gen)風(feng)，上述(shu)統(tong)計已表明，匯豐PMI與(yu)股指(zhi)具有相當(dang)程度(du)的關(guan)聯(lian)，那(nei)么(me)，這(zhe)種(zhong)關(guan)聯(lian)性到底是什么(me)？我們不(bu)妨對照歷史中PMI數值低于50的情況(kuang)來看。

    2005年(nian)11月，匯豐(feng)PMI為(wei)49.8。

    如果說(shuo)2005年6月(yue)(yue)6日的(de)  “股改”政策是(shi)大牛市(shi)的(de)第一個底部(bu)，11月(yue)(yue)底以后形成的(de)則是(shi)第二個政策底部(bu)。

    ;一個(ge)月后的(de)(de)12月31日(ri)，國家(jia)五部委發(fa)布《外國投(tou)(tou)資(zi)者對上(shang)市(shi)公(gong)司戰略投(tou)(tou)資(zi)管理(li)辦法》，明(ming)確外資(zi)可通(tong)過具有一定規(gui)模的(de)(de)中長期戰略性(xing)并購，投(tou)(tou)資(zi)已完成股(gu)權分(fen)置改(gai)革的(de)(de)上(shang)市(shi)公(gong)司和股(gu)改(gai)后新上(shang)市(shi)的(de)(de)A股(gu)股(gu)份。

    在(zai)市(shi)(shi)場(chang)人士看(kan)來(lai)，QFII無論是從資(zi)金規(gui)模還是對(dui)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司的影響力來(lai)說，都顯得太小。但(dan)外國投資(zi)者被(bei)允許進入(ru)A股(gu)也帶來(lai)翻天覆地的變化，比(bi)如自(zi)然資(zi)源類(lei)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司的價值(zhi)將出現(xian)重估。這也就是2006年～2007年的大牛市(shi)(shi)中，有色股(gu)漲幅最大的原(yuan)因之一。

    2008年8月～2009年3月，這一階段匯豐PMI連續8個月低(di)于50。最(zui)低(di)值為2008年11月的(de)40.9。

    2007年底以(yi)來，A股經歷了一場(chang)大(da)熊市。雖然經濟(ji)不景氣是共(gong)識(shi)，但直到2008年8月，匯(hui)豐PMI數(shu)據才跌(die)破50大(da)關。而就在(zai)(zai)跌(die)破50的(de)半個月后，三大(da)政策性(xing)重磅利(li)好集體出爐：一、國資委支(zhi)持央企增持或回購上市公司股份(fen)；二(er)、匯(hui)金公司將在(zai)(zai)二(er)級市場(chang)自主購入工商銀行(xing)（601398，收盤價4.36元）、中國銀行(xing)（601988，收盤價3.09元）、建設銀行(xing)（601939，收盤價4.81元）股票(piao)；三、從2008年9月19日起，股票(piao)交易(yi)按千分之(zhi)一的(de)稅率單邊征稅。

    在(zai)三條利(li)好的刺激下，9月19日當天，滬指暴漲(zhang)9.45%，次(ci)日大漲(zhang)7.77%。雖然股指并沒有最終(zhong)觸底，但市場普遍將此確定為政策底。

    2010年(nian)7月，匯(hui)豐(feng)PMI為49.4。

    這(zhe)一階段的形勢較為復雜(za)。外(wai)有(you)QE2魅影、熱錢涌入；內有(you)通脹抬頭，房(fang)地產調控(kong)進(jin)入關(guan)鍵時刻，產業結構調整方(fang)興未艾。所(suo)以(yi)雖(sui)然匯(hui)豐PMI破50，政(zheng)策并沒(mei)有(you)采取單一的救市措施，而是進(jin)行細微修補，靜觀其變。

    8月(yue)初，外(wai)管局召集28家銀行警示外(wai)匯違規，遏制熱錢流(liu)入；國土(tu)部出(chu)爐(lu)1457宗(zong)閑置土(tu)地(di)“黑(hei)名單”；保監會(hui)調整險資投資政(zheng)策，股票(piao)和基(ji)金比例上限為(wei)25%……

    這一階段(duan)的PMI破50，在利(li)空利(li)多交織作用下，反(fan)(fan)映到A股(gu)就(jiu)表現(xian)為(wei)橫(heng)盤。而(er)隨后幾個(ge)月，匯豐PMI持續反(fan)(fan)彈(dan)，PMI警報解除(chu)，推動(dong)了(le)股(gu)指向上。

