尹中立（社科院金融(rong)專家）

    為(wei)什(shen)么(me)會出現(xian)部分(fen)企(qi)(qi)業(ye)資金(jin)鏈斷裂的(de)現(xian)象？而且比(bi)較集中(zhong)地出現(xian)在溫州？比(bi)較一致(zhi)的(de)看(kan)法是中(zhong)小企(qi)(qi)業(ye)的(de)融(rong)資環境不(bu)好(hao)，原因是中(zhong)國的(de)民(min)(min)間金(jin)融(rong)不(bu)發達，對策當(dang)然是發展(zhan)民(min)(min)間金(jin)融(rong)、增(zeng)加對中(zhong)小企(qi)(qi)業(ye)的(de)融(rong)資服務。日前，國務院專門出臺(tai)了(le)促進(jin)小型(xing)企(qi)(qi)業(ye)和(he)(he)微型(xing)企(qi)(qi)業(ye)發展(zhan)的(de)九條政策，核(he)心是促進(jin)對小微企(qi)(qi)業(ye)的(de)信貸支持和(he)(he)稅收支持。顯然，上(shang)述對部分(fen)企(qi)(qi)業(ye)資金(jin)鏈出現(xian)斷裂的(de)分(fen)析和(he)(he)判斷已經成為(wei)主流。

    筆者認(ren)為(wei)(wei)，強化對小型企(qi)業(ye)(ye)和(he)微型企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)服(fu)(fu)務，這在中國的(de)(de)確是十分(fen)(fen)必要的(de)(de)，但如果認(ren)為(wei)(wei)集中出現在溫州的(de)(de)部分(fen)(fen)企(qi)業(ye)(ye)資金(jin)(jin)(jin)(jin)鏈(lian)(lian)斷(duan)裂(lie)(lie)，最核(he)心(xin)問題(ti)是民間金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)不發(fa)達或這些企(qi)業(ye)(ye)缺少融(rong)資服(fu)(fu)務，那就大錯特(te)錯了。資金(jin)(jin)(jin)(jin)鏈(lian)(lian)斷(duan)裂(lie)(lie)的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)之所以集中出現在溫州，就因為(wei)(wei)溫州的(de)(de)民間金(jin)(jin)(jin)(jin)融(rong)十分(fen)(fen)發(fa)達，增(zeng)加對這些企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)信貸支持只能緩和(he)當前緊張的(de)(de)形勢，無(wu)法(fa)改變企(qi)業(ye)(ye)資金(jin)(jin)(jin)(jin)鏈(lian)(lian)斷(duan)裂(lie)(lie)的(de)(de)趨勢。導致這些企(qi)業(ye)(ye)資金(jin)(jin)(jin)(jin)鏈(lian)(lian)斷(duan)裂(lie)(lie)的(de)(de)源頭在于(yu)這些企(qi)業(ye)(ye)通過(guo)(guo)過(guo)(guo)度(du)負(fu)債的(de)(de)方(fang)式參與房(fang)地產投機，房(fang)價停(ting)止上漲(zhang)才(cai)是導致這些企(qi)業(ye)(ye)資金(jin)(jin)(jin)(jin)鏈(lian)(lian)斷(duan)裂(lie)(lie)的(de)(de)直接原因。

