A股(gu)市(shi)場連(lian)續三個季度難(nan)有起色，機構投資者(zhe)的投資風格也逐漸(jian)從(cong)“謹慎”轉(zhuan)為“保守”。

　　近日，券(quan)商集(ji)(ji)(ji)合理(li)財計(ji)劃三(san)季報開始密集(ji)(ji)(ji)披露。三(san)季報顯示，多只集(ji)(ji)(ji)合理(li)財計(ji)劃的股票(piao)倉位較上半年(nian)末出現明顯下降。值(zhi)得關注的是，平(ping)安證券(quan)旗下僅有的兩只權(quan)益類集(ji)(ji)(ji)合理(li)財計(ji)劃——“優質(zhi)成長中小盤”、“穩健增值(zhi)一期(qi)”，三(san)季度(du)末竟然清空了持(chi)有的全部(bu)股票(piao)，這在券(quan)商集(ji)(ji)(ji)合理(li)財計(ji)劃中非常罕見(jian)。

　　公(gong)開資(zi)料顯示，平(ping)安(an)證券“優質成長中小盤”、“穩健增值(zhi)(zhi)一(yi)期”集(ji)合理財計(ji)劃分別成立(li)于2009年(nian)11月26日(ri)和2011年(nian)5月31日(ri)，投(tou)資(zi)經理均為(wei)趙群翊。截至(zhi)9月30日(ri)，兩只(zhi)集(ji)合的資(zi)產凈值(zhi)(zhi)分別為(wei)1.03億元(yuan)和1.05億元(yuan)，其(qi)股票投(tou)資(zi)倉位都赫然(ran)為(wei)“0”。

　　從最終結果(guo)來看，趙群翊近乎(hu)保(bao)守的空倉策略(lve)，恰(qia)好躲過(guo)了(le)A股(gu)市場三季度的深(shen)幅調整(zheng)。剛(gang)剛(gang)過(guo)去的7、8、9三月，整(zheng)個股(gu)市呈現普跌(die)格局，上證指數下(xia)跌(die)14.59%，深(shen)證綜指跌(die)13.1%，中(zhong)小(xiao)板指數跌(die)12.79%，創(chuang)業板指數跌(die)6.27%；而“優質成長中(zhong)小(xiao)盤”和“穩健(jian)增值(zhi)(zhi)一期”報告期內的凈值(zhi)(zhi)跌(die)幅僅有(you)2.13%和4.08%，期末單位累(lei)計(ji)凈值(zhi)(zhi)分別為1.014元和0.9650元。

　　趙(zhao)群翊在投(tou)資報(bao)告中表示(shi)，“報(bao)告期內高度重(zhong)視(shi)風(feng)險(xian)控制(zhi)，采取了(le)較為謹慎的投(tou)資策略，以較低的倉位(wei)靈活(huo)投(tou)資了(le)少數個(ge)股，并通過逆回購提高閑置(zhi)資金(jin)收益，較好(hao)地回避了(le)系統(tong)性(xing)風(feng)險(xian)。”

　　“在(zai)A股(gu)市(shi)場做(zuo)投(tou)資(zi)，完(wan)全(quan)清(qing)空股(gu)票(piao)是需要勇(yong)氣(qi)的(de)(de)。”業內資(zi)深人士對記者表示，從理論(lun)上來說，券商(shang)集合理財計劃的(de)(de)股(gu)票(piao)倉(cang)(cang)位(wei)為0-95%，但實際上，很少有投(tou)資(zi)經理會真的(de)(de)將股(gu)票(piao)倉(cang)(cang)位(wei)降到零。“很簡單的(de)(de)道(dao)理，始終保持高倉(cang)(cang)位(wei)，大盤(pan)漲(zhang)你(ni)也漲(zhang)，大盤(pan)跌(die)你(ni)也跌(die)，這樣一(yi)來投(tou)資(zi)業績至少能位(wei)居中(zhong)游；但如果貿然清(qing)倉(cang)(cang)，一(yi)旦大盤(pan)暴(bao)漲(zhang)，你(ni)就會面(mian)臨完(wan)全(quan)踏(ta)空的(de)(de)風險，屆時承受的(de)(de)心(xin)理壓力非常巨大。”

　　展望四季度，趙(zhao)群翊認為，經濟仍將延續(xu)小幅下(xia)滑的趨勢，通脹將隨著貨幣緊縮和(he)大宗商品價(jia)格(ge)回(hui)落而(er)得到(dao)(dao)抑(yi)制，但轉型(xing)期要(yao)素價(jia)格(ge)上升(sheng)帶來成(cheng)本推動(dong)型(xing)通脹難以改變，通脹中(zhong)樞將抬升(sheng)，不容易回(hui)到(dao)(dao)低位水平。

　　“考慮到政(zheng)策對通(tong)脹的容忍度較低(di)，政(zheng)策在年(nian)內(nei)大幅轉向(xiang)的可(ke)能性較小，但定(ding)向(xiang)寬松政(zheng)策有(you)可(ke)能根據經(jing)濟狀況相機出臺。總(zong)體而言，抑制市(shi)場(chang)大幅上升的因(yin)素依然存在。從(cong)市(shi)場(chang)層(ceng)面看，經(jing)過調整，A股長期(qi)(qi)投資(zi)收(shou)益率均值低(di)于上市(shi)公司(si)平(ping)均凈(jing)資(zi)產(chan)收(shou)益率，從(cong)PE和PB角度看，當(dang)前(qian)市(shi)場(chang)估值水平(ping)都處于歷史低(di)位，估值分化也有(you)所(suo)收(shou)斂(lian)，A股整體上對長期(qi)(qi)資(zi)本(ben)的吸(xi)引力(li)大大增強，對市(shi)場(chang)中(zhong)長期(qi)(qi)走勢不宜(yi)過度悲觀。”

　　趙群翊強(qiang)調(diao)，四季度將(jiang)在(zai)等待中(zhong)尋求投資(zi)(zi)機會，一方(fang)面(mian)，等待基本面(mian)風險的(de)進一步明朗(lang)化；另一方(fang)面(mian)，等待恐慌情緒釋放帶來個股(gu)出現更大安全邊際。自己將(jiang)努力關注政策可能放松帶來部分周(zhou)期股(gu)脈沖式上(shang)漲以及具備(bei)競(jing)爭優勢的(de)成長股(gu)估值回(hui)落(luo)后的(de)投資(zi)(zi)機會。