    顯然，作為(wei)評判經(jing)濟的重要指標之一(yi)，PMI可謂牽動著決策(ce)層神(shen)經(jing)。有市(shi)場(chang)人士(shi)認為(wei)，50是PMI的景(jing)氣(qi)-衰退(tui)線，跌破50可能會(hui)讓決策(ce)層“坐(zuo)不(bu)住”，從而對(dui)政策(ce)予以修正(zheng)。或者說(shuo)，跌破50往(wang)往(wang)會(hui)讓市(shi)場(chang)作出這樣(yang)的判斷(duan)：管理層將(jiang)修正(zheng)當前政策(ce)，從而刺激資金抄底，推(tui)高股價。

    當然，在經(jing)濟環境復雜的(de)(de)背景下(xia)，政策何(he)時出臺、如(ru)何(he)出臺、力(li)度如(ru)何(he)也(ye)(ye)是(shi)一(yi)門(men)學問，但PMI數據也(ye)(ye)許給了人們一(yi)個揣(chuai)摩(mo)政策變(bian)化的(de)(de)指標。

/PMI·窗口/

 

時(shi)間窗口(kou)下的四點(dian)糾結(jie)

 

    當匯豐PMI再次跌(die)破(po)50，不少市(shi)場(chang)人士(shi)叫喊著A股時間(jian)窗口(kou)來(lai)臨，政(zheng)策拐(guai)點(dian)將至。但是，僅從(cong)7月(yue)22日(ri)（匯豐PMI公布(bu)的(de)第二日(ri)）的(de)滬指(zhi)走勢(shi)看(kan)，多空博弈中多頭并沒(mei)占多大(da)優勢(shi)。為(wei)何PMI破(po)50沒(mei)有很快形(xing)成政(zheng)策拐(guai)點(dian)或(huo)市(shi)場(chang)共(gong)識？市(shi)場(chang)到底在糾(jiu)結什么？

糾結(jie)1：CPI真已見頂？

 

    在6月反彈行情中，“匯(hui)豐(feng)PMI創27個月新低”與“發(fa)改委表示CPI見(jian)頂”形成(cheng)政策(ce)放松(song)預期(qi)的共(gong)振，從而推(tui)動大盤反彈。按理說，隨著7月匯(hui)豐(feng)PMI繼續(xu)創新低，這(zhe)種預期(qi)共(gong)振將(jiang)更(geng)為強(qiang)烈，因(yin)為實體經濟再也扛不住緊縮政策(ce)，通脹又已見(jian)頂，政策(ce)何(he)不就此(ci)放松(song)？

    不(bu)過，現(xian)實(shi)情況遠非這么(me)簡單。左(zuo)右這一(yi)預期的是(shi)CPI而不(bu)是(shi)PMI。

    雖然大多數(shu)市場(chang)人(ren)(ren)士(shi)還是相信發改委的說法：CPI在(zai)6月(yue)份見(jian)頂。但也有(you)市場(chang)人(ren)(ren)士(shi)擔心(xin)，這一理解是否過于(yu)樂(le)觀？

    正如長(chang)(chang)江證(zheng)券分析師李冒(mao)余(yu)根據豬肉(rou)價(jia)格運(yun)行規律所(suo)指(zhi)出的(de)(de)那(nei)樣，歷史經驗(yan)顯示，一(yi)輪完(wan)整的(de)(de)豬周期大約需要(yao)3年半的(de)(de)時間(jian)。其中豬價(jia)從波谷到波峰(feng)的(de)(de)時間(jian)一(yi)般為20個月左(zuo)右(you)，而從波峰(feng)回到波谷，則需要(yao)18個月左(zuo)右(you)，并且這樣劃分的(de)(de)周期存在(zai)拉長(chang)(chang)的(de)(de)趨勢。

    因此，從去年5月(yue)開始的(de)(de)本輪豬周(zhou)期，當(dang)前正屬(shu)于豬價(jia)上(shang)升周(zhou)期中(zhong)的(de)(de)第15個月(yue)，距離(li)(li)豬價(jia)達到(dao)(dao)波峰上(shang)尚有(you)5個月(yue)左右的(de)(de)距離(li)(li)，考慮到(dao)(dao)春(chun)節前后為我國傳(chuan)統的(de)(de)豬肉消費旺(wang)季，那么豬價(jia)見頂回落(luo)的(de)(de)時間(jian)可能(neng)會(hui)推(tui)遲至(zhi)明(ming)年春(chun)節后。