    筆(bi)者(zhe)一直關注溫(wen)(wen)(wen)州(zhou)的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟及溫(wen)(wen)(wen)州(zhou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)家的(de)(de)(de)行為，對溫(wen)(wen)(wen)州(zhou)今(jin)天(tian)出現的(de)(de)(de)現象(xiang)絲(si)毫不(bu)(bu)感覺奇怪。筆(bi)者(zhe)在2004年初寫的(de)(de)(de)《炒房行為不(bu)(bu)能(neng)聽之(zhi)任(ren)之(zhi)》，曾列舉了(le)炒高(gao)房價的(de)(de)(de)七大危害：“抬(tai)高(gao)了(le)勞動力(li)成本，削弱了(le)國民經(jing)(jing)濟整體競爭(zheng)力(li)”“妨礙(ai)制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)技(ji)術升級”“進一步加(jia)劇(ju)社會(hui)貧富(fu)差距”“抑制(zhi)(zhi)社會(hui)有效需求(qiu)”“扭曲了(le)整個國家的(de)(de)(de)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)結構”“增加(jia)金融風險(xian)”“不(bu)(bu)利于(yu)發(fa)達地區的(de)(de)(de)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)升級和(he)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)家創業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)精神的(de)(de)(de)發(fa)揚”。當時(shi)(shi)筆(bi)者(zhe)認為，溫(wen)(wen)(wen)州(zhou)人(ren)因能(neng)夠吃苦(ku)耐勞和(he)善于(yu)創業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)而享有“中(zhong)國的(de)(de)(de)猶太(tai)人(ren)”之(zhi)稱，如(ru)果(guo)富(fu)裕之(zhi)后的(de)(de)(de)溫(wen)(wen)(wen)州(zhou)人(ren)大部分以炒作房地產(chan)為盈利的(de)(de)(de)主(zhu)要來(lai)(lai)源的(de)(de)(de)話，要不(bu)(bu)了(le)多(duo)長(chang)時(shi)(shi)間，勤勞的(de)(de)(de)溫(wen)(wen)(wen)州(zhou)人(ren)將(jiang)(jiang)會(hui)淪落為不(bu)(bu)思進取的(de)(de)(de)食(shi)利階層，正在崛(jue)起(qi)的(de)(de)(de)溫(wen)(wen)(wen)州(zhou)制(zhi)(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)將(jiang)(jiang)會(hui)因此喪失產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)升級的(de)(de)(de)機會(hui)。任(ren)其發(fa)展，將(jiang)(jiang)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)溫(wen)(wen)(wen)州(zhou)可能(neng)會(hui)產(chan)生(sheng)世界(jie)有名的(de)(de)(de)富(fu)翁(weng)，但(dan)產(chan)生(sheng)不(bu)(bu)了(le)世界(jie)有名的(de)(de)(de)品(pin)牌(pai)，這(zhe)將(jiang)(jiang)是溫(wen)(wen)(wen)州(zhou)的(de)(de)(de)遺憾(han)，也(ye)是中(zhong)國經(jing)(jing)濟的(de)(de)(de)遺憾(han)。

    7年(nian)時間過去，筆者(zhe)的(de)(de)(de)(de)推測一(yi)(yi)一(yi)(yi)應驗(yan)了(le)(le)。在溫州出(chu)(chu)現了(le)(le)數不勝數的(de)(de)(de)(de)成(cheng)功炒(chao)房(fang)故(gu)事(shi)(shi)，當(dang)(dang)然也就(jiu)會出(chu)(chu)現越來(lai)越多的(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)放棄主業(ye)(ye)而(er)專注(zhu)  “炒(chao)房(fang)”的(de)(de)(de)(de)故(gu)事(shi)(shi)，很多企(qi)業(ye)(ye)早已把所謂(wei)的(de)(de)(de)(de)主營業(ye)(ye)務當(dang)(dang)作了(le)(le)融資平臺來(lai)經營，其主要精力(li)集中在房(fang)地產(chan)市(shi)場，資金(jin)(jin)實(shi)力(li)強的(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)直接(jie)從(cong)事(shi)(shi)房(fang)地產(chan)開發(fa)，而(er)資金(jin)(jin)實(shi)力(li)欠缺(que)的(de)(de)(de)(de)從(cong)事(shi)(shi)炒(chao)房(fang)行(xing)為。而(er)越來(lai)越多的(de)(de)(de)(de)人(ren)和(he)公司則直接(jie)參(can)與(yu)到與(yu)炒(chao)房(fang)有關的(de)(de)(de)(de)產(chan)業(ye)(ye)鏈上去，有的(de)(de)(de)(de)做資金(jin)(jin)的(de)(de)(de)(de)掮(qian)客，有的(de)(de)(de)(de)成(cheng)立擔保公司，甚至(zhi)銀行(xing)信(xin)貸都成(cheng)為炒(chao)房(fang)鏈條(tiao)上的(de)(de)(de)(de)重要一(yi)(yi)環。因此，眼下出(chu)(chu)現的(de)(de)(de)(de)所謂(wei)“部分企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)資金(jin)(jin)鏈斷裂”，實(shi)質(zhi)是“炒(chao)房(fang)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)資金(jin)(jin)鏈出(chu)(chu)現斷裂”。