    如(ru)(ru)果(guo)李冒余(yu)的觀點在(zai)隨后幾個月得到正是，那么CPI數據(ju)在(zai)6月見頂的可能(neng)性(xing)就(jiu)不大了，哪怕真(zhen)的是6月見頂，后續也會持續高位運行，通脹(zhang)(zhang)壓力不會減(jian)輕。如(ru)(ru)果(guo)通脹(zhang)(zhang)壓力不會減(jian)輕，它與PMI的下行以及破50的關系就(jiu)不是共振，而是博弈。要預期決策層(ceng)在(zai)通脹(zhang)(zhang)依舊高企的情況下能(neng)否(fou)放松，殊非易事。

糾結2：資(zi)金抄底還是撤離？

 

    6月以(yi)來的反彈有一個鮮明的特征，那(nei)就是資金(jin)偏愛防(fang)御(yu)類股票。

    記者統計顯(xian)示，6月21日(ri)～7與22日(ri)，漲(zhang)(zhang)幅(fu)靠前(qian)(qian)的(de)并不是高(gao)貝塔(ta)值（即高(gao)波動幅(fu)度）的(de)行業(ye)(ye)，而是防御性行業(ye)(ye)。在(zai)加(jia)權漲(zhang)(zhang)幅(fu)前(qian)(qian)二十的(de)行業(ye)(ye)板塊(kuai)中，食品行業(ye)(ye)排第三，漲(zhang)(zhang)幅(fu)18.28%，生(sheng)物醫藥(yao)板塊(kuai)漲(zhang)(zhang)幅(fu)排名第五，漲(zhang)(zhang)幅(fu)16.45%、此外，電器行業(ye)(ye)漲(zhang)(zhang)幅(fu)15.74%、釀酒(jiu)板塊(kuai)漲(zhang)(zhang)幅(fu)15.38%。甚至(zhi)連商(shang)業(ye)(ye)百貨、酒(jiu)店旅游(you)等行業(ye)(ye)的(de)漲(zhang)(zhang)幅(fu)都在(zai)前(qian)(qian)列。

    相反(fan)，前期跌幅較大的權重板(ban)塊(kuai)(kuai)金融、地(di)產等，反(fan)彈漲幅只(zhi)有1.83%和5.13%。在(zai)概念板(ban)塊(kuai)(kuai)中，資源優勢、鐵路基(ji)建板(ban)塊(kuai)(kuai)漲幅竟只(zhi)有3.18%和3.3%。

    值得注(zhu)意的(de)是，這種資金取(qu)向(xiang)與歷(li)史(shi)上傳統(tong)的(de)一輪大行情所展(zhan)現的(de)特征并不相符(fu)。

    一般來說(shuo)，在大行情初(chu)期，資金偏愛三(san)類(lei)(lei)個股。一是資源類(lei)(lei)個股；二是題材類(lei)(lei)個股；三(san)是權重(zhong)股。

    然而，這(zhe)輪反彈中，食品指數已(yi)經是(shi)周線5連(lian)陽，距(ju)離歷(li)史新高(gao)僅一步之(zhi)遙。顯(xian)然，資金在(zai)布局這(zhe)輪反彈行情中，更(geng)關注的是(shi)資金的安全，而不是(shi)如(ru)何(he)獲得(de)超(chao)額收(shou)益。

    如今，匯(hui)豐PMI預覽值已破50，擺在(zai)(zai)資(zi)金(jin)面前的(de)(de)有兩個(ge)選擇：一是市場再(zai)度形(xing)成(cheng)共(gong)識，PMI破50將(jiang)帶來(lai)政(zheng)策放(fang)松(song)。如果是這樣，資(zi)金(jin)將(jiang)從防御性(xing)題(ti)材(cai)撤出，轉向彈(dan)性(xing)更高的(de)(de)題(ti)材(cai)股、資(zi)源股；二是PMI破50依舊無法讓市場形(xing)成(cheng)政(zheng)策放(fang)松(song)的(de)(de)共(gong)識，資(zi)金(jin)要么(me)繼續待在(zai)(zai)防御性(xing)股票中(zhong)，要么(me)在(zai)(zai)防御性(xing)股票大漲之后(hou)撤離，但不會對高貝塔值股票進行抄底。

    情況會是哪一種呢？

糾結3：量(liang)能為何萎縮？

 

    “量(liang)在價(jia)先”算是股市真理，而如今的反彈就受到了量(liang)能(neng)的制約。

    6月21日(ri)的反彈(dan)，在24日(ri)創出(chu)量(liang)能(neng)(neng)新高(gao)后，便一路下滑。本周(zhou)，量(liang)能(neng)(neng)更是(shi)逐級(ji)遞減。這樣的量(liang)能(neng)(neng)能(neng)(neng)夠再次形成(cheng)反彈(dan)？說出(chu)來沒(mei)人相信(xin)。從歷史上的中級(ji)反彈(dan)的量(liang)能(neng)(neng)情況看，無一不是(shi)有成(cheng)交量(liang)相配合的。