    炒(chao)(chao)房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)者(zhe)(zhe)出(chu)現(xian)資金(jin)(jin)(jin)鏈斷裂是(shi)市場規律決定(ding)的(de)(de)。翻(fan)開金(jin)(jin)(jin)融(rong)史(shi)(shi)就(jiu)(jiu)(jiu)會(hui)發現(xian)，金(jin)(jin)(jin)融(rong)運行的(de)(de)歷史(shi)(shi)其實(shi)就(jiu)(jiu)(jiu)是(shi)金(jin)(jin)(jin)融(rong)危機(ji)的(de)(de)歷史(shi)(shi)，而(er)100年(nian)(nian)(nian)來的(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)危機(ji)主(zhu)角一(yi)定(ding)與(yu)(yu)(yu)房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)地產泡(pao)沫有關。當房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)地產價(jia)(jia)(jia)格出(chu)現(xian)持續(xu)上漲時，就(jiu)(jiu)(jiu)會(hui)吸引各種(zhong)資金(jin)(jin)(jin)參(can)(can)與(yu)(yu)(yu)投機(ji)，房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)價(jia)(jia)(jia)上漲持續(xu)時間越(yue)長則(ze)參(can)(can)與(yu)(yu)(yu)者(zhe)(zhe)信(xin)心(xin)越(yue)大(da)，信(xin)心(xin)越(yue)大(da)則(ze)會(hui)導致炒(chao)(chao)房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)者(zhe)(zhe)的(de)(de)資金(jin)(jin)(jin)杠桿(gan)倍數也越(yue)大(da)。如果房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)價(jia)(jia)(jia)出(chu)現(xian)快速(su)上漲，這(zhe)些通過高(gao)杠桿(gan)負債的(de)(de)方(fang)式(shi)(shi)參(can)(can)與(yu)(yu)(yu)炒(chao)(chao)房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)的(de)(de)人獲利(li)(li)成倍增(zeng)加(jia)，于是(shi)，通過高(gao)利(li)(li)貸(dai)方(fang)式(shi)(shi)融(rong)資炒(chao)(chao)房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)也必然(ran)越(yue)來越(yue)普遍。2008年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)救市政策，導致2009年(nian)(nian)(nian)和2010年(nian)(nian)(nian)房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)價(jia)(jia)(jia)大(da)幅度(du)(du)飆升(sheng)，進一(yi)步(bu)刺激了通過高(gao)利(li)(li)貸(dai)炒(chao)(chao)房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)者(zhe)(zhe)的(de)(de)信(xin)心(xin)。但是(shi)，如果房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)價(jia)(jia)(jia)停止上漲，則(ze)整個游戲會(hui)戛(jia)然(ran)而(er)止。高(gao)利(li)(li)貸(dai)的(de)(de)資金(jin)(jin)(jin)成本大(da)約在(zai)20%~30%，如果房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)價(jia)(jia)(jia)上漲速(su)度(du)(du)小(xiao)于20%~30%的(de)(de)幅度(du)(du)，則(ze)通過高(gao)利(li)(li)貸(dai)的(de)(de)方(fang)式(shi)(shi)參(can)(can)與(yu)(yu)(yu)炒(chao)(chao)房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)的(de)(de)人就(jiu)(jiu)(jiu)會(hui)虧損；如果房(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)(fang)價(jia)(jia)(jia)停止上漲或下跌(die)，則(ze)意(yi)味著這(zhe)些人立即陷入高(gao)比例(li)的(de)(de)虧損  （因(yin)為(wei)存在(zai)高(gao)比例(li)的(de)(de)資金(jin)(jin)(jin)杠桿(gan)），持續(xu)時間越(yue)長則(ze)虧損越(yue)嚴重。

    由此可以推測，只要房(fang)(fang)價(jia)延(yan)續現(xian)在的(de)(de)向(xiang)下趨(qu)勢，會有(you)越(yue)來越(yue)多(duo)的(de)(de)炒(chao)房(fang)(fang)者出現(xian)虧損或(huo)資(zi)金(jin)鏈(lian)斷裂。而每(mei)當一(yi)個炒(chao)房(fang)(fang)者出現(xian)資(zi)金(jin)鏈(lian)斷裂，又會導致(zhi)債權人強制賣(mai)房(fang)(fang)的(de)(de)“斬倉盤”，對市場(chang)價(jia)格預(yu)期產生(sheng)進(jin)一(yi)步(bu)沖擊，市場(chang)進(jin)入惡性循(xun)環。這與美國次貸危機之后銀行出賣(mai)被收回的(de)(de)住房(fang)(fang)情形沒有(you)什么(me)兩樣——房(fang)(fang)價(jia)越(yue)賣(mai)越(yue)跌，越(yue)跌賣(mai)盤越(yue)多(duo)。

    可見，高利貸(dai)的(de)(de)(de)源頭在資(zi)產價(jia)格的(de)(de)(de)快(kuai)速上漲，其主要原因是寬(kuan)松貨(huo)幣政策。始發于溫州(zhou)的(de)(de)(de)資(zi)金鏈斷裂是中國房(fang)地產泡(pao)沫破滅的(de)(de)(de)標志，隨著(zhu)時間的(de)(de)(de)推移，會有(you)越來越多(duo)的(de)(de)(de)公(gong)司或個人(ren)陷入資(zi)金鏈斷裂的(de)(de)(de)困境(jing)。這(zhe)是未來中國經濟與金融的(de)(de)(de)最大(da)風(feng)險所在。

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