    前(qian)期，記(ji)者曾根據真實換手率(lv)指標進行了測算，得出(chu)的結論是，滬指單(dan)日(ri)平(ping)均(jun)成交額達不到1400億元，就難(nan)以形成大級別反(fan)彈(dan)。

    本(ben)周五，滬市(shi)單(dan)邊成交額(e)竟(jing)然只剩下830.17億元，再次回到(dao)6月23日的水平。反(fan)彈何以為(wei)繼？

糾結4：政策轉向還(huan)是反彈終結？

 

    無論上(shang)述(shu)三點(dian)糾結是(shi)向(xiang)左走還是(shi)向(xiang)右(you)走，PMI破(po)50都(dou)已讓A股進入時間(jian)(jian)窗口。而(er)現在最大(da)問(wen)題是(shi)，本次(ci)的(de)PMI破(po)50，是(shi)形成類似2005年11月(yue)的(de)迅速上(shang)漲行情(qing)；還是(shi)出現類似2010年7月(yue)的(de)較(jiao)長時間(jian)(jian)的(de)橫盤(pan)（甚至下跌）整理后(hou)才上(shang)漲的(de)走勢呢？

    在“松”派看(kan)來，政策松動是必須的。

    天相(xiang)投顧分析師(shi)李衡指出，作(zuo)為宏(hong)觀經(jing)濟的(de)先行性指標，PMI處在(zai)50以下，意味(wei)著(zhu)在(zai)控通脹的(de)宏(hong)觀政(zheng)策(ce)背景下，中國經(jing)濟增(zeng)(zeng)長(chang)動力已有(you)所削弱，經(jing)濟將面臨下行風險(xian)，而隨著(zhu)緊(jin)縮措施(shi)繼(ji)續起效，國內、國際需求整(zheng)體(ti)偏弱以及企業部門產成品庫(ku)存的(de)增(zeng)(zeng)加，經(jing)濟下行壓力將進一步(bu)加大(da)，預計7月(yue)工業增(zeng)(zeng)加值(zhi)增(zeng)(zeng)速將會回落，穩增(zeng)(zeng)長(chang)將被提上日程(cheng)。

    而在“緊(jin)”派看(kan)來，目前的通脹水平不允(yun)許政(zheng)策松動。

    東方(fang)證券(quan)分析師梁宇峰(feng)認(ren)為，6月(yue)工業增(zeng)加值(zhi)錄得同比增(zeng)長15.1%，遠高于5月(yue)13.3%的(de)水平，也超(chao)出此前(qian)市(shi)場普遍預期。雖然(ran)這存在基數(shu)等(deng)因素，但PMI與(yu)工業增(zeng)加值(zhi)的(de)背離，還是(shi)顯(xian)示出實體經濟形勢依(yi)然(ran)較(jiao)為糾結。由于增(zeng)長放緩的(de)幅度較(jiao)溫(wen)和(he)，尚未達到制約從緊貨幣(bi)政(zheng)策實施的(de)地(di)步。而另一方(fang)面(mian)，通脹高企(qi)、熱錢(qian)涌入又擠(ji)壓(ya)了貨幣(bi)政(zheng)策騰(teng)挪空間，適度的(de)貨幣(bi)從緊政(zheng)策將維持。

    其實，上述兩種(zhong)觀(guan)點或(huo)有折中可能(neng)。記者(zhe)認為(wei)，政策(ce)松(song)動跡(ji)象不易(yi)馬(ma)上顯現。首(shou)先(xian)，距離7月CPI公布還有兩個星期，如果7月CPI大(da)幅下降，PMI就會成為(wei)主要矛盾(dun)，受到決策(ce)層重(zhong)點關注。這與歷史上匯豐(feng)PMI破50后，政策(ce)松(song)動往往滯后半個月相吻合。比如2008年8月的(de)(de)匯豐(feng)PMI破50后的(de)(de)半個月，就出現了三大(da)利(li)好。

    而如(ru)果(guo)7月(yue)CPI降(jiang)幅不大甚至上行，決策層對(dui)通脹是否已得到控制仍然存疑，政策松動的可能性就不大。

    由(you)此可見，在接下來的兩(liang)周時間，政策是否松動的跡(ji)象(xiang)將不會很明顯(xian)。那(nei)就讓我們靜(jing)心等待吧。

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